【磐耀周评】加杠杆重提宽松延续，需关注疫后重建市场风格的变换逻辑发生变化

01

短期谨慎震荡偏强

继4月全球大反弹，5月初国内外开始一片看衰声，但sell in may 在五月的半月并未如期上演。市场在首周继续抢反弹，延续4月以来的强势，美股首周无视14.4%失业率，继续领涨全球，其中纳斯达克已经完全收复年内实地，实现正涨幅。

虽然第二周全球有所回落，但依然处在震荡状态。同样的强势也发生在A股，就在大家为五一假期各种乌烟瘴气的消息担忧，A50期指暴跌4%惊慌失措的时候，节后A股并未大幅低开并实现高走。临近两会，处于会前资金博弈及外围回调，带动本周指数微跌。

短期来看，两会前，市场并没有出现市场所期待的更加积极的信号，市场涨跌并无量能的变化，更多的体现是板块轮动的变化，市场更多的抱团在确定性较高的健康消费电子军工等领域，一定程度反应的市场的防御态势。两会后，市场将更加清晰。

板块	本月初 至今涨跌幅  %	板块	本周涨跌幅  %
SW食品饮料	5.9816	SW食品饮料	1.6984
SW电子	5.0713	SW电子	1.6173
SW家用电器	4.5401	SW综合	1.2028
SW综合	4.3056	SW传媒	1.1028
SW国防军工	4.1196	SW家用电器	1.0424
SW医药生物	4.0468	SW医药生物	1.0381
SW机械设备	3.7926	SW国防军工	0.8061
SW计算机	3.7392	SW轻工制造	0.7735
SW传媒	3.6816	SW商业贸易	0.4460
SW轻工制造	2.9569	SW机械设备	0.2703
SW通信	2.6636	SW计算机	-0.0844
SW有色金属	2.5112	SW电气设备	-0.0937
SW商业贸易	1.8171	SW纺织服装	-0.5566
SW电气设备	1.4891	SW采掘	-0.6458
SW化工	1.3644	SW有色金属	-0.6620
SW汽车	0.5426	SW公用事业	-0.8419
SW纺织服装	0.5416	SW化工	-0.8427
SW建筑材料	0.0394	SW通信	-1.0149
SW采掘	-0.0365	SW银行	-1.2486
SW公用事业	-0.2397	SW交通运输	-1.6910
SW建筑装饰	-1.1192	SW房地产	-1.8157
SW钢铁	-1.1838	SW非银金融	-1.8770
SW非银金融	-1.3039	SW建筑装饰	-1.9444
SW房地产	-1.8255	SW建筑材料	-2.0086
SW银行	-2.1076	SW钢铁	-2.1306
SW农林牧渔	-2.3410	SW汽车	-3.0227
SW交通运输	-2.9420	SW农林牧渔	-3.6329
SW休闲服务	-4.2920	SW休闲服务	-3.8536

02

宽松趋势明显

本周各大重要数据出炉。4月经济逐步恢复，其中供应端恢复快于供应端需求，社消恢复并不理想。此外，CPI和PPI均出现回落，CPI同比增长3.3%，较上个月下滑一个百分点，非食品价格将至近10年低点，也表明当前需求较弱;PPI同比-3.1%，环比-1.3%，显示工业利润承压。

后续来看，两项指标依然存在下行压力。需要更大力度的宏观政策刺激，CPI下行逐步打开宽松掣肘。

从4月金融数据来看，社融和M2数据继续同比超预期增长，M2增速还创了近三年增速新高，显示了宽财政货币向宽信用传导良好。上周央行《第一季度货币政策执行报告》，罕见的未再提及不大水漫灌言论，同时本周也表态当前应当允许宏观杠杆率有阶段性的上升，扩大对实体经济的信用支持。由之前的去杠杆到去年的稳杠杆、再到今年的加杠杆，更大幅的宽松意图已经越发明显。当然，央行也同时提出住房不炒，资金大幅流入房市或将被抑制。

03

后市风险机会

我们在4月的周评提到（如下图所示），不宜简单以疫情对经济基本面的冲击，而对后市过于悲观。

目前最大的风险来源于两点：

一是现金资产全球大放水严重稀释。

另外一个是面临疫后经济基本面逐步恢复，海量的资金推升资产价格泡沫踏空的风险。

就像是之前的房价，房价大涨更多的并不是房子更值钱，是钱多了钱不值钱了。而钱多了，必然要找去处，国外更多的流向股市。而A股在住房不炒的前期下，必然流向政策更加友好的资本市场和实体企业。

04

警惕行业风格调整

最后提示一下行业短期潜在的风险，4月份各行业较上月反弹明显，但医药行业整体环比下滑较多。我们认为，主要原因是疫情导致部分疫情受益品种医院和渠道加速备货，但随着疫情的拐头，备货变库存压力，同时下游医院尚未完全恢复，消化能力仍偏弱。

同样的情形也发生在食品制造，增速也不是非常明显。疫情对各行情造成了极大的消极影响，迫使资金抱团到确定性的医药消费板块上。但随着疫后经济复苏，需留意各行业所发生着的边际变化。

我们认为，从基本面、估值及资金面来看，代表着确定性医药消费等板块已接近历史极值，伴随着行业一些边际放缓信号，以及其他行业的景气度加快复苏，需警惕资金筹码松动造成的行业风格的切换。

（完）

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上海磐耀资产管理有限公司成立于2014年12月4日，于2015年3月成为中国基金业协会认定的私募投资基金管理人（编号:P1009064）。公司总部位于中国上海，是一家以股票多头策略为主、FOF策略、期权策略为辅的私募基金公司，目前累计发行产品数量超过40只，在基金业协会累积备案规模超过30亿。

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“即使是很成功的投资者都有自身的局限性，我们可以不断提高我们的胜率，但是不可能做到所有的投资决策都是正确的，最终投资结果的差异往往是由那些看错的投资决策如何处理决定的。”