【招商食品】海天味业：业绩稳健，毛利新高

海天味业发布半年报，H1收入87.20亿，同比+17.24%，归母净利润22.48亿，同比+23.30%，其中单Q2收入40.26亿，同比+17.48%，归母净利润10.45亿，同比+23.52%。单Q2毛利率为47.59%，创历史新高，高端化逻辑验证。海天高度注重实销，渠道库存良性，不断强化内生增长逻辑，以对抗外部风险，中长期发展路径清晰，19年初有望引领行业提价红利。我们预计18-20年公司EPS为1.59、1.97、2.33，维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

中报靓丽依旧，业绩再度稳增：海天味业发布半年报，H1收入87.20亿，同比+17.24%，归母净利润22.48亿，同比+23.30%，扣非归母净利润21.51亿，同比+23.48%。其中单Q2收入40.26亿，同比+17.48%，归母净利润10.45亿，同比+23.52%，扣非归母净利润10.01亿，同比+25.70%。H1预收账款为9.07亿，同比去年同期增长37%。发货节奏稳健，渠道保持良性。

高端化趋势验证，毛利率再创新高。18Q2毛利率47.59%，同比上行2.70pct，环比上行0.89pct，再创单季度历史新高，产品高端化趋持续验证。销售费用率为13.5%，Q2为经营淡季，费用率环比合理上移，以保障动销，但同比下降0.32pct。管理费用率4.16%，略有提升，主要系管理人员人数、薪酬水平增长，及研发费用增加所致。投资收益达到1.16亿，净利率水平为26%，同比+1.47pct。

高度重视实销，强化内生增长逻辑。草根调研了解，17年以来，海天经营思路高度重视产品实销，控制节奏严防不合理压货，目前核心区域渠道库存比例相比去年有一定下降。海天不断强化内生增长逻辑，以对抗外部风险。餐饮端，大众餐饮王者先发优势明显，性价比突出，享受行业增量红利的同时，挤占杂牌份额，在高端餐饮方面亦加大投入，展开专项行销；家庭端，增加费用投入，抢占货架资源，提升占有率。酱油行业刚需属性强，抗经济周期，同时海天深化渠道管理，支撑内生增长逻辑，保障强劲基本面趋势不断延续。

短期有望引领提价周期，中期路径清晰。海天历史上两年提价一次，根据历史规律，海天有望明年年初再度提价，下游粘性及独大格局保障提价成功率。18年为收官之年，19年开始新五年再启程，酱油稳定增长、蚝油有望发力加速，多品类梯队建设有序，成长路径清晰，有望保证10-15%的增长中枢。

业绩稳增，毛利再升，中长期保障健康发展，短期有望引领提价红利，维持“强烈推荐-A”投资评级。海天中报延续稳定增长，单Q2毛利率创新高，产品高端化逻辑验证。海天高度注重实销，库存良性，不断强化内生增长逻辑，以对抗外部风险。19年初有望再度引领提价红利。我们预计18-20年公司EPS为1.59、1.97、2.33，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：经济低迷需求走弱，提价不达预期

参考报告

附：财务预测表

作者风采

杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。

李晓峥：食品饮料高级分析师，数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。

欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，2017年就职国泰君安证券，2018年加入招商证券，1年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。

附录：

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