截至上周末，上市公司三季报已经全部发布结束，现结合券商报告，对我司重点跟踪的光伏和新能源汽车行业的三季报进行简单梳理，并对板块接下来的走势进行简单推演。01

我们从海外和国内两个方面去分析。海外疫情方面确实是不容忽视的影响因素。本周我们看到欧美国家新冠日新增人数来到历史新高，全球再次陷入疫情恐慌。为此，欧盟多个国家再次加强封锁：

我们认为在近期资金偏爱低估值板块的大环境下，优质的银行股仍然有很高的投资价值，包括其他的低估值优质股也同样值得关注。03

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市场展望延续之前的观点，立足自身，寻找不确定性中的确定性。我们依然看好受益于经济复苏的周期成长股以及受益于长期产业趋势的主线科技行情。更多行业配置机会，欢迎与我们联络交流！（完）近期原创链接：

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市场展望延续之前观点，短期内继续看好顺周期相关板块受益于经济复苏和估值修复带来的补涨机会。长期角度增加对调整中主线强逻辑科技板块的关注，寻找调整到位的布局机会。

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“强化逆周期调节”变为“精准导向”，提高政策的“直达性”。对社融和M2增速的表述，由前期“与名义GDP

7月23日晚，磐耀资产FOF投资总监李明鸿先生在京东数科·智管有方平台上受邀分享题为“母基金配置视角下，当前证券市场的机会和风险”的演讲内容。下述为当时现场直播时的视频内容。智管有方简介：JT²

传统周期行业总归会迎来机会。作为传统周期龙头的两桶油和宇宙行，当前的市值和两瓶酒或者海外同行相比低估，且并没有反应出其作为国民经济命脉的战略意义。3.

6大招聘岗位1、投资研究部-基金经理2、投资研究部-行业研究员3、产品运营部-打新专员4、产品运营部-运营专员5、交易部-交易员6、人事部-储备人才（应届）01

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市场回顾本周A股表现较弱，前期强势板块悉数熄火，调整幅度较大。短期市场涨幅过大过快，加之之前监管连环拳给市场降温，本周外围亦有扰动，造成市场阶段性回调。02

01市场回顾本周A股三大指数领涨全球，行业均录得上涨。行情的推动主要源自于金融板块为首的权重拉升，带动了市场的人气。在后半周，风格再次轮换，权重熄火，军工、医药、白酒、科技等确定性板块大幅拉升。近期，中报预报披露季，确定性板块由于其优良的业绩，再次受到市场资金追捧，很多相关个股创新高。而底部周期由于短期过热，加之高层降温四连击（打压配资、社保减持中国人寿、大基金大面积减持、证监会对于基金首日募集规模窗口指导），发生阶段性回调。我们认为是正常的回调，底部夯实有利于未来走势更加健康。02本轮上涨与上半年有何不同我们回顾了今年上半年和七月份以来市场的走势，发现了一个非常有趣的现象。上半年，上证指数、深成指、创业板涨幅分别为-2%、15%、36%；三季度以来，上述指数涨幅13%、14%、14%，更加的均衡。从行业来看，上半年周期性行业和确定性行业涨跌两级分化极为明显，忍不住一声叹息：朱门酒肉臭，路有冻死骨。七月周期权重启动，不但带动了指数的全面上涨，而且确定性板块虽然阶段性走弱，但并未发生明显的二八分化现象，也实现了不错的涨幅。所以，虽然周期性板块代表旧经济，新经济是未来的希望，但就A股而言，权重的周期性板块才能全面带动市场人气，才是A股慢牛的希望之光。03重要经济数据回顾

01公告通知近几天牛市突袭，情理之中但也来得有些突然，在牛市的氛围下，行情后续有望持续演绎，个股赚钱效应会开始扩散，我们近几周的周评也进行了多角度的判断，对后续行情保持乐观的态度。近日有不少客户纷纷提出想要尽快搭上牛市的快车这样的诉求。磐耀资产考虑到投资者认购基金的便利性，决定在未来一个月，如果代销渠道和客户发起预约临时开放进行产品申购的话，我司会配合进行旗下相关产品的临时开放，满足投资人跑步入场的需求。结构性牛市带来了行业和行业内部的极度分化。前期确定性板块明显的高估值和周期板块的低估值形成了鲜明的对比。背后是由全球经济放缓，资金追逐确定性所导致的，新冠疫情进一步强化了两个极端风格的演绎。而正是由于周期类公司的低估值板块拉低了A股整体的估值。所以说A股整体估值不贵向下空间有限，这些底部的权重在遍历多年利空打压下，处于历史低估极值下，跌无可跌。在政策偏暖流动性充裕的背景下，大类资产重置导致的资产荒，以及疫情后顺周期行业的边际不断改善，低估值周期配置价值再次显现。而这几天金融板块突然发力，带动整个市场增量资金入场，部分前期低估值，周期性的行业板块也纷纷有所启动，A股下半年行情有超预期的可能性，希望各位在接下来的行情中有所收获，感谢各位投资者与合作渠道对我们一直以来的支持。（完）近期原创链接：【磐耀周评】积极把握疫情后周期复苏牛【磐耀周评】关注A股风格切换的机会【磐耀周评】积极把握阶段性回调中的机会【磐耀周评】短期继续等待时机【磐耀周评】中美摩擦升温

01市场回顾本周全球市场表现强劲，即使海外疫情的二次发酵，都不足以触发第一波疫情反弹后的二次回踩，纳指甚至又双叒叕创出新高了！A股则更是炸裂，上证指数一改以往畏缩风格，暴涨近6%，全周牢牢压制住了创业板，成为新的带头大哥。行业来看，休闲服务一骑绝尘，行业复苏叠加免税概念催化下，单周涨幅27%，体现出了极佳的整体市场情绪。其实更为重要的是非银、地产、银行、采掘等，这些上半年被吊打的板块，大象持续起舞，全面激活了市场人气。以往周评观点里，我们多次强调，如果量得不到很好的释放，同时一味抱团在确定性板块里，是不会有大级别的行情的。确定性板块抱团，是市场防御性的体现；量能得不到释放，没有增量资金入场，也仅限于存量博弈，往往是行业之间的跷跷板行情。上半年，甚至以往很多时候，我们看到往往大金融等权重一拉，吸金效应导致其他板块下跌，如没有增量资金补上，大金融往往也独木难支，最终全跪。而本周行情，我们不但看到了权重的大拉升，还伴随着成交的有效放量，两市成交额连续破万亿，两融余额不断放量，陆股通周四周五净买入300亿，两天流入的量超过全年陆股通净买入的20%！这表明如此大的行情，得到了内资和外资的共同认可。从板块来看，市场不但顶住了金融地产等权重的强力吸金，其他板块表现亦是可圈可点，前期抱团板块弱而不溃，是非常健康的放量上涨。02周评回顾

0、前言（前半段行业概况，后半段干货参考）1、FOF基金在证券市场到底起何作用与价值？2、目前市面上各类FOF基金的配置有何不同？*3、影响不同FOF基金定位与业绩有哪些因素？**4、传统FOF模式理念与创新FOF的差异在哪？**5、目前各FOF基金管理能力的差异体现在哪？*前言国外FOF发展进程目前我国正处于FOF基金（FOF—基金中的基金，Fund

01市场回顾本周全球市场继续走强，可看作是上周下跌之后的反弹，外围市场依然存在较大概率二次探底的可能性。A股走势明显偏强，各指数都创出阶段性新高，尤其是创业板指来到了4年来新高。行业来看，除银行外，其他行业皆录得正涨幅。02消息面、政策面偏暖本周A股指数的阶段性新高离不开偏暖的消息面。一方面，作为中印双方40年以来最严重的边界冲突，曾令两边关系一度高度紧张，但最终转向和平解决。另一方面，中美双方就第一阶段协议落实都给予了高度的肯定，并表示将排除万难，为实现创造条件。此外，在18-19日的陆家嘴论坛上，一行两会领导也透露了巨大的信息量。央行行长易纲表示全年人民币贷款增量将近20万亿，社融全年增量高于30万亿。据此测算，今年人民币贷款增速约为13%，社融增速为11.9%左右。宏观杠杆率的提升、宽信用加码将持续。通过利率市场化改革，引导市场利率持续下降，推动金融部门向企业合理让利，着力缓解融资贵的问题。预计金融系统将合理让利1.5万亿左右。利好其他行业的发展。银监会主席郭树清表示中国十分珍惜常规状态的货币财政政策，我们不会搞大水漫灌，更不会搞赤字货币化和负利率。要为今后预留一定的政策空间。中国银保监会拟推出六项举措支持资本市场发展：一是增加新的机构投资者，批设更多银行理财子公司和保险资产管理公司，允许境外专业机构发起设立控股理财公司；二是加大权益类资管产品发行力度；三是推进银行与基金公司、银行与保险公司等各类机构深度合作；四是引导商业银行有序处置非标不良资产，鼓励新设理财子公司加大证券投资；五是支持保险公司通过直接投资、委托投资、公募基金等各种渠道，增加资本市场投资，特别是优质上市公司的股票投资；六是对保险公司权益类资产配置实行差异化比例监管，引导保险机构将更多资金配置于权益类资产。可以看出，拥有巨量资金的银行保险将会向权益类资产做更大的倾斜，国内大类资产的配置重塑将是A股慢牛重要的弹药支撑。证监会易会满提出了继续全面深化资本市场改革增强包容性和适应性，进一步加快资产市场的对外开放，特别是提出“建制度、不干预、零容忍”的九字方针，这对于推进资本市场改革开放和高质量发展具有重要指导意义。“此次最高规格的金融论坛透露出不断地通过各种改革措施做大做强中国资本市场，是未来高层的一致诉求！”03板块潜在分化虽然本周各行业实现普涨，但板块震荡加大，周四很多高位股大幅下跌。特别是医药板块，很多前期强势股大跌，甚至跌停，周五虽然部分收回，一定程度的反映了板块加速上涨后，资金抱团逐步产生了分歧。背后是疫情受益板块由于资金高度抱团，使得板块估值高企，短期严重透支了未来业绩。从中信医药PETTM来看，已经来到十年估值分位的99.61%，仅次于15年上证5178点的疯牛顶点高位。虽然高估值并不一定意味着就一定大跌，但从风险收益比来看，其实已经很难下手。同样的情形也发生在确定性高的食品饮料板块，也接近十年估值的最高位。近期一些低位的强周期股表现亮眼，如钢铁煤炭化工等。钢铁板块，虽然叠加了IDC概念，但本身也是低估的前提下，疫情经济快速恢复导致行业边际回暖作为支撑。在这种情形下，资金闻风而动。再比如逻辑并不是特别通畅的银行板块，虽然国常会提出银行要让利1.5万亿，但其实这个事情一直在发生，只不过这次提升到台面进行了具体的量化，所以消息出来银行板块低开后拉回，企稳缓升，有点利空出尽的意思。但要实现大幅上涨的话，似乎缺了点像“IDC”这样师出有名的东西。04

01全球市场步入调整本周前半段全球股市继续上涨凌厉，纳指竟来到历史新高，周四外围终于迎来较大幅度的调整，宣告第一轮反弹告一段落。A股来看，本周展现韧性，周五在外围影响下低开高走。板块来看，出现了较大分化，热点凌乱，这也是存量博弈下的必然结果。02外资流入阶段性受外围影响本周外资净买入，至此，已连续12周保持净买入。在18-19年的时候，外资的流向和贸易战及人民币汇率呈现明显的相关性。在今年逐渐发生变化，和外围，特别是美股的走势呈现明显的正相关。如果以美股为首的外围大跌，那么第二天外资大概率为净流出，反之也如此。也很好理解，贸易战和汇率对于外资的影响并非当下的主要矛盾，也告一段落。目前的主要影响因素在于海外大水泛滥，放出来的水在进行全球配置的时候，受到全球市场情绪波动的影响，所导致的外资流向，与欧美股市表现有明显的相关性。所以，如果后续欧美股市二次探底，可能需要做好外资伴随阶段性流出的心理预期。03五月经济数据向好（一）CPI和PPI5月CPI同比上涨2.4%，预期2.7%，前值3.3%，下降0.9个百分点；3月PPI同比下降3.7%，预期降3.2%，前值降3.1%。5月物价延续双双下行趋势。CPI破3，主要是疫后供应恢复，食品项如猪肉、蔬菜、水果等食品价格跌幅加大，而非食品行业价格环比跌幅收窄，衣着类价格环比转正。非食品项价格显示居民消费需求逐步恢复中。5月核心CPI同比涨幅为1.1%，与上月持平。核心CPI逐渐企稳也显示总需求仍在弱势复苏。由于去年下半年猪价处于高位，所以下半年在食品项目的影响下，CPI依然有较大的下行压力，但并非是基本面因素导致，只要核心CPI企稳，就没有太大问题，而表观CPI的下行反而可以给政策腾出空间。PPI虽然继续下滑，但相较上月来讲，降幅缩减了0.9个百分点。一方面，随着海外逐步复工，带动工业原料，特别是原油的超跌反弹，推动价格回升。另一方面，随着国内强力复苏，各宏观经济数据，如六大发电厂耗煤量、高炉开工率等环比大幅改善，大宗工业原料，如螺纹钢、水泥等价格继续上行。预计后续PPI将触底回升。（二）五月金融数据5

规模10-20亿股票策略私募基金机构收益前十榜单据私募排排网不完全统计，截至2020年5月底，运行中股票策略产品数量在3只以上（含3只）且3只以上（含3只）产品当月净值已更新，规模10-20亿的私募有72家，占总数比6.71%。以下为榜单详情：

01市场回顾本周海外市场和A股市场均表现强势，A股往年经常出现的走势规律是年初在流动性宽松和两会政策预期之下出现一波春季躁动行情，当流动性宽松和两会预期兑现后逻辑开始松动，之后市场走出五穷六绝七翻身的走势。然而今年整个行情的节奏与往年并不一样，年初的疫情冲击了全球的市场，A股并没有出现往年的春季行情，所以市场并没有获利盘的积累，全球流动性泛滥的背景下流动性因素并没有出现衰减，两会后市场有一定的担忧以及中美博弈出现新变数，但随着后续的观察中美博弈仍然处在悬而未发的状态，市场担忧情绪逐渐缓解，周末外媒报道鹰派的莱特希泽说对于美中第一阶段贸易协议他感觉“非常好”，称中国在新冠疫情期间很好履行了协议。最近美股为代表的海外市场走势强劲，美股近期上涨的逻辑其实和A股疫情后的逻辑很相近，第一阶段的反弹主要是美联储应对及时火力全开大水漫灌，市场核心逻辑就是不要和这样的美联储做对手方，目前处于第二阶段，疫情新增高点过去后市场进入到经济复苏的逻辑中，这两天美国非农数据虽然有一定水分但是仍然超出市场预期。02如何寻找优秀的企业回顾完近期的行情后，接下来投资的核心还是在于如何在当下分化剧烈的市场中选股，从自上而下这个思路选股的话，首先需要前瞻性的选择未来发展速度较快的行业，然后再寻找这个行业中已经具备优势或者具备潜在优势的企业，这种方式要求投资者具备深刻的产业理解，能够大概率判断未来产业的发展，站在时代的大浪潮上捕获其中的投资机会。如果是自下而上的选股思路，则分为两个思路：1、寻找优秀的公司，代表性的如费雪的选股思路，重视公司的产业前景、商业模式、管理层能力、需求是否刚性、是否具备壁垒性或核心竞争优势等。2、寻找被严重低估的公司，安全边际具备多样性，代表性的如格雷厄姆，格雷厄姆体系本质上是一种统计学，一种叠加对价值投资基本原理理解和信赖的统计学。针对当下市场高度分化的股票走势，预期差会成为未来能否产生超额收益的核心，股票的长期收益不光依赖于利润的增长，还需注意实际利润增长和投资者预期之间的差异，如果能捕捉到实际增长率被市场先生所低估的机会投资者是可以大概率从中获益的。“预期差会成为未来能否产生超额收益的核心”03

01经济复苏全球股市大反弹本周全球股市继续延续反弹态势，欧洲市场表现最突出。美股受周五非农就业数据超预期影响，纳指盘中甚至创出了历史新高。虽然随后官方澄清统计出现误差，真实失业率为16.4%比之前高出3.1%，而且环比四月14.7%不降反升，但依然好于预期的19.8%。从各国五月PMI数据来看，全球疫情导致经济最差阶段已经过去，全球经济开始逐步复苏。目前市场处在我们之前周评所写的，疫后经济增长确定性边际反转上升，海量的流动性回补推升资产价格泡沫阶段。02国内股市相对较弱的原因国内方面，H股表现亮眼，主要基于外围大涨叠加美方压力利空落地。A股反弹继续弱于外围。A股相对反弹较弱，从上面全球及部分主要经济体3-5月PMI变化的图中也能找到部分原因：虽然中国率先控制住疫情复苏，并且PMI都在50上方，但绝对数字来看边际减弱。而像美国、欧元区及全球整体而言，虽然位于景气度下方，但五月相对于四月环比有很大的提升。资本市场更多会反应预期的变化，举个简单的例子，一个40分考到60分的差企业股价短期表现大概率比一个95分考到90分的优秀企业表现要优秀，这点很好理解。另外一个，就是近期资金流动有所边际收紧相关，这点在对资金敏感度最为密切的债市表现的十分明显。03债市调整原因近期债市调整幅度较大，利率上行较快。一方面是基本面超预期复苏，地方债特别国债集中发行；另一方面，是6月1日央行创设两个直达实体经济的货币政策工具，一个是普惠小微企业贷款延期支持工具，另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划。这个政策的推出很关键。2018-2019年货币政策经采取“疏通货币政策传导渠道”，但在2020年政府工作报告中被替换成“创新直达实体经济的货币政策工具”。

01低门槛的博弈二级市场的股票投资是一个门槛很低的事情，个人投资者去证券公司开个股票账户就可以参与到二级市场的股票投资过程中，但是二级市场想要做的好却是一件门槛极高的事情，因为这不仅要求投资者有正确的方法论做指引，还要在巨幅波动的股市中克服情绪的波动做到知行合一。想要做到心态稳定、知行合一首先就要求投资者明白投资的本质是什么，在这个市场中永远有人比你更聪明，所以纯粹市场博弈的钱并不好赚，我认为长期来看确定性最高的是赚上市公司业绩增长的钱以及估值波动的钱。02收益来源首先从赚上市公司业绩增长的钱的角度来看，买股票是买的是上市公司的部分所有权，这个市场上确实有很多优秀的公司，行业赛道好、壁垒高、管理层优秀公司不断的在成长，从小公司成长为大公司，从大公司成长为国际化公司，在公司发展的过程中产业的规模以及盈利能力都是在快速增长的，那么这个上市公司的股权价值一定是越来越值钱的，这也是为什么海外市场也好还是A股，在过去的这么多年里总是有一些公司成为了穿越牛熊的大牛股的原因所在。其次是上市公司估值波动的钱，A股市场在过去的十多年里指数虽然基本没涨，但是期间指数巨幅起落多次牛熊转换，同一个公司基本面没有大的变化但是市场给予其的估值定价短时间却会出现大幅变化，这就要求我们在选股的时候要遵循安全边际这一原则，好公司有个好价格才是好股票。寻找安全边际其实是一个投资方法的问题，买入一个股票付出的是价格，力求得到的是价值发现后的估值回归，因为市场对价值的定价存在巨大的波动性，所以要尽量低的价格去买入才有更大的可能性获得较短周期的绝对收益。03正确应对在想明白赚什么钱之后，接下来就是稳定心态面对市场先生，我们先回顾一下最早本杰明·格雷厄姆教授是怎么描述市场先生的，他说你可以把股票市场想象成是一个精力特别旺盛、不太善于判断、也不太聪明但也不坏的人，他每天早上起来第一件事就是给你吆喝各种各样的价格，不管你感不感兴趣，他都不停地吆喝。但是这位市场先生的情绪变化无常，有时候他对未来特别乐观，价格就喊得非常高；有时候他特别抑郁，价格就会喊得很低。绝大部分时间你可以对他完全忽略不计，但是当他变得神经质的时候，或者极其亢奋，或者极其抑郁，所以在面对市场先生的时候始终要保持自己的独立性和前瞻性，你就可以利用他的过度情绪去买和卖。//市场回顾//在搞明白投资中赚什么钱以及如何面对市场先生之后，对当下的投资思考就会变得更加有条理一些。本周AH股指数涨幅相较其他指数而言，依然延续上周的弱势，全月涨幅垫底。在疫情逐渐消弭的背景下，不确定性主要来源于中美博弈。上周周评详细列举了最近中美之间博弈逐渐升级的过程，本周依然在延续这一趋势。证券简称周涨幅%证券简称月涨幅%日经2257.3巴西IBOVESPA指数8.6巴西IBOVESPA指数6.4俄罗斯RTS8.4印度SENSEX305.7日经2258.3法国CAC405.6纳斯达克指数6.8澳洲标普2004.7德国DAX6.7德国DAX4.6标普5004.5道琼斯工业指数3.8道琼斯工业指数4.3韩国综合指数3.0澳洲标普2004.2标普5003.0韩国综合指数4.2俄罗斯RTS2.6英国富时1003.0创业板指2.0法国CAC402.7纳斯达克指数1.8创业板指0.8英国富时1001.4深证成指0.2上证指数1.4上证指数-0.3深证成指1.3台湾加权指数-0.5台湾加权指数1.2印度SENSEX30-3.8恒生指数0.1恒生指数-6.804估值核心从估值波动的角度来看，我们认为资金面的变化会是接下来影响市场估值波动的核心所在，长期资金稳定增持会推高市场整体估值，国内养老金近几年呈现出逐渐加仓的态势，第一次达到了A股配置比例近万亿级别。外资方面，近期的持续流入有点不同寻常。之前陆股通资金净流入和人民币汇率呈现正相关（即人民币兑美元贬值趋势下，陆股通呈现净流出；反之，则净流入）。而最近在外围压力下，人民币新一轮持续贬值下，外资呈现不断流入状态。国际指数（MSCI、富时罗素国际指数、道琼斯新兴市场指数）被动配置阶段性结束、疫情影响阶段性了造成了外资的大幅流出，一度有部分投资者认为外资将结束净流入转为净流出，但我们一直认为外资流入是大势所趋。截止五月底，今年外资仍是净流入态势。并且我们认为外资的持续性流入还远未结束。首先，在全球宽松大放水下，货币泛滥，面临较大的资产荒；其次，虽然目前国内面临阶段性经济放缓，但相较欧美依然处于高速发展时期，基本面优秀；再次，和其他国外主要指数相比，外资常规配置份额占比两位数，而目前外资持有A股比例仅4%左右，伴随着A股对外开放不断增强，外资持股有望进一步提升；最后，目前A股整体估值不贵，指数长期处于历史低位，遍历了多重利空千锤百炼，底部夯实，并且政策对于股市整体偏暖，各项利于资本市场长期发展的改革也在大刀阔斧的进行，制度方面在逐步向成熟市场靠拢。“资金面的变化会是接下来影响市场估值波动的核心所在”05

01市场回顾本周海外市场依然强势，主要指数基本都实现了不错的正涨幅，疫情严重的俄罗斯和巴西更是拔得头筹和榜眼。A股、港股本周表现全球垫底，这在近几月的行情并不多见。A股内部来看，除商贸板块外，所有行业全部下跌。港股更是在周五大跌5.56%，创下了五年来最大单日跌幅。02外围压力近期在美方的推动下，中美摩擦逐步升温：1、5月15日美国商务部宣布了对“直接产品规则”的修订，该修订进一步限制了华为技术有限公司及其列在“实体清单”上的关联公司（例如海思）接收国外制造的半导体产品的能力。美国商务部还延长了华为的临时通用许可证（TGL）期限至2020年8月13日（美国时间），并表明可能是对该许可证的“最后”一次延期。2、美国国务卿本周就体制问题发表了激进言论，同时恭贺蔡英文连任台湾“总统”，这严重违背了一个中国的中美联合声明。3、美方在本周敏感期对台湾进行了军售。4、此外，本周三美国参议院通过了一项加强对外国企业监管的《外国公司问责法》法案，剑指中概股，如通过，中概股将面临清洗。白宫方面发布了一份16页的《美国对中国战略方针》。美国政府通过这份文件重申了两大战略目标，一是提高与各组织机构、盟友和合作伙伴之间关系的弹性，二是“迫使中国停止或减少损害美国利益的行为”。为此，美方从问题挑战、应对策略和贯彻落实三方面作出了阐述。5、本周五又将33家公司及机构列入“实体清单”，清一色中国科技企业。美国封锁中国科技目标明确。我们认为美国发起的贸易战也好、科技战也罢、包括近期疫情甩锅索赔论等，都是通过各种手段旨在压制中国的发展。在全球民粹主义泛滥的当下，美国大选年打出打压中的牌是美国政客们的必然选择，大国博弈冲突加剧的预期短期可能会持续增强，中长期来看这一问题也是存在长期性以及日趋激烈化的可能性，而这一点也会影响到股票市场短期风险偏好的变化。03政策落地未超预期除了中美摩擦加剧之外，本周政策面也迎来重大事件：十三届全国人大三次会议会期7天，将于5月22日上午9时开幕，28日下午闭幕，安排三次全体会议，共9项议程，审议政府工作报告等6个报告，审议民法典草案等。今日上午总理直播了《政府工作报告》，这是建国以来字数最少的《政府工作报告》，没有提出全年经济增速具体目标，也是十分罕见的。但我们要清楚认识到，不设经济增速具体数字目标，不代表没有具体增速任务，例如城镇新增就业900万人以上，城镇调查失业率6%左右；现行标准下农村贫困人口全部脱贫、贫困县全部摘帽等重要任务还是会完成的。相关重要任务如下：“积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，编制好“十四五”规划”抗疫：大幅提升防控能力，坚决防止疫情反弹。实施好支持湖北发展一揽子政策财政：财政赤字规模比去年增加1万亿元，发行1万亿元抗疫特别国债减税降费：预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元就业：清理取消对就业的不合理限制，促就业举措要应出尽出创新：深化新一轮全面创新改革试验消费：支持电商、快递进农村。拓展5G应用投资：拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，中央预算内投资安排6000亿元金融：大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%脱贫攻坚：加大剩余贫困县和贫困村攻坚力度农业：新建高标准农田8000万亩教育：扩大高校面向农村和贫困地区招生规模社保：扩大低保保障范围，对城乡困难家庭应保尽保开放：筹办好第三届进博会。共同落实中美第一阶段经贸协议港澳台：建立健全特别行政区维护国家安全的法律制度和执行机制//香港“国安法”草案//两会提到的香港问题引起广泛关注，人大将审议《全国人民代表大会关于建立健全香港特别新政区维护国家安全的法律制度和执行机制决定（草案）》香港国安法的草案。”法案或将授权中国国家安全机关在港设立分支机构，并赋予其一定的直接执法权力，也可能参照澳门模式，成立专门委员会处理与国安相关事宜。这将一定程度上遏制部分势力对于香港的操纵，在一国两制的基础上，有利于维护中央对于香港的控制。但取消特殊关税地位等政策可能引起部分势力的反抗，这也是为什么在去年香港废青越闹越烈，而中央保持克制的原因。相信此时将国安法草案推出，也是管理层权衡各项利弊的结果，港股周五大跌5.56%，创下了五年来最大单日跌幅，市场预期香港问题将再度迎来考验，避险情绪浓厚。

前言2020年3月随着疫情蔓延与原油战的双杀下,大宗商品期货快速下挫，波动率快速上升，不少量化CTA策略表现优异，多的翻一倍，少的也有10%以上的月度收益，不少非专业的投资者见此状况纷纷来咨询，究竟认购什么CTA基金产品会比较好......过往我们发现，不够专业的主流或非主流媒体也会点燃市场上非理性的情绪（因记者写报告有阅读量的考核指标，所以优先会追热点或热门话题而传播，由于缺乏一定的专业识别判断能力，从而也可能容易受市场误导来推波助澜），造成非专业投资者的盲目追逐，毕竟外行看热闹，内行看门道，2020年初公募基金的科技热就是一种活生生的案例。果然风口一来，猪就香了，对于外行而言，盲目追风的风险较大。笔者之前有10年左右的期货从业相关经历，也编写过简单地程序化，做过内外盘商品股指期货的交易，有私募基金的创业经历，希望能从相对专业（母基金）的角度，来系统性地介绍CTA管理期货相关策略的介绍，让市场更理性，更成熟，更正向。一万多字个人多年的从业经验心得，特别是最后的经验参考公式，对于非专业投资者绝对值得耐心细品与收藏，如觉得内容不错，欢迎转发，帮助与避免更多小白少交（不交）学费，少走（不走）弯路。（水平有限，仅供参考，欢迎批评指正，我说的可能都是错的）一、基金产品自下而上的表象二、如何理性地看待CTA基金三、CTA产品自上而下的机会四、CTA产品主要的交易策略五、CTA产品的筛选原则方法六、CTA产品组合配置的参考七、我们的认知观点经验总结一

（完）近期原创链接：【磐耀周评】A股内在投资逻辑发生变化【磐耀周评】恪守能力圈

推导意义：越优秀，越极端的业绩表现（产品策略）可能越不稳定，或者容量规模很小，过往的历史数据已充分证明了这个结论。（例如：高频、T0等策略）（5）行为金融学理论

01-思考原则逻辑02-基金配置参考与市场回顾展望03-各策略二季度表现跟踪择时研判04-一季度FOF基金组合业绩跟踪05-选购基金产品应了解哪些基础06-附：部分宏观与市场行情数据在目前的低利率、高波动，全球大放水，风险逐步释放，波动率逐步回归的市场环境下，那站在2020年的二季度疫情中后期的资本市场，有哪类策略或基金产品会更有机会？01思考原则逻辑一、思考逻辑1、要在不确定下找到相对确定性的机会2、深度思考当前全球主要矛盾的根源3、按社会发展规律与常识推导分析3年内大概率不会变化的事物4、别高估自己的认知判断，超过自身认知的那部分领域建议听取或交给专业人来把握02基金配置参考与市场回顾展望一、公私募基金配置参考1、对于普通投资者（公募基金配置）激进可开始逐步抄前期热门基金经理的底高科技/消费/航空/金融/军工/医药等保守可选混合基金介入估值较低的A股/港股恒生指数/300/500指数2、对于高净值客户（私募基金配置）激进可配一部分CTA策略与指数增强策略可开始抄前期价值投资基金经理的底保守可配量化择时/高频T0/对冲套利策略二、4月份证券市场回顾（1）股票市场4月上证综指上涨3.99%至2860点，4月创业板指上涨10.55%至2069点。本月休闲服务、电子、电气设备、食品饮料、建材等板块表现较好，纺织服装、煤炭、建筑、商贸、农业等板块跑输指数。从节奏上看，上半月防守属性强的板块跑赢指数，下半月市场风险偏好有所提升，大科技板块和前期滞涨的银行地产开始有所表现。（2）债券市场资金面方面，市场流动性充裕，短端债券收益率继续下行，受到宽松的资金面影响，收益率曲线继续趋于陡峭，短端债券表现明显好于长端。银行间隔夜市场加权利率最低0.6%，银行间7天质押式回购利率4月均值0.95%。1年期AAA评级存单收益率下行40BP至1.67%。利率债方面，1年期国债收益率1.68%下行至1.14%，5年期国债收益率由2.34%下行至1.78%，10年期国债收益率由2.60%下行至2.51%。10年与1年国债价差走扩至135BP，处历史高位。来源：淳厚基金三、5-6月份证券市场展望（1）股票市场站在当期时点，欧美后续疫情的影响可以做到逐步可控，最危险的阶段已过。全球进入后疫情时代，股市更多受到基本面驱动，经济复苏预期的反复成为下一个阶段主要关注点，美国大选背景下的中美关系博弈也成为短期市场扰动，这也恰恰反映了疫情的最大直面冲击已然过去。（2）债券市场二季度货币政策维持宽松的确定性较高，但是从当前处于低位的短端债券收益率来看，市场对货币宽松的预期较为充分，而长端则受制于二季度债券供给、财政逐步落地等因素影响，收益率相对于短端利率维持高位。当前10Y国债与5Y国债的期限利差为70BP，期限价差幅度仅次于2008年。后期的走势取决于财政政策的刺激力度。短期内政策的观察窗口是两会期间对经济增速目标的设定，预期托底经济政策会持续，对应到收益率曲线走平。03各策略二季度表现跟踪择时研判01-市场中性1、低交易量下，市场中性策略表现可否持续？（1）近1月策略表现区间收益：【-2%~+2.5%】（2）近3月策略表现区间收益：【-1%~+9%】小结：近期中性收益率相对前期明显有所减少，主要原因是受春节疫情爆发影响，市场不确定因素较大，2月3日后股市大幅度震荡，2-3月明显表现优异，但进入4月中旬以来，危机陆续消除，市场不确认事项陆续减少，前期市场信息逐步消化，主流资金分歧减少，交易量也明显有所下滑，市场震荡向上。02-指数增强2、二季度指数增强策略还能回升多久？1）沪深300（1）近1月策略表现区间收益：【3%~+6%】（2）近3月策略表现区间收益：【0%~+9%】2）中证500（1）近1月策略表现区间收益：【-0.3%~+6%】（2）近3月策略表现区间收益：【+1%~+8%】3）中证1000（1）近1月策略表现区间收益：【+0%~+4%】（2）近3月策略表现区间收益：【+0%~+7%】小结：指数增强近期明显开始回暖，后续如果中国经济复工顺畅，且国外疫情不近一步恶化，没有出现大的黑天鹅事件的话，后续指数增强可能还会延续现有相对强势的表现。（4月中下旬开始，指数增强表现开始好于市场中性策略）03-择时量化3、择时量化股票策略是否性价比更高?我们发现有部分成立近2到3年的私募基金，研发了量化择时的股票策略，其近一年多来净值表现相对都还不错，部分是用AI人工智能判断的，部分是用因子/历史统计规律信号判断的，部分是人机结合实现的。我们了解下来，其相关于股票纯多头而言，风险控制，回撤幅度有明显提升。由于受合规限制，无法公开相关介绍，有兴趣的朋友可以与我们联系探讨。04-港股4、港股的恒生指数是否可以介入？小结：除了恒指，AH股套利可能也是一个不错的介入港股的方式05-期货CTA5、CTA策略业绩两极分化，何时参与会更好？近3月策略表现区间收益：【-10%~+30%】小结：由于不同私募管理人的仓位大小，品种选择，交易细分策略不同，使得商品期货的业绩表现分化较大，差异幅度明显，核心还在于了解其策略的根本设计原理与思想。备注：1、合规限制私募业绩表现无法公开展示2、更多策略方案欢迎与我们沟通交流~04一季度FOF基金组合业绩跟踪12个基金产品组合，包括（1）股票T0趋势，（2）CTA策略，（3）指数增强策略，（4）中性策略，（5）股指期货短周期策略，（6）量化择时策略，（7）ETF/可转债/期权/期货等对冲套利策略。（实盘数据跟踪）小结：从一季度跟踪的数据来看，CTA产品业绩表现相对较好，一些高频与套利对冲的策略也相对稳定，各策略的相关性较低，最高的不超过32%，平均相关性在20%以下。备注：由于受合规限制，无法公开相关材料，有兴趣的朋友可以与我们联系交流。05选购基金产品应了解哪些基础Ask1：此基金产品的基金经理背景专业？

01中美摩擦升温近日美国政府官员关于疫情起源发表言论并表示美国政府正在酝酿报复，提到准备从供应链、关税和投资三个方向发起“攻击”。截图自《纽约时报》受此影响，5月4日全球股市进入避险模式。香港市场当日跌幅超过4%，亚太股市大跌收盘；欧洲股市开盘全线杀跌。由于A股目前处于五一假期休市中，但是仍然在进行交易的富时A50指数期货在A股休市期间跌幅接近5%。在疫情全球蔓延期间，类似甩锅言论并非第一次出现，但是这次首次从方向具体到方式所以对市场形成短期较大冲击，关于中美大国博弈的问题，市场一直比较明确的是这一问题存在长期性与日趋严重化的趋势，之前市场的一致预期是中美摩擦可能会在美国大选后再度卷土重来，今年以来疫情成为了民众的焦点。从最新全球疫情的全球数据来看，全球累计确诊达到350万附近，美国确诊数量占全球近三成，在这样的背景下特朗普此番再打贸易牌，我们认为意在转移矛盾焦点，掩盖应对疫情不力的事实，目的仍然在于选票上。此次冲击再度强化了市场对中美博弈的预期，我们认为目前处于预期发酵阶段，从全球来看目前疫情仍然还未得到明显控制，美国国内经济也充满了不确定性，所以短期实质性出台较大力度的报复措施的概率并不大。02行业配置逻辑我们认为今年并不会重演2018年，2018年是对内去杠杆叠加了对外中美摩擦，两者叠加造成行情持续低迷操作难度很大，而今年虽然经历了疫情冲击并且中美摩擦预期又起，今年的差异在于政策面逆周期调节政策力度空前以及资金面在全球放水的背景下非常宽松。从投资的角度来看，贸易战、疫情对我们来说都已并不陌生，并且这两者在接下来的一段时间仍会反复冲击A股市场，这两者对A股市场的逻辑影响也具备一定的共性，行业逻辑得到强化：1、内需型行业因为其确定性会持续受到市场追捧，比如我们今年以来重点配置的乱世三杰中的医药、军工。2、黄金具备抗通胀属性以及避险属性在也会成为这一市场背景下成为资金的避风港。3、直接受益中美摩擦的板块可能会开始反复活跃，比如战略资源稀土、比如国产替代更迫切叠加新基建逆周期调节预期下的科技类公司。03创业板注册制

【月度专题·散户篇】普通投资者在新资管时代的生存之道01

01事件一中行原油宝爆雷第一，别太高估自己的投资水平。专业人做专业事，投资的门槛虽然很低（有钱即可），但市场对手水平越来越高，越来越规模化，团队化，专业化，以及科学化。不要以自己业余的水准来看轻职业级的专业机构，从短期来看，可能差距不明显，但中长期而言，专业机构的犯错机率远低于一般散户。而对于一般投资者，认购合适（符合自身风险收益偏好）的基金，合理地配置好自己的资产就是正确的方式。不在自己的能力圈范围内行事，风险会出奇的高。第二，别太高估大机构的专业能力。金融机构或专业机构之间的资产管理能力有明显区别，不是越大的机构就一定越安全，核心在于其团队在细分的专业领域是否有足够的专业认知与变通。此次事件也反映出中行与工行等其他金融机构在资管能力上的差距，包括金融产品设计上的差距，风险控制上的差距，以及危机处理能力上的差距。同时也给绝大多数的投资者敲响了警钟，术业有专攻，投资的门槛很低，但死亡率超高，别拿自己的业余水平，去挑战别人的专业。在资管行业中，信任与专业相辅相成，缺一不可。传统金融机构（银行等）容易获得一般投资者的信任，但随着市场的成熟与快速成长，其资管能力与管理体量已不对称，希望未来银行理财子公司资管能力的加强能匹配其较庞大的管理规模，否则再次出现“原油宝事件”也不奇怪。02事件二红杉沈南鹏与黑石苏世民视频连线4月23日晚，至少有几百万人在线收看了红杉沈南鹏与黑石苏世民的远程对话，笔者截取其中一段有关于金融投资的内容分享给大家：沈南鹏：除了“永远别亏钱”之外，如果还要选择一个投资原则和大家分享的话，你会选择哪一个？苏世民：好的。选择进入成长性的行业。如果你投的是整个领域都表现不错并且未来表现会超越你投资当日表现的领域，你就找到了成功之路。如果你投资的是一个你认为挺便宜的但是成长性很差的标的，那么如果出了问题，你就没办法去博得成功。这就是我要说的另一项原则。南鹏，我用黑石的不动产业务来举例。当我们看到互联网高歌猛进时，我们出手了所持有的大型购物中心和商场类的资产。在西方国家，别拥有这类资产是非常明智的。我们拿着套现的钱和追加的资本，购买了仓储类的资产。我们为什么要买仓库？因为所有的互联网销售企业，不管是阿里巴巴还是京东，都需要仓库来备货发货，把货运到客户手中。所以仓储类资产在全球范围内最终成为了不动产领域中业绩最好的。在过去的十年里，我们一直是全球最大的仓储类资产收购者。我们投资的思路是，认准增长的领域、社会变革的方向，把认为行将不振的资产脱手，并对我们认定的主题投入巨大的资本。我们从上述对话可以发现，顶级投资人具备前瞻性的眼光，对赛道，对行业，对天时的判断，具备深度的社会认知及推理分析能力，所以对一般投资人而言，就是要找到这种在细分领域有足够认知的专业机构与优秀投顾为你服务。03总结聪明的“老板”都是通过雇佣一大堆“优秀人才”，实现自身财富的快速增长，所以不要过多去在意那些费率与提成，想想华为的任总，你就明白了，舍得分，才能做得更大，更强。所以要尊重专业的力量，个人的能力是有限的，千万别过分高估自己的判断。所以聪明的投资者也都是通过与优秀专业基金管理人团队合作实现财富的稳健复利增长，分享芒格老爷子的一句话：人们总是算计的太多而思考得太少。（完）其他原创链接参考：二季度该如何做好财富管理的基金配置？如何正确挑选基金产品的避坑步骤与方法？恪守能力圈

01市场回顾本周全球指数悉数调整，A股整体也较弱。全周来看，虽然热点较多，但轮动太快，且成交额未能跟上，周四周五前期强势股迎来大幅回调，对市场人气造成负面影响。02资金面持续回暖近期市场一大亮点是我们之前周评中几次提及的资产荒的逻辑开始逐步演绎，在海外货币政策大放水以及海外股市阶段性企稳的背景下，外资开始大幅流入A股，连续五周流入。在3月净流出679亿后，四月至今净流入近500亿。我们认为A股在全球市场中具备比较优势，避风港效应会在下半年开始体现，外资全年净流入的趋势确定性较高。值得注意的是，近期港币对美元异常强势，在4月21日触发了“强方兑换保证”，这是2015年10月后，强方兑换保证首次被触发。除了美方放水导致港美、中美利差扩大提升资金吸引力外，可能也与一部分资金借道香港增持大陆资产有关。在近期我们业务开展的过程中，明显感受到境外资金对于中国的兴趣在加大，最近和我们直接或间接接洽的外资方明显增加。03恪守能力圈本周又见证了历史。美国东部时间4月20日，美国WTI5月份原油期货价格在开盘短短一个半小时内连续跌破10美元、1美元、美元等关口，并最终创下了-37.63美元/桶的价格。这个收盘价格可以说刷新了很多人的认知，跌至负值最大的原因，主要还是对于期货品种，有其特殊的交易规则，绝大部分投资者进行期货合约的交易并不是真的想买到实物，而是只想从中获利。5月合约临近到期，由于市场对五月原油价格的悲观预期导致五月合约价格巨幅下跌，但六月合约的价格仍然较为稳定，五月合约价格为负数换到六月合约价格还很稳定显然没有人会移仓，不换合约的话，要么就是实物交割要么就是不计成本卖出，实物交割需要找地方存储一方面成本高，另一方面绝大部分都是价格投机客可能都不了解原有交割后存储的具体情况，所以只能不计成本卖出一条路。在一路下跌过程中，不乏抄底者，有人认为已经跌破历史低位，具备较强的安全边际；有人认为跌到1美元已经跌无可跌进行抄底，这些看似逻辑没问题的投资却会带来重大损失。国内影响最大的是，中行“原油宝”事件，中行在这个交易过程中扮演“做市商”角色，至于其他银行早于中行进行交割，也是合同中约定好的，也就是说，工行和其他行移仓时间天然就比中行早一周，而中行甚至都无权提前给客户平仓，眼看着风险发生也没办法。这个事件告诉我们：要时刻对市场充满敬畏，在投资中只能赚自己能力圈范围之内的钱！在做任何投资决定之前，请对自己的资产负责，勤奋的研究，永远是前提，这也是我们磐耀资产一直秉持的投资理念之一。04政策面进入逻辑兑现期

再次强调住房不炒。前两次会议中，房地产未提及，市场一度在经济压力下认为可能有所松口，此次重申再次表示不将房产作为拉动经济的主要目标。所以投资端的拉动将更更倾向于基建领域。数据来源：国盛证券

01前言投资本身是一项非常复杂的工作，有其科学性，体现在其具备严谨的逻辑体系，当你基本面研究足够深入扎实之后，可以有更大的概率获得长期收益，但同时也有其艺术性，毕竟投资中是不存在完美的策略的，如果有那早晚也会有失效的一天，毕竟市场在不断变化人心也在不断变化。02择股从择股的角度来看，做基本面研究其实是寻找未来的变量，基本面研究赚的钱是上市公司业绩增长的钱以及估值波动的钱。首先从和上市公司共同成长赚业绩增长的钱这个角度来看，光是好公司是远远不够的，好公司未来要能变得更好其股权价值才能变的更值钱，这一点我认为赛道的选择是最重要的，也就是大家常说的方向比努力更重要。确实是有一些行业是中长期看是非常优秀的赛道，行业天花板高、成长性好并且具备壁垒性，用巴菲特滚雪球的例子就是这些赛道足够长并且上面的雪足够厚。当然感悟变化所带来的投资机会并不只是局限于现在是好公司未来可能变的更好这一个类型，困境反转型也是值得重点关注的一个方向，因为这同一个大的变量，行业或者公司在困境模式下，往往市场会给它低预期低关注低估值，这个时候如果核心逻辑出现了变化的话可能会带来价值的重估。03择时择时的角度来看，买入时机的把握方式有很多，比如上段提到基本面研究者会看估值，在相对较低的估值区间去进行买入，然而市场给一个上市公司多少倍估值影响的因素也有很多，核心还是人心的变化。便宜可能长期便宜甚至更便宜，甚至还会出现比如低估值陷阱这样的一些情景，估值低只是买入的理由之一而已，技术派投资者也有很多技术面分析的标准来决定买卖方式。在投资生涯的早期我也进行过多种研究，发现其实并没有一个技术指标能够长期保持较高胜率，阶段性有效，用的人多了之后自然也就失效了，波浪理论千人千浪，技术面重大拐点随时被政策面搞翻车，自己的感悟是技术面最核心的其实也是回到了感受市场情绪捕捉情绪面的拐点。回到当前，感受最近的重大变化有哪些，并且判定变化的级别是指引当前操作的核心，我们上周周评也提到四月末是一个重要节点，四月末是一季报披露期结束，一季度经济停摆导致的上市公司一季度业绩下滑的影响充分释放，海外疫情数据大概率也会在本月内见到增速的高点。04观点最近已经可以看到欧美部分国家已经有了逐渐开始进入复工复产的预期，在美联储火力全开钱多任性的助力之下短期出现海外股灾2.0的可能性大幅降低，恐慌情绪得到明显缓解，叠加国内两会时间点临近三者共振，市场可能会出现情绪面拐点促使A股反弹。但是反弹级别需要跟踪国内货币政策、疫情反复是否可控以及国外复工复产进度这些扰动因素，行业上继续维持过去几周周评阐述过的乱世三杰：医药、军工、黄金。（完）过往原创链接：美日呼吁企业撤离中国，割裂乱世对A股的影响？降息或有必要，市场情绪消退等待更积极信号二季度A股重点配置【乱世三杰】军工/黄金/医药我们这些年是如何穿越A股股灾的？疫情的不确定下，二季度如何做好财富管理配置如何正确挑选基金产品的避坑步骤与方法备注：如果您觉得本公众号内容对您有所启发欢迎转发或转载（磐耀资产转载合作说明）您的支持是我们工作最大的动力！上海磐耀资产管理有限公司成立于2014年12月4日，于2015年3月成为中国基金业协会认定的私募投资基金管理人（编号：P1009064）。公司总部位于中国上海，是一家以股票多头策略为主、FOF策略、期权策略为辅的私募基金公司，目前累计发行产品数量超过40只，在基金业协会累积备案规模超过30亿。这几年风险偏好很高的人大多被市场所消灭，越是注重防御注重风控净值可能反而会跑得快，投资需要大量的研究准备、严格的纪律约束和长期的投资视野，即使这三者都做到也依然不够。“即使是很成功的投资者都有自身的局限性，我们可以不断提高我们的胜率，但是不可能做到所有的投资决策都是正确的，最终投资结果的差异往往是由那些看错的投资决策如何处理决定的。”

01本周要闻当地时间4月10日，美国白宫首席经济顾问库德洛向全美呼吁：在中国的美国公司应考虑撤离中国，美国政府提供全部的“搬家”费用支持。同一天，日本同样呼吁日本企业撤离中国。并宣布提供20亿美元的资金用以支持日企搬回日本，2亿美元支持日企搬离中国转向东南亚等亚洲其他地区。此外，美国司法部周五要求美国联邦通信委员会（FCC）撤销对中国电信美国分公司的运营授权，禁止其在美国的国际通信服务，因其涉及国家安全。02割裂的乱世2020年一季度疫情肆虐全球，疫情带来的不光是疾病的痛楚以及各国经济阶段性停摆的冲击，还可能带来更加深远的影响，这样的极端情况出现后，各国之间的协作关系经历考验，经济学原理下从成本角度出发分工协作的模式被破坏，各国意识到需要更多的从安全的角度出发来考虑产业链分工，为了自身经济安全，开始弥补供应链短板，追求经济自给自足。在过去多年全球化过程中，制造业各个链条分工协作已经较为成熟，由于涉及的行业广以及产业链极为庞大，短期并不会因为喊喊话给点搬家费就立刻暴露其中的脆弱性，但是对于预期方面将产生重大影响，预期的变化会引发各类跨国公司未来国际化布局的方向。我们要清醒的认识到中美大国博弈中长期来看是存在必然性的，疫情之下中美博弈进入全新阶段，产业链安全问题暴露后引发产业链逆全球化的政策引导，虽说从成本出发考虑的话中国作为世界工厂的产业链优势存在不可替代性，东南亚等诸多国家因为各种因素并不能取代中国世界工厂的地位，但是如果从安全角度考虑，则中国世界工厂的不可替代性将会受到冲击。03逻辑演绎如果按照这样的悲观逻辑演绎下去，全球会进入割裂的时代，但是结果其实并不悲观，中国由于有着庞大的内需市场以及强大的政策可调节空间，经济上依然会保持自身韧性取得较快的增速，甚至短期来看由于制造业产业链相对比较完整，不存在较长的重建时间，相比于海外国家经济的表现会更好。真正的考验在中长期，由于出于安全角度考虑以及进一步的割裂国际关系，中国制造业真正的短板，比如一些高科技类产业的技术封锁会进一步加剧，对经济的短期影响或许不明显，但是中长期看高科技产业能否缩小与海外的差距将决定了中美博弈的最终结局。04择股思考在割裂的乱世中一定是危机并存的，我们对欧美经济持悲观态度，以及海外股市在反弹之后也存在二次探底的可能性，但是不是意味着持有现金做好防御就是正确的选择呢？现金资产在全球放水的背景下中长期看一定是愚蠢的配置，A股具备自身韧性的逻辑，相比于对欧美经济以及股市的悲观截然相反的是，我们对中国经济以及A股的中长期趋势是乐观的，短期机会是结构性的，中长期机会是系统性的。我们在上周周评中提到乱世三杰：医药、军工、黄金是当前阶段配置的重点（链接：二季度A股重点配置【乱世三杰】军工、黄金和医药）。而本周相关行业已经开始体现出自身的韧性，从下图可以看到行业板块方面本周军工、医药行业涨幅居前，黄金价格本周涨幅较大相关个股也有较好表现。

01市场回顾近期全球在流动性和疫情见顶预期下，继续反弹。A股由于下跌较少，反而在反弹中表现较弱，特别是周五脱离海外大幅走弱，可能和创业板阶段性披露的一季报有关。截止周五收盘，创业板一季报预报达到了96%，平均同比下滑22%，中位数下降28%。虽然市场有所预期，但相较于国外的大水漫灌，国内政策依然偏谨慎可能引发大家对未来增长不确定性的担忧，最终反映到股价的弱势上来。行业来看，除电子、纺服，其余板块都实现上涨，其中疫情后周期受益的休闲服务、建筑以及弱周期的军工、医药、食品饮料等避险板块表现出色。

01一季度回顾2020年一季度已经悄然过去，今年的一季度新冠病毒蔓延，目前全球感染病例已经达到百万级别，疫情直接导致了全球供应链断裂、全球性需求萎缩，于此同时沙特掀起石油价格战，油价短期巨幅起落对相关产业链形成巨大冲击，可以说今年一季度全球经历的这一切变化，已然可以载入史册。在这样的冲击下恐慌情绪蔓延，引发全球股市崩盘

【磐耀FOF投资学】原创分享前言投资是一个最容易“人云亦云”的市场，2020年1月初的科技基金热就是一个最活生生的案例。科技类板块是未来经济新引擎的希望，也是中国经济转型的重要基础，不过从金融估值角度，科技类投比其他版块贵了不少，所以当市场一旦有调整，他们的跌幅会超过其他板块。而最近，没什么人谈科技类板块了，那是不是会是一个比较好的入场点呢？

先亮结论观点1、不看好美股与美元2、国内A股短期大概率区间震荡3、商品期货短期大概率先抑后扬4、国内债券利率可能近一步走低，5、相对收益与绝对收益可各配置一部分，再留部分资金进行灵活择时配置6、谨慎乐观做多中国，等待市场转暖信号，

Fund),主要解决的是帮投资人选择相对最适合的资产，最适合的策略，最适合的投顾，以及最适合的产品。其中最重要的核心有两点：1、择时

【磐耀组合投资学】原创分享以上是我们从母基金FOF角度出发，以自上而下的投资理念，对子基金产品进行组合配置的6大步骤:1、先分析市场机会/风险在哪？(要底层的基本原理来推导分析）；2、看宏观经济周期/证券资本市场周期运行到哪个阶段？（周期规律）；3、预估在投资期内有何波动规律特征，源自哪里？（以史为镜+经验判断）；4、结合投资个性化需求与上述市场环境，确定交易策略（匹配风险偏好）；5、尽调符合要求的子基金并进行产品组合的风险测试预估（定性与定量分析结合）。6、认购要配置的子基金产品，并做好跟踪与关键点的择时调整。我们认为，非专业投资者具备太多的劣势（没时间，没精力，没科学投资方法，没及时准确的信息来源，没良好的投资习惯等），赢面太低，所以不建议自主交易。且非专业投资者自控力不强，大多易受人性缺点影响，容易被市场情绪与舆论所影响，从而陷入混沌以及苦恼，影响身体健康以及幸福快乐。所以更建议主要以配置基金为主，不过之前需要了解基本的配置方法论。总结:我们希望：1、帮助投资者了解市场整体结构2、看清自身的资源与优势3、把握其中相对有优势的区域介入4、针对性地弥补自身思维上的遮蔽希望对非专业投资者有所启发。（完）如果您觉得我们的原创内容还不错，对促进金融市场的成熟理性有意义，感谢您继续关注我们的公众号，同时也希望得到您的转发支持，让更多朋友了解证券投资的思维逻辑。我们可提供的个性化服务包括：——设计投资组合方案，个性化定制策略/产品等服务！磐耀资产FOF简介——逆熵母基金磐耀逆熵FOF投资逻辑之一：母基金如何选择量化基金？磐耀逆熵FOF投资逻辑之二：如何初步判断私募阿尔法能力？磐耀逆熵FOF投资逻辑之三：母基金如何来看待量化策略回撤？磐耀逆熵FOF投资逻辑之四：母基金如何进行组合投资的选择？【投资逻辑】2020配啥投资策略顺风口【活动回顾】磐耀逆熵FOF证券投资策略配置参考分享【行业观点】母基金FOF未来应是非标资产荒的最佳替代品【投资学习】证券FOF投资策略对超额收益来源的简单拆解【投资学习】巴菲特不同阶段估值逻辑的投资案例复盘总结【投资学习】经济学阿尔法：赢取资本超额收益的法则（上）【投资学习】经济学阿尔法：赢取资本超额收益的法则（中）【投资学习】经济学阿尔法：赢取资本超额收益的法则（下）【磐耀组合投资学】非专业投资者如何进行理性的组合配置？【磐耀组合投资学】拆解金融资产价格波动来源的构成【磐耀组合投资学】资产的价格由预期收益和风险决定【磐耀组合投资学】证券母基金究竟与子基金区别在哪里？【磐耀组合投资学】证券投资中机会和风险的内涵逻辑【磐耀组合投资学】拆解证券市场的投资收益来源【磐耀组合投资学】从胜率角度拆解如何做好证券投资？【磐耀FOF配置报告】疫情中后期哪些投资策略值得布局？【磐耀组合投资学】专业机构投资者的5大收益来源

【磐耀组合投资学】原创分享以上是我们天时，地利，人和，对投资的资产择时进行了框架梳理。1、要顺周期，看重大事件变化来选择资产标的；2、要看政策法规，行情波动，资金偏好选择匹配的策略；3、要对所投资的资产管理机构与产品进行能力与风险测评，确保不存在道德或非正常的经营风险；我们认为，择时很难，因为反人性择时很难，因为要懂周期择时很难，因为要精准，不能太早或太晚择时很难，因为精力有限，要顾及的事太多总结:我们希望：1、帮助投资者了解市场整体结构2、看清自身的资源与优势3、把握其中相对有优势的区域介入4、针对性地弥补自身思维上的遮蔽希望对非专业投资者有所启发。（完）如果您觉得我们的原创内容还不错，对促进金融市场的成熟理性有意义，感谢您继续关注我们的公众号，同时也希望得到您的转发支持，让更多朋友了解证券投资的思维逻辑。我们可提供的个性化服务包括：——设计投资组合方案，个性化定制策略/产品等服务！磐耀资产FOF简介——逆熵母基金磐耀逆熵FOF投资逻辑之一：母基金如何选择量化基金？磐耀逆熵FOF投资逻辑之一：母基金如何选择量化基金？磐耀逆熵FOF投资逻辑之二：如何初步判断私募阿尔法能力？磐耀逆熵FOF投资逻辑之三：母基金如何来看待量化策略回撤？磐耀逆熵FOF投资逻辑之四：母基金如何进行组合投资的选择？【投资逻辑】2020配啥投资策略顺风口【活动回顾】磐耀逆熵FOF证券投资策略配置参考分享【行业观点】母基金FOF未来应是非标资产荒的最佳替代品【投资学习】证券FOF投资策略对超额收益来源的简单拆解【投资学习】巴菲特不同阶段估值逻辑的投资案例复盘总结【投资学习】经济学阿尔法：赢取资本超额收益的法则（上）【投资学习】经济学阿尔法：赢取资本超额收益的法则（中）【投资学习】经济学阿尔法：赢取资本超额收益的法则（下）【磐耀组合投资学】非专业投资者如何进行理性的组合配置？【磐耀组合投资学】拆解金融资产价格波动来源的构成【磐耀组合投资学】资产的价格由预期收益和风险决定【磐耀组合投资学】证券母基金究竟与子基金区别在哪里？【磐耀组合投资学】证券投资中机会和风险的内涵逻辑【磐耀组合投资学】拆解证券市场的投资收益来源【磐耀组合投资学】从胜率角度拆解如何做好证券投资？【磐耀FOF配置报告】疫情中后期哪些投资策略值得布局？【磐耀组合投资学】专业机构投资者的5大收益来源

【磐耀组合投资学】原创分享以上是我们从三性原则角度出发，对一般非专业投资者在进行投资组合配置决策时的参考框架:1、要看自己的闲置资金能使用的期限，是短期还是中长期；2、要看自己的风险承受能力是高，还是低；3、要看自己的预期收益是多少；4、然后决定要选择何种配置方法，策略以及产品；5、最后做好投资跟踪，总结以及根据市场动态变化再调整。我们认为，非专业投资者具备太多的劣势（没时间，没精力，没科学投资方法，没及时准确的信息来源，没良好的投资习惯等），赢面太低，所以不建议自主交易。且非专业投资者自控力不强，大多易受人性缺点影响，容易被市场情绪与舆论所影响，从而陷入混沌以及苦恼，影响身体健康以及幸福快乐。总结:我们分享投资配置出发点的原因是：1、帮助投资者了解市场整体结构2、看清自身的资源与优势3、把握其中相对有优势的区域介入4、有针对性地弥补自身思维上的遮蔽希望对非专业投资者有所启发。（完）如果您觉得我们的原创内容还不错，对促进金融市场的成熟理性有意义，感谢您继续关注我们的公众号，同时也希望得到您的转发支持，让更多朋友了解证券投资的思维逻辑。我们可提供的个性化服务包括：——设计投资组合方案，个性化定制策略/产品等服务！磐耀资产FOF简介——逆熵母基金磐耀逆熵FOF投资逻辑之一：母基金如何选择量化基金？磐耀逆熵FOF投资逻辑之二：如何初步判断私募阿尔法能力？磐耀逆熵FOF投资逻辑之三：母基金如何来看待量化策略回撤？磐耀逆熵FOF投资逻辑之四：母基金如何进行组合投资的选择？【投资逻辑】2020配啥投资策略顺风口【活动回顾】磐耀逆熵FOF证券投资策略配置参考分享【行业观点】母基金FOF未来应是非标资产荒的最佳替代品【投资学习】证券FOF投资策略对超额收益来源的简单拆解【投资学习】巴菲特不同阶段估值逻辑的投资案例复盘总结【投资学习】经济学阿尔法：赢取资本超额收益的法则（上）【投资学习】经济学阿尔法：赢取资本超额收益的法则（中）【投资学习】经济学阿尔法：赢取资本超额收益的法则（下）【磐耀组合投资学】非专业投资者如何进行理性的组合配置？【磐耀组合投资学】拆解金融资产价格波动来源的构成【磐耀组合投资学】资产的价格由预期收益和风险决定【磐耀组合投资学】证券母基金究竟与子基金区别在哪里？【磐耀组合投资学】证券投资中机会和风险的内涵逻辑【磐耀组合投资学】拆解证券市场的投资收益来源【磐耀组合投资学】从胜率角度拆解如何做好证券投资？【磐耀FOF配置报告】疫情中后期哪些投资策略值得布局？【磐耀组合投资学】专业机构投资者的5大收益来源

【磐耀组合投资学】原创分享以上是我们对资本市场的博弈，所分类的5种收益来源:1、资产价值低估的内生（内在）收益；（信息不透明，认知有偏差，周期没轮到）2、市场出现流动性缺失的补偿收益；（政策限制/债务连锁反应）3、资金/资产标的供求比例关系不合理的杠杆收益；4、资产（运动）波动规律产生的增值回归收益；5、突发事件（黑天鹅事件)造成的资产定价不连续，不合理的人性收益；（恐慌，贪婪，疯狂等不理性）我们认为，专业投资者与非专业投资者在市场博弈过程中，对市场波动的理解，对价差波动的产生更为深入，所以会根据自身的优势能力，而选择相对合适的交易方式参与市场；而非专业投资者没有更多的章法与逻辑，容易被市场情绪与舆论所影响，从而陷入混沌。总结:我们希望：1、帮助投资者了解市场整体结构2、看清自身的资源与优势3、把握其中相对有优势的区域介入4、有针对性地弥补自身思维上的遮蔽希望对非专业投资者有所启发。（完）如果您觉得我们的原创内容还不错，对促进金融市场的成熟理性有意义，感谢您继续关注我们的公众号，同时也希望得到您的转发支持，让更多朋友了解证券投资的思维逻辑。我们可提供的个性化服务包括：——设计投资组合方案，个性化定制策略/产品等服务！磐耀资产FOF简介——逆熵母基金磐耀逆熵FOF投资逻辑之一：母基金如何选择量化基金？磐耀逆熵FOF投资逻辑之二：如何初步判断私募阿尔法能力？磐耀逆熵FOF投资逻辑之三：母基金如何来看待量化策略回撤？磐耀逆熵FOF投资逻辑之四：母基金如何进行组合投资的选择？【投资逻辑】2020配啥投资策略顺风口【活动回顾】磐耀逆熵FOF证券投资策略配置参考分享【行业观点】母基金FOF未来应是非标资产荒的最佳替代品【投资学习】证券FOF投资策略对超额收益来源的简单拆解【投资学习】巴菲特不同阶段估值逻辑的投资案例复盘总结【投资学习】经济学阿尔法：赢取资本超额收益的法则（上）【投资学习】经济学阿尔法：赢取资本超额收益的法则（中）【投资学习】经济学阿尔法：赢取资本超额收益的法则（下）【磐耀组合投资学】非专业投资者如何进行理性的组合配置？【磐耀组合投资学】拆解金融资产价格波动来源的构成【磐耀组合投资学】资产的价格由预期收益和风险决定【磐耀组合投资学】证券母基金究竟与子基金区别在哪里？【磐耀组合投资学】证券投资中机会和风险的内涵逻辑【磐耀组合投资学】拆解证券市场的投资收益来源【磐耀组合投资学】从胜率角度拆解如何做好证券投资？【磐耀FOF配置报告】疫情中后期哪些投资策略值得布局？【磐耀组合投资学】专业机构投资者的5大收益来源