透过挖掘机数据，悲观看待房地产行业第四季度行情

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挖掘机销量作为基建和房地产开工数据“晴雨表”，其销量变化与基建和房地产走势同步联动性较强。但10月作为挖掘机传统销售旺季，销量跌幅同比已创近年新高，旺季不旺现象已初步显现。从基建数据看，年内专项债同比仍呈现增长，对挖掘机销量有一定支撑，基建或不是挖掘机需求下降的主要诱因；房地产政策虽有松绑，但多以纠偏为主，随着房企“暴雷”持续，市场观望情绪仍浓，且年底房企回款意愿强烈，拿地意愿不强，透过国内挖掘机10月销量同比大幅下降47.2%来看，我们认为房地产行业第四季度开门数据仍将不利。

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一、“经济晴雨表”遭遇销量同比七连降，十月创近年最大降幅

挖掘机素有“经济晴雨表””之称，其下游应用领域中基建和地产占比65%左右，因此其销量变化也被视为地产和基建走势的重要信号。2021年4月份以来，国内挖掘机销量同比七连降，第四季度作为挖掘机销售旺季，10月份国内挖掘机销量更是创下近年最大单月跌幅，同比下滑47.2%。同期国内挖掘机销量环比增速亦下滑明显，10月份环比由正转负，下滑9.52%（前期的环保标准提升导致的需求提前透支也是主因之一，这里不再展开）。从图2可以看出，近年国内挖掘机销量变化与房地产开发投资增速联动性较强，影响房地产开发投资的因素较多，我们从国内挖掘机销量变化视角观察第四季度房地产行业走势具备合理性。

二、挖掘机销量下降明显，悲观看待第四季度房地产行业行情

中证鹏元认为，考虑到2021年新增专项债券额度较去年有所提升，基建或未对挖掘机数据形成压制。房地产方面，目前面临的去化周期上行、百城土地流拍率的提升、开工周期延伸等，房地产数据对挖掘机拖累明显；近日，房地产政策松绑多以纠偏为主，但公司层面风险仍需释放，10月份挖掘机销量数据大幅下降，已经显现出房地产行业第四季度“开局不利”，目前房地产投资企稳仍有待观察，第四季度房地产行业走势仍不乐观。

第四季度基建投资对挖掘机销量的支撑作用明显，或不是拖累挖掘机销量的原因。透过专项债数据看国内基建情况，2021年1-10月，全国地方已发行专项债券27,578亿元以及2020年新增专项债券结转额度1,494亿元，发行总额同比仍增长5.8%，财政部表示2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕。10月是四季度专项债的发行高峰，从10-12月22省市新增专项债计划发行规模看，10月计划规模较大，后续两个月逐渐回落。目前新增专项债发行已接近尾声，但同比数据仍呈现增长，基建投资或对挖掘机销量全年数据没有拖累。

去化周期上行叠加土地流拍增加，挖掘机销量需求锐减。地产行业目前悲观情绪尚未充分释放，部分房企流动性危机使得投资者风险偏好下降，融资供给端明显收紧。房企拿地积极性下降明显，多数民企更加注重流动性问题，主动收缩对外投资。2021年10月，单月百城成交土地宗数为807宗，未成交393宗，占比约49%（9月为40%），流拍数据有扩大化倾向，且年末房企资金回流需求加大，虽第三轮集中供地相较第二轮供地多地下调竞拍门槛，但截至2021年10月末，十大城市商品房的存销比为13.04，较上月增加2.19，去化周期同比增加30.27%，环比增加20.18%，市场遇冷去化周期开始上行抑制房企后期拿地意愿。

政策松绑多以纠偏为主，房企个体层面风险仍需释放，挖掘机数据已经显现房地产行业第四季度“开局不利”。2021年10月份以来，监管层在地产行业资金政策面频频发声，表示在金融管理部门的预期指导下，金融机构和金融市场风险偏好过度收缩的行为将逐步矫正，融资行为和金融市场价格正逐步恢复正常。此外，中国人民银行发布2021年10月个人住房贷款统计数据显示，2021年10月末，个人住房贷款余额37.7万亿元，当月增加3,481亿元，较9月多增1,013亿元。中证鹏元认为，近日地产政策虽有松绑，但新一轮宽松尚言之过早，当前政策松绑更多的是对之前政策过度收紧的纠偏，以保障房地产行业的平稳发展。且目前房地产暴雷的“冲击波”仍未完全释放，各大房企流动性危机使得投资预期仍不明朗。考虑到房企持续暴雷，地产公司层面流动性风险尚未释放完全，面对变化较快的地产环境，刚需人群观望情绪浓厚，需求端和投资端仍受抑制。

总体来看，挖掘机主要应用于房地产投资前段的土木工程，地产政策虽有所松绑，但市场投资端和需求端观望情绪仍浓，房企基于年底资金回笼需求，新开工和拿地意愿不强烈，国内挖掘机10月数据的大幅走弱，已经表明第四季度房地产数据仍将悲观。

作者 I 葛庭婷  张伟亚

部门 I 中证鹏元评级 汽车及汽车零部件评级部

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