区域研究 | 湖北省及湖北省城投面面观

"主要内容

湖北省经济体量处全国中上游且增速名列前茅，传统与新兴产业并进，经济发展格局清晰。2021年湖北省GDP及其增速分别居全国第7位、第1位，人均GDP居全国第9位，2022年继续保持较快增长。汽车、冶金等传统工业基础较好，新能源及武汉的光芯屏端网、黄石的电子信息等新兴产业加速发展。发展格局上，湖北省新确立了“武鄂黄黄”为核心的武汉都市圈建设，未来鄂州、黄石发展机遇尤大。

湖北省财政实力和债务水平在全国居中，部分地级市财政收入未恢复至2019年水平。2021年湖北省公共财政收入、政府性基金收入分别居全国第12、第11，广义债务居全国第7。分区域看，武汉公共财政收入及其债务规模占全省比重均接近50%；受疫情、挤水分等因素影响，襄阳、宜昌2020年以来公共财政收入降幅过大；黄石、荆门等地债务率较高，需关注个别地区未来债务化解的成效。

地级市城投整合持续推进，核心城投地位得以增强。近年湖北省不同层级平台整合持续推进，省级及武汉市平台经分类整合后，公共服务类或其他专业职能平台的业务垄断优势及重要性进一步凸显，但需关注内部非相关多元化主体的资质变化；此外，大部分地级市整合后的核心城投在业务范围、资本实力等方面得到较大提升，并陆续以担保或发债形式进入资本市场，因整合对城投内部有效资源的协调分配提出较大考验，亦需关注非核心主体的平台地位及城投属性的变化。

湖北省城投债整体发行趋势良好，利差稳步下行，各地级市发债积极性及净融资分化明显。近年湖北省城投债发行量持续增长，净融资为正且在全国排名中上游。2022年以来各地级市发行利差普遍下降；二级市场各等级信用利差亦稳步下行，其中AA级别利差收窄100BP、降幅近50%。分区域看，部分区域净融资回落，如襄阳、宜昌等；但武汉、黄石资金吸纳能力强，净融资维持高位，同时其增设交叉保护等特殊条款的现象较为突出，集中在债务规模大且负债率高的发债主体。

新进入市场城投数量及资质稳步提升。2019-2022年9月末全省新进入市场发债城投合计43家，整体呈逐年递增趋势，主要分布在武汉、荆门、黄石、孝感、荆州等地。新进入市场城投中县级平台数量逐步减少，新增较多整合后的市级平台及市辖区核心城投，以AA及以上级别为主。此外，开发区平台有增多趋势，整体城投属性较强，其中武汉辖区内开发区产业基础和外部环境较优，其平台资质相对较好。

未来三年湖北省城投债到期规模维持高位但分布较均衡，债务压力相对平滑。2021-2022年湖北省平稳度过偿债高峰，预计2023-2025年全省城投债到期规模仍维持高位，分别为1,141亿元、1,337亿元、1,086亿元，各年到期规模较为均衡。分区域看，黄石市短期债务压力偏大，其他地级市集中到期压力较小；此外，少部分区县债务规模较大、债务率较高且未来1-2年城投债到期较为集中，如大冶市、宜都市、老河口市等。

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一、经济财政概况

1、区位与人口

湖北省在全国的位置居中，水陆交通区位优势明显。湖北省境内京广铁路、京广高铁贯穿融汇南北，长江内河运输、沪汉蓉铁路沟通东西，素有“九省通衢”之称，武汉是位于“十字路口”之上的重要交通枢纽。根据2022年7月11日发布的《武汉市交通强国建设试点实施方案》，武汉将打造由京广高铁和京九高铁西通道组成的“两纵”、沪渝蓉高铁（沿江高铁）和沪汉蓉铁路组成的“两横”、福银高铁和胶贵高铁组成的“两斜”的“超米字型”高铁架构。“两纵两横两斜”组建完成之后，武汉将形成“十二向”的“超米字型”高铁枢纽。强大的铁路运输系统之下，从武汉出发，6小时之内可以到达全国绝大多数省会城市和经济发达城市。

水运是湖北相对其他中部省份最大交通优势之一。湖北省是拥有内河港口数量较多的省份之一，包括武汉港、宜昌港、黄石港、荆州港、鄂州港等，2021年湖北全省港口吞吐量、集装箱吞吐量分别完成4.88亿吨、284万标箱，位居全国内河港口增长第一位；2021年武汉港集装箱吞吐量占湖北全省港口的87%，其集装箱吞吐量在全国内河港口中排名第4。《武汉市交通强国建设试点实施方案》中，武汉将对阳逻港三期工程进行扩建，并加快推进汉江蔡甸至汉川段的航道整治，武汉港口优势将进一步加强。水运作为成本最为低廉的运输方式之一，大大降低区域内企业出口货物的成本，为区域内工业发展提供良好的支撑。

近十年湖北省常住人口低速增长，老龄化程度有所加深，省会武汉的人口虹吸效应较强。第七次人口普查数据显示，湖北省常住人口5,775万人，比第六次人口普查增长0.90%，其中60岁及以上人口的比重上升6.49%，人口老龄化程度加深。人口分布方面，全省12个地级市中，武汉市常住人口超过1000万人，另外500万人至1000万人的地级市有3个。近十年，武汉市常住人口增加254.11万人，显示其作为中部经济核心城市之一在人口吸引方面有较强竞争力。受教育程度方面，全省文盲率由2010年的5.32%下降到2.32%，大学文化程度的人口占比15.50%，较2010年前提升5.97%，人口素质提升较明显。

湖北省教育资源丰富，人才储备相对充足。湖北是高等教育资源实力强省，拥有2所985高校、5所211高校。湖北省作为中部六省中985、211高校最多的省份，本土高素质人才较多，在吸引高素质人口方面具有天然优势，其研究生在校人数遥遥领先中部其他省份。此外近年武汉市出台多种人才引进的优惠政策，如提供购房补贴、科研补助等，对人才引进具有一定吸引力。

2、经济与产业

湖北省经济体量处于全国中上游，省会集中效应明显，以汽车、冶金等为首的传统工业基础较好，光通信、电子信息等新兴产业加速发展，全省建设部署由“一主两副”转为“武鄂黄黄”

湖北省经济体量居全国中上游，2021年以来经济增长态势较好。湖北省GDP规模在全国排名中上游，2020年受经济疫情影响较大，2021年恢复较好，经济增速居于全国之首。从经济总量来看，2021年湖北省GDP为5万亿，居全国第7位，占全国GDP总量的4.4%；从经济增速来看，2021年湖北省GDP增速为12.9%，位居全国第1，同期全国GDP增速为8.1%；2021年增速较快主要系受新冠肺炎疫情导致的低基数以及疫后经济持续稳定恢复的双重影响；2021年湖北省GDP较2019年同期增速为9.1%。2021年湖北省人均GDP8.64万元，居全国第9位。2022年1-9月，湖北省GDP实现3.73万亿元，按可比价格计算，同比增长4.7%，增速高于全国1.7个百分点，继续维持较快增长；2022年前三季度湖北省GDP居全国第八位，与第七位的福建省仅有微弱差异。

省会武汉一家独大，各地级市GDP呈阶梯分布。从经济总量看，省会武汉2021年达到17,717亿元，占全省GDP的比重为35%。其余地级市呈明显阶梯状分布，其中襄阳、宜昌GDP超过5,000亿元，荆州、孝感、黄冈、十堰、荆门经济体量在2,000-3,000亿元之间，黄石、咸宁、恩施、随州、鄂州分布在1000-2000亿元。从经济增速来看，2021年各地级市GDP增速均处于较高水平，2021年GDP增速最高和最低的地级市分别为宜昌和荆门，各地级市GDP增速均超过10%。各地级市人均GDP差异较大，其中武汉、宜昌、襄阳、鄂州人均GDP高于湖北省人均GDP，黄冈、恩施人均GDP水平较低，在4万元左右。

2022年前三季度大部分地级市经济增长态势保持良好。其中武汉市GDP为1.32万亿元，同比增长4.5%，占全省GDP的比重与较年保持一致；非省会地级市中襄阳、黄石、宜昌增长较快，前三季度同比增速分别达到5.8%、5.6%和5.4%；增速最慢的为恩施州，同比增速为3.5%。

湖北工业基础较好，形成了汽车、冶金、机械制造、电力能源、医药等传统优势工业体系，光芯屏端网、新能源、电子信息等新兴产业发展较好

湖北是全国汽车产业链条最完整、集群最突出的省份之一，近年着力推动新能源产业发展。湖北是全国重要的汽车产业基地，老牌代表企业有东风汽车、神龙汽车、上汽通用、三环汽车等。2021年，湖北汽车产量209.9万辆，位居全国第4位，其中商用车产量45.5万辆，位居全国第1位。在汽车行业面临重大变革的背景下，湖北大力推动新能源与智能网联汽车产业发展，近年规划或落地的项目有：欣旺达东风宜昌动力电池生产基地项目规划建设30GWh动力电池生产基地、楚能新能源（宜昌）锂电池产业园项目等，此外，宁德时代、亿纬动力、中创新航、比亚迪、容百科技等龙头企业纷纷在鄂布局投资。湖北加速布局以“中国车谷”为核心，“汉孝随襄十”汽车走廊产业带为支撑，宜昌、荆门、荆州等地多点发力的新格局。

新兴产业方面，以武汉“光谷”为代表的“光芯屏端网”产业集群和以黄石为代表的电子信息产业集群发展迅速。武汉聚集了一大批光通信、半导体、新型显示与智能终端等领域的优秀企业，包括烽火通信、锐科激光、华灿光电、长江存储、京东方、华星光电、天马微电子等，小米、金山、科大讯飞、中科创达、中国电子等多家高新企业亦在武汉设区域总部；黄石电子产业集群拥有闻泰科技、欣兴电子、沪电股份等龙头企业入驻；此外，咸宁高新区智能机电产业集群、武汉东湖数字经济创新型产业集群、襄阳高新区航空航天创新型产业集群等也在大力发展中。

发展格局上，以武汉、襄阳、宜昌为中心的“一主两副”的战略成果较显著，未来将大力推进以“武鄂黄黄”为核心的国际综合交通枢纽，打造引领全省发展新增长极。武汉居于鄂东，以武汉为中心的1+8都市圈都在湖北偏东，为了带动全省经济更全面平衡发展，2017年6月，湖北省第十一次党代会提出深化“一主两副多极”区域发展战略，“一主”即武汉城市群，“两副”即以宜昌、襄阳为核心的宜荆荆城市群、襄十随城市群。多年以来，襄阳、宜昌一直排在湖北各地级市GDP的第二、三位，湖北省双中心建设取得显著成效。2022年6月，湖北省第十二次党代会提出大力推进以“武鄂黄黄”为核心的武汉都市圈建设，2022年9月，在武汉都市圈发展协调机制第一次会议上，武汉、鄂州、黄石、黄冈四市签署共同建设十大重点工程[1]合作协议，十大重点工程以交通建设为基础，从航运、高速公路、轨道、机场货运全方位推进，构建武鄂黄黄国际综合交通枢纽，加快光谷科创大走廊黄石、黄冈、鄂州功能区建设，推进黄石光电子信息产业园、葛店光电子信息产业基地等8大产业园区建设。湖北省发展和改革委员会2022年12月宣布，《武汉都市圈发展规划》已获得国家发展和改革委员会批复同意。鄂州紧邻武汉光谷，地理位置优势明显，鄂州花湖机场是亚洲第一座专业性货运枢纽机场；黄石市电子信息产业集群已形成一定规模，在承接武汉产业转移、招引配套项目方面有较好的产业基础。未来在大力发展“武鄂黄黄”为核心的武汉都市圈建设的背景下，鄂州、黄石发展机会尤大。

湖北省上市公司规模普遍偏小，证券化率水平较低。湖北省证券化率[2]水平较低，湖北省优质上市公司资源主要集中在武汉，其次分布在襄阳、宜昌、黄石、荆州等地。截至2022年10月14日，注册地位于湖北省的A股上市企业数量共135家，排名10位，但市值规模普遍偏小，仅中信特钢、三安光电、闻泰科技市值超过500亿元，暂无市值超千亿的上市企业，全省上市企业总市值居全国第14位，证券化率居全国第28位。细分来看，湖北省上市国企共38家，主要分布在公用事业、通信、机械设备等领域，其中中央控股20家，省级控股5家。截至2022年10月湖北省上市国企明细详见附录一。

3、财政与债务

湖北省财政实力居中，对政府性基金收入有一定依赖，2022年政府性基金收入下滑明显

2021年湖北省经济恢复较好，一般公共预算收入为3,283亿元，位于全国第12，增速31%，其中税收收入2,560亿元，占比78%；政府性基金收入3,796亿元，位于全国第11，同比增长18%。财政自给率为41%，位于全国第20。2022年1-9月湖北省政府性基金预算收入1,791亿元，同比下降30%，其中国有土地使用权出让收入1,513亿元，同比下降33%。

湖北省各地级市财政实力分化，省会集聚效应明显，部分地级市一般公共预算收入仍未恢复至2019年水平，荆州、十堰等地级市对土地财政依赖性较高。武汉市2021年一般公共预算收入1,579亿元，占湖北全省一般公共预算收入的比重为48%。襄阳、宜昌一般公共预算收入在200亿元左右，黄冈、孝感、荆州、黄石、十堰、荆门在100-150亿元之间，咸宁、恩施、鄂州、随州在50-100亿元之间；其中襄阳、宜昌2021年一般公共预算收入较2019年下降明显，主要受疫情、挤水分等因素的影响。此外，黄冈、荆州、十堰、荆门、恩施等地级市2021年一般公共预算收入仍未恢复至2019年水平。财政自给率方面，仅武汉、鄂州超过50%，荆州、十堰、黄冈、恩施财政自给率较低，其中黄冈仅27%、恩施仅20%。

政府性基金收入占比[3]方面，鄂州紧邻武汉，土地市场相对活跃，政府性基金收入占比最高，达到67%，其次为荆州、襄阳、黄冈、十堰，其2021年政府性基金收入占比均超过50%，宜昌为各地级市中最低，其2021年政府性基金收入占比仅为30%。和2019年相比，襄阳、宜昌一般公共预算收入下降明显，宜昌、黄冈、黄石的政府性基金收入降幅较大。

湖北省债务规模及债务率在全国排名中部靠前，同其财力基本匹配，债务压力尚可

2021年末湖北省广义债务规模（地方政府债务余额+城投有息债务）为32,308亿元，在全国31个省市中位居第7；广义债务率为292.39%，位居第11位，同其地方综合财力（全国排名第9位）基本匹配，债务压力尚可。

襄阳、宜昌平台债务规模较大，黄石、荆门、宜昌债务率较高

从债务规模来看，省会集中度依旧较高，武汉市2021年政府债务余额为557,4亿元，占湖北全省的比重为47%。剩余11个地级市[4]中，襄阳、宜昌的债务规模最大，2021年广义债务规模（城投有息债务+政府直接债务余额）均超过2,000亿元；其次为荆州、黄石、荆门、黄冈、十堰，其债务规模在1,000-2,000亿元；孝感、咸宁、鄂州、随州债务规模在1,000亿元以下，其中鄂州、随州债务规模不到500亿元。

从全口径债务率来看，各地级市债务率最高的黄石、荆门、宜昌、襄阳分别为365%、333%、332%和328%，区域城投平台融资较为活跃，随州、荆州的债务率在250%左右，其中随州属于财政实力较弱但债务水平高的地区；十堰、咸宁、鄂州、黄冈债务率在170%-200%之间。新兴产业的快速发展可望成为未来财政收入新的增长点，对当地债务化解有一定带动作用，近年黄石积极承接武汉的产业转移及配套，电子信息等新兴产业发展较好，宜昌、襄阳等地有多个大型新能源项目规划落地，未来需关注该等地区在经济发展过程中的债务化解成效。

4、区域金融资源

湖北省社融规模与经济实力基本匹配，金融环境整体尚可，本土金融资源相对有限。2013年以来湖北的社融规模在全国的排名有所波动，2019年以来基本稳定在10名左右，与其经济实力基本匹配。但中部六省中，湖北省城商行、农商行资产规模中等偏后，能够提供的本土金融资源有限。

二、区域城投盘点及平台整合

1、区域城投盘点

湖北省城投分布整体较为均匀，其中襄阳、孝感、黄冈等地存在明显的城投合并整合趋势，市级平台数量占比较低，新进入市场城投数量及资质则稳步提升

除武汉市城投占比稍高外，湖北省城投分布整体较为均匀。截至2022年9月末，湖北省已发债城投共143家，其中省会武汉市城投数量最多，为30家，占比21%，其余地级市中，宜昌市城投数量为20家，明显高于剩余地级市，而襄阳市、荆州市、孝感市、黄石市、荆门市城投数量分布在10-12家之间，鄂州市等经济实力排名靠后的地级市以及湖北省3个省管县城投数量较少，一般集中在1家左右。

襄阳市、孝感市、黄冈市等地级市，市级平台数量占比较低。从主体层级来看，湖北省城投中区县级占比略高于地级市城投，占比分别为51%、45%，但具体到各市来看，除武汉市城投层级分布较均等外，其余地级市城投层级分布存在明显的分化，多数地方区县城投数量占比较多，其中襄阳市、孝感市、黄冈市等地存在明显的城投合并整合趋势，市级平台数量占比较低，而宜昌市则主要系下辖区县较多，且区域经济发展水平尚可导致区县城投数量较多。但荆门市和黄石市则呈现市级城投数量较多的特点，其中荆门市近年来通过平台整合，市一级平台数量已有所下降；黄石市虽经过一定的平台整合 ，但市级城投仍分散为不同的职能或区域平台集团。主体级别方面，湖北省AA+及以上城投明显集中于武汉市和省级，部分经济发展水平较好的地级市核心城投随着平台整合力度的提升，主体级别达到AA+，但占比不高，整体上仍以AA城投为主。

湖北省新进入市场城投数量及资质稳步提升。2019-2022年9月末湖北省新进入市场发债城投合计43家，整体呈逐年递增趋势；新进入市场城投主要集中在武汉市、荆门市、黄石市、孝感市、荆州市等地，其中新增县级发债城投数量逐步减少，市级及市辖区平台数量则明显增加。反应在平台资质方面，则为AA及以上城投新增数量较多，一方面系市辖区经济实力优于下辖县，平台市场认可度相对较高，另一方面，经过平台整合后的地级市核心城投逐步进入市场；此外武汉市开发区平台及地级市新区平台有增多趋势。

2、平台整合

湖北省不同层级平台整合持续推进，整合方式存在一定差异，分类重组整合、上层新设整合占比较高，其中孝感市、荆门市、荆州市等地的核心平台地位及信用资质得以提升，亦有部分地区平台整合进展不畅

（1）平台整合方式

2018 年起，随着隐债监管趋严、城投融资限制增多以及区域内国有企业改革的实施要求，湖北省平台整合的数量迅速增多，尤以地级市平台的整合情况为主。截至2022年9月末，湖北省13个地级市中，至少有9个地级市已开展了不同形式的平台整合，但在整合质量上，不同区域整合强度表现不一。

湖北省平台整合方式大致可以分为两种类型，分类重组整合、新设整合或合并整合。其中分类重组整合，指依据业务类型或业务范围对区域内各平台职能定位进行重新划分，并将各职能定位对应的资源重新整合，划入对应平台，该类整合往往伴随着多个主体间，不同类型资产划转。新设整合，指以新成立的平台作为母公司，将原有平台的股权划转至其合并范围；同时随着整合的持续推进，新设整合往往会伴随着合并整合，即在新平台逐步确立为区域内核心平台后，随着新平台对自身经营规模提升的诉求，会进一步吸收合并区域内其他平台。无论是新设整合或是合并整合，多数情况下，会带来平台资产及收入规模的短期内迅速提升。

（2）平台整合进展及效果

分类重组整合主要集中在省级平台及武汉市平台，该类整合整体上有助于增强平台公司的职能定位，但仍需关注平台公司内部的非相关多元化主体资质表现

2021年12月湖北省对省属国有企业进行分类重组整合。湖北省政府本着“主业相同、产业相近、行业相关、优势互补”的思路，确定了 “突出主业主责、注重国企功能、聚焦创新发展”的原则，明确了“企业功能分类、人员管理分类、考核评价分类、薪酬待遇分类”的实施路径，并首批挂牌了湖北交通投资集团有限公司（以下简称“交投集团”）、湖北联投集团有限公司（以下简称“联投集团”）、湖北文化旅游集团有限公司（以下简称“文旅集团”）、湖北铁路集团有限公司（以下简称“铁路集团”）、湖北农业发展集团有限公司（以下简称“农发集团”）等五家省属平台公司。

湖北省属国有企业分类重组整合有助于增强平台公司的职能定位，但需关注平台公司内部的非相关多元化主体资质表现。首次挂牌的五家省属平台公司通过资产划转有助于增强其原有主营业务，进一步提升其业务垄断优势和重要性，特别是承担公共服务属性职能或其他专业职能的平台企业，例如交投集团，其在公路建设及运营方面的职能属性将会进一步增强，对于政府的不可替代性也将进一步提升，有助于改善其获得的外部支持力度。但需要注意，此次改革涉及的主体较多，资产体量较大，业务种类繁多，与主业关联性不强的业务的剥离，对于相关经营主体的经营指标、偿债指标将造成不利影响，其偿债能力或将有所弱化。

武汉市整合后的平台职能相对清晰，市本级平台信用资质整体表现较好。武汉市于2020年9月对市属国有企业进行了重组整合，按照主责主业聚集、避免同质竞争的原则，将原32家市属国有企业分类重组整合为13家，截至2022年9月末，武汉市本级有存续债的平台共10家，主体评级 AAA 级的平台共 3 家，分别为武汉地铁集团有限公司、武汉市城市建设投资开发集团有限公司和武汉城市建设集团有限公司，整体上看，重组后的武汉市本级平台在业务经营、资产规模等方面都得到较大的提升，有利于其整体偿债表现。

部分地级市层面分类重组整合对城投平台内部有效资源的协调分配提出较大考验，需关注平台整合重组过程中各平台地位及城投属性的变化。例如宜昌市于2022年上半年完成对区域城投平台的重组，通过实施内部专业化整合，完成了宜昌城市发展投资集团有限公司（以下简称“宜昌城发”）、宜昌产投控股集团有限公司（以下简称“宜昌产投”）的业务及职能重组，两大集团资产规模得到较大提升。但是我们也关注到，宜昌市本轮城投平台重组过程中，对于两大集团内部企业资产进行了较多的划转，如将宜昌城发子公司宜昌市交通投资有限公司（以下简称“宜昌交投”）持有的大桥集团100%股权无偿划转至宜昌城发，导致宜昌交投资产规模及经营规模出现较大下滑，其主体评级由AA下降至AA-，信用资质出现较大下降。宜昌产投子公司宜昌国有资本投资控股集团有限公司（以下简称“宜昌国投”）将所持有的60%夷陵城投划出，对宜昌国投的城投属性造成一定影响。

新设整合或合并整合为湖北省地市城投整合普遍形式，部分地市经过平台整合后核心城投地位增强，但仍需关注新设城投的业务、资金等的管控风险

新设整合或合并整合为湖北省地市城投整合普遍采取的方式。由于新设整合或合并整合可在不降低区域内原有城投平台整体信用资质的前提下，在短期内打造出经营规模更大的城投平台，湖北省下辖襄阳市、孝感市、黄冈市、荆门市、荆州市、十堰市、随州市皆进行了不同程度的区域内平台新设整合或合并整合。

部分地级市核心城投平台整合后地位增强，发债利差显著降低。例如荆门市进行的区域平台整合，其分别将二级平台荆门市城市建设投资有限公司（以下简称“荆门城投”）和湖北荆门城建集团有限公司整合进区域最大的一级城投平台荆门市城市建设投资控股集团有限公司（以下简称“荆门城控”），使得该城投平台的地位显著增强。2022年1月荆门城控为荆门城投发行的“22荆门城投MTN001”提供不可撤销连带责任担保，该债券发行利率3.55%，发行利差122BP，较荆门城投2021年同期限同品种的债券平均发行利差下降35BP。

同时部分新设整合平台，仍面临实际业务管控、资金归集管理方面的制约。由于湖北省各区域内原有平台的归口管理部门、人员编制、业务属性存在较大差异，部分新设平台母子公司核心管理人员仍为一套人马，同时存在并表但不实质管控的现象，子公司独立运营、独立核算，伴随多头管理、权责不清。此外，部分新设平台在持续推进区域内城投平台整合过程中，拟并入城投平台出于银行单一主体授信上限的限制、外部支持不清晰等因素的考虑，缺乏整合动力，导致进一步整合受阻，甚至存在长期无法推动整合乃至失败的情况。而在融资与资金层面，由于母公司无法对子公司进行资金归集，导致母公司更多的是在子公司融资担保方面提供支持，而在母子公司同期面临债务集中到期时，子公司的资金周转及偿债压力反而会向上传导至母公司。

三、城投融资与债务

1、城投债发行与净融资

近年来湖北省城投债发行量增势明显，发行量居全国中上游；2022年以来因债券大量到期，净融资额有所回落

伴随全省经济快速发展、平台融资需求上升等，近年来湖北省城投债发行规模持续增长，净融资持续为正且净流入规模较大。2021年全省发行规模继续放量保持较快增长，当期全省净融资额同比增长13%。2022年前三季度发行规模较上年同期维持3%增长，受到期量影响，净融资额有所回落

横向对比看，湖北省2022年1-10月城投债发行1,942亿元，净融资679亿元，发行额和净融资额在全国各省市分别位列第8和第7，排名与2021年保持一致。

从发行主体看，市级平台是湖北省发债主力，2021年51家市级平台合计发行额占全省的比重达63%；其次是省级平台，虽然省级主体数量少，但其单一主体发债额度高，2021年发债规模合计占比20%。区县平台发债规模较小，但平台数量较多且资质下沉较快，2021年区县发债主体新增10家，同比增幅38%。

2022年以来武汉、黄石保持强资金吸纳能力，净融资额维持高位；荆州、黄冈等地亦因发行放量带动净融资增加；襄阳、十堰等地因发行放缓出现净融资回落

武汉作为省会，其城投债发行规模及净融资额均遥遥领先，2022年前三季度发行量继续保持较快增长，净融资额与上年全年基本持平。非省会城市净融资分化明显，2022年以来黄石发行规模同比大幅增加，净融资额在非省会城市中继续名列第一；荆州、随州、黄冈受益发行量大幅新增且到期规模较小，前三季度净融资额已超去年全年。部分地级市净融资则出现回落，其中襄阳、十堰主要系发行量放缓，二者前三季度发行规模均不及去年的50%；而宜昌、孝感、咸宁等因到期量大幅增加导致净融资快速回落。

湖北省区县平台发行企业债加担保的比例较高，武汉、黄石等区域出现交叉保护等特殊条款的现象较为突出，集中在债务规模大且负债率高的发债主体

担保方面，整体上近年湖北省平台发债增加担保措施的比例不高，近三年担保比例[5]维持17%左右。但从发债品种看，受融资政策影响，一般企业债加担保的比例较高且呈上升趋势，该品种的担保比例从2019年的52%提升至2022年的62%，发债主体主要为区县平台，担保方大多为专业担保公司；其次是私募债，该品种的担保比例亦较高，2022年为22%，发债主体以首次进入市场的新主体为主，担保方则以区域内核心平台为主。分区域看，武汉仅部分区平台发债选择加担保，且担保方大多为控股股东；黄石、荆门、黄冈、襄阳、宜昌、孝感部分首次发债的市级平台因资质较弱、多以区域内核心平台进行担保；上述地级市所辖的区县平台以及荆州、十堰、咸宁的发债担保方则多以专业担保公司为主。

此外，为提升债券安全性，除设置常见的调整票面利率、赎回、回售等债券条款外，部分债券会增设包括交叉保护、经营维持承诺、净资产和负债率等核心财务指标承诺、质押或减持上市子公司股权、出售或转移重大资产等特殊条款。近年在湖北省发行的城投债中，约30%[6]设置了特殊条款，其中交叉保护条款占比最高，多见于存量债务规模大且资产负债率高的发债主体，较为突出的区域主要为武汉（含省级平台）和黄石；此外对资质偏弱的主体一般还叠加财务指标承诺、经营维持承诺等特殊条款。

2022年湖北省城投债发行恢复顺畅，推迟/取消发行现象少。2021年湖北省推迟/取消发行只数20只，同比大幅增长53.85%，主要集中在黄石区域、以及其他地级市的低行政层级和低级别主体，其中黄石区域取消发行8只，集中在第四季度。2022年以来随着信用环境提升，全省推迟/取消发行只数快速回落，仅一季度取消发行3只且之后一个月内均已发行成功，二、三季度未出现推迟/取消发行情况。

2、信用利差分析

2022年以来湖北省各地城投债发行利差普遍下降，部分区域受益平台整合降幅明显；二级市场上各等级城投债信用利差亦稳步下行，其中AA级别利差降幅最大

从发行利差看，各地债券融资成本受区域经济财力及债务压力等因素影响差异较大，如武汉、襄阳因其经济实力强，债券融资成本显著低于其他地级市，而随州由于当地经济财力偏弱，债券融资成本较高；黄石因区域债务压力偏大叠加发债主体多且部分资质下沉，区域发债成本较其同梯队地级市偏高。2022年以来大部分地级市发行利差下降，其中部分地级市降幅明显，如荆州发行利差从268BP降至141BP，或与其区域进行平台整合后发债主力向在核心平台倾斜有关。

从二级市场信用利差走势看，在当前宽松的货币政策以及城投债资产稀缺配置需求推动，叠加湖北省良好的区域信用环境，近年湖北城投债利差稳步下行，走势基本与全国保持一致。分等级看，2022年以来湖北AA利差明显收窄，从近200BP降至9月末的100BP左右，降幅近50%；AA+利差亦持续收窄至AAA利差水平，表明市场资金对湖北城投债的认可度高。

分区域看，各地城投债二级市场信用利差与发行利差排名基本一致，其中武汉作为强省会，利差最低且较稳定；襄阳、宜昌、荆门、十堰等大部分城市利差处于较低水平；个别城市利差相对较高，如黄石，或与其区域债务压力偏大、且部分存量债主体资质较弱但存续债规模较大有关。此外，2021年以来孝感城投债信用利差持续走低且降幅明显，或主要受益于武汉城市圈战略部署下孝汉同城产业发展向好，新整合主体澴川国投作为核心发债平台受市场认可度高，且其多次为区域内其他平台发债提供担保。

3、城投债务结构

湖北省对城投债务的管控效果较好，融资结构较为合理，债务以长期为主，非标债务占比低

从各地级市城投有息债务的期限结构看，多数地级市短期债务占比不高，城投债务期限结构处于较为合理水平。截至2021年末，除黄石市短期债务占比24%、短期债务压力偏高之外，其他地级市短期债务占比均低于20%，其中鄂州市的短期债务占比仅10%，短期债务压力最小。

从非标债务绝对规模看，武汉非标债务规模最大，其次是黄石、宜昌、襄阳等，基本与各地存量债务规模较匹配。而从非标债务占比看，全省非标债务占比很低，截至2021年末，湖北省平台非标债务占总债务的比重仅为2.61%；分区域看，除黄石、随州的非标债务占比超过6%之外，大部分地区非标债务占比低于4%。对于非标债务相对突出的黄石市，根据2022年半年报数据，2022年以来黄石市核心发债主体黄石城发的非标压降明显，2022年6月末公司长期应付款余额较2021年末大幅减少近50%。

4、存量债券及到期偿还

2021年以来湖北省平稳度过偿债高峰，未来三年到期规模仍较大但分布均衡，债务压力较平滑

2021年以来湖北省城投债到期规模开始放量，其中2021年到期1,190亿元，同比增长95%；2022年前三季度到期量1,194亿元，与上年全年到期量相当。截至2022年9月末，湖北省存量城投债余额约6,700亿元，2025年之前到期规模占比57%，其中2022年四季度、2023年、2024年、2025年将分别到期241亿元、1,141亿元、1,337亿元、1,086亿元；整体上全省城投债未来三年到期规模仍较大，每年到期规模相当，到期压力较平滑。分区域看，除黄石在2023年到期规模较大、宜昌在2024年到期规模略大之外，其他地级市到期分布均相对均衡。

截至2022年9月末，湖北全省一年内到期城投债占比约20%，在全国排名靠后，表明在全国范围湖北城投债到期压力较小，亦侧面反映出湖北地方政府对债务期限管理较为重视。具体到各地级市，从绝对值看，武汉和黄石一年内到期城投债规模较大，其次是襄阳、宜昌、荆门；但从占比看，除黄石、随州一年内到期城投债占比偏高外，大部分地级市城投债一年内到期压力较小，其中鄂州和黄冈二者一年内到期城投债占比均低于10%。

此外，少部分区县的债务压力较大，如大冶、宜都、老河口等。从绝对债务规模看，大冶市2021年末平台有息债务及政府债务合计达354亿元，遥遥领先其他区县；从债务率看，宜都市2021年末地方广义债务率高达416%，显著高于其他区县；部分区县受城投平台债务结构等因素影响面临较大压力，如老河口的城投债主要集中在未来1-2年到期，枝江、蕲春等区县的城投平台有息债务短期占比较高。

[1] 十大重点工程分别为：1、长江中游航运中心提升工程；2、武鄂黄黄交通强链补链工程；3、轨道上的都市圈建设工程；4、航空客货运“双枢纽”建设工程；5、对外开放能力提升工程；6、光谷科技创新大走廊建设工程；7、武汉都市圈要素市场化配置综合改革试点工程；8、公共服务共建共享工程；9、梁子湖生态环境保护示范工程；10、武汉新城建设工程。

[2] 证券化率=2022年3月29日上市企业市值/2021年地区GDP

[3] 计算公式为：政府性基金收入/（一般公共预算收入+政府性基金收入）

[4] 由于政府直接债务数据的缺失，此处不考虑省直辖市、恩施州、神龙架林区

[5] 担保比例=加担保的债券支数/当年发行的债券支数

[6] 该数据来源2019-2022年9月期间发行的866只债券样本，其中261只设置了非常规性条款。

作者 I 刘惠琼 蒋晗 邱丽部门 I 中证鹏元 工商企业评级部关注公众号向后台留言可获得更多报告转载请标明出处

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