【招商食品周观点】茅台涨价靴落地，板块行情始起步：茅台涨价的三重意义

本周提供最新渠道调研以及跟踪情况。茅台发布涨价公告释放利好信息，同期经销商大会反馈公司将更重视终端控制力；汾酒经销商大会强调激励机制，再度明确改革决心；伊利18年业绩加速值得期待；双汇总裁履新彰显变革决心。旺季序幕拉开，当前买入享空间。

最新观点

草根调研周周鲜

茅台：在涨价新政下，近期各地茅台批价快升至1650-1700元，终端价格1700元左右，货源仍然紧张，1月份计划尚未发货；

五粮液：批价暂时维持840-850，但经销商反馈有惜售心态，预期批价会在1月底有提升；

国窖1753：批价及终端价分别维持770-780/890-900元不变；

乳业草根调研：

（1）伊利年末继续拉动促销，保证产品新鲜度，为18年打下良好基础；蒙牛已进入春节促销第一档，纯甄等产品促销力度较大，实则也在拉动大日期产品动销，为18年打下基础。

（2）另我们走访华东乡镇一级市场，当前伊利下线市场下沉先发优势虽非常明显，但覆盖度仅30%，稍偏远区域仍依靠自然动销销售，经销商未覆盖区域的终端服务明显较弱，未来仍有广大空间待开发。

茅台涨价及经销商大会反馈

茅台上周发布涨价公告，并召开公司经销商大会，密集发布各项营销政策。我们认为，茅台提价公告有三重意义：对茅台自身而言，让市场确信茅台来年收入30%以上的增速，并且存在超预期可能，市值空间再度打开；对行业而言，让五粮液及次高端白酒打开价格天花板，来年量价齐升可期；对短期行情而言，春节旺季行情序幕正式拉开，建议当前继续买入，静待茅台春节前加大发货的最强催化来临。

（1）对茅台的影响：再超市场预期，来年高增确定

1、提价时点及幅度均超越市场预期。前期市场预期茅台将在18年春节前后涨价，并预期涨幅100-200元不等，本次公告涨幅18%，预计飞天茅台酒价格涨至969元，幅度及时点均略超预期，18年春节前发货均享受提价效应，草根调研近期经销商对18年计划打款均被退回，预计将按照新价格打款；

2、四季度收入业绩超预期，非标及计划外量贡献明显。按照公司公告披露计算，预计Q4营业总收入157.4亿，同比增长24.7%，利润总额92.5亿，同比增长56.3%，前期调研四季度发货量同比下降，市场担忧四季度收入利润增速下降，但我们前期之前强调，四季度受益生肖酒、计划外茅台发货量占比较高，吨价提升将弥补发货量下降，本次公告验证我们的判断，且幅度超越我们及市场预期，预计四季度发货6500吨，全年预计发货接近3万吨（前三季度分别为7500、5500、10000吨）；

3、市场盈利预测上修，来年确定性高增，茅台市值空间再度打开。虽然公司公告显示，18年力争实现总收入增长10%以上，看似较低，但考虑到公告中有“以上”二字，我们预计18年发货量同比增长10%，将接近3.3万吨，吨价方面，除了18%的正常提价，生肖酒、定制酒及其他非标茅台提价幅度更大，且占比提升，有望共同贡献吨价提升幅度25-30%。收入业绩增速超越市场最乐观预期，我们前期领先市场率先上调的盈利预测看似激进，实则保守。在修正后的盈利预测下，估值吸引力再度显现。

（2）对行业的影响：五粮液及次高端白酒空间打开

1、白酒业绩高增再度确定，市场担忧被消解。前期市场担忧白酒走过两年牛市，对来年展望过于悲观，盈利预测线性外推后估值略贵，看似空间不大，但本次茅台公告将市场模型假设纷纷上调，量及吨价均有提升，盈利预测充分上调后，估值再度降低，来年增长确定性增强，空间再度打开。

2、五粮液内外受益，来年表现更靓丽。茅台产品价格上调后，五粮液最为受益，五粮液在前期经销商大会上释放的信号是“稳定出厂价，提升一批价”，但目前来看，五粮液再度具备涨价条件，来年或者量超预期，或者吨价超预期，在内部受益改革红利，外部价格空间打开背景下，来年表现有望更加靓丽。

3、次高端价格空间进一步打开，春节旺季蓄势进攻。次高端白酒同样受益茅台提价带来的价格空间，消费氛围进一步提升，渠道开拓加速。高端白酒17年三季度业绩全面爆发，次高端白酒17年则可看做渠道放量的元年，预计18年将延续量价齐升的业绩高增长。

（3）对近期行情的影响：旺季行情序幕开，当前买入享空间

我们前期反复强调白酒春节旺季行情的确定性，并提醒茅台五粮液经销商大会的催化，以及1月15日左右茅台加大春节发货后，对板块的最强催化，当前催化时点再度提前，白酒春节旺季行情开启。考虑到茅台当前不均衡发货政策，预计公司在1月初会加大春节发货，板块强催化即将来临。建议当前继续买入白酒板块，尽享春节旺季行情。

茅台经销商大会反馈：加大终端服务，加大价格管控，确保公司增长质量更高。公司在上周还召开年度经销商大会，会上公司重点强调三点内容：价格控制、终端营销、对接消费者，我们认为公司通过云商平台销售管控价格风险，同时重视消费者培养与文化传播，可谓思虑长远。1）茅台酒供不应求的态势不会减弱，供求关系会更加紧张，更趋于表面化；2）营销计划为2.8万吨左右；经销商计划不增不减，增量主要用于海外市场、电商渠道、生肖酒和高附加值产品；3）市场推广费用率从2%降低到1%；4）继续强化“云商平台”战略，经销商、专卖店全年合同计划量至少30%要上线销售，对于投放低于30%的要扣减合同计划；5）着力提升专卖店管理能力和经营水平，强化专卖店作为茅台酒销售的主渠道。

公司最新跟踪

汾酒经销商大会反馈：核心解决激励问题，改革之路奋发前行。汾酒上周召开年度经销商大会，会上集团董事长李秋喜、股份公司董事长谭忠豹、总经理常建伟对17年进行总结和18年规划，氛围乐观充满信心。1）到11月集团酒类收入增长40.68%，今年任务指标全部提前完成，相较集团公布1-8月份酒类收入同比增45.5%和三季报报表42.8%而言，我们预计四季度收入增速30%以上；2）未来的营销重心围绕着“改革、质量、速度、团队、文化和持续”这6个方向展开，把增长质量放在前面，把省外增长放在省内前面；3）未来出台考核和激励办法，从机制上充分激发营销单位内部自主力和活力。营销团队突破1700人，而16年年报销售团队不足1000人，同时掌握经销商汾酒业务人员接近1400人，超3000人在服务终端，公司之前较弱的渠道营销问题正在得以解决。17年四季度收入增速预计稍有放缓，但预计仍在30%以上，明年一季度收入利润仍有望延续40%增长。继续看一年600亿市值目标。

伊利路演思考：坚定信心，乐观迎接2018业绩年。乳业明显复苏背景下，伊利龙头优势尽显，市占率加速提升，收入连续超预期，股价在17年走出波澜壮阔的行业，伊利年内涨幅达到89%。本周路演反馈，投资者对18年伊利业绩释放潜力仍有疑惑，带来的当前预期仍稍偏保守，我们认为，伊利18年业绩增长25-30%确定性较高，乳业新一轮三年大周期中，17年表现出的是收入和市占率双双超预期；18年在行业竞争趋缓下，各大型乳企也加大对利润率的追求，利润率加速提升将是必然，内外持续循环向好过程中，业绩甚至有超我们当前盈利预测潜力。我们坚定看伊利目标价40元，建议继续加买。

双汇新总裁履新，坚定变革决心，业绩加速值得期待。上周双汇公告，马相杰出任公司新总裁，马总曾担任生鲜品事业部总经理，对上下游业务均有丰富经验，且对公司战略非常熟悉，本次调整体现公司在调整期深入变革的决心。根据渠道调研反馈，公司肉制品事业部总经理已于10月调整，Q4肉制品销量延续转正增长趋势，退货率也有明显下降，全年看持平微增基本确定，18年增长更有望加速。当前在马总履新背景下，体现变革决心，我们认为公司将延续转型战略推进，上下游协同优势尽显，公司18年业绩加速也值得期待。

投资组合：茅台、五粮液、伊利、山西汾酒、洋河、古井贡、泸州老窖、沱牌舍得、水井坊、安琪酵母、中炬高新、双汇发展、海天味业

风险提示：需求回暖程度不达预期

本周行业资讯

（一）白酒

行业资讯更新：

【贵州茅台】12月28日，国酒茅台2017年度全国经销商联谊大会在茅台会议中心大礼堂举行，来自全国各地的经销商及新闻媒体代表千余人齐聚一堂，共谋厂商发展大计。会议重点：一、茅台集团董事长袁仁国用“十大”肯定20年来茅台取得的辉煌成就。二、茅台集团董事长袁仁国强调“四有新酒商”、“五大新理念”、“七种新能力”。三、茅台集团党委书记、总经理李保芳用政治性、全局性、前瞻性、标志性总结2017厂商同心同德、同向同行的合作关系。四、茅台集团党委书记、总经理李保芳详谈茅台酒时隔五年首次调价和“量效齐升”趋势。五、茅台集团党委书记、总经理李保芳提出遵循“做足酒文章，扩大酒天地”重要指示，抓好七个方面的工作。（糖酒快讯）

【贵州茅台】12月22日，茅台集团与中免集团在茅台集团办公大楼召开座谈会，就双方如何扩大合作、携手拓展海外市场、传播中国文化、国酒文化等事宜进行深入交流。李保芳表示，经过科学论证，6万吨就是茅台的实际生产承载能力，而茅台近期将启动6600吨基酒生产能力建设，建成后，茅台酒基酒生产能力将达到5.6万吨，届时能上市销售的茅台酒将在5万吨左右。2018年，现有国内经销商计划将不增不减，新增的茅台酒投放量除了投放在电商渠道，也将集中投放国际市场。（贵州茅台）

【贵州茅台】12月28日，贵州茅台发布公告，公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格，平均上调幅度18%左右。贵州茅台还披露2017年业绩情况：2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨，同比增长9%；预计茅台酒销量同比增长34%左右；预计实现营业总收入600亿元以上，同比增长50%左右；预计利润总额同比增长58%左右。公司力争2018年度实现营业总收入增长10%以上。（澎湃新闻）

【五粮液】12月27日，四川省五粮液集团公司与IBM(国际商业机器公司)在成都举行了战略合作签字仪式，双方秉承“价值、创新、共赢”的原则，将在酒类及大机械、大包装、大物流、大健康、大金融六个方面开展深入合作。借助IBM领先的云计算、大数据、区块链、人工智能等技术，助推五粮液公司整个管理体系的数字化升级和产业转型发展、商业模式创新。（四川经济日报）

【古井贡酒】近日，根据国家知识产权局《关于确定2017年度国家知识产权示范企业和优势企业的通知》(国知发管函字〔2017〕279号)，安徽古井贡酒股份有限公司以高分荣获“2017年度国家知识产权示范企业”，并位列前茅。（中新社）

上市公司公告：

【水井坊】公司自2018年1月1日起增加《证券日报》为指定信息披露媒体。

【迎驾贡酒】公司原职工监事违规买卖公司股票。

【皇台酒业】公司对长期存在的应付款项进行核销，本次核销应付款项合计11,733,651.28元，全部转入2017年度公司营业外收入。

【贵州茅台】（1）经研究决定，公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格，平均上调幅度18%左右；（2）公司2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨，同比增长9%；预计茅台酒销量同比增长34%左右；预计实现营业总收入600亿元以上，同比增长50%左右；预计利润总额同比增长58%左右。公司力争2018年度实现营业总收入增长10%以上。

【泸州老窖】公司参股公司华西证券首次公开发行股票获中国证监会发审委审核通过。

【老白干酒】公司收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》

（二）乳制品

行业资讯更新：

1）截至2017年12月27日，总局共受理婴幼儿配方乳粉产品配方申请1330个，940个获准注册，涉及企业128家，这包含了93家境内企业的737个配方以及35家境外企业的203个配方。（澎湃新闻）

2）受奶粉注册制的冲击，婴幼儿奶粉行业高增长时代已成过去式，而奶粉企业为了寻求新的增长点，都开始了多元化策略。其中，与营养奶粉相关联的营养保健品成为不少奶粉企业的选择。12月22日，飞鹤花费2800万美金完成了对美国营养保健品企业VITAMINWORLD（维他命世界）的收购。不仅如此，11月13日，贝因美集团也宣布完成收购美国生命科技公司SCL的100%股权的交割，将会为亲子母婴、优生优育等贝因美的基础业务上提供技术支撑。（中国产经新闻）

3）在工信部和国家食品药品监督管理总局的指导下，中国乳制品工业协会于12月22日在京召开“中国乳业国家品牌建设论坛”。会议探讨了中国乳业品牌建设的经验和做法，发布了中国乳业领军品牌榜，国内12家乳品企业荣获殊荣，包括伊利、蒙牛、光明、君乐宝君乐宝、飞鹤、三元、完达山、银桥等。（中国食品安全报）

【光明乳业】28日，光明乳业在上海浦江之畔举办光明乳业食品安全白皮书2017版发布暨优质乳工程授牌仪式。这是光明乳业连续三年发布食品安全白皮书，同时光明乳业宣布以优异成绩通过“国家优质乳工程”验收。（中国经济网）

上市公司公告：

【科迪乳业】公司向5名特定对象非公开发行人民币普通股（A股）29,446,209股，股份将于2017年12月28日（星期四）上市流通。

【庄园牧场】公司拟为全资子公司青海湖乳业申请不超过3,000万元的综合授信提供担保。

【庄园牧场】公司股东庄园投资于2017年12月22日将1,500万股（占其所持股份48.55%）股份进行质押。

【广泽股份】公司临时股东大会审议通过《关于向关联方借款的议案》。

【燕塘乳业】公司部分董事、高管人员增持公司股票。

【燕塘乳业】公司全资子公司燕隆乳业取得《食品生产许可证》。

【贝因美】公司全资子公司宜昌贝因美收到高新区财政局收储补偿款1.0031亿元。

【天润乳业】公司临时股东大会审议通过《关于公司受托管理新疆生产建设兵团乳业集团有限责任公司之全资子公司股权暨关联交易的议案》。

（三）其他食品饮料板块

行业资讯更新：

1）2017中国食品产业发展年会20日在京举行。中国食品工业协会常务副会长刘治表示，近年来我国食品工业发展成效显著，但“四个并存”问题较为突出。未来，食品工业会在竞争格局更加激烈的基础上，继续长期保持积极增势，并将呈现出“大规模、大业态、大市场、大龙头、大集群、大安全、大品牌、大科技”的发展趋势。（中国食品安全报）

2）今年以来达利食品、沃隆每日坚果、涪陵榨菜等多家企业宣布涨价，白糖、包材等成本增加为主因。此轮涨价背后与白糖、包材等成本价格上涨直接相关，饮料、烘焙、方便面、休闲食品等行业首当其冲。对此，渠道方面已做好产品结构调整和向下游做好解释说明的准备，而食品企业则纷纷通过提价或产品升级等来应对成本上升带来的挑战。（新京报）

3）全国安全蛋品供应链创新大会暨“第二届中国营养安全蛋品联盟年会”28日在北京举行。会议宣布，正式启动全国首个蛋品安全检测追溯平台--“核蛋”平台，旨在进一步提高国内蛋品生产和流通环节的监管水平，让广大消费者受益。（中新社）

【西麦食品】近日桂林西麦食品股份有限公司披露招股说明书，拟向A股市场发起冲击。西麦食品主营业务为燕麦食品的研发、生产和销售，2014-2016年以及2017年1-6月，西麦食品实现的营业收入分别约为5.42亿元、5.68亿元、6.31亿元和3.12亿元，对应实现归属于母公司所有者的净利润分别约为6040.99万元、6632万元、9447.18万元和3677.3万元。

【加加食品】加加食品12月26日晚间公告称，将以0元的价格转让控股子公司长沙云厨电子商务有限公司51%股权给云厨电商的另一股东陈光辉。云厨电商的经营范围是在互联网从事鲜肉、冷却肉配送、零售日用品等等。据媒体报道，该公司是国内首创“网格化O2O”概念的电商企业，用“投资一万块，创业很愉快”的方式，直接把终端网点开进了社区，解决了诸多电商大佬们最后一公里配送的“痛点”。（e公司公众号）

上市公司公告：

【中炬高新】公司独立董事曹红文女士、谢勇先生因连续任职独立董事已满6年，申请辞去独立董事职务。

【千禾味业】公司公开发行可转债申请获证监会发审委审核通过。

【安井食品】公司公开发行可转债申请获证监会发审委审核通过。

【爱普股份】公司与金溪县政府于2017年12月23日在上海签署《投资意向书》。

【维维股份】公司子公司湖北枝江酒业于2017年12月22日和宜昌九鑫投资签订了《股份转让协议》。

【涪陵榨菜】公司暂停实施 “5万吨萝卜食品生产线建设项目”。

【白云山】（1）公司发布对于王老吉药业仲裁结果的公告；（2）公司对其生产药品质量不符合标准的相关媒体报道进行澄清。

【兰州黄河】董事会审议撤销《关于与甘肃新盛工贸有限公司等签订<股权置换协议之补充协议>暨关联交易的决议》。

【麦趣尔】公司临时股东大会审议通过《关于收购青岛丹香投资管理有限公司51%的股权》的议案。

【盐津铺子】（1）公司全资子公司江西盐津铺子食品有限公司变更经营范围并完成工商登记；（2）公司对外投资设立控股孙公司；（3）公司近日收到政府补助222万元。

【双汇发展】公司董事会审议通过关于聘任公司总裁、常务副总裁的议案。

【中葡股份】公司副总经理王东先生申请辞去公司副总经理职务。

【云南能投】（1）公司对参股公司云南云天化集团财务有限公司的增资已完成；（2）公司向参股公司天勐公司提供的委托贷款仍未获偿还。

【千禾味业】公司股东宽街博华自2017年12月20日至2017年12月26日通过集中竞价累计减持公司股份320万股，占公司2017年限制性股票激励计划首次授予完成前公司总股本1%。

【青青稞酒】公司董事会审议通过《关于对外捐赠的议案》，拟向青海天佑德教育基金会捐赠人民币300万元，用于公益教育事业。

【海南椰岛】公司监事曲亚文女士因个人原因申请辞去第七届监事会监事职务。

【海南椰岛】公司董事会审议通过《关于公司向交通银行海南省分行申请流动资金授信5000万元的议案》及《关于公司为购房人向银行申请按揭贷款提供阶段性担保的议案》。

【海南椰岛】公司董事会审议通过《关于政府有偿收回公司土地使用权的议案》。

【加加食品】（1）经公司董事会审议通过，公司以0元价格转让控股子公司云厨电商51%股权给云厨电商另一股东陈光辉；（2）董事会审议通过关于《公司及子公司申请授信额度及担保事项》议案。

【桂发祥】（1）公司监事会会议审议通过，选举赵丽女士为第二届监事会主席；（2）公司临时股东大会审议通过，选举张维淳先生为第二届监事会监事。

【西部创业】因工作调整，董事会同意解聘李银山先生副总经理职务。

【华统股份】公司对参股子公司正康（义乌）猪业有限公司增资，增资完成后公司将持有正康猪业60%股权；（2）公司拟以自有资金1元人民币收购正康养殖持有的正康禽业70%股权。

【金字火腿】（1）公司控股子公司中钰资本拟与同德乾元共同出资设立北京中钰同德资本管理有限公司，其中中钰资本认缴出资人民币510万元，占注册资本51%；（2）公司下属子公司中钰医生拟出资设立全资子公司幸福钰医；（3） 公司下属子公司中钰资本、中钰医疗拟将其持有的春闱科技合计30%股权转让给国钰资管指定有限合伙企业。

【黑芝麻】公司发行股份及支付现金的方式购买上海礼多多100%股权并募集配套资金事项已获中国证监会核准并取得正式批复文件。

【海天味业】公司发布一致行动人变更暨公司实际控制人变更的提示性公告。

【桃李面包】公司在完成非公开发行普通股后完成工商变更登记。

【莲花健康】公司收到补偿款及政府补助。

【上海梅林】（1）经公司董事会审议通过，选举吴通红先生为公司第七届董事会董事长；（2）公司及下属子公司自2017年10月1日至2017年12月22日累计收到各类政府补助共计13,855,330.06元。

【洽洽食品】公司控股股东华泰集团于近日进行股票质押式回购交易以及办理股票解除质押业务。

【元祖股份】公司股东卓傲国际计划减持不超过公司总股本6%股权，元祖联合国际计划减持不超过公司总股本1.5%股权。

【西藏发展】公司董事会审议通过《关于拟注销子公司的议案》。

【来伊份】公司董事会、监事会分别审议通过《关于公司募集资金投资项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的议案》。

（四）港股

上市公司公告：

【蒙牛乳业】公司延长与中粮集团有限公司之二零一四年总购销协议。

【西藏水资源】公司总部及香港主要营业地点发生变更。

本周市场回顾

下周重要信息提示

行业重点公司估值表

参考报告：

作者风采

董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。

杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。

李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富、金牛奖、水晶球等最佳分析师第一名。

附录：

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