【招商食品周观点】继续买入板块，拥抱旺季行情

茅台放量加大，利好行业良性繁荣；五粮液改革方向矢志不移，批价触底回升；次高端四季度日渐明朗，静待旺季再超预期；啤酒提价格局不改，基本面仍需观察；中炬高新品类渠道双加速，表现值得期待。市场对确定性品种继续给予溢价，建议买入一线白酒和食品龙头，挖掘超预期品种。

最新观点

渠道调研周周鲜

茅台：前期各地雨雪天气影响较大，本周各经销商1月份计划量陆续到货，部分经销商在公司管控及行业倡议下，接受以1499价格团购出货，但不少地区批价仍报1600元。狗年茅台开始接受预约，29日开始抢购。

五粮液：受春节前发货后，部分大商出货量增加影响，各地批价稍有回落到820，公司随即召开营销策略执行会，批价已逐步触底回升。

国窖1573：批价维持760元不变。

公司跟踪日日新

茅台春节计划量逐步到货，渠道稳价放量，利好行业良性繁荣。去年6月份茅台批价出现快涨，公司随即调整发货节拍，改为不均衡发货，在中秋及春节旺季加大计划量投放，而在二季度及四季度消费淡季，减少发货节奏，故17年三季度发货量大幅增加，带动报表显著超预期。今年春节也不例外，公司披露春节前发货7000吨以上，我们预计18Q1发货9000吨以上，并认为茅台加大放量，是对一季度一线白酒超预期的背书，并奠定全年收入业绩之基，这一信号将是板块旺季行情的强催化剂，也将是旺季行情加速实现的助推器，详见1月15日周观点《如何理解茅台加大发货：板块行情继续强催化》。在不均衡发货背景下，茅台批价全年走势有所变化，淡季发货量少，批价反而最高，旺季集中时点加大发货，叠加公司强力管控，经销商担忧公司处罚，反而批价会小幅回落，或批价稳定但市场会有经销商平价出货。我们认为这正是公司不均衡发货的政策目标，保障真实消费者在旺季能有酒可买，平价买酒。更有利于渠道稳价放量，消费者真实消费，利好行业良性繁荣，减少各方投机囤积。

如何看待五粮液批价波动：改革仍在路上，方向矢志不移。近期五粮液批价有小幅回落，目前各地报800-820元，较12月底回落30元。渠道跟踪反馈，批价波动略有回落，系公司年初旺季加大发货后，部分经销商为加快自身资金周转，向市场低价甩货。我们认为，五粮液批价回落表面看是公司发货节奏不均衡，短期发货量过大所致，深层次原因系公司仍处于渠道扁平化的改革之路上，努力实现从贸易型企业向营销型企业转变，这也是公司坚定实施百城千县万店工程的根本原因。改革并非一蹴而就，渠道体系改革需要时间，批价虽有小幅回落但仍属正常。18年是公司百千万工程的开局之年，公司全力以赴，同时在新经销商遴选过程中，更加青睐有渠道及客户资源的商家，公司改革已在路上。同时公司在23-25日连续三天，在七大营销中心连续召开营销策略执行会，动态调整经销商资源分配，严格执行月度发货计划，显现公司内部管理日趋高效，对市场反应迅速。当前批价已经触底，部分地区零售价进一步提升，我们预计临近春节旺季终端出货量加大，预计后期批价会重回稳步上升势头。

次高端公司跟踪：四季度靴子落地，旺季蓄势待发。水井坊四季度收入增长51%，符合我们预期，利润受到预计负债的影响低于市场预期；舍得全年利润1.3-1.6亿，若按上限则符合预期；汾酒从集团公布的数据来看，四季度收入利润增速同样放缓。如之前所言，次高端四季度放缓实则在预期之中，一方面由于季节性因素，16年Q4发货量较高；一方面由于前三季度任务完成较高，四季度控制节奏为来年蓄力。我们最新的渠道调研显示，17年三家次高端渠道夯实，终端网点快速扩张，今年任务在去年基础上普遍较高，依托渠道继续放量较为顺畅，且不会造成单点库存积压。18年高端酒供应紧张之势仍在，价量所带来的行业高景气周期仍在延续，次高端四季度放缓的靴子落地，18年春节订货普遍高增。且春节前后提价将接踵而至，一季度乃至之后将逐步反馈到报表，全年的业绩确定性较强。我们建议在高端作为核心的基础上，继续积极配置次高端中确定性较强的汾酒、水井、洋河、沱牌等品种，静待旺季销售数据出炉，催化行情。

啤酒交流反馈：成本推动涨价，拐点仍需验证。本周我们在北京举办《品牌消费、渠道变迁投资论坛》，会上邀请啤酒行业资深专家分享观点。专家反馈燕京在北京市占率达75%以上，受成本上涨影响，去年提价最早，幅度上也较对手更高，清爽提价30%。华润雪花的内部管理精细化，制度体系化方面更加到位。对本次行业提价，认为系成本快涨带来的压力较大，进而引起企业被动提价，但从行业竞争格局来看并未改变，后续持续性提价的可能性不会很大。我们继续坚持之前判断《行业大底已过，成本上涨推动行业边际变化，但需求及格局改善尚不明显，继续左侧验证》，详见1月8日周观点《啤酒显底继续验证，拥抱板块旺季行情》。

中炬高新调研反馈：品类渠道双加速，滚雪球效应初现。招商食品近日进行中炬高新公司、渠道调研，反馈公司基本面向好趋势持续。展望未来3年，公司在品类导入、区域扩张、餐饮渗透方面均有突破空间，带来收入超预期可能性；同时管理效率提升贯穿始终，带来更大利润弹性。品类方面，公司17年小品类发展迅速，蚝油料酒享受翻倍增速，展望18年，该趋势将持续：一方面渠道加速扁平化，经销商一站式配货需求上升；另一方面，公司阳西小品类产能布局充备，3年后释放，市场培养必将先行。渠道方面，公司全国化稳步推进，在成熟市场，增强网络密实度，注重品类导入及餐饮开发，2017年公司成熟区域，增速保持在15-18%；在二三级市场，区县招商加强，看重经销商渠道资源；在四五级市场，厨邦历经5年左右的品牌沉淀期之后，也开始高速发展，草根调研反馈云贵川渝地区均有40%以上增长。2017年新增100经销商，未来该趋势将保持或加速。公司酱油产品具有长期历史沉淀，及良好的市场接受度，成为开拓市场的主要推手。我们认为公司品类渠道双加速，滚雪球效应将推动基本面持续加速。

 行业演绎新思考：继续给予确定性溢价

年初以来行情演绎：市场对确定性品种继续给予溢价。近期路演及投资者交流反馈，投资者对模型拆分需求增加，同时对一季报情况颇为关注，虽然1月份还未过完，已经有不少投资者询问是否有一季报预览。结合12月底以来行情演绎，我们认为市场在继续对确定性品种给予溢价。去年底，市场对18年茅台五粮液增速并未明朗，对茅台何时提价、来年增量几何，对五粮液能否实现20%放量仍心存疑虑，基本面的不确定性叠加11月份市场风格的变幻，行情受到明显压制。12月下旬以来，随着茅台提价、五粮液系统阐述改革策略确信放量20%，带来的是卖方盈利预测普遍上调，并确信18年高成长，一线白酒开始演绎年初行情。与此同时，市场对次高端白酒仍有不确定性的担忧，行情稍显滞后。我们认为，一线白酒仍在加速进击的路上，次高端白酒行业持续扩容，但企业表现仍将分化，预计在春节销售数据得到验证反馈后，基本面超预期的品种将会演绎确定性溢价，重演去年底以来一线白酒的行情。展望全年投资思路，我们仍然建议买入并耐心收获景气度向上的子行业，紧密跟踪基本面，挖掘具有超预期潜力的低估值品种。

投资策略

继续买入板块，拥抱旺季行情。当前白酒板块18年业绩高增逐步确定，次高端价格带进一步打开，考虑到基本面回暖节奏略有不同，精选高增长低估值品种。大众品持续受益需求回暖，龙头尽享渠道下沉带来的品牌消费红利，板块投资逻辑贯穿全年。建议当前继续加大配置一线白酒（茅台、五粮液、老窖），精选加速增长估值合理的次高端及中档白酒（汾酒、水井坊、洋河、舍得、古井）。在白酒板块催化频频同时，继续强力买入乳业龙头（伊利、蒙牛），关注调味品及食品龙头（中炬高新、海天味业、双汇发展）。啤酒行业大底已过，成本上涨推动行业边际变化，继续跟踪验证，优选华润雪花。

组合推荐：五粮液、茅台、伊利、汾酒、洋河、古井贡、老窖、舍得、水井坊、中炬高新、双汇发展、海天味业等

风险提示：春节销售不及预期

本周行业资讯

（一）白酒

行业资讯更新：

1）近日，河北省食品药品监管局印发了《关于开展酒类产品质量安全专项整治工作的通知》，并出台工作方案，决定自2018年1月至3月，在全省开展为期3个月的酒类产品质量安全专项整治行动，围绕整治重点，对辖区内酒类产品销售者及餐饮服务提供者、酒类产品生产企业开展风险隐患排查。尤其要对散装白酒经营者普查登记，建立健全监管档案。对发现的酒类产品小作坊依法予以取缔。（中国食品安全报）

2）为防范节日白酒质量安全事件发生，从即日起至3月，昆明市食品药品监督管理局在全市范围内布置开展酒类产品质量安全专项整治工作。为保证整治效果，昆明市食药监局还拨出专项资金，要求各级食药监部门集中力量全面排查并完成小作坊生产的成品酒及散装白酒300批次的评价性抽检工作。此次专项整治将持续到3月份。（昆明日报）

【贵州茅台】在茅台集团1月23日举行的党建工作会上，茅台集团党委书记、总经理李保芳再次谈及外界关注的股价问题。他表示，茅台酒价格收到各方关注，能不能关注终端价格已经成为问题焦点，要抓紧研究对策，用有力措施，管好终端价。对这一问题，全社会都在拭目以待，让老百姓喝得起，就是茅台的终极目标。此外，为保障今年茅台“千亿工程”的实施，要全力保障春节前7000吨的计划投放。（澎湃新闻）

【皇台酒业】甘肃皇台酒业股份有限公司宣布出售白酒主业5个月后，突然终止资产重组进程。皇台酒业最新发布的公告指出，公司早前拟向上海厚丰投资有限公司出售旗下全资子公司甘肃皇台酒业酿造有限公司100%股权。交易完成后，皇台酒业将不再持有皇台酿造股权，上海厚丰将直接持有皇台酿造100%股权。但由于上述交易能否完成过户手续尚存在不确定性，皇台酒业决定终止出售白酒资产。（北京商报）

【泸州老窖】泸州老窖针对重庆市场减少国窖1573春节配额，释放节后涨价信息。泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司重庆片区下发关于国窖1573经典装春节配额减半执行的通知，该文件指出，由于春节需求旺盛，而该公司产能有限，达到五年储存标准的国窖1573经典装已经库存告急，因此将重庆片区的春节配额予以减半处理。（北京商报）

上市公司公告：

【老白干酒】中国证监会上市公司并购重组审核委员会将对公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行审核，公司股票自2018年1月25日开市起停牌。

【沱牌舍得】（1）公司发布2017年度业绩预增公告，预计公司2017年度实现归属于上市公司股东净利润1.3亿元到1.6亿元，与上年同期相比增加4,980.10万元到7,980.10万元，同比增长62.10%到99.50%，预计公司2017年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.23亿元到1.53亿元，与上年同期相比增加4,500.09万元到7,500.09万元，同比增长57.69%到96.16%。

【伊力特】公司控股股东伊力特集团完成非公开发行可交换公司债券，本期可交换公司债券实际发行规模为人民币肆亿元整。

【今世缘】（1）为拓宽投资渠道，提高公司存量资金使用效率与效益，公司使用闲置自有资金投资 “万向信托-工商企业46号集合资金信托计划” 1亿元，投资 “民生财富尊享5号投资私募基金” 1亿元；（2）公司与关联方今世缘集团签署《房屋租赁合同》，合同交易金额136万元。

【水井坊】公司发布2017年度业绩预告公告及补充公告，预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加约1.11亿元，同比增长约49%，营业收入与上年同期相比增加约8.72亿元，同比增加约74%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润与上年同期相比增加约1.51亿元，同比增加约70%。

（二）乳制品

行业资讯更新：

1）国际乳联中国国家委员会主席、协会原理事长宋昆冈指出，2018年协会拟实施“高标乳行动计划”。“高标乳行动计划”就是参照或等同采用欧盟标准或美国标准，制定原料乳、巴氏杀菌鲜乳、灭菌纯乳、发酵乳的行业标准，推荐企业自愿执行，生产销售“欧盟品质”的乳制品。时间安排及工作进度：2018年6月底前完成标准制定。2018年7月召开标准宣贯会及“高标乳”标准实施起动会，在全国正式开始生产销售“高标乳制品”。（中国食品安全报）

2）近日，由中国奶业协会主办的新时代中国奶业发展座谈会在广州召开。会议集中探讨了新时代中国奶业发展的现状和未来面临的诸多挑战，并指出扎实推进行业效率变革、质量变革、增强综合竞争力是中国奶业未来发展的方向。荷兰皇家菲仕兰出席会议并分享菲仕兰作为一家有着140多年历史的荷兰乳企，一直致力于深耕中国市场，践行良好企业公民的责任。不仅给中国消费者带来营养丰富的优质乳制品，也乐于同中国奶业和同行分享荷兰优秀的经验做法。（中新社）

【现代牧业】现代牧业宣布，以5604万元人民币出售其两个乳制业务单位予主要股东蒙牛，公司预期出售事项不会录得重大收益或亏损，所得款项将用于补充一般营运资金。现代牧业表示，其业务策略核心竞争优势并非经营乳制品业务，故出售可令公司专注奶牛养殖业务发展。（信报财经新闻）

【光明乳业】光明乳业旗下公司光明松鹤存在9项生产管理缺陷。国家食药监总局日前公布了对黑龙江省光明松鹤乳品有限责任公司的体系检查结果，共存在物料入库无吸尘设施、动物双歧杆菌储存温度不符合要求、未派驻专人驻场监管自控奶源基地等9项生产管理缺陷。（新京报）

 上市公司公告：

【伊利股份】公司董事会临时会议审议通过《内蒙古伊利实业集团股份有限公司关于向中国工商银行锡林南路支行申请授信的议案》，公司拟向中国工商银行锡林南路支行申请174亿元人民币授信，具体用信业务由公司办理。

【贝因美】（1）公司发布2017年度业绩预告修正及存在被实施退市风险警示的公告，将业绩预期从三季报预期的全年亏损3.5亿-5亿元，改为亏损8亿-10亿元；（2）公司收到中国证监会浙江监管局下发的关注函，要求公司对董事履职是否提供了充分必要资料、公司内控是否存在重大风险等问题进行说明；（3）公司关于出售全资子公司杭州豆逗股权的议案未获董事会会议投票通过。

（三）其他食品饮料板块

行业资讯更新：

1）国家食药监总局1月24日举办新闻发布会称，明确对春节期间重点产品和生产企业进行监督检查，尤其是对销售企业，包括批发市场、商场、超市、农贸市场等重点场所开展监督检查，排除风险隐患，不能让不合格的、有风险隐患的产品流入市场和餐桌。（中新社）

2）高端白酒轰轰烈烈提价后，啤酒也悄悄迎来新一轮集体涨价。2018年1月1日起，华润雪花、青岛等多家啤酒公司对产品进行价格调整，价格涨幅在5%-20%。这是2008年上一轮涨价潮以来，啤酒行业迎来的首次集体涨价。从几家企业的公告可以看出，成本压力是涨价的主因。其中主要集中在两个方面，一是酿造原料大麦、啤酒花价格上涨，另一方面是啤酒包装材料、人工成本出现大幅上涨。（长江商报）

【青岛啤酒】1月25日，青岛啤酒IPA新品发布品鉴会在青岛举行。青岛啤IPA的适时推出，不仅填补了中国啤酒IPA品类上的空白，更将有效满足高端细分市场的需求。青岛啤酒IPA传承并发扬了英式IPA。传承，在于“上面发酵”的古法酿造工艺。在多种特色麦芽发酵中，赋予了青岛啤酒IPA独特的水果酯香与明丽优雅的琥珀红色。而欧洲经典的甄藏酵母，又赋予青岛啤酒IPA传统的“英伦腔调”。（中新社）

【中葡股份】中葡股份于1月20日发布了《中信国安葡萄酒业股份有限公司2017年年度业绩预亏公告》。据公告显示，中葡股份预计2017年净利润亏损8500万元到1亿元。公司上年同期盈利1273万元。2017年国内葡萄酒行业整体尚未调整到位，继续受国内需求下降，进口葡萄酒产品冲击国内市场的影响，市场竞争日益激化。公司在品牌宣传和营销体系建设方面继续维持较大投入，费用率仍然较高，公司主营业务呈现亏损。（中葡股份）

 上市公司公告：

【安记食品】截至2018年1月25日，公司第一期员工持股计划以二级市场大宗交易方式购买公司股票合计206.85万股（占公司已发行总股本1.72%）。至此，公司第一期员工持股计划已经通过信托计划完成标的股票的购买。

【梅花生物】公司控股股东孟庆山先生将6,470万股（占公司总股本2.08%）无限售流通股解除质押，持股5%以上股东胡继军将9,416.2万股无限售流通股（占公司总股本3.03%）办理质押手续。

【黑芝麻】（1）公司董事会、监事会、各专门委员会完成换届选举；（2）公司董事会会议完成董事长及高级管理人员、证券事务代表选举聘任工作；（3）为解决深圳润谷春节期间备货流动资金短缺的问题，董事会同意为该公司向银行借款2,000万人民币一年期流动资金提供连带责任担保。

【青岛啤酒】公司与关联方烟台啤酒于2018年1月24日签订《新烟台啤酒产品经销合同》，期限为2018年1月1日至2018年12月31日，本事项构成公司持续关联交易。

【恒顺醋业】公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润增加8,520.56万元到约1.19亿元，同比增加50%到70%，归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润预计同比增加1,566.08万元到3,132.15万元，同比增加10%到20%。

【维维股份】公司控股股东维维集团股份有限公司将无限售流通股股票1,900万股（占公司总股本1.14%）办理股票质押手续。

【安琪酵母】公司发布2017年年度业绩预增公告，预计2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加约2.68亿元至约3.75亿元，同比增加50%至70%，预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比将增加约2.72亿元至约3.71亿元，同比增加55%至75%。

【千禾味业】公司发布2017年年度业绩预增公告，预计公司2017年年度实现归属于上市公司股东净利润与上年同期相比增加4,003万元到5,004万元，同比增加40%到50%，预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润与上年同期相比增加3,974万元到4,857万元，同比增加45%到55%。

【双塔食品】公司控股股东君兴农业于2018年1月22日将4,200万股（占其所持股份9.65%）解除质押，并于2018年1月23日将500万股（占其所持股份1.15%）办理补充质押手续。

【涪陵榨菜】公司全资子公司惠通公司为进一步满足自身发展需要，拟用自有资金1,000万元在辽宁省盘锦市盘山县投资设立全资子公司辽宁开味食品。

【莲花健康】由于公司战略发展需要，拟出资设立全资子公司黑龙江省建三江农垦聚康商贸有限公司。拟设立公司注册资本2,000万元，公司出资2,000万元，占股权比例100%。

【西王食品】为使控股子公司西王青岛完成收购TOT持有的Kerr剩余5%股份，公司拟以人民币约2.59亿元对西王青岛进行增资。

【三全食品】公司控股子公司郑州全新为安置残疾人员就业的福利企业。近日，郑州全新收到增值税退税约507.44万元。

本周市场回顾

下周重要信息提示

行业重点公司估值表

参考报告

作者风采

董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。

杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。

李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富、金牛奖、水晶球等最佳分析师第一名。

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