港股科技指数的大Bug - “快速纳入机制”

近半年多以来，在通胀阴云之下，美股崩盘声此起彼落，但仍然无阻其持续创新高。

从去年谷底至今，纳指表现最好，涨幅达到123%，而标普500和道指涨幅则分别为103%和94%。

纳指领涨的背后基于两大原因，一是疫情催化了大量科技需求，例如远程办公、电商等，亦推动了科技行业的快速发展。

二是在零息环境下，现金流贴现模型的估值得到大幅提升，而市场对高估值容忍度也更为放松。

两大因素共振造就了永远的神，促使美股每次回调后都创新高。

以纳指100为例，估值早已突破了近10年高位，处于35倍PE的水平。

相比下，拥有「港版纳指」之称的恒生科技指数，表现惨不忍睹，不但跑输通涨，更要录得负回报。

于2020年7月27日，恒生科技指数以6918的基数正式启动，截止8月11日，收报6820点，累计下滑1.4%，从2月高位更是跌了近38%。

同期，纳指100上涨43%。

纳指100于1985年2月发布，基点为125，现在已经涨到15000点水平。

毕竟，纳指是全球的顶级资产，包括苹果、微软、亚马逊等，两大指数背后公司质地的不同，也令可比性大大减少。

但事实上，恒生科技指数的垃圾表现，更多是来自于指数的一个重大Bug，“快速纳入机制”。

不过，先来看两个指数的相似与不同之处，恒生科技指数由30只股票构成，纳指包括所有于美国那斯达克上市的股份，多于1700只，而纳指100则基于前100只。

不论从市场深度，或是宽度，恒生科技指数与纳指100无疑是相差极远。

但从占比来说，结构上却是相近。两大指数均是在市值加权的基础上，按相应的指数编制规则计算出来。

于恒生科技指数中，占比最多为阿里巴巴，近12%，其次是8.8%的小米以及8.2%的舜宇光学，前5大共占44%，前10大占69%。

纳指100方面，占比依次最大是苹果、微软、谷歌，分别为13%、12%、10%，前5大/10大共占50%/62%。

所以说，两大指数均取决于头10大企业的表现。

具体来看，对比250日的涨跌幅，美股前20名无一下跌，表现最厉害的是特斯拉，涨近160%，而最差的是亚马逊，涨不到10%。

至于恒生科技指数，全部30只，同期有14只上涨，数量接近一半，体现出企业质地的差别，其中表现最好的是明源云，其次是小米，最差的是新东方在线和汽车之家。

当然，这未考虑到期间指数的变动，以权重带来的影响，以新东方在线为例，从一开始便在指数当中，占比为1.57%。

由于指数没什么变动，以目前占0.11%来计算，下跌86%仅拖累指数1.25%，影响不到90点，虽然是拖累，但算是雷声大雨点小。

权重最大的那几只，才是最致命的伤害。

从变化来看，阿里巴巴从当初的8.53%占比提升至12.02%，这并不是股价好，只是于今年7月份最为抗跌，占比才从7月初的8.2%大幅提升接近4个百份点。

近20个交易日，成份股有一半以上跌幅超过10%，包括占比超过5%的腾讯、美团和京东。

从发布至今，幸好有小米和舜宇光学在支撑，两者期内累涨约76%和48%，为指数贡献近10%涨幅。

拖累最厉害的，依次是阿里巴巴、阿里健康、平安好医生，这不包括被删除的，由于当初加起来比重不到6%，故此忽略不看。

突如其来的政策风险，对指数下滑来说还可以说是非战之罪。

但核心问题，主要在于互联网行业占比过重，面对政策风险，基本上是一网打尽。

雪上加霜的是，恒生科技指数的bug直接引入了泡沫，进一步加大波动性。

在调整频率上，纳指100和恒生科技指数均是在每季度进行定期调整，不同的是，后者增加了“快速纳入机制”。

若符合条件的新股上市首日市值在现有成份股中排名前十，则将会在该新股上市后的第十个交易日收市后将其纳入指数。

这机制不是恒生指数公司独创，纳斯达克编制部份指数时也会采用，例如丹麦OMX哥本哈根20指数、瑞典OMX斯德哥尔摩30指数等。

机制的出发点在于能更好地反映市场的变化，只是理想很丰满，现实却很骨感。

目前股市已处于一级市场疯子定价，二级市场傻子接盘的时代。

火热的新股估值往往充满泡沫，更甚的是，随着港股逐步A股化，以及新股打着稀缺性的旗号，吸引大量散户进场，促使泡沫进一步巨大化，也令恒生科技指数成为了巨大的牺牲品。

从发布至今，恒生科技指数一共出现了四次快速纳入，分别是京东健康、快手、百度以及哔哩哔哩。

由于快速纳入的重点在于市值够大，变相来说公司被纳入后，占比将会不轻，大一点的波动对指数也会带来明显的影响。

从各别股票纳入至今，跌幅均达到20%以上，京东健康跌了56%，市值从5800亿跌至2600亿。

快手跌了76%，市值从14900亿跌至3500亿。

换算下来，两者共拖累指数下跌逾7%，可以说是港股指数历史上的最大惨剧之一。

未来如果再有数千亿以上的企业来港上市，这惨剧可能会再一次发生，而下一个可能是字节跳动。

公司去年12月的投后估值为1800亿美元，另根据4月份报导，外界估计估值已逾4000亿美元，相当于31200亿港元，仅次于腾讯和阿里四万多亿的水平，意味这潜在惨剧的规模将会更为巨大。

如果一个投资者，为了分享企业科技进步带来增值的机会，因而配置了恒生科技指数的ETF，最终只会沦为被收割的韭菜。

在快速纳入机制下，被动资金成为了新股泡沫的接盘者，某程度如以前的MSCI指数一样。

最后，目前巨额机构资金囤集一级市场，疯狂吞噬新股上市后二级市场的溢价，贪婪吸食散户的利益，令股市的投资功能丧失殆尽。

只希望港股的指数能尽快改革，避免沦为收割者的帮凶。

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