网下打新“魔法宝典”——解锁网下打新的奥秘
导语
我们上期已经初步介绍了网下打新，随着2015年底重启IPO、新股发行体制改革，网下打新这一金矿已受到了越来越多的追捧，投资者趋之若鹜。本期我们给大家带来的是最全网下打新“魔法宝典”，解锁网下打新的奥秘。
“网下打新”又叫“网下配售”，是指首次公开发行股票通过上海/深圳证券交易所网下发行电子平台及中国证券登记结算有限责任公司上海及深圳分公司登记结算平台，向大资金投资者进行的发行配售，不通过网上交易系统进行。
网下打新发行比例如何确定？
首次公开发行股票后总股本 4亿股（含）以下的，网下初始发行比例不低于本次公开发行股票数量的 60%；发行后总股本超过 4亿股的，网下初始发行比例不低于本次公开发行股票数量的 70%。
初始分配的基础上再进行回拨机制安排。发行人和主承销商可以根据申购情况进行网上发行数量与网下发行数量的回拨，最终确定对网上投资者和对网下投资者的股票分配数量。网上投资者有效申购倍数超过50倍低于100倍（含）的，应当从网下向网上回拨，回拨比例为公开发行数量的20%；超过100倍且低于150倍（含）的，回拨比例为公开发行数量的40%；超过150倍的（基本都会超过150倍，一般都在千倍以上），回拨后网下发行量不超过本次公开发行总量的10%。网上有效申购倍数=网上有效申购总数量/网上发行总量。因此多数情况下，网下和网上发行比例一般为 1:9。
公开发行股票数量在2000万股(含)以下且无老股转让计划的小盘股，应通过直接定价的方式确定发行价格，全部向网上投资者发行，不进行网下询价和配售。
网下打新投资者分类
网下打新投资者分为A、B、C三类，各类投资者按有效申购数量进行分配，获配比例A〉B〉C。
机构总体要求： 持续经营时间达到2年(含)以上，开展A股投资业务时间达到2年(含)以上，以及一定量的沪市/深市股票市值，沪、深两市分开计算。目前一般要求网下投资者在新股申购的T-5日前20个交易日至少持有单边市场3000万市值的非限售A股，多账户合并计算市值，融资融券账户市值也包含在内，各公司因具体要求而有不同规定。另外投资者需要开通打新权限流程 ，向营业部提交申请资料/营业部向投行提交资料/投行提交证券业协会备案/投行向证交所申请CA证书/开通成功。
参与了网下认购询价的投资者，不能再参与网上申购，否则将被视为违规行为，拉入黑名单。
图表1：网下三类投资者类型
数据来源：证监会
网下打新全流程是怎样呢？
网下打新投资者申报数量最高为网下初始发行总量，并且不低于上市公司规定的最低申报数量，超出部分按10万股整数倍递增。C类投资者可按照网下初始申购上限顶格申购，无需受基金规模限制。
假定 T 日表示网下申购新股的时间，则网下申购新股的流程为：
（1）T-5 日上市公司刊登招股说明书；
（2）T-4 日中午 12 点前，有网下申购新股意向的投资者向主承销提出申请；
（3）T-3 日上市公司网上路演，投资者可在网下申购电子平台中询价；
（4）T-1 日上市公司发行公告，确定发行价格，并确定入围结果；
（5）T 日投资者网下申购电子平台中的新股；
（6）T+2日上市公司配售结果公布，投资者必须在当日16点前缴清申购款。
图表2：网下申购流程
数据来源：证监会
网下申购过程中涉及到的关键文件有《招股意向书》、《首次公开发行股票发行安排及初步询价公告》、《首次公开发行股票发行公告》、《首次公开发行股票网下初步配售结果及网上中签结果公告》，有兴趣的小伙伴们可以去仔细阅读。
网下获配比例是多少，如何计算呢？
根据Wind数据，2016年1-11月共发行18 批新股，涉及185只股票，其中可进行网下申购的新股有139 只。这18批新股平均网下获配比例在0.01%。网下初始发行量决定了获配比例的分母，初步配售股数由A、B、C类份额剔除了最高报价后的有效申购量按照限额比例进行分配。
图表3：2016年新股网下获配比例（%）
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心，截至2016年11月
从上图中网下申购新股获配比例走势可以看到，随着预先缴款机制的取消，使得参与网下申购新股的投资者不断增加，进而使得新股的网下获配比例不断走低。而近期由于部分新股调低了网下申购上限，且底仓规模限制增加，导致获配比例升高。
成功打新股数=申报股数*获配比例*获配率。其中：申报股数为投资者申报数量，我们作为 C类投资者，获配比例一般平均为网下发行总量的0.005%~0.01%，在有效询价内获配率为100%。从上述表达式可以看到，只要投资者的申购价格在有效询价内，就一定可以获得一定比例的新股，这就是投资者网下打新的红利所在。
网下获配比例VS网上打新中签率
根据东方财富网最新数据，2016年以来沪市新股网上申购中签率水平一般为0.07%左右，深市新股网上申购中签率一般为0.03-0.05%之间；网下获配比例根据主承销商选择的配售原则不同，一般为0.005-0.01%之间。乍一看网上中签率其实高于网下获配比例，仔细研究下其实不然。
网上中签的新股数量最后由所有网上打新的投资者分配，而且每次最多只能申购几万股，两者结合导致了中签率非常低，投资者并不是资金量多就一定能中签。而网下打新资格门槛高，投资者数量远小于网上打新，虽然网下打新的获配比例在0.01%左右，但是只要在有效报价内都能申购到一定量的新股。
介绍完网下打新的核心概念和流程后，下面向大家展示下2016年网下打新的市场数据：
新股上市数量
2016.1-10月共有110只新股上市交易。受理首发企业850家，已过会107家，未过会678家。新股数量目前比较充足。
图表4：新股上市数量
数据来源：Wind
2
网下发行数量
2016.1-10月新股网下发行数量共有88630万股。
图表5：网下发行数
数据来源：Wind
3
有效申购配售对象家数
有效报价家数正在逐渐增加，因此想要拿到打新红利需要尽早参与。
图表6：有效配售报价家数
数据来源：Wind
4
每家平均获配股数
2016.1-10月每家平均每月获配新股37670股，其中8月平均获配新股最高，为114161股。
图表7：每家平均获配股数
数据来源：Wind
5
平均涨跌幅度（开板即卖）
2016年1-10月新股平均月涨幅370%，2016年1-10月网下打新（开板即卖）共盈利962.6万，以1亿规模计算，收益率9.63%，折合年化收益11.56%。
图表8：网下打新收益分析
数据来源： Choice金融
2014年以来新股发行条件中市盈率 23 倍以内的限制控制了新股价格，严格限制超募，单只新股基本控制在募集5~7亿元，为新股上市后的涨幅提供了空间。因此，在有效报价内，获配新股上市后的表现可期，确定的获配比例使得网下打新的魅力得以展现，成为资产荒时代下的一种风险相对可控，收益相对平稳的良好投资策略。但随着网下打新红利被大众知晓，参与者增加，网下打新获配比例必将有所收窄；市值门槛的提高也是大势所趋，打新收益率会被逐渐摊薄, 所以大家还得早做布局。今天的课堂就到这里啦，希望小伙伴们喜欢这次的网下打新“魔法宝典”，我们下期再见！
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