2017资本市场五月深度剖析

市场概况

IPO

发行速度及规模：监管层结合近期的市场行情对IPO发行进行有节奏的调控，5月IPO发行速度趋稳，单笔募资规模回落，2017年1-5月IPO数量累计达到211家

审核通过率：自2016年三季度以来，IPO发审委审核保持较快速度，但审核通过率略有下降，近期监管重点集中在业绩真实性核查和未来可持续增长方面

排队情况：IPO排队依然冗长，目前仍有534家企业处于排队状态。受近期减持新规影响，预计一部分急于退出的企业将从IPO重新转向并购退出

次新股：板块整体波动性大于A股平均水平，部分企业上市后即业绩“变脸”，导致投资风险增加

定增

定增规模：今年定增市场大幅缩水，发行金额及案例数均下滑近50%。此次减持新规变相延长了定增锁定期，导致投资周期拉长，风险加大，预计定增市场将进一步收缩

可转债：可转债弥补了定增受限的部分资金需求，部分企业终止定增后选择改道可转债，但通常募集的金额都小于原定方案。由于发行体量较小且资金用途要求较为严格，未来能否成为主流仍有待观察

可交换债：可交换债相比2016下半年出现较大回落，此次减持新规明确将可交换债转股减持纳入监管范围，未来将大幅削弱上市公司股东发行可交换债的动力

并购

境内并购：境内并购市场活跃度有所上升，主动终止案例回落。但是并购重组审核趋严，今年审核数量大幅下降，同时否决率有所上升。受减持新规影响预计未来以股份支付的并购交易将减少

跨境并购：5月跨境并购完成规模大幅增长，国内买家跨境并购目的地更加多元化

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政策解读

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减持新规解读

▲证监会5月27日正式发布新版减持规定，本次新规修改大方向在于扩大减持限制对象范围、拉长股东减持时间、减小单次减持体量、完善预告和披露机制

▲减持新规，客观上拉长股东锁定时间，投资退出周期明显延长，以短期投资获利为目的的资本运作和并购将遭到打击

▲上市公司未来资本运作会更关注与主业协同、支持公司业务长期发展的项目

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创投单独安排：认定变严，拟锁定期与已投资年限反向挂钩

▲此次新规提到将对创业投资基金退出做出专门的安排：首先明确了创投企业的认定标准和锁定期的相关调整

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IPO市场

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IPO发行趋稳，单笔募资规模回落

▲2017年1-5月，沪深股市IPO数量达到211家，同比增长340%；募资规模总计1,081亿元，同比增长394%。单从5月数据来看，IPO发行速度和上月持平，募资规模下滑15%

▲IPO发行提速的同时，监管一直控制着单笔募资规模，5月IPO单笔募资规模为4.7亿元，环比下降15%

数据来源: Wind 

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IPO审核提速，监管从严

▲IPO审核速度持续增加，2017年1-5月，发审委已审核233家IPO企业，同比增长140%

▲伴随着审核提速，通过率却逐步下降，5月通过率仅为80%，其中被否原因主要集中在业绩真实性和未来可持续增长方面

数据来源: Wind 

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减持新规下，IPO或出现“知难而退”

▲IPO排队依然冗长，2016年末IPO上会排队企业总计686家，截止2017年5月底，仍有534家企业处于排队状态，净减少152家

▲减持新规导致VC/PE投资期限被拉长，不排除存在投资人急于退出的创投企业从自身IPO“知难而退”重新转向寻求被并购

数据来源: Wind 

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次新股波动较大，业绩变脸导致投资风险增加

▲次新股板块波动明显高于A股平均水平，自3月末以来次新股板块平均收盘价降幅高达27%，同期A股收盘价降幅仅为8%

▲部分企业上市后即“业绩变脸”，2016年年报公布后，共有62家次新股板块公司业绩出现不同程度下滑，占比高达30%

数据来源: Wind 

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定增市场

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定增市场规模近腰斩，未来将持续收缩

▲自二月定增新规发布以来，定增规模大幅缩减，2017年1-5月，共发行定增170起，同比下降44%，募集资金3,427亿元，同比缩水46%

▲最新颁布的减持新规将非公开发行的股东减持也纳入监管范围，并规定自股份解除限售之日起12个月内，减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50%，变相延长了定增锁定期，预计定增市场将进一步收缩

数据来源: Wind

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可转债弥补部分募资需求

▲2017年1-5月，上市公司共发行3起可转债，发行金额高达311亿元，约为2016年全年发行总额的1.5倍

▲终止定增的上市公司中有一部分改道可转债募资，但通常募集金额会小于原定增方案

▲减持新规进一步加大定增难度，理论上未来可转债市场有望迎来发展机会，但由于发行体量较小且资金用途要求较为严格，未来能否成为主流仍有待观察

数据来源: Wind

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可交换债市场回落

▲受此前定增新规影响，2017年1-5月可交换债发行规模较2016下半年出现较大回落，共发行26笔可交换债，合计金额约为233亿元

▲减持新规明确将可交换债转股减持纳入监管范围，未来将大幅削弱上市公司股东发行可交换债的动力

数据来源: Wind

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并购市场

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 境内并购市场活跃度有所上升，5月主动终止案例回落

▲2017年5月共宣布387起境内并购，环比增长6%，披露的交易金额合计378亿美元，环比增长28%

▲2017年5月境内并购主动终止案例共25起，环比减少34%，主动终止的规模达67亿美元，环比减少27%

数据来源: Dealogic

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5月重大资产重组市场回暖

▲2017年5月，宣布的重大资产重组并购金额高达107亿美元，为2017年以来最高值，环比增长223%

数据来源: Wind

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并购重组审核低迷，否决率微升

▲并购重组委审核进度: 

并购审核降速明显，2017年1-5月仅审核52笔并购，较去年同期下降53%

▲2016-2017.05并购重组委审核情况: 

 2017年1-5月否决率：从2016年同期的6%上升至8%

 2017年1-5月有条件通过率：从2016年同期的55%下降至40%

2017年1-5月无条件通过率：从2016年同期的39%上升至52%

数据来源: 证监会

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外汇储备趋于稳定，对外投资持续走低

▲外汇储备自2014年起持续下降，年初跌破3万亿美元后，已连续三个月稳定在3万亿美元大关以上

▲自2014年以来，人民币兑美元汇率随外储下降持续走低，近期有逐渐企稳趋势

▲截至2017年4月，累计非金融类对外直接投资同比下降56%

数据来源: 同花顺 

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中国跨境并购完成规模上升，并购目的地选择更多元化

▲受中国化工收购先正达案例推动， 2017年5月跨境交易完成情况有大幅提升，5月完成金额高达493亿美元，同比增长226%

▲2017年1-5月，中国买家对德国交易 61 25585 61 15791 0 0 2241 0 0:00:11 0:00:07 0:00:04 3629金额大幅提升；巴西受经济危机影响当地货币贬值也成为中国买家并购的热门目的地

数据来源: Dealogic

注：封面图片来自互联网

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