《激荡20年：中国GP/LP巡礼之二》金晟资产母基金：为股权投资者创造长期稳健回报

中国资本市场的繁荣无异于来源于40年前的改革开放，同时期的股份制改革，真正解开了中国资本市场的桎梏。

1998年，成思危先生关于风险投资的一号提案得到国家发展计划委员会的回复：“尽快发展我国风险投资事业已成当务之急。”

在2005年，"股权分置改革"更给中国的资本市场带来了活力，中国的风险投资萌芽。2009年创业板的推出，让中国的创投力量崛起。

从1998年到2018年，20年间，无数的投资人在其中进行了艰难的探索——从美元基金到人民币基金双币，从国资背景到市场化运作，从大机构分蘖的新锐机构，从产业资本生发的产业基金，从证券公司产生的直投机构——这些代表了中国创投的开枝散叶。

而从银行资金、保险资金、个人资金、产业资本到政府引导基金，市场化母基金、家族财富、三方财富管理公司等LP崛起，让创投市场更为繁荣。

激荡的20年，发展的20年——GP\LP从孕育到成长到壮大，现在，他是一位20岁的小伙子，血气方刚，前程似锦。

——融资中国【激荡20年：中国GP/LP巡礼】

《金晟资产母基金：为股权投资者创造长期稳健回报》

概语：金晟资产母基金发展迄今已八个年头，是目前国内管理规模最大的私募股权FOF和直投管理机构之一，具备行业领先的基金投资和直接投资能力。2017年至今，金晟资产完成基金和项目投资逾百亿元。

深圳金晟硕业资产管理股份有限公司（“金晟资产”）是最早获得中国证券投资基金业协会颁发的私募基金管理人牌照的私募机构之一。金晟资产发展迄今已八个年头，旗下基金在中国基金业协会累计已备案认缴总规模达642亿元，是目前国内管理规模最大的私募股权FOF和直投管理机构之一，具备行业领先的基金投资和直接投资能力。金晟资产是中国证券投资基金业协会和中国证券业协会会员单位，也是中国母基金联盟的常务理事单位和中国基金业协会母基金专委会联席会委员单位。

打造长期稳健回报的资产管理平台

据金晟资产创始合伙人李晔介绍，金晟资产在创立伊始聚焦于人民币股权FOF领域，初心是打造一个优质的能给投资者带来股权领域长期稳健回报的资产管理平台，后续发展业务范畴逐渐包括了股权直投和产业基金。

大量数据显示和证明，股权（这里的股权为广义定义，即包括创投）是长期平均回报最高的大类资产类别。无论是与股票市场、商品市场、还是房地产市场相比，如果把时间跨度拉到15年以上，那么股权作为一个资产类别都是压倒性的长期回报之王。但是不是说股权投资没有风险，正相反，由于流动性的缺乏，未上市股权投资一旦失误，亏损的比例很大。即便通过股权基金投资，无论国内国外，有相当多的基金业绩也是亏损的。

我国股权投资行业发展了不到20年，涌现了大量的市场参与者，光是在基金业协会登记的私募股权管理人就超过1万家，比A股股票的个数都高一个量级，也远远超过了美国发展了半个世纪以来的管理人数量，鱼龙混杂，即便是一些老牌机构的团队和策略也一直在裂变和迁移，这对股权基金投资者的遴选甄别能力客观上提出了很高的要求。

作为一个信息高度不对称的领域，深度扎根的行业网络资源、专业丰富的投资管理经验、前瞻性的行业发展判断能力是FOF管理人在股权市场获取长期稳健回报的基本要求。

股权作为一个大类资产类别的长期平均回报已是各类大类资产中最高的，如果能取得这个领域的平均回报或许已可让大多数投资人满意。通常来说，要取得一个资产类别的平均回报，最便利的方式就是买这个资产类别的指数基金。一个资产类别的指数基金可以在较低的费用成本基础上很便利地向投资者提供这个资产类别的平均回报。股票和债券市场的指数基金在全世界的范围里在过去的三四十年中获得了投资者的认可，取得了长足的发展。但不幸的是，股权领域没有指数基金。在股权领域，与指数基金最类似的就是FOF基金。一个靠谱的股权FOF，可以为投资者提供股权领域的长期平均回报。在此之上，一个卓越的股权FOF，更可以为投资者创造平均回报之上的超额回报。

风格稳健 业绩优异 专心做好投资

李晔告诉融资中国，在金晟成立之初的2011年，国内股权FOF市场还是比较寂寞的，直到最近这一两年来FOF行业才好像忽然一下子变得非常热闹起来。市场变热至少说明FOF这个概念终于被越来越多的投资者和市场参与者认可，说明金晟当初选择的产品方向没有错，更说明我国股权基金投资管理行业的产业链精细化程度又上了一个台阶。

金晟具有代表性的基金投资和股权投资包括青域义云基金（投资时空电动、伯坦科技等）、松禾成长基金（投资商汤科技、比克电池等）、赛富厦门基金（投资映客、卷皮、如涵等）、中金并购基金（投资蚂蚁金服、圆通速递等）、金石灏沣基金（投资联影医疗、悦康药业等）、嘉和生物、泽润生物、华大基因、华统股份、京东金融、苏宁金服、优必选、居然之家。

在产业基金方面，金晟目前多数采用与产业资本合作的方式设立并购基金，借助与产业龙头企业或上市公司的合作，深入切入特定产业链，系统整合上下游资源，有针对性地筛选并购对象，同时考虑项目的退出方式和协同作用。

谈到金晟资产的竞争优势，李晔如数家珍，“经过八年的发展和积累，金晟旗下基金管理规模已形成市场领先地位，资源丰富，深耕行业；金晟风格稳健，业绩优异，金晟系母基金和直投基金表现均达到或超过预期；获得业界广泛认可，金晟连续多年名列融资中国等几乎所有FOF行业榜单；金晟复合基金模式融合母基金和直投基金优势，深受机构投资人认可，同时金晟与产业资本合作的产业基金兼顾产业战略布局和基金财务回报目标，深受合作方认可；金晟团队专业性强，高度稳定；金晟企业文化严谨低调，稳健合规，专注服务机构投资者，专心做好投资”。

双轮驱动 复合基金模式引领行业潮流

金晟是既投子基金、也以较大比例资金做项目直投的复合基金模式的较早实践者，引领了行业潮流，即“双轮驱动”，这一模式的优势在于两者之间可以互相协同、互相促进。

李晔告诉融资中国，金晟的复合基金模式既可与业内优秀的GP合作，借助后者对特定领域的深刻理解和资源，间接投资于成长前景好、回报潜力大的中早期股权项目，也能充分发挥金晟团队对优质股权和并购项目较强的获取和判断能力，实现投资行业、阶段、地域、标的、风格、时间等的多元化，充分分散投资风险，稳健获取股权领域的较高长期回报。

李晔介绍说，金晟系母基金在子基金里往往是一个有影响力的LP，一方面是因为一旦看准出手，占子基金的比例通常不低，多数占子基金规模20%左右，个别情况下能达到50%；另一方面是由于金晟团队高度专业，无论在投后管理还是投资之前的商业条款谈判中，能展现出令子基金敬重的专业性；第三个原因是金晟作为一个品牌LP的加入对子基金的影响是非常正面甚至非常重要的。

在投资阶段上，金晟风格稳健地把直投的重心定位于中后期的项目，而把回报高、风险也高的早期机会留给在行业深度扎根、对产业链有着深度理解的子基金管理团队，通过母子基金的方式进行早期投资。

在投资领域上，金晟系母基金力求所布局的子基金的投资领域宽广，广泛涵盖新兴产业领域，而直投项目则稳而精，集中于金晟能够充分判断和调动资源的领域。

子基金筛选方面主要关注：管理团队的投资经验、从业经历、行业扎根深度、诚信度、充实度、稳定性、业界口碑、资源网络；管理公司的股东背景、外部资源、关联方支持；重点投资行业是否为宏观趋势所向、是否受到国家产业、环保政策支持；投资阶段（早期、晚期、成熟期）是否符合管理团队的资源和经验优势；项目估值方法和投资倍数范围；过往基金的内部收益率、回报倍数、业绩稳定性；投资前、后风险控制手段、投后增值服务能力和范围；本期基金投资行业、阶段、规模与管理团队能力的匹配度、关键条款和法律协议的规范度与公允度；已投项目的投资价格、当前情况和储备项目的质量、锁定度、发展阶段等。

直投股权基金筛选方面主要关注：是否为细分行业龙头企业或有良好成长潜力的优质企业，具有持续盈利能力，收入和净利润成长性好，具有一定行业地位或竞争优势；是否符合国家产业政策及环境保护政策，处于国家政策鼓励或不受限制的行业；是否商业模式清晰良好，市场广阔；公司主营业务需突出、股权清晰；公司治理结构规范健全，管理团队激励机制合理，富有行业经验和前瞻力；募集资金应当有明确的使用方向；控股股东或大股东愿意签署投资人保护条款等。

金晟认为，母基金是风险偏好较低的机构投资者在股权领域实现大类资产配置的最佳入口。在欧美市场，母基金几乎是所有机构投资者的标配，包括自身投资能力很强的大型机构投资者。

金晟资产旗下基金的出资人主要为机构投资者和产业资本，包括银行类金融机构、非银金融机构、A股上市公司和龙头产业集团。机构投资者通常资金量大，重复投资需求高，并且能在项目方面带来大量资源。李晔自豪地表示，金晟所拥有的自身资源非常丰富、自身投资能力很强的客户群体是金晟最大的金字招牌。

新基金募集方面，金晟近期重点开拓的是与产业龙头、A股上市公司合作的产业基金，以并购、直投为主题，围绕产业合作方所在的产业链开展投资。2018年7月26日，金晟合作的第七家上市公司上海新南洋昂立教育科技股份有限公司发布公告，拟与上海金山区政府投资平台金山资本共同作为有限合伙人发起设立教育产业并购基金上海金洋教育产业投资中心（有限合伙），首期规模人民币5亿元，由新南洋全资子公司交洋商务和金晟资产作为双GP管理。

在投后管理上，金晟会在核心能力圈内积极地为部分被投企业，不管是金晟直接投资还是通过子基金间接投资，提供切实有效的增值服务。

例如，金晟投资的一只VC子基金所投资的一家新能源汽车领域企业，投资时尚处于早期阶段，投资三年时间企业估值翻了50倍。随着企业成长进入新阶段，开始筹划异地扩张和对接A股上市平台。金晟根据其发展战略陆续提供了借壳上市、定增配套融资、项目融资等投后增值服务。如今，这家企业已发展成为科技部名单内的独角兽企业，即将登陆资本市场，金晟将和企业、子基金共同受益。

金晟非常注重基金估值的独立、公允、合理、真实。金晟系母基金聘请德勤会计师事务所进行季度估值，估值方法严格参考中国证券投资基金业协会颁布的《私募投资基金非上市股权投资估值指引(试行)》和《国际私募股权和风险投资估值指引》。金晟资产旗下存续一年以上基金的评估IRR均在15%以上，最高的实现了76%，这一结果充分体现了金晟稳中求进的整体风格，也给投资者带来了令人满意的回报预期。

金晟资产高度重视风控与合规，拥有高度独立的风险管理架构，风险管理工作由公司董事会直接领导，独立于公司各业务体系和后台体系，最大限度减少干扰因素，保持风险控制的健全性、有效性、独立性。坚持多元化、分散化的投资策略，通过投资行业、投资阶段、投资风格、投资地域等多元化组合，极大地分散风险，构建回报稳定的投资组合。金晟资产通常会与股权直投受资对象及控股股东方签署一系列缜密严格的风险保障条款，保障投资人利益。此外，金晟资产设置了清晰严格的内部问责制度，每个重要岗位都有清晰的风控条款和行为规范，并通过严格的内部问责制度严肃纪律，强化风险管理的责任和公司内部约束力。

核心团队具备较强的项目投资能力和风险判断能力

从默默无闻，到基金管理规模连续多年每年翻倍，掌舵人李晔带着金晟走的一直都是稳扎稳打的路子。

作为金晟资产的创始合伙人，李晔主要负责公司整体运营和母基金投资管理，其他合伙人分别负责法律合规、股权直投、产业基金、政府和国资合作等。

李晔是哈佛大学统计学硕士、波士顿学院金融学硕士。持有注册金融分析师(CFA)、注册会计师(CPA)、注册金融风险管理师(FRM)、注册专业风险管理师(PRM)等专业资格。曾获聘为深圳证券交易所资产证券化专家评委、北京市海淀区创业投资引导基金专家评委、深圳前海引导基金投委会委员等，并被中共深圳市委组织部作为“千人计划”创业人才向中央推荐。

李晔2007年初至2010年在香港担任亚太地区具有影响力的对冲基金母基金管理机构源富投资（Vision Investment）首席风险官、量化投资总监、投资决策委员会委员，参与管理资产规模超过20亿美元。2005年至2007年初任美国道富银行（State Street）亚太区库务长（暨资金部总经理），管理道富亚太区六个国家分行近百亿美元表内资金的投资运作。

道富成立于1792年，现为全球最大的托管银行和最大的资产管理公司之一，托管资产21.8万亿美元，管理资产1.8万亿美元。

2011年时，国内市场化的母基金机构还非常少，专业性高的机构更是不多，李晔看到了这个机会，作为创始合伙人之一创建了金晟资产。

“高度专业性”，是业内重磅级机构对金晟的一致评价，而这也是金晟吸引各界大佬的重要原因。

李晔介绍说，公司核心团队还包括美国知名投资银行亚洲区执行董事、国内著名律师事务所合伙人、央企一级子公司总会计师、国际咨询公司资深管理人员、股份制银行一级分行审批负责人、四大会计师事务所高级审计师等，在投资管理、尽职调查、企业上市和并购、交易结构设计等方面拥有丰富的经验和国际化视野，具备较强的项目投资能力和风险判断能力。

团队持有专业资格包括：注册金融分析师(CFA)、中国和美国注册会计师(CPA)、注册金融风险管理师(FRM)、注册专业风险管理师(PRM)、法律执业资格、基金从业资格等。核心团队高度稳定，公司成立以来核心团队零流失，薪酬机制富有竞争力和凝聚力。

零流失率并非是偶然性的结果，据李晔介绍，在选人入职时，金晟管理层首先关注的即是候选人的理念是否与公司的企业文化契合度高，只有理念匹配的候选人，才会成为“金晟人”。在这一选人理念的指导下，入职金晟的人员会较好地融入严谨务实的金晟基因，与金晟共同成长，互相成就。

金晟资产的股权结构清晰，正向激励机制牢固，绝大多数股权由管理团队持有，少量股权由财务投资者持有。

谈及目前的经济形势，李晔表示，“金晟并没有特意做太多的调整。原因很简单，因为股权投资周期较长，一般要7、8年左右，跟经济周期长度大致吻合，所以在经济周期比较差的时候保持投资节奏往往是个好事，国外的量化研究结果也支持这个结论”。

李晔介绍说，金晟目前的主要工作是：做好存量组合的投后管理工作，为投资人获取股权领域的长期回报；继续发展与产业资本、政府和国资合作的产业基金，达成各方的愿景和诉求；开局国际化业务，为双向投资流动和资产配置奉献优质投资工具。

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