复旦-ZEW经济景气指数第118期发布：内外需求不足挑战市场信心，政策组合拳更要及时加大力度

2023年7月6日，复旦发展研究院金融研究中心(FDFRC)发布第118期CEP的调查结果。

中国经济的景气指数从-4.17下调至-15.00，美国经济的景气指数从0.00上调至15.00，欧元区经济的景气指数从-12.50下调至-20.00。复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授认为，“中国经济仍处于结构调整的状态中，内外需求不足影响市场对中国经济景气的预测。美国释放放缓加息步伐的信号，市场预期美国的经济景气有望回升。欧元区同样处于结构调整阶段，地缘政治的不确定性带来的资源危机和对外投资的挑战为欧元区的经济景气带来负面影响。”

预测未来3个月中国的通胀率为0.35%，未来一年的通胀率0.93%。与5月数据相比，长短期预期均出现下调。预测美国的短期通胀率为3.98%，1年期通胀率为3.44%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现下调。孙教授指出，“中国的长短期CPI下调，反映经济下行压力较大，内需不足导致CPI下调。美国在全球主要经济体经济下行压力下，面临通缩的隐患。”

本期发布的金融行业指数与5月调查结果相比，专家下调商业银行、投资银行和保险业的景气预期。孙立坚教授认为，“当前经济下行压力较大，但宏观经济政策还没有完整出台，现在出台的政策主要还是结构调整为主，市场的存量资金仍需要盘活。同时金融市场可能注意到未有新进场的投资，导致金融市场信心疲软，景气指数均下调。” 

与5月调查结果相比，调查对象各地区经济景气指数均出现下调。6月最高经济景气指数为上海，为22.22；天津经济景气指数最低，为0.00。孙立坚教授认为，“需求不足导致区域经济的活力减弱，当前政策仍以结构调整为主，还需要有更多有力的刺激经济活力的政策。”

复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2023年6月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2023年5月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：

1

货币政策确保市场流动性，需求不足影响信贷投放

2

汽车产业逆势而上，溢出效应需要时间

3

海外投资明显增长，资本流动需要关注

金融研究中心主任孙立坚教授做客第一财经解读本期指数

 以下是更为具体的解读内容

一、关于对未来的需求端带动经济增长的前景，中美都显下行态势。中国和美国之间的分化，对双方市场造成需求萎缩。尤其是商品贸易对美国、服务贸易对中国带来的负面影响较大，市场下调中美GDP的景气预期。

2023年的中国经济增长预期为4.63%，与5月的调查数据相比，专家对2023年的中国经济增长预期下调0.12%。从本期调查的美国GDP增长的趋势来看，专家对2023年美国经济增长预期是1.29%，与上期调查相比下调0.21%。

二、中国的长短期CPI下调，反映经济下行压力较大，内需不足导致CPI下调。美国在全球主要经济体经济下行压力下，面临通缩的隐患。中国PPI短期下调长期上调，反映市场预期短期内需求不足带来的投资不足，但未来中国利用宏观政策的组合拳提升投资活力，会带动资源价格的上升。

预测未来3个月中国的通胀率为0.35%，未来一年的通胀率0.93%。与5月数据相比，长短期预期均出现下调。预测美国的短期通胀率为3.98%，1年期通胀率为3.44%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现下调。另外，6月的PPI短期预测为-2.32%,长期预测为0.32%。与上期预期判断相比，中国PPI短期出现下调，长期出现上调。

三、主要经济体经济下行压力较大，内需不足传导到劳动力市场，劳动力需求减少，各经济体的平均工资景气指数均下调。

本期预测短期中国的平均工资增长率短期为4.69%，长期为4.54%，与上期相比，短期下调0.14%，长期下调0.23%；短期欧元区的平均工资增长率为4.89%，与上期相比下降0.15%。长期为4.53%，与上期相比下调0.37%；短期美国的平均工资增长率为5.66%，与上期相比下调1.15%，长期平均工资增长率为6.66%，与上期相比上调1.22%。

四、当前经济下行压力较大，央行保持市场宽松的流动性，拆借利率下调。存款利率同步下行，反映了货币政策的效果传导到银行体系。长期来看，政府将会推出刺激投资的货币政策和财政政策，增加支出。但是经济下行压力较大，居民收入减少导致存款减少，两种效应相抵消，长期存款利率不变。贷款利率下调，反映经济下行的情况下出现消费投资意欲不足的情况。

3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为2.10%，1年后的SHIBOR的利率的预期为2.17%，与上月数据相比，专家对SHIBOR利率的短期预期下调0.23%，长期预期下调0.12%。与5月预期相比，3个月后的年存款利率的预期为1.48%，与上期相比下调0.01%；1年后年存款利率的预期为1.41%，与上月预期相比不变。3个月后的年贷款利率的预期为3.55%，与5月调查的结果相比下调0.05%；1年以后的年贷款利率的预期为3.42%，与5月预期相比下调0.07%。  

五、经济下行的格局下，资本市场活力减弱，信心不足，各大板块的景气指数均下调。短期内主要经济体的经济活力减弱，需求不足，导致对原油需求不足，短期原油价格下调，长期来看，五月起至今年年底OPEC实施减产计划，将影响原油的中长期供给，市场长期的原油价格上调。

本期调查时的上证综合指数基准为3233.67，专家预测3个月后的预测平均值上升约38点，1年后的预测平均值上升约146个点；本期调查时的恒生指数为19521.42，3个月后的预测平均值上升约409个点，1年后的预测上升约1194个点。本期调查时的创业板指数为2166.96，3个月的预测上升约55点，1年后的预测上升约148个点。本期调查时科创50指数为1039.46，3个月的预测上升约5个点，1年后的预测上升约69个点。WTI原油价格短期调查基准值为69.13美元/桶，3个月后价格预期上调0.47美元。

六、地缘政治的不确定性正在增加以及内需不足，导致出口和进口的活力减弱，景气指数下调。FDI输出的景气指数增加的原因，一是一带一路投资的加大，二是民营经济因国内成本上升或内需不足寻求新的市场而加大的主动型投资。另外，还应注意投资的存量可能因内需不足而撤离的情况。FDI输入的景气指数增加，反映市场继续关注中国进一步开放市场，落地投资加大，但这类投资可能是集中在高净值人群集中的区域，以争取消费市场为目标。这可能不会对国内就业带来有益的溢出效应。经济下行下的内需不足带来的出口减少和FDI输出的增加对外汇储备的影响较大，外汇储备景气指数下调。

23年6月外汇储备预测指数为0.00，与上期数据相比减少约17个点；FDI输出预测指数与5月份相比增加约11个点；FDI输入预测指数与5月份相比增加约2个点；出口预测指数与上月相比减少约13个点；进口预测指数与上期相比减少约4个点。

七、经济下行压力大，内需不足，民间消费、投资、耐用品消费以及就业率景气指数均下调。市场预期政府可能加大支出刺激经济，政府支出景气指数下调。内债和外债景气指数均下调，反映刺激经济的政府支出已经从过去举债的模式向产业基金或盘活市场其他资金的模式转变，以保障银行的贷款能力。主要经济体需求不足，世界贸易份额减少。

民间消费景气指数8.33，与上期相比增加约18个点；民间投资指数为-4.14，与上期相比增加约9个点；政府支出指数为54.17，与上期相比增加约1个点；国内债务指数66.67，与上期相比减少约7个点；国际债务指数为33.33，与上期相比减少约3个点；就业率景气指数与4月份调查结果相比增加约38个点；汽车登记率增加约23个点；世界贸易份额景气指数增加约9个点。

八、人民币对美元和欧元长短期均贬值的原因，一是来自外汇储备减少的持续压力，二是来自内外需求不足的影响。

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为7.16，1年后的平均值为7.17，与上期数据相比，人民币长短期出现贬值；专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.76，1年后的平均值为7.75，与上期数据相比，人民币长短期预期出现贬值。 

九、当前经济下行压力较大，但宏观经济政策还没有完整出台，现在出台的政策主要还是结构调整为主，市场的存量资金仍需要盘活。同时金融市场可能注意到未有新进场的投资，导致金融市场信心疲软，景气指数均下调。

本期发布的金融行业指数与5月调查结果相比，专家下调商业银行、投资银行和保险业的景气预期。

十、内需不足，各行业的景气指数呈下调态势。在大环境的影响下，与汽车消费不足形成对照，汽车行业的景气指数上调。市场预期政府继续支持新能源汽车的发展，提升上下游产业链的活力，但溢出效应需要时间。同时，不能忽视外资企业对新能源汽车行业发展带来的影响，当地缘政治的不确定性增加时，需要关注这种上升活力是否能够持续。

与5月调查结果相比，除了汽车行业，其他调查对象行业的景气指数均下调。其中，化工/制药和能源的行业景气指数下调幅度较大。

十一、需求不足导致区域经济的活力减弱，当前政策仍以结构调整为主，还需要有更多有力的刺激经济活力的政策。由于大环境经济活力不足，大额投资和消费继续下行。尽管各地政策有了新的调整，但政策效应并没有显现。

与5月调查结果相比，调查对象各地区经济景气指数均出现下调。6月最高经济景气指数为上海，为22.22；天津经济景气指数最低，为0.00。其次，从房价景气指数来看，调查对象所有城市的房价景气指数均出现下调。本期调查中，天津的房价景气指数最低，为-35.00。

下一期对中国经济的CEP调查将在2023年7月31日发布，敬请期待。

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