【业绩会解读】中国中药（0570.HK）平保入股带来怎样的新景象？

文／患者

昨日晚间，作为国药集团旗下唯一的中药上市平台 —— 中国中药（570.HK）发布2017财年业绩：

来源：公司公告

截至2017年12月31日止年度，公司业绩：

公司营收为83.38亿（人民币，下同），同比增长27.6%；

股东应占溢利11.7亿，同比增长21%，符合市场预期；

经调整EBITDA 21.97亿元，同比增长34.4%；每股盈利0.2641元，同比增加21.5%；

末期股息每股4.96港仙，同比增长38.2%，但派息比率由2016年的40%降低至31%。

中国中药这份业绩十分出色。根据数据拆分，公司下半年经营状况明显提速，下半年整体主营业务收入实现44.4亿，增速达到33%，远远快于上半年的21.9%；核心的中药配方颗粒业务下半年实现29.6亿元营业收入，增速达到28.3%，大幅高于上半年的23.8%。

另一方面，公司自2015年收购天江药业进入配方颗粒市场后，通过国药的全国渠道让天江药业由华东华南区域龙头快速布局至全国30个省直辖市成为全国性龙头，配方颗粒市场占有率稳步提升至50%，并且2017年仍以20%的增速新拓展进入更多的医院，龙头地位非常稳固，并首次获得香港医管局两年合约为香港18家中医中心供应中药配方颗粒。

受此利好刺激，公司股价今早开盘便直线拉升，在早上10点钟公司举行的业绩会后，股价午后再度迅速拉升，全日收涨6.63%。

来源：wind

【会议现场纪要】

Q：成药业务收入增速15%，为什么利润增速只有4%？这部分业务有前途吗？

A:这部分业务的利润增速实际上是12%，增速4%的原因是由于并表的北京华邈此前销售产品单价过高因素导致，另外是2017年的两票制改革导致，但这种情况以后不会再发生。另外，这部分业务还有增长，因为OTC渠道的产品涨价了。

Q：2017财年颗粒业务的发展情况？

A：三级医院新增130家，同比增长50%；基层医院机构渠道由2016年的5000多家增加到2017年的9000多家，增速接近翻倍。

Q：关于颗粒业务销售的地方保护问题？

A：部分区域的当地保护非常厉害，例如河北、浙江、北京区域。在北京，外地企业只有在2010前备案的医院才能销售，直至目前仍没有新增企业。但公司在每个省份都有1-2家当地批准的试点企业合作，可以通过建立合资公司的方式进入当地区域。

Q：黑龙江、汕头等区域将颗粒提出医保目录对公司业务的影响？

A：河南区域没有医保，2017年营收同比增长67%；上海区域也没有医保，2017年营收同比增长10%；黑龙江没有医保目录，2017年营收同比增长27%。

Q：颗粒业务整体毛利率降低2%，是不是公司不具备转嫁成本的能力？

A：这部分业务需要考虑各地的竞争情况，颗粒业务经常调整价格，天江、一方目前都涨价了，但涨价幅度不一致。另外，目前行业大的玩家都能够赚钱，质量差的企业必须赔本才会退出市场，形成稳定的竞争形态。所以毛利率会有所下降，但公司可以通过销量的提升，最终提升整体盈利。

Q：颗粒业务国家是否会全面放开？

A：目前国家药监局改组，政策形势比较复杂，恐怕一时半会出不来。

Q：2018财年颗粒和成药业务能不能继续维持高增速？

A：可以

Q：2017财年销售费用大幅增加的原因？

A：公司今年业务扩张迅猛，进驻许多偏远地区，药物的配送必须通过快递等方式，致使运输费用大幅增加了4000多万元。物流合作方有京东、圆通等四家。

Q：2017财年存货大幅增加的原因？

A：因为国家政策要求中药颗粒必须实行一票制，由厂家直接销售给医院，公司必须有足够多的库存，所以之前经销商的库存转移到公司。但能够提升公司的利润率。

Q：公司跟平安集团合作的原因？

A：平安集团旗下多数业务跟公司业务具有协同效应，例如大健康板块、平安好医生、万家、津村等。现在双方已经在谈相关合作，具体落实后会发布公告。

Q：以利润为额核心的考核机制怎么落实？

A：公司旗下每个子公司都会有一个具体的销售收入和利润指标，超出指标完成的收入跟子公司的管理层按比例分成，分成比例至高达到70%，能够极大程度刺激子公司管理层的销售热情。

REVIEW

◆◆

业绩期系列