复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授
在第一财经解读新一期指数
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复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2020年4月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2020年3月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：
① 当下政策的红利利好于新经济行业，同时助力传统行业发展；
② 欧美疫情持续蔓延，挑战中国政府的资本监管能力和货币政策的有效性；
③ 新基建行业、沪深两地，政策市场合体发力助力经济发展初露端倪；其他行业、各地区市场与政府的良性互动机制仍需提高。
一 中国经济受全球供应链断裂的影响，同时面临疫情持续蔓延的欧美经济所带来的负向冲击，其景气指数与欧美经济处于一致性地下行调整中。
中国经济的景气指数从-5.56下降至-20.00，美国经济的景气指数从27.78下降至-30.00，欧元区经济景气指数，8.33下降至-32.50。
2020年的中国经济增长预期为3.86，与3月的调查数据相比，专家对2020年的中国经济增长预期下降1.16。从本期调查的美国GDP增长的趋势来看，专家对2020年美国经济增长的预期为0.58，与上期调查相比下降1.45。
二 物价水平受到供求关系存在缺口、商业活动市场化复苏的双重因素影响上扬，但通胀风险依然可控；而美国经济下行压力增大，消费投资意愿的下滑拖累了物价指数。未来3个月中国的通胀率为5.57%，未来一年的通胀率为5.37%。与3月数据相比，长短期预期均出现明显上调。美国的短期通胀率为1.93%，1年期通胀率为2.26%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现下调。 三 疫情已经向全球供应链上游蔓延，实体经济投资出现缺口，正常就业的工资性收入、财富性收入收窄，欧美等国家转移支付的刺激政策效果并未显现，消费严重萎缩。中国市场复工复产，但是国外需求低迷，中国企业缺少订单，就业压力显现。本期预测短期中国的平均工资增长率短期为4.67%，长期为6.60%，与上期相比，短期下降2.65%，长期下降1.27%；短期欧元区的平均工资增长率为1.15%，与上期相比下降3.28%。长期为2.02%，与上期相比下降0.52%；短期美国的平均工资增长率为0.90%，与上期相比下降2.38%，长期平均工资增长率为2.32%，与上期相比下降0.95%。
四 拆借市场反映宏观调控方向，中国政府主动扶持实体经济，积极补充市场流动性，时间窗口同发达国家政策一致。存款上调主要是由国际、国内大环境下的不确定性造成，风险溢价上升，储蓄端预防性对冲未来资金回流出现问题，企业存款意愿下降，调整为大量的内源融资，市场脱媒显现。短期贷款资金成本充裕，有效需求并未及时复苏，投资项目缺失，供过于求；长期贷款对于经济复苏的预期，叠加不确定性带来的高风险溢价和流动性成本加剧，银行上调贷款利率，贷款需求增加，供不应求，挑战中国货币政策传导的有效性。
调查数据显示，3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率预期为1.74%，1年后的SHIBOR的利率预期为1.70%，与上月数据相比，SHIBOR利率长短期预期均出现下调。与3月预期相比，3个月后年存款利率预期为1.42%，上调0.05%；1年后年存款利率预期为1.28%，与上月相比上调0.01%。3个月后的年贷款利率的预期为4.20%，与3月调查的结果相比，下降0.03%；1年以后的年贷款利率的预期为5.85%，与3月预期相比上调1.83%。
五 疫情对于市场的影响，造成各市场的长期表现优于短期表现，主板股价、大宗商品的长期走势是对未来预判，体现了基本面。疫情的倒逼，国家积极打造新经济战略的推动，政府资金的扶持到位，市场化体制内生地优化价值链布局……创业板在上述诸多政策红利叠加市场效应下，长短期出现积极信号。本期油价截止时间靠前，并未考量到事后的国际政治冲击。本期调查时的上证综合指数基准为2750.30，专家预测3个月后的预测平均值下降约56点，1年后的预测平均值上升了约146点；本期调查时的恒生指数为23603.48，3个月后的预测平均值下降约475个点，1年后的预测上升约136个点。本期调查时的创业板指数为1871.92，3个月的预测上升约25个点，1年后的预测上升约181个点。WTI原油价格短期调查基准值为20.48美元/桶，3个月后价格预期上调7.35美元。
六 经常账户的进出口均出现下滑，国内直接需求萎靡、供应链整体低迷带来的间接生产需求下降，导致中国的进口量减少；疫情影响下，国际市场消费收窄，叠加贸易保护主义影响，中国企业出口订单减少。国际投资出现保护主义，中国资金走出去的项目建设出现调整趋势，叠加欧美、东南亚、非洲疫情问题逐渐传播，中国投资重点地区的疫情预期导致投资出口的下滑；在投资保护影响下，境外跨国企业在冲击后回国发展，撤资和外迁现象成为了疫情的二次伤害。进出口减少，民间资本流出通过金融账户的流出风险加大，全球金融指数变化、大宗商品的冲击造成海外投资收益的萎缩。金融开放下资本流入和流出进入调整期，诸因素共同导致外汇储备的下降。2020年4月外汇储备预测指数为-18.42，与上期数据相比下降约18个点；FDI输出预测指数与3月份相比下降约20个点；FDI输入预测指数与3月份相比下降约15个点；出口预测指数与上月相比下降约12个点；进口预测指数下降约26个点。 七 财富性收入的减少导致民间消费和民间投资的减少，并反过来影响和限制收入，市场出现恶性循环。中国积极实行六保六稳政策，政府增加杠杆形成债务，通过逆周期调整刺激经济，但这可能会挤出民间消费和民间投资，形成溢出效应；同时，我们必须注意债务积累影响未来资产质量。世贸份额里国际贸易整体低迷，而中国率先复工复产，带来份额的上升，但具体而言，由于保护主义抬头导致的潜在贸易结构性扭曲必须严加防范。
民间消费景气指数为-18.42，与上期相比减少约32个点；民间投资指数为-23.68，与上期相比减少约29个点；政府支出指数为50.00，与上期相比增加约39个点；国内债务指数为55.26，与上期相比增加约39个点；国际债务指数为34.21，与上期相比增加约29个点；就业率景气指数与3月份调查结果相比减少约31个点；汽车登记率减少约10个点；世界贸易份额景气指数增加约14个点。
八 全球避险情绪在增加，非美货币都受到加大挑战。中国资本流出的挑战存在，宽松货币政策和汇率市场化影响下，风险溢价在近阶段释放，货币政策带动汇率波动，外汇储备减少、资本外逃的问题值得关注。专家预测美元对人民币汇率3个月后的平均值为7.09，1年后的平均值为7.20，与上期数据相比，人民币短长期均出现小幅贬值；专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.69，1年后的平均值为7.77，与上期数据相比，人民币短期出现升值，长期出现贬值。
九 国家提出的“六稳六保”政策，全面提升了金融业发展的空间，景气指数都出现了明显的反弹。货币宽松、政府调控下，货币、信用增长，金融业各主体都在发力。本期发布的金融行业指数与3月调查结果相比，金融行业中商业银行、投资银行和保险业景气指数均出现明显上调。
十 新经济行业，在高质量转型的战略下，化工、制药、信息技术、电子产品等行业积极发展。新基建行业，作为稳增长和国家发展战略，能源、建筑、通讯、机械工程等行业作为传统基础设施建设的新发展模式，同时受到政策和市场共同利好影响。市场化程度较高的汽车、零售等行业表现较为低迷。
与3月调查结果相比，仅汽车、零售贸易行业出现景气指数下调，其他非金融行业的景气指数均有不同程度的上调。
十一 区域经济新的增长极逐渐在供应链修复的主要区域显现，上海和深圳的景气指数逐渐企稳。大多数城市出现了政府发力而民间退出的替代效应，政府和市场关系需要进一步优化；上海、深圳的市场和政府出现良性互动关系，合力推动经济增长活力。相对于上期的价格上涨，房住不炒的理念，使得本期房地产市场出现合理修正，沪深两地商业活动、消费需求和生活环境的改善给当地房地产带来活力。与3月调查结果相比，北京、上海、香港、广州、深圳、天津和重庆各地区经济景气指数均出现明显下调。3月最高经济景气指数是深圳的7.89；天津经济景气指数最低，为-26.32。从房价景气指数来看，与3月调查相比，仅上海、深圳两地的城市房价景气指数出现上调，其他城市房价景气指数均出现不同程度的下调；本期调查中，天津房价景气指数最低，为-23.68。
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