【招商食品周观点】五粮液提振市场预期，板块催化接踵而至

 五粮液最新点评：超越乐观预期，大象也能起舞
❀五粮液交流会核心要点：1）目标展望超预期：来年五粮液放量2万吨，公司收入展望400亿，同比增长30%以上，十三五规划目标（集团千亿，股份600亿）有望提前实现；2）加快百千万渠道下沉工作，营销人员未来有望翻倍，公司要实现从贸易向终端转型；3）提升员工福利待遇，向生产及销售一线倾斜，定增继续推进，全员积极性再度激活。
❀超越市场乐观预期，红利加速释放。我们前期的盈利预测全市场最高（18年391亿收入，128亿利润），是基于对公司渠道顺价销售、高管履新改革、行业持续复苏，做出的客观判断，当前来看仍偏保守，市场预测将被逐个超预期的季报不断上调。推动盈利预测上调的核心因素，是行业向好背景下，公司渠道加速正循环、内部治理改善红利的加速释放。
❀投资建议：大象也能起舞，市值加速进击。本次交流会最深感受，是公司在品质、品牌、渠道及团队建设四方面布局的全面改革改善，而非头痛医头的小调整。来年收入利润增速预期有望全面上调，同时压制五粮液业绩及市值的几大核心问题，将被陆续清理改善，长期被折价的估值可看更高，五粮液白酒巨人将继续市值进攻之旅。继续强烈推荐，现价买入。
❀再次推荐阅读5月29日深度报告《五粮液——估值折价之谜》，推荐逻辑全验证。

本周我们参加五粮液1217投资者交流会及酒业论坛，并跟踪伊利经销商大会。五粮液交流再超市场预期，来年收入展望400亿，十三五目标有望提前完成，品质、品牌、渠道、团队建设工作全面推进，五粮液有望迎来爆发期，白酒板块再度迎来强催化；伊利“植选”豆奶新品亮相，东方饮品再掀终端热情。建议再次阅读《五粮液——估值折价之谜》，及最新周报《趋势不改尽享行业复苏，波澜不惊买入来年空间》，年底布局板块，收获来年旺季。

最新观点

五粮液：来年收入目标400亿，十三五目标有望提前，四大工作全面推进，再超市场预期。五粮液1217交流反馈几点关键信息：1）来年股份公司收入展望400亿，同比增长30%以上，十三五规划目标（集团千亿，股份600亿）有望提前实现；2）品质、品牌、渠道、团队建设工作依次、全面推进，布局全面格局宏远；3）明年五粮液投放量达到2万吨，加快实施百城千县万店，核心终端和专卖店成为增量核心，努力实现五粮液从贸易型企业向终端型企业转型。另外市场担心的增发方案，未来不会有实质性的变化，继续按原计划推进。预期2017全年收入预计超300亿，18年收入预计到400亿，增长30%以上。我们仍然坚定五粮液18年放量为主价量齐升，费用继续下降，仍是最具性价比的品种，继续作为一线白酒首推品种。再次推荐阅读5月29日深度报告《五粮液-估值折价之谜》。

2017中国酒业消费论坛：白酒行业加速集中，新消费趋势下周期性波动风险较小。17年酒业消费论坛在宜宾举办，酒业协会秘书长宋书玉、老窖前董事长张良、新食品、五粮液、商务部、京东商城领导和招商食品团队做主题演讲。从1-10月来看，白酒行业收入4834亿，同比增长15.5%，利润总额827亿，同比增长36.8%，上市公司的收入利润增速好于整体，亏损企业仍有130家，占到整个白酒企业1591家中的8.2%，这两点佐证了白酒行业持续分化，龙头企业收入利润占比加速集中。其他酒类中啤酒黄酒收入累计小幅回升4%，红酒继续下滑，啤酒企业亏损持续扩大，相较而言白酒一枝独秀。各位大咖在谈及未来酒业趋势时，对白酒消费持续升级走向高品质化充满信心，对不断变化的消费群体名酒企业也做出充分准备。我们预计白酒行业升级的趋势不会改变，加速向高端和次高端集中，且名酒企业量价策略更为稳健，出现周期性波动的风险性较小。

伊利经销商大会：豆奶新品重磅推出，核心单品高增长，迎接18年业绩收获年。伊利近日召开液态奶事业部2018客户大会，“植选”豆奶新品隆重推出，整合植物蛋白大市场正式起航，我们预计公司将会稳步推进，18年收入贡献预期不宜过高，但品类拓展意义深远，加速实现公司从乳业巨头向健康食品集团转型。根据草根调研反馈，安慕希、金典、畅意等核心单品17年均超预期高增长，产品愈发成体系，进攻性十足，18年收入稳定两位数增长预计将是必然。更需要关注的是，伊利是市占率创新高后，行业格局明显改善，利好费用率下行，带来更大的利润弹性。伊利三年大周期逐渐展开，18年将全面进入业绩收获年，我们坚定看目标价40元，继续强烈推荐，建议现价继续加买。在豆奶新品正式亮相之际，我们再次推荐阅读我们今年6月豆奶深度报告《国民营养，东方饮品：豆奶行业暨伊利布局展望深度报告》。

投资策略：白酒板块催化将接踵而至，继续布局大众品龙头。五粮液1218大会释放乐观信息将开启后续一系列催化，今年名酒经销商情绪整体乐观，上市公司制定全年计划将延续17年的高增长，春节备货和节后销售数据有望继续超预期，旺季后茅台五粮液批价有望继续上行，糖酒会和年报一季报接踵而至。当前高端酒社会库存仍在合理偏低水平，价量策略也非常稳健，高端酒发货量继续高增，批价稳步上行，继续推荐五粮液、茅台、老窖。次高端更受益价格中枢上行带来的高增长，明年仍以渠道放量为主，价格也有望小幅提升，利润弹性全面释放，汾酒、水井、沱牌估值回落到30倍左右，相较其增速而言仍具备较强吸引力。估值较低的洋河和费用率持续下降的古井亦可积极配置。明年一季度大众品都将面临低基数和春节效应好于17年的影响，对调味品、乳制品、肉制品都有明显效应。伊利渠道库存较去年明显好转，周转加快，在消费需求回升和市占率继续提高的基础上，明年收入延续两位数增长的的确定性较强，同时费用也将明显下降，继续强烈推荐，调味品中海天业绩确定性较强，可布局长远，中炬利润率继续回升，估值具备较强吸引力。

组合推荐：茅台、伊利、五粮液、洋河、古井贡、泸州老窖、沱牌舍得、山西汾酒、水井坊、安琪酵母、双汇发展、中炬高新、海天味业

风险提示：春节涨价预期推高渠道囤货，新品市场接受度不达预期

本周行情资讯

（一）白酒

行业资讯更新：

1）12月15日-17日，2017广州国际糖酒食品招商会（下称“2017广州糖酒会”）将于广州国际采购中心举行。本次展览总展面积2万平方米，预计有450家企业参展，2.7万多名专业经销商到场参观洽谈。（南方日报）

【贵州茅台】12月8日，茅台集团在贵阳茅台商务中心习酒公司会议室召开茅台文化建设座谈会。会上，李保芳指出，2018年要乘势而上，市场行情趋于利好，明年总产量28000吨左右，增量部分主要用于海外经销商，坚持一带一路战略发展海外市场，加大电商销量，加大宣传力度。茅台现有产量短期内可能不会大增长，预计总产量到2023年达5万6千吨左右。关于茅台酒的价格得看经济形势和市场行情来进行调整。（微酒）

【贵州茅台】12月8日，由贵州茅台酒股份有限公司、贵州茅台酱香酒营销有限公司主办，昆明懿德酒业有限公司协办的“茅台王子酒（酱香经典）上市品鉴发布会”在昆明举办，来自茅台各个省区的经销商和消费者代表参与了此次发布会，共同见证茅台王子酒（酱香经典）新品上市。（云南信息报）

【洋河股份】有经销商投诉反映，洋河未按照合同规定为经销商提供相应产品，还将经销商对外地朋友的产品赠送行为认定为串货行为，对该经销商处以10.08万元的罚款。（北京商报）

【古井贡酒】近日，由温州久都商贸公司所代理的古井贡酒年份陈酿系列产品，已经口头向分销商和终端商明确了要涨价的信息。“市场零售价接近400元/瓶的古井贡酒15年陈酿在上个月就已停止接受新订单，我们现在打钱都发不出货来。”有终端店老板介绍道。（中新社）

【酒鬼酒】在2017中国企业家博鳌论坛上，酒鬼酒股份有限公司副总经理李明表示，“一带一路”倡议给酒鬼酒与海外同行和消费者搭建了更好的交流平台，未来，“一带一路”的陆路和海路都是酒鬼酒“走出去”的重点。酒鬼酒将在“一带一路”倡议指引下，坚持打造文化白酒品牌，践行“文化酒鬼”战略，将中国酒和中国文化传播至世界各地。（糖酒快讯）

（二）乳制品

行业资讯更新：

1）12月13日，“芝士”就是力量—奶酪校园推广行动暨“梦想杯”北京校园足球公开赛2017/2018赛季启动仪式在北京陈经纶中学举行。农业部副部长于康震出席活动并致辞。于康震强调，乳品消费要提升，生产发展是基础。这些年，国家高度重视奶业发展，乳品企业奋发进取，现代奶业建设阔步前进。大力发展奶酪等干乳制品，是深化奶业供给侧结构性改革、优化乳品结构、促进奶业振兴发展的重要工作抓手。（中国食品安全网）

2）正值双十二大促，阿里巴巴大张旗鼓的踏入了快消乳品之路，旗下盒马生鲜与恒天然旗下的安佳达成合作协议，并准备着手推出一款名叫“日日鲜”的巴氏杀菌乳。“日日鲜”鲜奶的保质期只有7天，真正的售卖期只有24小时，定价19.9元。（母婴前沿）

3）由中国中央电视台主办的“2017央视财经论坛暨中国上市公司峰会”于12月11-12日在北京举行，主题为“建设现代化经济体系”，国家食药监总局食品安全监管一司司长张靖出席并演讲。张靖指出，因为这个配方注册以前没有注册过，市场竞争就会处在一种无序竞争的状况。奶制品的过度营销，客观上导致了消费者进入商场后，给自己的宝宝挑选奶粉时失去了判断力——从消费者选择难的角度，有进行配方注册的必要。国家抽检的角度合格率是在不断地上升，今年曾连续出现过4次婴幼儿配方乳粉抽检合格率 100%。但是中国乳业的产和消还不是很合拍，产的比较多，消费者信心有些不足，或者说是有一些缓慢。（中国质量报）

3）国际第三大乳企法国兰特黎斯正在全球大规模召回疑受沙门氏菌污染的婴儿奶粉，其中有三个品牌在中国市场有销售，部分批次亦在召回范围内。12月13日，涉事的喜丽雅、妈咪爱、赐多利三品牌有关负责人回应外界质疑，其中，赐多利方面表示，该品牌奶粉由兰特黎斯工厂代工，其中在召回范围内的6批次约2.5万箱产品已流向中国市场，公司已向经销商和消费者启动召回这些产品。妈咪爱方面则宣称，在召回范围内的问题批次产品，尚未流向国内消费市场。兰特黎斯中国公司表示，该公司自有品牌喜丽雅正在积极向消费者召回产品，涉及量约3208箱，而库存中涉事的产品也不会再出售。（南方日报）

【光明乳业】在继君乐宝奶粉走进香港、澳门进行销售之后，光明乳业带着常温酸奶莫斯利安近日也走进香港市场，而对于光明乳业来说，这仅是其“走出去”的第一步，将产品在“一带一路”国家布局已经提上光明乳业的日程。光明乳业总裁朱航明接受采访时表示，现在是莫斯利安进入香港市场销售，下一批进入香港市场的产品包括常温和低温产品，目前在准备中。（证券日报）

 上市公司公告：

【广泽股份】2017年9月14日至12月6日期间，兴业信托通过员工持股计划买入2042.69万股公司股票（占总股本5%）。

【三元股份】（1）公司股票自12月18日（下周一）起复牌；（2）公司控股股东筹划重组；（3）公司同意为全资子公司香港三元为完成收购Brassica Holdings股权所申请过桥贷款提供担保。

【科迪乳业】控股股东科迪集团将3,420.00万股（占其所持股本7.06%）股票质押。

（三）其他食品饮料板块

行业资讯更新：

1）11月份，全国居民消费价格同比上涨1.7%，涨幅比上月回落0.2 个百分点，1-11月份，全国居民消费价格同比上涨1.5%。分类别看，11月食品烟酒价格同比下降0.2%。（国家统计局）

2）11月份，社会消费品零售总额34108亿元，同比名义增长10.2%（扣除价格因素实际增长8.8%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额15779亿元，增长7.8%。1-11月份，社会消费品零售总额331528亿元，同比增长10.3%。其中，限额以上单位消费品零售额145753亿元，增长8.3%。（国家统计局）

3）近期，国家食品药品监督管理总局组织抽检食用油、油脂及其制品，薯类和膨化食品，豆制品，蜂产品，食用农产品，茶叶及相关制品，蛋制品，炒货食品及坚果制品和罐头等9类食品686批次样品，抽样检验项目合格样品675批次，不合格样品11批次。食用油、油脂及其制品96批次，不合格样品2批次。薯类和膨化食品131批次，不合格样品2批次。豆制品54批次，不合格样品1批次。蜂产品40批次，不合格样品1批次。食用农产品84批次，不合格样品5批次。茶叶及相关制品113批次，蛋制品34批次，炒货食品及坚果制品90批次，罐头44批次，均未检出不合格样品。（中国食品安全报）

【张裕A】张裕完成公司换帅、海外收购两大变动。董事长孙利强因个人原因辞去公司董事长职务。此外，公司决定以自有资金2060.5万澳元，折合人民币约1.03亿元的价格，收购11个交易对方所持有的澳大利亚Kilikanoon Estate Pty Ltd克利克奴公司80%股权。张裕称，克利克奴公司可与张裕形成良好的互补性，虽然克利克奴公司规模较小，但产能扩充的弹性较好。据测算，若不考虑克利克奴公司产品在中国市场销售获得的收益，张裕要收回投资本金，约需15年；若一并考虑其产品在中国市场销售获得的收益，张裕要收回投资本金，则约需6-7年。（北京商报）

【养元智汇】12月12日，证监会发审委审议通过养元智汇首发申请，公司拟于上交所公开发行不超过5500万股，发行后总股本不超过5.50亿股，保荐机构为国信证券。2014-2016年及今年上半年，公司营业收入分别约为82.62亿元、91.17亿元、89亿元以及36.66亿元，同比增幅分别为11.17%、10.35%、-2.38%、-9.03%；同期对应的净利润分别约为18.31亿元、26.2亿元、27.41亿元及10亿元，同比增幅分别为15.7%、43.13%、4.61%、-23.08%。

【三只松鼠】在上市“闯关”的前一天，三只松鼠IPO再现波折。12月12日晚间，证监会网站发布公告，鉴于三只松鼠股份有限公司尚有相关事项需要进一步核查，决定取消第十七届发审委第72次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。而按照原计划，三只松鼠将在12月13日上会。

 上市公司公告：

【张裕A】（1）公司董事长孙利强辞职；（2）经公司董事会审议通过，公司拟以2060.50万澳元现金收购澳大利亚Kilikanoon公司80%股权。

【桂发祥】公司股东中华津点和中华投资分别将其持有的100%公司股权转让给EIAPS，转让过后EIAPS间接持有桂发祥23.92%股权。

【云南能投】公司重组方案获云南省国资委同意。

【星湖科技】证监会核准公司向深圳长城汇理资产非公开发行人民币普通股9,500万股，将于2017年12月18日上市流通。

【兰州黄河】（1）公司对于有董事反对向控股股东转让土地的信息未予披露，收到深交所问询；（2）公司关联企业黄河集团涉及诉讼事项。

【兰州黄河】经查明，实控人杨世江于2017年7月进行窗口期交易，被深交所通报批评。

【百润股份】公司控股股东刘晓东（持有公司总股本44.55%）于2017年12月12日质押3,330.00万股（占其所持股份10.67%）。

【梅花生物】公司公告称，2017年10月、11月，公司及下属子公司累计收到大额政府补助约1.104亿元，资金将计入当期损益。

【海欣食品】公司董秘空缺时间超过三个月，自公告日起，由董事长代行董秘职责。

【维维股份】持股5%以上股东博泓合丰将无限售流通股1.1534亿股（占总股本6.9%）质押。

【今世缘】公司对全资销售子公司今世缘销售的担保到期解除。

【中葡股份】公司收到政府补助465.20万元。

本周市场回顾

下周重要信息提示

行业重点公司估值表

参考报告：

作者风采

董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。

杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。

李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015-2017年连续获新财富、金牛奖、水晶球等最佳分析师第一名。

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