【招商食品周观点】如何理解茅台加大发货：板块行情继续强催化

茅台加大发货强化旺季信号；伊利激励方案推进，员工凝聚力提升；古井尽享省内升级，春节需求旺盛。本周重点关注茅台加大发货带来的板块行情催化，建议加大高端白酒配置，精选次高端与中档白酒，继续买入伊利，关注其他食品龙头。

最新观点

渠道调研周周鲜

茅台：近期各地批价稳定在1650-1700元，终端价格1700-1750元左右，货源仍然紧张，1月份计划陆续到货，生肖酒尚未到货；

五粮液：批价暂时维持840-850，广深地区KA渠道价格接近1100，京东989（1089-100）；

国窖1573：批价及终端价分别维持770-780/890-900元不变。

茅台发货新闻解读

事件：1月11日，茅台集团召开2018年工作会议称，茅台集团在春节前计划投放不少于7000吨茅台酒、6000吨系列酒，分别达到全年计划的25%、20%，切实满足春节市场需求。

茅台为何加大发货？不均衡发货政策下，备战春节旺季提前加大发货。茅台在去年秋季糖酒会上提到，公司去年春节后开始，采取不均衡发货政策，加大旺季发货，减少淡季发货的新政，尽量避免消费淡季所发的货被社会资金囤积。在此背景下，17年三季度中秋旺季发货量显著加大，但在四季度11-12月份，发货量较去年同期有所下降。近期跟踪来看，茅台在提价新政后，各地批价报1700，部分终端甚至标价至近1850元，引起公司关注，渠道反馈公司开始增加政策宣导，加强渠道监督，部分地区经销商也随即响应，承诺春节旺季不高价售酒。同时公司开始逐渐加大渠道发货，并通过会议宣布方式，向市场及社会隔空喊话，平抑价格。 

一季度能发多少量？预计18Q1发货量将达到9000吨以上。公司本次宣布，在春节前投放不少于7000吨茅台，已经接近去年Q1发货量（8100吨），假设元宵节及三月份再发2000吨以上，或者从Q1占全年比重接近30%（2015-2017年Q1发货量全年占比分别为26.0%、25.7%、27.0%，考虑到不均衡发货下，18Q1占比更高），预计今年春节旺季前后，发货量将达到9000吨以上。 

加大发货后批价怎么看？一批价略有失真，预计稳定在1600以上。近期市场部分投资者对批价有所担忧，担心批价会有所回落，我们认为当前批价已经有所失真，主要是有不少经销商担心高价售酒被公司处罚，减少大笔甩货，成交量显著萎缩，同时茅台云商app近期逐渐加大发货，消费者可以通过平台买到1499茅台酒。另外我们调研反馈，目前各地批价仍然报1700，且经销商在30%云商上量、团购客户购买后，还要保证门店每日至少1-2箱平价酒，能够用于发给二批及终端的酒所剩并不多，加上消费升级推动下，春节旺季名酒消费需求继续提升，因此我们判断批价会稳定在1600以上，回落空间有限。 

加大发货为何能催化板块？为全年及一季度收入业绩做坚实背书，板块行情继续强催化。我们在11月份起，就不断提醒各位投资者，板块回调是受情绪波动影响，而非基本面因素，并预判茅台四季报会有至少20%以上增速，五粮液来年放量必超预期，这些判断随后被基本面逐步验证，板块也随着茅台公告、五粮液1218大会后，旺季行情提前启动。我们在底部做成的乐观判断，是基于对模型关键假设和计算后的信心，也让我们面对部分市场策略的看空观点压力下，继续坚定信心推荐板块。如果说茅台公告、五粮液1218调研反馈，是对一线白酒2018年收入业绩的背书，那么本次茅台公告春节前发货7000吨，则是对一季度一线白酒超预期的背书，并奠定全年收入业绩之基，这一信号将是板块旺季行情的强催化剂，也将是旺季行情加速实现的助推器。 

公司跟踪

伊利公告解读：激励方案正常进展，员工凝聚力及能动性提升。公司公告第二期持股计划全部出售完毕（714万股），系15年持股计划额度出售，将员工激励方案落实到位，属于员工持股方案的原有计划。由于员工持股计划分为十期，来年公司仍将实施新一期计划并买入股票激励员工。若不以持股方案，则此项激励在更早时间会以奖金方案发放，采用员工持股方案，有助于让员工享受企业成长红利，与企业利益更加一致化，增强企业凝聚力和员工能动性。 

古井贡酒最新跟踪：量价齐升、业绩收割的徽酒龙头，继续强烈推荐。近日有媒体报道古井高管微信头像更换为古8产品，显示公司发力年份原浆8年（200元价格带）的战略意图，我们对安徽省内市场跟踪调研反馈，年份原浆8年产品17年全年增长50%以上，14年在合肥市场调研，当地婚宴用酒多为献礼版（80元），17年则呈现跳跃式升级，婚宴用酒已经开始从古5（120元）向古8（200元）升级，安徽省内消费升级趋势显著，公司在17年中秋节前，古8产品全年配额已全部用完。近期春节备货，古8产品订货踊跃，春节有望尽享产品升级。另外公司自去年初起，加大费用管控，净利率回升趋势明显，我们预计18年收入业绩维持23%、30%增速，百亿目标尽在眼前，18年EPS2.85元，当前股价对应估值仅24.5倍，重申强烈推荐！再次推荐阅读经典深度报告《放大格局看古井、口子及徽酒发展——安徽白酒市场深度报告》。

投资策略：如何理解茅台加大发货：板块行情继续强催化。自去年11月份，市场对食品饮料板块18年收入业绩增长确定性及增速转向悲观，同时市场从连续涨幅角度分析，认为18年食品饮料板块机会不大。我们在基于对模型关键假设和测算后的信心，让我们面对部分市场策略的看空观点压力下，继续坚定信心推荐板块。如果说茅台公告、五粮液1218调研反馈，是对一线白酒2018年收入业绩的背书，那么本次茅台公告春节前发货7000吨，则是对一季度一线白酒超预期的背书，并奠定全年收入业绩之基，这一信号将是板块旺季行情的强催化剂，也将是旺季行情加速实现的助推器。建议当前继续加大配置一线白酒（茅台五粮液老窖），精选加速增长估值合理的次高端及中档白酒（汾酒、水井坊、洋河、舍得、古井），在白酒板块催化频频同时，继续强力买入乳业龙头（伊利、蒙牛），关注其他食品龙头（中炬高新、海天味业、双汇发展）。 

组合推荐：茅台、五粮液、伊利、山西汾酒、洋河、古井贡、泸州老窖、沱牌舍得、水井坊、中炬高新、双汇发展、海天味业等

风险提示：终端价格涨幅推升带来负面舆论

附：近期重点报告推荐

本报告纵览招商食品团队乳业历年研究心得，搭建研究框架，回顾大众品之王的挖掘之路，站在最新时点，展望乳业下一个十年，把握乳业龙头投资机会，推荐阅读。

本周行业资讯

（一）白酒

行业资讯更新：

1）四川泸州“酒发局”的小目标：做大做强“腰部”企业布局千亿白酒产业。经过一段时间的调整，泸州市白酒产业在2017年已经呈现出复苏态势。乘势而动，酒发局立足全市酒类产业发展，定下初步目标­——千亿产业。上述白酒产业发展征求意见稿提出，到2020年，力争全市白酒主营业务收入突破1000亿元；泸酒在全省市场、全国市场的占有率分别达到50%、20%左右。要实现千亿目标，产品创新仅仅是动力之一，泸州市酒发局副局长邹学明称，目前的工作重点，落在中小酒企业的培育上。（四川日报）

2）河南省将推动重点酒企上市，白酒行业迎来新发展。对白酒行业，2018年，河南省将分类施策推动重点酒企上市、专业化运营和重组，对标一线酒企开展精细化管理提升活动，聚焦特色和香型实施一批科研攻关项目，组织“五朵金花”“五朵银花”“五大好酒”评选活动，统一参加全国性展览博览会；搭建重点酒企与酒商、电商、媒体等3个对接平台，组织豫酒抱团开拓市场；建立豫酒产业基金，组建河南白酒学院。（河南商报）

【贵州茅台】1月9日，茅台集团一年一度的供应商大会上，茅台集团董事长袁仁国称，世界因供应链而变，而供应链也正在改变世界。茅台将携手供应商，全力推进供应链创新，把茅台供应链打造成真正的“黄金链”。对于茅台供应链的具体变革措施，袁仁国描述为“绿色、精益、智慧”三大方向，他称，要把2018年定位为茅台供应工作的“质量年”，大幅度提升质量、谋新求新创新，倡导诚信、服务、共赢 ，把茅台供应链打造成黄金链。（新华网）

【贵州茅台】贵州茅台涨价落定，经销商齐聚西安倡议“四不”。1月9日，近百位国酒茅台经销商齐聚西安，召开“居安思危，维护消费者利益，推动茅台持续稳健向好发展——国酒茅台全国经销商代表价格承诺座谈会”。在会议上，经销商纷纷表示支持经销商达成共识，一致倡议：自觉维护消费者利益，自觉遵守市场秩序，53°500ml飞天茅台酒售价不超过1499元/瓶，不囤货、不捂售、不惜售、不搭售。（21世纪经济报道）

【沱牌舍得】近日，川酒“六朵金花”之一的四川沱牌舍得酒业股份有限公司发布拟更名公告，引起了业内的关注。根据沱牌舍得发布公告显示，为了“突现舍得品牌” ，公司的中文名将由目前的“四川沱牌舍得酒业股份有限公司”变更为“舍得酒业股份有限公司”，舍弃了“四川沱牌”的字样。尽管沱牌舍得在公告中表示将会继续“大力实施沱牌舍得双品牌战略”，但业内仍有声音认为，酒企取名多采用单品牌战略，此举对于沱牌的品牌发展不利。（中国经营报）

【山西汾酒】山西汾酒混改靴子终于落地，《汾酒集团混合所有制改革框架方案》已获得正式批复，标志着“汾酒改革的顶层设计已初步到位”。此次汾酒混改方案主要围绕整体上市以及股权激励经销者参股等内容，并表决心要在3年后实现100亿元的销售目标。在此前，其他白酒企业的混改无非主要是围绕外部引进战略投资者，内部实行股权激励等内容。虽然目标设立，但后续完成得是否彻底，有无成效却是检验混改成功与否的重要考核标准。（华夏时报）

上市公司公告：

【伊力特】公司办公地址由“新疆省乌鲁木齐市昆明路148号新捷小区1号楼2单元102室” 变更为“新疆省乌鲁木齐市水磨沟区会展大道1119号大成尔雅A座20楼”。

【伊力特】（1）公司控股股东伊力特集团2017年非公开发行可交换公司债的事项已收到上交所《关于对新疆伊力特集团有限公司非公开发行可交换公司债券挂牌转让无异议的函》；（2）伊力特集团因发行可交换公司债业务需要，将其持有的公司无限售流通股3,000万股划转至质押专用证券账户进行质押，该部分质押股票用于本期债券的债券持有人交换股份和对本期债券的本息偿付提供担保。

【口子窖】公司监事减持计划实施完成。

【贵州茅台】公司发布关于茅台酒市场价格说明的公告。（1）要求本公司各级子公司、茅台集团各级子公司，必须按照1499元/瓶的标价销售飞天53度500ml茅台酒；（2）要求产品定位更加精准，切实推动公司产品更加贴近个人消费、民营企业和中产阶层等；（3）考虑春节市场因素，为更好满足消费者需求，公司计划春节前增加市场投放量。

【洋河股份】（1）公司董事会会议审议通过《关于内部组织机构调整的议案》，将互联网中心更名为数字化运营中心，其主要职能为：研究新营销环境下的全新运营方式，推进公司数字化运营落地，打造公司核心信息化和数字化平台；（2）公司董事会会议审议通过《关于公司董事会换届选举的预案》；（3）公司监事会会议审议通过《关于公司监事会换届选举的预案》；（4）公司工会委员会选举冯攀台先生、陈太清先生为公司第六届监事会职工代表监事。

【酒鬼酒】（1）公司股权分置改革限售股份将于2018年1月10日上市流通；（2）公司非公开发行股票限售股份将于2018年1月10日上市流通。

（二）乳制品

行业资讯更新：

1）被称为“史上最严奶粉新政”的《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》过渡期已于2018年1月1日结束，只有通过审批注册的配方产品才可以继续生产。根据“最严新政”，新生产的奶粉标签和说明书中，明令禁止出现涉及疾病预防、治疗功能，或明示暗示益智、增加抵抗力免疫力、保护肠道等表述，进口奶源、源自国外牧场、生态牧场等模糊信息也不得出现。（深圳特区报）

2）功能宣传转战网上打“擦边球”，婴幼儿奶粉配方注册制今年1月1日起正式实施，989个配方完成注册；业内预计半数品牌将消失，“海淘”奶粉仍游离在监管之外。今年1月1日起，号称“史上最严”的婴幼儿奶粉配方注册制正式实施。自2017年8月3日首批89个配方获得注册，到2018年1月4日第35批注册信息的公布，目前已有国内外132家生产企业的989个配方完成配方注册。（新京报）

【三元股份】近日，三元奶粉经销商发给三元相关领导的一封邮件，让三元奶粉陷入“内斗”传闻。来自湖北的一位徐姓经销商在邮件中称，自己负责的市场出现一个“唐山三元”以低价方式蚕食其多年来打下的品牌基础和市场渠道。唐山三元被三元股份接纳后，纳入合并报表范围，“或许是急于业绩增长，才去抢夺同为子公司的河北三元的市场”。（长江商报）

 上市公司公告：

【三元股份】（1）公司董事会同意艾莱发喜为艾莱发喜新西兰子公司的银行贷款提供担保；（2）公司董事会同意新天然按照股权比例共同向艾莱发喜新西兰子公司增资，用于购置脱脂浓缩奶设备。

【三元股份】公司联合竞购Brassica Holdings股权的交易已取得法国竞争管理局及中国商务部反垄断局的无需进一步申报或审查的确认、中国监管机构批准以及公司股东大会审议通过。买卖双方预计将于2018年1月15日进行交割。

【广泽股份】（1）经公司董事会会议审议通过，同意聘任任松先生为公司常务副总经理；（2）公司同意为全资子公司吉林科技向金融机构申请的借款提供连带责任保证担保。

【伊利股份】公司第二期持股计划于2015年7月22日通过上交所证券交易系统购买公司股票 7,136,061 股（占公司总股本0.1164%）。截至2018年1月9日，公司第二期持股计划中持有的7,136,061股公司股票已全部出售完毕。根据持股计划相关规定，后续将进行财产清算和分配等工作。

（三）其他食品饮料板块

行业资讯更新：

1）日前，由中国畜牧业协会主办的“一带一路”畜牧业投资合作交流会在北京召开。“一带一路”沿线20多个国家驻华使领馆代表和商贸官员出席并发言；中国农业部畜牧业司、全国畜牧总站、农业部贸易促进中心等单位代表以及畜牧业协会会员企业代表共计360余人参会。交流会上，“一带一路”沿线多个国家，以及澳大利亚、阿根廷等国驻华商贸官员介绍和分析了本国农牧业的发展现状，并探讨了同中方畜牧企业展开合作的路径。（农民日报）

2）国家统计局1月10日公布的数据显示，2017年12月CPI同比上涨1.8%，相比上月回升0.1个百分点。PPI同比上涨4.9%，回落0.9个百分点。在此情况下，PPI-CPI剪刀差明显收窄，这将有助于成本上涨向下游行业转嫁，也有助于中下游行业盈利的改善。（21世纪经济报道）

【温氏股份】1月8日晚，中国最大的畜禽养殖企业温氏股份公布了2017年度业绩预告，预告期间归属于上市公司股东的净利润为66亿元-70亿元，比上年同期下降40.63%-44.02%。2016年同期净利润为117.90亿元。（澎湃新闻）

【煌上煌】强势进军新零售“无人店”，掀起卤制品行业智能升级。在煌上煌看来，进行多元化渠道探索、线上+线下的O2O模式或是一条可行思路。煌上煌营销总监郑忠指出，中国整个零售行业消费快速升级，传统零售企业转型到“新零售”势在必行。线下体验是客户体验和场景营销的最佳场所，相较阿里巴巴、京东等互联网巨头，传统零售企业在线下布局方面拥有独特优势。（每日经济新闻）

上市公司公告：

【安琪酵母】（1）公司发布关联交易进展公告，披露截止2017年12月31日公司及控股子公司累计与海泰公司、新疆农垦、安琪集团、上海峰焙发生的关联交易金额，没有超过公司此前预计的关联交易金额；（2）公司及控股子公司2017年10月1日至2017年12月31日期间累计收到政府各类补助11,485,414.45元，截至2017年12月31日，公司及控股子公司已累计获得政府各类补助资金58,191,961.48元，占公司最近一期经审计报表净利润10.88%。

【云南能投】（1）公司发布第一期员工持股计划；（2）根据国家发改委有关“管网折旧年限不低于30年”相关规定，公司对固定资产中天然气管网折旧年限进行变更；（3）为推进 “气化云南”战略落地，公司同意全资子公司云南省天然气有限公司投资设立全资子公司云南省天然气安宁有限公司。

【凯撒旅游】经公司董事会会议审议通过，同意推举张岭先生为公司董事长，祝涛先生为公司执行董事长。

【黑芝麻】公司控股股东黑五类集团于2018年1月11日将8,688万股（占其所持股份41.68%）股票办理解除质押手续。

【克明面业】（1）公司控股股东克明食品集团于2018年1月9日将1,800万股（占其所持股份12.13%）股份解除质押；（2）2018年1月11日，克明食品集团因发行可交换公司债业务需要，将其持有的公司无限售条件流通股100万股（占公司总股本0.30%）办理股权质押登记手续，用于对非公开发行可交换公司债之换股事宜等进行担保。

【威龙股份】公司控股股东王珍海先生将其持有的公司838万股（占公司总股本3.65%）限售流通股办理了股权质押登记手续。

【加加食品】2017年12月27日，公司披露《关于子公司股权转让的公告》，公司以0元价格转让控股子公司云厨电商51%股权给陈光辉，交易完成后，公司不再持有云厨电商股权。近日，公司已对深交所中小板公司管理部下发的《关于对加加食品集团股份有限公司的问询函》相关问题进行回复。

【张裕A】公司董事会会议审议通过：（1）《关于选举董事长的议案》，决定由周洪江先生出任公司第七届董事会董事长；（2）《关于聘任公司总经理的议案》，决定聘任孙健先生为公司总经理；（3）《关于冷斌先生辞去副总经理职务的议案》；（4）《关于聘任彭斌先生为副总经理的议案》；（5）《关于聘任姜建勋先生为财务总监的议案》。

【维维股份】公司控股股东维维集团于2017年11月24日到2018年1月9日通过上交所交易系统竞价交易增持公司股份1,672万股（占公司总股本1%）。

【珠江啤酒】公司董事会会议审议通过《关于补选吴家威先生为公司董事的议案》。

【会稽山】公司收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》。证监会对平安证券提交的关于会稽山公司发行可转换公司债行政许可申请材料进行审查，要求平安证券就有关问题作出书面说明和解释，并在30天内提交书面回复意见。

【安德利】公司控股股东、实际控制人陈学高先生于2018年1月9日将520万股限售股股票（占公司总股本6.50%）办理股票质押式回购交易。

【桃李面包】公司发布2017年度业绩快报公告：1、报告期内，公司实现营业收入同比增长23.42%。2、报告期内，归属于上市公司股东净利润同比增长17.99%，主要原因是：（1）销售稳增长同时，公司加大新开发市场费用投入；（2）新产品研发促进产品结构优化升级，公司整体毛利水平提升。3、报告期内，公司总资产及归属于上市公司股东所有者权益分别同比增长49.08%和53.44%，主要原因是公司于2017年11月取得非公开发行股票募集资金，所有者权益增加约7.20亿元。

【安琪酵母】公司股东日升科技于2018年1月9日通过大宗交易方式减持公司股票493万股（占公司总股本0.598%）。

【黑芝麻】公司发布2017年度业绩预告补充公告，就2017年利润较2016年较大幅度增长原因进行说明：（1）公司为冠名影视栏目定制产品在2016年度处理完毕，业绩下降因素不复存在；（2）公司2017年营收同比增长约25%，由此实现利润增长；（3）公司收购标的上海礼多多报表自2017年12月起纳入公司合并报表范围；（4）公司2017年下半年供应管理模式改革降低采购成本，增加盈利空间；（5）公司生产基地生产工艺技术改造，提升生产效率、降低能秏，生产成本下降。

【西藏发展】（1）公司董事会会议审议通过《关于调整公司第七届董事会专门委员会委员的议案》；（2）公司子公司银河商贸根据业务需要及发展规划，拟进行增资扩股并引进国昊天瑞、昊世通达作为新增投资者。增资扩股完成后，公司持有银河商贸51%股权，国昊天瑞持有银河商贸40%股权，昊世通达持有银河商贸9%股权。

【兰州黄河】公司股东湖南昱成将1,650.26万股（占公司总股本8.8835%）股份办理解除质押登记手续。

【三全食品】公司首次授予的限制性股票第一个解除限售期解除限售，将于2018年1月15日上市流通。

本周市场回顾

下周行业重要信息提示
行业重点公司估值表

参考报告：

作者风采

董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。

杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。

李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富、金牛奖、水晶球等最佳分析师第一名。

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