疫情并未影响美联储货币政策方向 — 7月美联储议息会议点评 2021年第4期
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—Truman Capote
一、投资摘要
1: 美联储7月议息会议按兵不动，新增两项常备隔夜回购便利。美股三大指数分化，科技股上涨，长端美债利率和美元回落。
2: 近期美国新冠确诊病例数上行，并未影响美联储对于未来经济前景和货币政策走向的立场。
3: 美联储主席鲍威尔继续释放美联储内部讨论缩减资产购买的信号，强调未来将会同步缩减美债和住房抵押贷款证券（MBS）购买规模。
4: 下半年美联储货币政策边际收紧的趋势没有改变，美联储主席鲍威尔认为新冠疫情对于经济的负面冲击正逐步减弱。
5: 美股和美债利率将随着美联储货币政策收紧持续上行，从而带动美元继续反弹。新兴市场股市和汇率的压力增大。
二、风险提示
疫情持续蔓延触发债务危机
美联储7月议息会议按兵不动，联邦基金利率继续维持在0-0.25%区间，每月资产购买规模维持在1200亿美元，符合市场预期。议息会议声明公布后，美股三大指数涨跌不一，道琼斯指数下跌0.36%，标普500指数下跌0.02%，纳斯达克指数上涨0.7%；10年期美债利率一度冲高至1.27%，之后回落至1.23%；美元连续第三天回调，单日跌幅0.22%。
此外美联储还宣布新增两项隔夜回购便利，一项是常备回购便利（SRF），总额度5000亿美元，面向美国境内的存款类机构和其他金融机构，回购利率为25个基点；另一项是临时外国/国际货币当局回购便利（FIMA Repo）,单个交易对手限额是600亿美元，回购利率也是25个基点。
我们认为7月美联储议息会议，基本延续了6月议息会议的货币政策立场。美联储货币政策路径没有发生实质性改变，下半年货币政策边际收紧仍然是大趋势，这些主要体现在以下三点：
【1】疫情并未影响整体经济复苏——6月以来美国每日新冠确诊病例从1.5万升至8万以上。7月议息会议声明删除了“疫苗接种抑制新冠病毒在美国传播”的表述，不过还是强调疫苗接种和强有力政策的支持，利好经济活动和就业复苏。提到受疫情冲击比较大的行业，7月议息会议声明也从“疲软但是逐步改善”变成“改善但是并未完全复苏”，显示出相对谨慎乐观。美联储认为近期疫情传播再度恶化，不会威胁整个经济复苏过程，也不会对于美联储货币政策有方向性的影响。
【2】继续释放内部讨论缩减资产购买的信号——美联储主席鲍威尔在记者会上表示，美联储内部对于缩减资产购买（QE Taper）有着广泛的观点，表明缩减资产购买尚未取得一致共识。与此同时，鲍威尔对于未来缩减资产购买的细节——是否同时减少美债和住房抵押贷款证券（MBS）购买规模，给出了明确地答案。上述看似矛盾的行为，其实是一种平衡策略：近期确保美债利率不会因为讨论缩减资产购买大幅走高，远期则是保持6月议息会议暗示的货币政策路径稳定，以鹰派立场支撑美元。
【3】继续强调通胀上行是暂时的——7月议息会议声明对于通胀上行的表述依然是暂时性的，美联储主席鲍威尔在记者会上重申了这一观点。在承认短期通胀水平将继续超过2%的基础上，强调并未看到明显的，工资增长造成的通胀上行风险。
对于大类资产配置而言，下半年美联储货币政策边际收紧的趋势没有改变，近期疫情反弹扭转这个趋势的概率很低。美联储主席鲍威尔认为每一波疫情对经济的负面影响都越来越小。在此基础上，美国实际利率和美元有效汇率都有上行的空间，相应的全球名义价格上行动力将会减弱。
对于美国来说，名义价格下行意味着家庭消费恢复增长，并且更加侧重服务消费。美股大概率随着美联储货币政策收紧而延续上涨趋势。长端美债利率则是重新走高，以反映美联储缩减资产购买推高了期限溢价。美元的方向或继续往上，除了流动性收紧以外，还有美国实际利率回升的支撑。对于新兴市场来说，名义价格下行和美债利率上行将直接导致外部名义需求下降、美元融资环境收紧，从而促使其采取更多刺激内需的政策，这些政策将会让新兴市场国家央行和美联储的货币政策差异收窄，加大本地股市和汇率的压力。
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