从全行业视角看本轮提价潮：动因及展望

继白酒持续涨价潮后，近期各大众品板块涨价信息迭出，市场广泛关注。在从全行业视角对本轮提价潮进行梳理总结后，我们认为：本轮涨价由成本上涨触发，其背后是高端品向大众品、行业格局好向激烈竞争子行业逐步传导的过程，但每个子行业涨价进展各不同，啤酒成本压力更大，份额胶着，企业开始从份额目标转向份额业绩兼顾，乳业则成本压力尚未凸显，且企业都在强力抢占份额，预计全面提价言之尚早，但费用降低空间可期。

结合我们从16年底以来一直阐述的行业提价逻辑分析，推荐投资者再次阅读我们17年年度策略报告《高端继续复苏，大众触底回升》中“关注上游价格传导”部分，及17年中期策略报告《掘金消费升级，紧盯业绩成长》中“大众品：寻找议价能力，关注产品创新”部分。

 （一）本轮动因：成本驱动

大众品板块涨价直接动因：成本驱动。近期啤酒、乳业（低温产品为主）、软饮料等子行业轮番提价，直接原因系成本上涨驱动，主要原材料自16年底起普遍上涨：国际奶价快速走出底部，乳企和保健品企业的成本端全脂奶粉和乳企蛋白价格明显上升，啤酒原材料价格也呈上涨趋势。同时，影响面更广的包材原料（瓦楞纸、马口铁和玻璃）受环保影响，价格大幅上涨，给下游企业带来成本端压力，驱动下游企业价格提升。

（二）回顾：高端品向大众品传导，行业格局更好的子行业逐步向外辐射

复盘16年至今，本轮行业提价有两大规律：

（1）高端品率先涨价，向大众品传导。本轮涨价潮从16年开始，高端白酒终端价格率先上涨，在白酒子行业中也逐步向次高端和终端传导；16年10月汤臣倍健也在食品板块率先提价，提价成果也较为顺畅；随后调味品、乳制品、啤酒和软饮料等大众必需品先后逐步提价。究其原因，高端品具备价格较不敏感、品牌背书议价能力更强的属性，具备引领行业提价的能力，大众必需品由于单价较低，行业议价能力弱，提价相对滞后，但在成本上涨驱动下提价也属大势所趋。

（2）行业竞争更好的子行业主动提价，逐步向竞争激烈的子行业传导。在大众品领域，行业格局更加清晰，具备龙头海天引领的调味品行业在17年初率先集体涨价；到17年底-18年初，行业混战期结束的乳业，在成本推动下局部开始涨价；而啤酒行业整合期结束虽为时尚早，但利润率偏低的情况下，众寡头也选择提价转移成本压力；软饮料企业逐步跟进，康师傅和统一的茶饮料和果汁系列近日也宣布提价。

 （三）驱动因素：成本、竞争格局、企业策略、国际价格比较

四维度分析行业提价动力。我们认为，四大因素影响食品饮料企业提价动力：

第一是成本，本轮大众品上涨由成本直接推动；

第二是竞争格局，行业格局更好的子行业具备更强议价能力，主动提价更为轻松；

第三是企业策略，企业市场份额导向和利润导向决定最终的提价策略；

第四是产品价格与国际比较，一般与进口产品相比，或是与海外同类产品相比，国内当前主要价格可预判未来提价动力和空间。

这四大维度将可作为判断行业是否继续提价的主要考虑因素。

（四）展望：乳业提价时点未至，费用下降值得期待

乳业提价展望：双寡头份额战背景下，全面提价未到时点，费用下降值得期待。近期市场对乳业全面提价的预期也随之提高。实际上在行业格局逐步向好，竞争趋于良性背景下，乳企通过减少促销、产品结构提升等方式，已经在间接提价。市场关注乳业能否重演白酒行业全面提价，我们认为若在未来1年左右出现成本端持续上涨情况，乳业提价亦有可能，但乳业企业大概率会以小幅减少促销方式，变相提价，并不会采取直接涨价行为，一方面是当前主要成本端原奶价格温和上涨，乳企通过间接提价方式已可转移成本端压力，另一方面行业中大规模乳企仍处于扩张期，进一步提升是市场份额短期内更为明确，对提价动作将较为谨慎。

渠道调研周周鲜

茅台：近期各地茅台陆续到货，但市场供应仍然紧张，团购维持在1650-1700元，批发价格仍在1630-1650，终端货源更为紧张，经销商预期后续发货量将加大，批价会稍有回落，狗年生肖酒将于1月29号全面发货。

五粮液：批价稍有回落到830，经销商预期茅台会大量发货，担心影响五粮液价格和销量，短期出货量较大。我们预期当前茅五批价差距仍大，茅台发货量加大不会对五粮液产生实质性影响，随着五粮液春节任务临近完成，批价将逐步恢复。

国窖1753：批价维持760元不变；公司减少部分片区春节配额，意在提升市场价格。

个股跟踪点评

汾酒混改有望更进一步，业绩增长可看更远。早前1月3号，《汾酒集团混合所有制改革框架方案》已获批复，改革的顶层设计已初步到位，此次公告汾酒集团筹划重大事项，可能涉及持有上市公司股份变动，股份公司层面改革迈进一大步。营销公司混改和销售团队的市场化激励早已展开，效果显著，17年集团酒业收入增长37%，相较三季度放缓，预计Q4收入增长20%左右，主要系公司在任务超额完成下，主动控制发货节奏。展望18年核心市场的基础更加夯实：1）省内继续挤压为数不多的地方品牌，经济好转后升级速度加快，省外京津冀、鲁豫板块终端门店大幅增加，其他市场氛围提升；2）渠道利润较低的问题逐步扭转，由之前不足5%的渠道毛利逐步向10%靠近，渠道库存也在恢复良性。18年是公司管理层继续奋发的一年，高端、次高端市场氛围继续向上，价量空间仍然具备，根据各区域的销售趋势，一季度开局势必延续高增长，全年业绩也将继续超军令状目标。未来随着改革的进一步落实，之前市场担心的持续性问题也将得以解决，预期18年后华北以外市场日臻成熟，成为新增长点，利润率在市场预期的20%基础上也有更高空间。

洋河提价幅度超过往年，底气十足，18年业绩有望加速。渠道反馈公司从2月15号开始对海天分别提价4元和6元，M3、M6和M9分别提价15/30和60元，配额外价格也进行上调，此次涨价的幅度超过16-17年海天2元和4元的幅度。洋河春节配额被经销商抢购一空，计划外也有执行，提价底气十足。由于低价库存存在，提价短期难直接传导到终端，但预期春节动销持续高增的趋势下，库存逐步消化，终端实际成交价格将延续17年继续上行。洋河各个销售老总亲自挂帅，划分片区，强化终端执行力；更为重视经销商利益，以提升终端价格为导向；对经销商出货情况和库存进行实时的大数据跟踪，做到心中有数，营销优势更加明显。预期洋河18年终端价格将稳步上行，产品结构继续升级，梦之蓝占比提升后带来的收入利润增长弹性更大，价格提升后买赠力度也将下降，18年收入利润有望加速。

投资策略：继续买入板块，拥抱旺季行情。当前白酒板块18年业绩高增逐  步确定，次高端价格带进一步打开，考虑到基本面回暖节奏略有不同，精选高增长低估值品种。大众品持续受益需求回暖，提价潮全面开启，效果将逐步显现，板块投资逻辑贯穿全年。建议当前继续加大配置一线白酒（茅台五粮液老窖），精选加速增长估值合理的次高端及中档白酒（汾酒、水井坊、洋河、舍得、古井），在白酒板块催化频频同时，继续强力买入乳业龙头（伊利、蒙牛），关注调味品及食品龙头（中炬高新、海天味业、双汇发展）。啤酒行业大底已过，成本上涨推动行业边际变化，继续跟踪验证，优选华润雪花。

组合推荐：五粮液、茅台、伊利、山西汾酒、洋河、古井贡、老窖、舍得、水井坊、中炬高新、双汇发展、海天味业等

风险提示：费用降低空间有限，春节销售不及预期

（一）白酒

行业资讯更新：

1）15日，由中国酒业协会主办，遵义市酒业协会承办的世界十大烈酒——遵义产区名酒推介会在北京举行。中国酒业协会理事长王延长在致辞中说，产区是世界名酒的最佳表达方式。遵义排名世界十大烈酒产区首位，当之无愧。以“双十”品牌为代表的遵义产区白酒品牌，必将以其各自优异的产品品质，赢得和占据中国白酒市场的主流地位。（中新社）

2）1月13日，由四川中国白酒金三角酒业协会主办，四川省宜宾五粮液集团有限公司承办的2017年四川白酒行业年会在宜宾举行。四川中国白酒金三角酒业协会轮值主席、四川省宜宾五粮液集团有限公司党委书记、董事长李曙光表示，2018年协会将围绕供给侧结构性改革和创新发展主题，强化川酒品牌建设，推动川酒产业发展模式转变，实现川酒跨越式、追赶型发展，继续保持川酒在全国的领先优势。（四川经济日报）

【五粮液】五粮液趁节前推出高端白酒新品抢占市场。1月16日，宜宾五粮液股份有限公司联合北京钜华东鼎贸易发展有限公司，发布新品52度500ml五粮液虎符令，加码高端白酒市场。（北京商报）

【老白干酒】“河北王”衡水老白干进一步公示资产收购细节，丰联酒业2017年净利有望达标，避免股份补偿风险。1月14日，老白干发布多条涉及资产收购的公告，并披露了丰联酒业2017年1-9月扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为5260.9万元，基本完成收购过程中双方协定的业绩承诺指标。业内人士指出，目前此项并购还有两年业绩考核期，双方仍在调整和磨合，丰联酒业和老白干在整合过程中均面临一定风险。（北京商报）

上市公司公告：

【兰州黄河】公司发布2017年度业绩预告，预计2017年1月1日-2017年12月31日归属于上市公司股东的净利润1,400万元–1,800万元，基本每股收益0.0754元–0.0969元。

【沱牌舍得】公司完成公司名称工商变更登记。

【百润股份】公司控股股东、实际控制人刘晓东于2018年1月15日将1,100万股（占其所持股份3.53%）股票办理质押。

【兰州黄河】公司股东湖南昱成于2018年1月16日将约1,650.27万股公司股票（约占公司总股本8.88%）办理质押手续。

【山西汾酒】公司控股股东汾酒集团公司正在筹划重大事项，公司股票自2018年1月22日起停牌。

【皇台酒业】为满足持续发展补充经营性流动资金需求，公司拟向吉林东北亚创新金融资产交易中心有限公司发行平台申请发行总额不超过2亿元定向融资计划类产品。

（二）乳制品

行业资讯更新：

1）1月19日深夜，食药总局官网挂出涉及8家婴幼儿配方生产企业的食品安全生产规范体系检查情况的函，逐一指出各自存在的缺陷，并要求其整改。值得留意的是，本次食品安全生产规范体系检查通报中既有奶粉行业里的中型企业也有大型企业，显示了食药总局的一视同仁和实事求是的做法，同时再度凸显了在奶粉配方注册的新时代，中国监管部门在严管奶粉行业上毫不动摇的坚定决心。（小食代）

2）“首届中国乳业质量年会及中乳协第六届理事会二次会议”召开，来自全国乳制品生产企业和主流媒体的代表近200人出席了会议。会上，中乳协发布了《中国乳业十年巨变》报告;国际乳联中国国家委员会主席、协会原理事长宋昆冈作了《乳制品工业2017年发展形势及2018年展望》质量工作报告。（经济日报）

【蒙牛乳业】蒙牛集团与国际足联在北京联合宣布，蒙牛正式成为2018年世界杯全球官方赞助商。有着80余年历史的世界杯迎来了“第一杯奶”，蒙牛是国际足联在全球赞助商级别首次合作的乳品品牌，也是成为世界杯全球赞助商的中国食品饮料行业首个品牌。（中新社）

【伊利股份】1月18日，中国乳制品工业协会在北京召开“首届中国乳业质量年会及中乳协第六届理事会二次会议”。中乳协在会上发布《中国乳业十年巨变》报告。会议对在产品质量管理中取得优异成绩的企业进行表彰。伊利在2017年度主流品牌婴幼儿配方乳粉质量大赛中荣获“质量金奖”，位居获奖企业之首，被赞为乳业发展的“品质先锋”。（中新社）

上市公司公告：

【伊利股份】公司对下属内蒙古惠商融资担保有限公司2017年第四季度对外担保情况进行披露：（1）截止2017年12月31日担保公司本年度累计对外担保总额约21.76亿元，其中上游供应商约2.13亿元，下游经销商约19.63亿元。担保责任余额共计约6.78亿元，其中上游供应商约1.63亿元，下游经销商约5.16亿元；（2）截止2017年12月31日担保公司对外担保在保户数739户，其中上游供应商142户，下游经销商597户；（3）披露截止2017年12月31日担保公司对外担保责任余额前五名被担保人情况。

【三元股份】（1）公司联合竞购Brassica Holdings股权项目完成交割；（2）公司及全资、控股子公司2017年度累计收到各类政府补助资金3,927.73万元，其中1,341.19万元计入当期损益，2,586.54万元确认为递延收益。

【科迪乳业】公司控股股东科迪集团计划自2017年1月16日起一年内，通过德琪1号信托计划增持公司股票，最少不低于公司总股本1%，最多不超过公司总股本2%。截至本公告日，本次增持计划已实施完成。

【贝因美】（1）公司控股股东贝因美集团将5,000万股（占其所持股份14.29%）股票办理解除质押手续；（2）公司董事会会议审议通过《关于全资子公司为母公司提供担保的议案》，黑龙江贝因美拟为母公司提供不超过2亿元担保额度。

（三）其他食品饮料板块

行业资讯更新：

1）随着春节临近，部分消费品价格有所上升，这甚至带动了“猪肉概念股”的大幅上涨。国家统计局数据显示，2018年1月1日至10日全国生猪（外三元）价格为每公斤15.2元，比上期涨了2%。但是，随着雨雪天气好转，北方菜价开始环比下降。（21世纪经济报道）

2）1月17日上午，北京市商务委副主任孙尧在出席北京烹饪协会2018年工作会时透露，推动午夜餐厅的发展成为今年的一项重点工作，并可能出台相关支持政策。孙尧同时表示，政策扶植只是一方面，午夜餐厅能否真正发展起来，关键要看市场需求。（北京商报）。

【涪陵榨菜】涪陵榨菜发行股份购买资产的预案爽约，而这也是其一个月前发布的“筹划资产收购重大事项”的延续。涪陵榨菜证券部相关负责人表示，此次收购标的企业目前已经基本确定，暂时还不能对外透露，并称公司一直在寻求并购机会，是按照公司规划的几大战略在进行，未来会选择相近的产业，扩充产品线。（长江商报）

【周黑鸭】1月14日，周黑鸭冬季特别版“聚一虾”亮相，并将于1月底在周黑鸭官方电商平台开通“聚一虾”预售通道，再进行集中发货。为保证口感，这款产品主要供应可确保“次日达”的区域，如武汉及周边地区，并争取2019年实现全国供应。（新京报）

 上市公司公告：

【中炬高新】公司发布2014年公司债券（第二期）2018年付息公告，本期债券将于2018年1月26日开始支付自2017年1月26日至2018年1月25日期间利息。

【好想你】在2017年12月29日，陈果先生因个人原因申请辞去公司董事兼总经理职务，并由公司董事长石聚彬先生代行公司总经理职责。鹏元资信评估公司2018年1月15日发布公告称将持续跟踪以上事项对公司主体长期信用等级、评级展望以及“14好想债”信用等级可能产生的影响。

【西王食品】（1）公司第二期员工持股计划原定于2018年1月20日前完成标的股票购买，结合公司实际情况，预计无法于前述期限内完成。经董事会、监事会审议，同意延长公司第二期员工持股计划标的股票购买期限6个月，即延长至2018年7月20日；（2）就公司支付现金购买Kerr InvestmentHolding Corp.100%股份事宜，董事会提请股东大会延长授权董事会办理本次重大资产购买相关事宜的有效期至本次重大资产购买交割完毕止。

【燕京啤酒】公司股东及其一致行动人上海重阳投资管理股份有限公司、上海重阳战略投资有限公司、重阳集团有限公司持股达到5%。

【双塔食品】公司于2018年1月15日回购股份191.6万股（占公司总股本0.1517%）。

【安记食品】公司作为委托人，代表本次员工持股计划与受托人云南国际信托有限公司签订第一期员工持股计划集合资金信托计划资金信托合同，对信托计划基本情况、信托财产管理和运用、合同当事人权利与义务等内容进行详细说明和约定。

【汤臣倍健】鉴于原股权激励对象徐远祥、胡超、冷德天因个人原因离职，已不符合激励条件，公司决定对其所持已获授但尚未解锁限制性股票共计85万股进行回购注销。

【来伊份】公司临时股东大会审议通过关于公司募集资金投资项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的议案。

【威龙股份】公司股东刘乃若于2017年1月16日将985万股（占公司总股本4.29%）股份解除质押，并于2018年1月17日将450万股（占公司总股本1.96%）股份办理            质押手续。

【洽洽食品】公司全资子公司香港捷航曾将700万美元自有资金向新亚洲发展提供财务资助。近日，香港捷航收到新亚洲发展归还的财务资助本金美元700万、利息共计美元42.06万（利息共计约人民币282.65万元），本次财务资助未出现逾期情况。

【龙大肉食】（1）公司于2018年1月18日收到持股5%以上股东伊藤忠中国减持股份计划告知函，拟减持不超过2,192.67万股股票（占公司总股本2.9%）；（2）公司发布2017年12月销售情况简报：全资子公司龙大养殖2017年12月销售生猪2.2万头，实现销售收入0.35亿元。2017年12月，龙大养殖商品猪销售均价17.27元/公斤，比2017年11月份上涨22.14%。扣除保育猪销售影响后，2017年12月龙大养殖商品猪销售均价为15.61元/公斤，比2017年11月份上涨10.40%。

【西王食品】（1）马立东先生因个人原因辞去公司董事会秘书职务，公司董事会同意聘任王超先生为公司董事会秘书；（2）公司控股股东西王集团将1,700万股（占其所持股份10.39%）股票办理股票质押业务，其一致行动人山东永华将1,900万股（占其所持股份16.38%）股票办理延期购回相关手续。

【加加食品】公司董事会会议审议通过关于《与专业投资机构合作成立并购基金》的议案，拟与湖南朴和资本合作成立并购基金。

【中葡股份】公司发布2017年年度业绩预亏公告，公司预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为亏损8,500万元到1亿元，主要原因是（1）主营业务亏损影响；（2）非经营性损益影响。

参考报告：

1.《食品饮料行业周报（20180114）_如何理解茅台加大发货：板块行情继续强催化》2018-01-15

2.《食品饮料行业周报（20180107）：啤酒显底继续验证，拥抱板块旺季行情》2018-01-08

3.《食品饮料行业最新观点（2018.01.01）—茅台涨价靴落地，板块行情始起步：茅台涨价的三重意义》2018-01-02

4.《食品饮料行业最新跟踪（2017.12.24）—从沱牌更名舍得，看板块春季行情（附伊利最新调研反馈）》2017-12-25

5.《食品饮料行业最新跟踪（2017.12.17）—五粮液展望再超预期，板块催化接踵而至》2017-12-18

李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富、金牛奖、水晶球等最佳分析师第一名。

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