2020一季度经济数据落地，政策有的放矢

01

市场回顾

本周市场随着外围反弹表现出色。CPI环比减弱影响了前期强势的农林渔牧，其他板块则实现上涨。外资又实现大幅净流入，本周净流入300亿，为陆续四周流入，并逐步放量。

本周全球主要指数反弹明显（表1），基于欧美整体疫情逐步见顶。从近期的走势来看，市场已经明显从之前的恐慌，回归阶段性理性。

回顾一下这一波全球史诗级暴跌，我们把时间拉到全球指数还一片安详的2月中旬，统计这段时间一来指数最大回撤（表2），可以明显看出，A股在这波全球史诗级暴跌中，展现出了良好的韧性，回撤控制在20%以内，而其他指数基本都超过了30%最大回撤。

02

市场差异

这点也很好理解，在全球基本还是与疫情艰难作斗争的时候，中国已经控制住了疫情，并且开始大规模的复工复产。但是如果统计期间最高价到本周收盘价的跌幅情况（表3），可以看到其实外围并不像我们想象中那么惨。

特别是确诊和死亡人数最多的美国，其实并没有比A股跌太多。我们印象中，美国新增疫情数据还在高位，各州州长和川普、两党为政见还在不停扯皮、川普迫于经济压力在疫情还没有稳定的情况下还要积极复工，就是这样让国人感觉乱糟糟陷入“水深火热”的美国，指数竟然“偷偷”反弹了这么多。

全球疫情最严重的美国，指数表现竟然是欧美国家里最好的。相对而言，已经全面复工复产，厉害了我们的中国的A股指数这波被拖下水后，却在这波反弹中表现最差。何解？ 

这也是资本市场有趣的地方和魅力所在：你所看到和感受到的，和资本市场实际表现出来的，往往可能是相反的。股票价格中长期来看，是由业绩基本面所决定。但股票受到政策面和资金面的影响同样巨大。

在政策友好、信用宽松时，流动性极好的情况下，大量资金流入股市，造成了股票价格的上升。诚然疫情对于全球经济影响巨大，但全球财政政策和货币政策逆周期发力，一方面逆转了原本极度悲观的基本面下滑的预期，一方面也增加了货币的流动性和风险偏好。

其中，以美国的扶持政策最为激进，美联储疯狂印钞，全球买单！这也是为什么节后A股能够在巨大恐慌中绝地反击，创出年前新高。超强的流动性是最主要的原因。而后3月开始，流动性逐步收回，伴随全球疫情发酵，指数被拖累。

目前国内在货币政策上，和国外相比，依然谨慎。这也是近期反弹相比较弱的原因之一。所以，历史很多情况下，经济不好不代表股市不行，经济好股市可能不尽如人意，股市也跟政策、资金息息相关。

03

政策方向

本周披露了一季度经济数据，GDP增速下滑-6.8%，创上世纪70年代以来新低。除疫情相关及疫情影响较小的医药、电子、食品等行业，其余皆录得负增长。

我们认为，最悲观时期的数据终于落地，市场也已经得到了充分的反映。在数据未出来之前，各行业情况怎样，下滑多少是未知数。数据落地之后，政策才能有的放矢。

所以在经济数据披露的当天，中央政治局召开会议，对于疫后经济进行了重新部署。相较于之前会议，此次变化较大。

1. 首先在经济形势的描述上，疫情的影响从“明显影响”到“严重冲击”再到“挑战前所未来”，更加凸显了经济形势的严峻性和挑战性。

2. 其次“六稳”的描述由“全面做好”改为“加大力度”，宏观政策力度由“加大”改为“更大”，且新增了“六保”。稳就业和保就业提升到了当前首要目标。

3.删掉了此前一直提及的“努力完成全年经济社会发展目标任务”，而对于全面建成小康社会目标任务，由“确保实现”改为“紧扣”，反映的应是对“翻番”目标开始淡化。但这并不意味着和之前经济翻番目标时政策有所放松，反而会更强。这点在我们之前的周评也有所分析。

4. 货币政策上，首次明确提出“降准降息”。货币政策基调表述不变，仍强调稳健的货币政策要更加灵活适度，但具体措施出现重大变化，明确提出“运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕”。这意味着货币政策发力空间加大，存款利率下调的窗口可能就此打开。二季度开始，货币财政政策会进一步积极宽松。

5. 新增实施老旧小区改造，加强传统基建和新型基建，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资。支持企业出口转内销。本周五新老基建相关个股表现亮眼也体现了这一点。

6. 再次强调住房不炒。前两次会议中，房地产未提及，市场一度在经济压力下认为可能有所松口，此次重申再次表示不将房产作为拉动经济的主要目标。所以投资端的拉动将更更倾向于基建领域。

数据来源：国盛证券

   本周也明确了两会的召开时间，在4月27日至29日。相信在4月底的两会上将会对上述政策做更详细的阐述。而在此之前，我们认为市场将再度活跃，主线将围绕新老基建及消费等政策支持领域展开两会行情。

（完）

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