赵伟：防控优化，影响几何？

作者：赵伟、刘道明、李雪莱（赵伟系国金证券首席经济学家、首席经济学家论坛理事

报告要点

“见微知著”系列第 30 期：防疫出现“新”变化，包括纠正“层层加码”、缩窄 封控时间及范围等；地方加快落实，但实施或面临挑战，带来的效果仍待观察。

防控优化落地面临挑战、实施效果仍待观察，疫情对人流物流扰动仍延续

近期疫情防控持续优化、迎来三大“新”变化。防控优化“二十条”措施出台，主要包括：重点突出“层层加码”的纠正，最大限度减少疫情对经济的影响；防疫封控时间缩短、范围缩小等，例如密接管理由“7+3”调整为“5+3”、不再判断次密接，取消中风险地区等；入境要求“松绑”，取消入境航班熔断机制等。

各地加快落实“二十条”，但执行层面或面临挑战，实施效果仍待跟踪。多地召开会议加快落实“二十条”，比如广州不再甄别次密接、对目前在隔次密接解除隔离；呼和浩特调整风险区域划分，152个高风险小区、351个高风险楼栋降为低风险区。但疫情形势复杂下，部分地区防控仍面临挑战，比如重庆高风险区数量大幅增加，其中部分由原中风险区调整而来、另一部分由于当前疫情形势而新增；多地表示在疫情传播风险不明确的情况下，或适度扩大高风险区划定范围。

全国疫情散发对人流物流的压制仍延续。本周全国样本城市地铁客运量合计较上周下降7.3%、同比回落20%；各线城市出行恢复强度平均较前周回落0.5个百分点；多地疫情散发拖累国内跨区人员流动，国内执行航班架次进一步走弱、仅为去年同期的62%。上周，全国物流恢复强度进一步下行、各线城市平均较前周回落2.8个百分点；全国整车货运流量较前周回落0.2%，物流整体表现仍低迷。

代表连锁餐饮疫情歇业率回落、流水恢复强度回升，本轮疫情对线下消费的扰动或弱于过往。上周代表连锁餐饮全国疫情歇业率较前周回落2个百分点至15%，流水恢复强度较前周提升5.6个百分点。本轮疫情影响下，连锁餐饮疫情歇业率提升幅度弱于上轮疫情，10月中旬至今平均为17%、明显低于上轮的23%。

工业生产、投资需求走弱，地产融资支持力度加强，外贸活动或持续回落

工业生产、上游投资需求普遍走弱，但稳增长相关生产延续恢复。本周，生产端普遍回落，焦炉生产率较上周回落1.3个百分点至67%，全国高炉开工率回落1.6个百分点至77%，水泥开工率较上周下降0.1个百分点至47%，六大发电集团日均耗煤量较前周回落2.7个百分点，但沥青开工提升1.7个百分点至46%；上游需求普遍走弱，水泥出货率下降2个百分点至64%，玻璃库存去化压力大。

房地产融资支持力度明显加大，但房企现金流仍受到销售端的拖累。近期交易商协会表示继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具、首批受理发行规模达8-10月担保发债的5.9倍；央行等出台16条措施支持地产信贷融资，表示保持房地产融资平稳有序、稳定开发贷款投放。本周30大中城市商品房成交回落22%，11月同比回落23%、降幅较10月走扩5.2个百分点，二手房成交较上周降低7%。

出口集装箱综合运价指数延续下行，美西航线加快回落。本周出口集装箱运价指数CCFI延续下行、较上周回落3.4%；近期美西航线加快回落，10月以来降幅达23.4%、高于欧洲的21.7%、地中海的20.9%，或指向我国对海外发达经济体的出口加速走弱；但东南亚航线运价有所企稳、10月初至11月中旬提升1.2%。

风险提示：疫情反复，数据统计存在误差或遗漏。

报告正文

一、物流人流追踪：防控优化效果待跟踪，人流物流仍受疫情压制

全国本土新增感染人数显著增长，多地疫情持续反复。本周（11月6日至11月12日），全国本土新增感染人数（含无症状）48583人、较上周增长1.6倍；其中广东、内蒙古、河南、重庆等多地疫情持续性反复、新增确诊分别较上周增长3.7倍、1.9倍、6.2倍和10.6倍；而福建、陕西、上海等地疫情有所好转、分别较上周减少68.4%、41%和37.2%。

防控优化“二十条”措施出台后，联防联控机制组进一步解读，推动优化措施落地见效。11月12日，国务院联防联控机制召开发布会，会议强调“不断优化疫情的防控举措，不是放松疫情防控工作，而是强调更加科学精准”。同时，会议对防控优化“二十条”措施进行进一步解读，表示基于多地防控实践和评估数据，中风险区、次密接人群、解除闭环管理的高风险岗位从业人员等感染风险低，阳性检出率仅为3/10万-3.1/10万，且对其封控会导致大量人员流动受限制、大量人力资源被消耗，因此取消判定或调整管控措施。（详情参见《疫情防控“新”变化！》）

各地加快落实防控优化“二十条”措施，但执行层面或面临挑战，实施效果仍有待跟踪。多地召开会议加快落实“二十条”措施；比如，广州表示即日起不再甄别次密接、对目前在隔次密接解除隔离；呼和浩特优化调整风险区域的划分，截至11月11日24时，152个高风险小区、351个高风险楼栋降为低风险区域。但在全国连续两日新增感染破万、疫情形势复杂的背景下，优化措施效果显现或仍待观察，比如：“二十条”出台后，重庆高风险区数量出现大幅度增加，其中一部分由原中风险区调整而来、另一部分由于当前疫情形势而进行新增；同时，多地表示在疫情传播风险不明确的情况下，或适度扩大高风险区划定范围。

全国多地疫情散发下，城市地铁客运量延续回落。本周（11月6日至11月12日），全国26个样本城市地铁客运量延续回落，合计较上周下降7.3%，同比回落20.4%；分地区来看，受疫情影响大的城市地铁客运量显著回落、拖累整体表现，其中重庆、哈尔滨、广州分别较上周回落39.2%、34.3%、31.1%。但伴随疫情形势好转，合肥、武汉地铁客运量显著回升，分别较上周提升81.3%、60%。

国内航班执行情况延续低迷，出行恢复强度进一步减弱。本周（11月6日至11月12日），多地疫情散发继续拖累国内跨区人员流动，国内执行航班持续回落、较上周减少0.2%、仅为去年同期的61.7%。上周（10月30日至11月5日），城市出行恢复强度进一步下行，各线城市普遍回落，一线、新一线、二线、三线及以下出行恢复强度分别较前周回落0.7、0.4、0.5、0.4个百分点。

全国多数城市餐饮恢复强度、外卖恢复强度分化。国金数字未来Lab数据显示，本周（11月6日至11月12日），反映全国各城市餐饮商家活跃数目的餐饮恢复强度有所分化，一线、三线及以下城市出行恢复强度分别较前周回升1.5%、0.7%，新一线、二线城市分别较前周回落0.7%、0.3%；反映全国各城市活跃外卖骑手数目的城市外卖恢复强分化，二线、三线及以下城市出行恢复强度分别较前周回升1.6%、0.7%，一线城市较前周持平，新一线城市较前周回落0.6%。

本轮疫情代表连锁餐饮疫情歇业率低于过往、流水恢复强度高于过往。国金数字未来Lab数据显示，上周（10月30日至11月5日），代表连锁餐饮全国疫情歇业率有所回落、较前周回落2个百分点至15%，流水恢复强度较前周提升5.6个百分点；本轮疫情影响下，近期连锁餐饮疫情歇业率有所提升、10月中旬至今平均为17%，但明显低于3-4月疫情时的23%；同时，代表连锁餐饮全国流水恢复强度为2021年1月的59%、高于3-4月疫情时期的32%，指向本轮疫情对线下消费的扰动或弱于上轮。

疫情仍对物流产生压制，整车货运流量依旧低迷。本周（11月6日至11月12日），高速公路货车通行量有所提升、较上周提升1.1%。国金数字未来Lab数据显示，上周全国物流恢复强度仍回落，其中一线、新一线、二线、三线及以下城市分别较前一周下降3.9、1.3、1.5、4.3个百分点，平均为2021年1月的72%。同时，全国整车货运流量较前周回落0.2%、整体表现依旧低迷；其中山西省内疫情多链条散发，货运流量指数较前周下跌11.2%。

二、生产需求追踪：工业生产持续走弱，民营房企融资支持力度加大

钢铁需求略有恢复、但延续低迷，生产仍加快回落。本周（11月6日至11月12日），钢厂盈利率较上周回升9.1个百分点至19.1%、综合钢价指数较上周回升0.8%，指向钢铁需求有所恢复、但整体仍延续低迷。生产端加快下行，焦炉生产率较上周回落1.3个百分点至67.3%，其中东北地区的拖累明显加大、较上周回落7.7个百分点至53.2%；全国高炉开工率延续回落、较上周回落1.6个百分点至77.2%。

水泥迎来淡季，产需持续走弱。本周（11月6日至11月12日），全国水泥开工率延续季节性下行、较上周下降0.1个百分点至46.9%，指向水泥生产持续走弱；全国水泥出货率加快下行、较上周下降2个百分点至64.2%，指向水泥需求进一步收缩。供需双弱、但产销平衡使得水泥价格企稳、全国水泥价格较上周提升0.2%；相较而言，水泥供给回落幅度大于需求，带动水泥库存去化、本周较上周下降1.1个百分点至68.3%。

电厂日均耗煤超季节性回落进一步验证工业生产走弱，但反映“稳增长”落地的沥青开工仍具韧性。本周（11月6日至11月12日），六大发电集团日均耗煤量高位回落、上周较前周回落2.7个百分点，11月同比回升1.9%、较10月同比升幅收窄10.6个百分点，进一步验证工业生产强度下滑。玻璃库存仍居高位、为去年同期的136.9%，指向需求疲软下、库存去化压力较大，对应玻璃价格延续回落、期货价格较上周下降1.8%。但沥青开工率持续恢复、较上周提升1.7个百分点至46.4%。

房地产融资支持力度明显加大，但房企现金流仍收到销售端的拖累。11月8日，交易商协会表示继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具、首批受益企业包括龙湖集团等三家房企，将分别获得200、150以及50亿元的配额，受理发行规模明显扩大、远高于8-10月示范房企通过中债增提供担保发行的68亿元。11月13日，央行等出台16条措施支持地产信贷融资、保持房地产融资平稳有序、稳定开发贷款投放。本周30大中城市商品房成交回落22%，11月同比回落23%、降幅较10月走扩5.2个百分点，二手房成交较上周降低7%。

全国商品房成交延续低迷，二手房成交好于新房。本周（11月6日至11月12日），30大中城市商品房成交面积较上周回落22.1%，11月同比回落23.3%，较10月降幅走扩5.2个百分点，指向商品房销售仍低迷；分城市来看，11月二线城市同比降幅走扩6.7个百分点、拖累整体表现，而一线、三线城市同比降幅略有收窄。本周，全国二手房成交面积回落，较上周降低6.8%，但11月同比回升51%，较10月同比升幅走扩14个百分点，其中，三线城市二手房成交同比由负转正，11月同比回升151.4%。

中国出口集装箱综合运价指数延续下行，近期美西航线加快回落。本周（11月6日至11月12日），中国出口集装箱运价指数CCFI延续下行、较上周回落3.4%；分航线来看，近期美西航线加快回落，10月以来降幅达23.4%、高于欧洲航线的21.7%、地中海航线的20.9%，或指向我国对海外发达经济体的出口加速走弱；但东南亚航线运价有所企稳、10月初至11月中旬提升1.2%。

经过研究，我们发现：

（1）  近期疫情防控持续优化，主要包括重点突出“层层加码”的纠正、缩短封控时间缩短、范围缩小等措施，各地加快落实“二十条”，但执行层面或面临挑战，实施效果仍待跟踪。

（2）  全国疫情散发对人流物流的压制仍延续，本轮疫情对线下消费的扰动或弱于过往。全国样本城市地铁客运量、城市出行恢复强度、国内执行航班等人流指标仍表现低迷，全国物流恢复强度、整车货运流量延续回落。但本轮疫情影响下，连锁餐饮疫情歇业率提升幅度弱于上轮疫情。

（3）  房地产融资支持力度明显加大，但房企现金流仍收到销售端的拖累。近期交易商协会表示继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，央行等出台16条措施支持地产信贷融资，表示保持房地产融资平稳有序；但30大中城市商品房成交仍表现低迷。

风险提示：

1、疫情反复。疫情演绎仍存在不确定性，仍需紧密跟踪各地疫情演变及对疫情防控和经济的潜在扰动。

2、数据统计误差或遗漏。一些数据指标，可能存在统计或者处理方法上的误差和偏误；部分数据结果也可能受到样本范围、统计口径等影响。

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