上市3个月后翻倍，市值破百亿的Yalla下步旗怎么走？

9 月 30 日，被称为“中东版腾讯”的语音社交平台雅乐科技（下文称 Yalla）成功登陆纽约证券交易所，上市当天即高开 30%，但收盘股价下挫 6.67% 报收于 7.0 美元，市值 10 亿美元。

12 月 30 日，Yalla 收盘价为 15.25 美元，市值为 21.95 亿美元，短短 3 个月 Yalla 市值已经实现了翻倍。

11 月 10 日，Yalla 发布了上市后的第一份财报。第三季度收入达到 3380 万美元，较 2019 年同期增长 90.4％，第三季度调整后净利润为 1550 万美元，较 2019 年同期增长 68.3％，2020 年第三季度调整后的净利润率为 45.8％。

表面上，Yalla 给出的数据都非常不错，但是第三季度财务报表中也暗藏着一丝忧虑，本文将从 3 个问题来解读 Yalla：

1）为什么 Yalla 股价大幅上涨？

2）Yalla 的忧虑是什么？

3）Yalla 的下步棋会怎么走？

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为什么 Yalla 股价大幅上涨？

从第三季度财报中不难发现，Yalla 语聊房在增长上遇到了瓶颈。不过距离 Yalla 上市发布的第一份财报过去了一个月，根据老虎财经数据，这家深耕中东语聊房的科技公司的市值已经翻番，市值接近 145 亿人民币。 

图片来源：老虎财经

有趣的是，从 9 月份 2019 年第三季度到 2020 年第三季度，Yalla 语聊房 ARPPU 值一直在缓慢下滑。

图片来自：Yalla IPO 招股书

ARPPU，即 Average Revenue Per Paying User，表示平均每付费用户收入，可通过“总收入/付费用户”计算得出。从 2019 年第三季度开始，Yalla（语聊房+Yalla Ludo）平均 ARPPU 值从最高的 34.8 美元一直滑落到 2020 年第二季度的 5.9 美元，但到了 2020 年第三季度 Yalla 平均 ARPPU 涨回至 6.7 美元。虽然 Yalla 并没有单独列出语聊房和 Yalla Ludo 的 ARPPU 值，但是从 Yalla Ludo 在 App Annie 畅销榜和招股书上的信息来看，Yalla 押注的这款棋牌室手游似乎起到了不少助推作用。

当然，疫情的居家隔离也给 Yalla 带来了丰厚的回报，尤其是像中东这样“油水”丰饶的市场。

在中东有两个“极端”，一个是海湾六国，总共是 5400 万人，他们的特点是年轻，30 岁以下占到人口基数的 80%，其次是有钱，作为全球收入最高的群体，闲暇时间也非常充裕，全世界 App 使用时间最长的也是这群人；另一个是除了海湾六国的 4.4 亿人的阿拉伯语市场，包括西亚北非的 21 个国家，这些市场的特征是用户基数比较大，但相对 ARPU 比较低。

虽然 Yalla 语聊房可以收割海湾六国土豪的钱包，除此之外大部分中东人是不会为此买单的。但从另一个角度来看，中东市场在量级上仍然是有很大的想象空间，语聊房在海湾六国的市场已经处于饱和状态，于是上线一年多的棋牌室 Yalla Ludo 成为了针对更广泛的中东市场的“利器”。由于中东市场的特殊化，除了动作手游《PUBG Mobile》、 SLG 手游《苏丹的复仇》等，还没有一款现象级的棋牌游戏 App 出现，Yalla Ludo 的出现正是有意要填补这块空白，对标国内的 QQ游戏大厅。

美投行奥本海默（Oppenheimer）在最新发布的投资者报告中指出，基于 Yalla 独特的商业模式与高粘度的用户社区，其毛利与付费率都远高于同行。其次，由于中东和北非地区娱乐市场的供求不平衡，在 Top50 的手游和 Top20 的社交 App 中，只有 28％ 和 65％ 提供阿拉伯语翻译版本，针对中东地区用户需求与使用习惯的本地化产品更是稀缺，Yalla 的发展版图仍有巨大的延伸空间。

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Yalla 的忧虑是什么？

11 月 10 日，根据 Yalla 发布的 2020 年第三季度财报，其收入和净利润都较去年同期增长了不少，虽然疫情居家隔离期间是主要驱动力，但是我们也看到了中东地区对线上社交的需求仍是处在增长状态。

扬帆出海整理

2019 年第四季度 Yalla 的平均 MAU 仅仅才 420 万，但是在经历了疫情初期阶段后，Yalla 第二季度的MAU已经达到了 1250 万，不过在第三季度有所放缓，MAU 为 1426.7 万，环比只增长了 14%。显然疫情所带来的巨额红利在逐渐消退，Yalla 所能覆盖人群量级的天花板似乎也渐渐地显露出来。

Yalla 语聊房的产品形态参照中东地区独特的社交文化习俗 Majlis：在线下场景中，由亲朋好友等人在家、咖啡馆或茶馆中进行群聊。因此在Yalla语聊房中，整个氛围都是参照 Majlis，其打赏目的也源自中东伴手礼文化，而并不是传统直播平台上的打赏模式。

可以预见的是，疫情初期透支了 Yalla 在未来相当长一段时间的 MAU 增长，所以 Yalla 语聊房增长放缓的问题在后疫情时代也将更为突出，而通过语聊房是否真正能够建立一个线上的长期生态具有不确定性。

虽然号称“中东版腾讯”，在 4 年多的时间里，依靠对中东用户需求的精准了解，Yalla 找到了破圈的方法，但是在社交产品的生态上，Yalla 仍有很长的路要走，仅仅靠语聊房形成的产品壁垒很脆弱，尤其对一家上市公司来说，单一的增长曲线肯定不会被资本看好。相反，搭建产品矩阵不仅可以有效对抗那些涌入中东的竞品，还可以打造产品生态闭环。这也能够解释为什么 Yalla 除了做语音房，还会在 2019 年上线棋牌室 Yalla Ludo，并逐渐勾勒出第二增长曲线。

那么除了在增长和产品力上，Yalla 更长远的忧虑是什么？

在当今全球化浪潮中，政策、地缘关系等问题越来越凸显，单一市场或者区域是不足以保证产品的生命力，所以更多的出海公司“不会把鸡蛋都放在一个篮子里”。对于 Yalla 来说也是如此，扎根中东是其根本，中东的局限性让 Yalla 走出去也是必然。放眼全球，虽然很难会出现挑战 Facebook 社交地位的产品，但资本可能更看重的是根据各个区域市场的基调做出垂直产品矩阵，或者是能够带来明显增长的爆款游戏。显然 Yalla 的产品矩阵可能略显单薄，无法筑起更高的壁垒和带来更高的增长曲线。

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Yalla 的下步棋会怎么走？

现如今互联网发展日新月异，快节奏变化也导致大批企业快速涌入新的赛道和市场。与前 5 年不同的是，现今全球蓝海市场已经所剩无几，红利已经消退，越来越多的公司开始在垂直领域深耕。

Oppenheimer 在报告中提到，很多头部产品在中东市场的渗透率或本地化并不高，尤其是手游这条赛道。反观 Yalla 已经拥有自己的社交平台作为基础，牢牢地吸引了一批用户，而手游布局只有棋牌室 Yalla Ludo。显然在游戏赛道上，Yalla 还可以凭借对中东市场的深度理解做出更优秀的产品出来，第三、第四增长曲线会让 Yalla 的产品生态更加充实和牢固。

还有一点是在前文提到的“Yalla 出走中东的必然性”上，其实在拉美、东南亚等一些榜单中，已经开始有 Yalla 的身影了。至于一款中东产品能否匹配其他市场，或者说如何调优符合当地市场的调性还需时间的检验，但至少 Yalla 已经在摸索前行了。

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