【招商食品】海天味业：良性发展留余力，稳健经营显实力

海天味业前三季度营收127亿，同比+17.2%，归母净利润31亿，同比+23.3%。其中，单三季度收入同比+17.12%，归母净利润同比+23.4%，扣非+16.31%。预收款高位，库存同比降低，渠道发展十分良性。贸易战背景下，年底需紧密跟踪上游价格走势，来评估明年成本压力及提价可能，我们暂按18年底或19年初提价估测，维持18-19年1.59、1.97的EPS，“强烈推荐-A”评级，并将持续加大上、下游跟踪力度。

报告正文

海天味业发布三季报：公司前三季度营收127亿，同比+17.2%，归母净利润31亿，同比+23.3%，扣非归母净利润29亿，同比+21.47%。其中，单三季度收入39.92亿，同比+17.12%，归母净利润8.83亿，同比+23.4%，扣非归母净利润7.88亿，同比+16.31%。预收款12.76亿，同比+37.35%。单Q3营收回款49.84亿，同比+16.64%。草根调研反馈，库存同比有所回落，渠道发展十分良性。

Q3高基数下稳定增长，预收高位实力仍有保留。公司去年受益消费回暖及自身渠道理顺，二季度开始发货速度不断超预期，年底在完成率较高情况下控货，因此17H2基数前高后低。从18Q3情况来看，海天在高基数下仍然维持稳定增长，预收高位渠道积极性不减，发展并未显示疲态，我们认为今年公司或可复制去年3-4季度发货节奏，在轻松完成今年目标之余，为明年保留一定实力。

毛利率有所回落，财务、投资收益拉动盈利。单Q3毛利率45.08%，同比下降1.37pct,环比下降2.51%，料与产品结构的季节性波动、及包材等上涨有关，销售费用率、管理费用率同比小幅回落。单三季度，公司财务、投资收益均翻倍，此项大部分进入非经损益，在扣非增长中并不体现，但我们认为这同样体现了企业的综合经营能力，同时也拉高单季度净利率水平1.1%至22.1%。

逐步进入美豆进口季，紧密跟踪上下游变化。从历年大豆进口来源月度数据来看，从11月开始，美豆进口比例大幅提升，在贸易战背景下，进口大豆市场价格或将引起国产大豆现货价格上升，上游变动将影响今明年成本压力、及提价可能性，需紧密跟踪。我们认为，调味品板块会受到经济波动影响，但相对较小同时有0.5-1年左右的滞后效应，在其他板块降速背景下，应加大下游库存、动销情况的跟踪力度。

业绩稳增，发展良性，维持“强烈推荐-A”投资评级。海天Q3延续稳定增长，企业高度注重实销，库存良性，不断强化内生增长逻辑，以对抗外部风险。贸易战背景下，年底需紧密跟踪上游价格走势，来评估明年成本压力及提价可能，我们暂按18年底或19年初提价估测，维持18-19年1.59、1.97的EPS，“强烈推荐-A”评级及69元目标价，并将持续加大上、下游跟踪力度。

风险提示：经济波动消费低迷，上游成本剧烈波动挤压盈利，提价不及预期

参考报告

附：财务预测表

作者风采

杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。

欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，2017年就职国泰君安证券，2018年加入招商证券，1年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。

附录：

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