买方投顾趋势下，外行如何筛选基金管理人与基金产品(三大层面/十大纬度）

01 - 市场环境背景

02 - 基金筛选步骤

03 - 筛选基金方法

04 - 重要思维定律

05 - 基金组合步骤

06 - 基金筛选工具

07 - 投资经验总结

01

市场环境发生什么变化？

专业机构越来越多，国内的金融机构，海外的外资机构，海归的金融人才，本土的科班与草根都在纷纷组建新的资产管理机构，散户占比从9成已降至7成比例，从近几年证券投资市场的业绩数据来看，散户大面积亏损，机构赢利的稳定度较高，市场机构化已经来临，散户的时代基本已经结束。

目前除指数基金等被动投资外，也还有不少聪明的投资者在积极寻找主动管理类产品（把仓位择时、风格选择等筛选配置问题委托给了专业机构与顾问），但其能力要求对基金管理人的评估和筛选非常重要。本文我们简要介绍下基金管理人的筛选步骤，评估方法。

一、为何要对基金产品进行研究？

1、货币贬值

市场利率下行，通胀高位，货币实际的购买力不断在贬值，宏观经济下行，优质可投资项目越来越少，投资者为实现自身财富的保值与增值，对收益风险的要求越来越高。

2、产品复杂

市场基金供给越来越多（公募基金6000多只，私募基金上万只），产品策略与类型也越来越复杂，这对投资者进行基金管理人与基金产品的挑选带来了更多挑战，需要有科学地筛选步骤与评价方法论。

3、业绩分化

优秀的基金管理人与基金产品从过往的业绩表现来看，具备更高的价值创造能力。

表: 主动管理基金管理人五年业绩持续性

（截至2020年1季度）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

二、配置基金的本质是什么？

选人（基金管理人）或选产品的本质是

就像企业家创业一样，招募合伙人，组建队伍，寻找(商业)机会，赚取利润。区别就在于，企业家能力不同，资源不同，认知不同，企业的强弱也不一样，有头部企业，一般企业与亏损企业。

投资也一样，选的管理人好，选的产品对，认知够深，则投资收益就会越卓越，反之，如果认知浅，不懂方法原则 ，则表现会相对不如人意。

02

基金筛选的建议步骤

第一条建议，要像企业家创业那样思考，来进行投资设计以及选人（基金管理人）择基（金）。简单来说就是定战略，搭班子，放位置。

第一步，先定方向与战略

包括理念与原则，基本原理是什么

想清楚有何机会，赚什么钱

投资要看天时，要了解外部环境变化对市场有怎样的影响。

大类资产配置，

美林时钟，

风险平价策略

等指的都是一种周期规律。

市场政策，

市场结构，

市场波动，

市场参与主体，

市场交易制度等

都可能会对参与者有所影响。

你在其中看到了什么别人（大部分人）没看到的机会/趋势/问题/规律，所以你才选择这条主线进行投资配置，如果你暂时没有这个认知能力，也没有关系，可以找专业机构的FOF母基金或买方顾问来为你打工，帮你参谋或把握。

第二步，企业家要搭班子

（确定要找什么人）

根据第一步确定下来的方向与原则，在细分领域寻找相对适合的基金管理人（可能会有几百或几十家符合要求的），在此过程中——

首先要先设定几个基本标准作为优先条件，比如：

管理人品牌口碑，

资管规模大小，

风险控制能力，

股东背景，

公司文化价值观，

核心专业能力，

复合收益能力等。

然后再通过科学地定量或定性的方式筛选出相对合适的基金管理人作为备选，一般至少5-10家（太少的话，不利于后续的组合配置），这考验的是投资人在筛选投顾的能力。当然定量与定性的分析能力需要经过一定时间的培训与积累，没有这方面的常识或经验很可能会入坑或交学费，特别是私募基金。（公募基金还相对好些）

第三步，把合适的人放在合适的位置上

（要确定干什么事，怎么把事干好）

要把选出来的这批基金管理人的能力充分发挥出来，得要他们做他们最拿手擅长的，最有核心竞争力的事。所以作为企业家（投资人），就是要了解他们的核心优势，能力边界，以及他们的短板，会影响或限制他们发挥表现的内外部因素。

基于此，挑选他们适当的交易策略与基金产品进行投资配置，这又就涉及到择时能力与认购基金的潜规则常识判断能力了。

择时可是门大学问，因为它经常要求反人性，没有底层逻辑的追涨杀跌几乎没有一个是好的。如果你暂时没有这个择时判断能力，也没有关系，可以找专业机构的FOF母基金或买方顾问来为你打工，帮你参谋或把握。（当然有些基金管理人/基金产品本身就具备良好的择时能力，相对风险较小） 

优秀的企业家总是知道，天时，地利，人和对结果的重要性。投资的天时是市场未来的趋势，比如：

有些机构ALL In中国，相信21世纪的时代趋势；

有些机构只做多消费，医药，科技版块，相信有超额趋势的行业；

有些机构只做有历史统计规律的投资，相信大数据，云计算能力的社会发展进步趋势；

每个人的能力与认知都很有限，

所以要利用群体智慧，

用人所长，补己之短，

利用自己的地利优势，

借助细分领域的人和，

专业团队的交易能力，

实现自身的财富目标。

03

筛选评估基金管理人

第二条建议，要有科学的方法论来筛选评估基金管理人/基金经理/基金产品。

这里我们分享下磐耀FOF母基金三大层面/十大维度的方法论，供感兴趣的朋友参考。简单来说就是三大层面就是定性+定量+人性常识潜规则。

1、定性层面

（1）维度一：管理人与高管专业背景

管理人打哪来？

有啥本领？

有啥资源?

有啥人脉?

擅长什么？

（2）维度二：企业家能力视角

核心人物是否具备企业治理能力？

(财务/合规/法务上的风险几何)

是否能设计好的管理机制？

是否能吸引并留住更多人才？

是否具备领导力与创新力？

（3）维度三：投资理论底层逻辑

认可的投资第一性原理是？

赚取的是资本市场什么钱？

为何会认可这套理论原则？

投资理念与思维框架有何特点？

投研体系与组织架构有何不同？

（4）维度四：交易策略的特点与边界

产品的目标定位是什么？

采用的是何种策略方法？

适用何种市场行情环境？

不适用何种市场行情或规则？

策略的生命周期目前处在哪个阶段？

策略构建与更新方法是哪种？

定性层面主要考察的包括两个方面：

一是团队磨合程度、能力圈范围与认知边界。

二是交易策略的基础产生原理与生态链的位置。

2、定量层面

（1）维度五：投资偏好风格分析

持仓换手率——高频/中频/低频

选择行业板块——制造/科技/金融等

投资风格偏好——周期/中小创/大市值等

（2）维度六：主动管理能力分析

择时能力：时点选择

行业配置：方向选择

选标的能力：个体品种选择

风险控制能力：危机判断选择

资金管理能力：仓位调整选择

核心是理解基金经理是如何产生过往优秀业绩的，比如通过什么样的研究方法，他在这个领域的积累和认知是不是和他的方法相匹配，是不是建立了比较完备的投资和研究的体系等等。

（3）维度七：过往业绩表现分析

在不同波动环境下，业绩呈现出的特点与规律

在不同规则政策下，业绩呈现出的特点与规律

在不同黑天鹅事件下，业绩呈现出的特点与规律

在相同市场环境下，业绩与同类策略产品的对比

核心是通过历史业绩推导其投资逻辑与成绩是否相符，推导市场结构，波动环境，制度规则，突发事件与策略的相关性规律，从而判断出产品策略的边界点，适用点，介入点和优缺点。

定量层面主要考察的包括三大方面：

一是主动超额管理能力体现在哪？

二是相比同行，其特征差异主要在哪？

三是业绩表现与市场环境主要关联在哪？

3、常识层面（浅规则）

（1）维度八：资金来源的限制要求

投资者对产品策略/范围的约束限制

代销渠道对产品策略/范围的约束限制

其他合作方对产品策略/范围的约束限制

（2）维度九：产品规模容量限制要求

规模过大，会造成收益下滑或风控难度加大

规模过小，会造成策略难以充分发挥

是否有足够的市场容量环境（波动率/交易量）

是否有足够的资源配置（融券标的/打新资格）

（3）维度十：基金管理人道德层面

是否对不同产品会有不同的重视程度？

哪些产品会有管理人自有资金的跟投？

相同策略的业绩是否会不一致性？

是否会存在生存者偏差的展示现象？

是否存在交易第三方外包？(全部/部分)

对外情况的宣传披露度是否诚信?

是否存在侵害投资者利益的历史？

备注说明：

1、以上判断纬度仅供参考，部分信息非专业人士较难获取，有意学习基金筛选方法原则的机构或朋友，欢迎与我们交流探讨。

2、关于主观交易与量化交易的判断评估标准不太一样，所以要避免一刀切的经验主义，筛选评估不同类型风格的私募基金管理人要有不同的侧重点，没有完全万金油式的固定标准。

04

重要思维定律

俗话说“知己知彼，百战不殆”，由于企业/团队/人才也有生命周期，只有少量的企业能够实现基业长青，作为老板（企业家/投资人），如果要想长久地拥有稳定的回报，必须要了解以下几种思维定律并能逆人性地克服，这样才能降低其中的风险，保持复合的增长。

（1）二八原理

基本定义：资本市场上，少部分人赚大钱，大部分人赚小钱或亏钱。

推导意义：要用相对逆向性思维来作决策

（2）第一性原理

基本定义：第一性原理是古希腊哲学家亚里士多德提出的一个哲学术语：“每个系统中存在一个最基本的命题，它不能被违背或删除。”

推导意义：将“第一性原理”这种思维方式贯彻到我们做事的过程中，就是要求我们在解决问题时，要勇于打破知识的藩篱，回归事物的本质，去思考最基础的要素，在不参照经验或其它的情况下，直接从事物最本源出发寻求突破口，逐步完成论证。

例如，我们可以给一件事情建立底层模型，通过严谨的逻辑重构，得到解决问题的方式方法，实现创新。（例如：毛泽东思想，马克思主义）

在投资行业，有人相信统计论（规律），有人相信博弈论（人性），有人相信平衡论（供求），有人相信人工智能（AI），这些底层第一性原理皆可能有所不同，但肯定有一个相对正确的公式，在某一些细分领域决定了一切。比如，赌场的概率论“凯利公式”。

（3）熵增定律

基本定义：在自然过程中，一个孤立系统的总混乱度（即“熵”）不会减小

推导意义：任何组织/团队都存在成长的瓶颈，私募基金也不例外，只有极少数机构可以基业长青（例如：中国的企业平均寿命不到7年）。所以不要光看品牌与排名，过往的成绩都只是过去，重要的是未来的表现。

（4）递弱代偿理论

基本定义：愈原始愈简单的物种其存在度愈高,愈后衍愈复杂的物种其存在度愈低,并且存在度呈一个递减趋势。（例如：蚊子存活时间远比恐龙长）

推导意义：越优秀，越极端的业绩表现（产品策略）可能越不稳定，或者容量规模很小，过往的历史数据已充分证明了这个结论。（例如：高频、T0等策略）

（5）行为金融学理论

基本定义：行为金融学（Behavioral Finance，简称BF）是金融学、心理学、人类学等有机结合的综合理论，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。行为金融学从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。

这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。

推导意义：行为金融学发现、提出、总结了人类有“羊群效应”和从众等心理特征。市场参与者的非理性造成的行为偏差导致了市场价格的偏离。而若能合理利用这一偏差将能给投资者带来超额收益。这就形成了行为金融学的投资策略。（例如：2008年金融危机）

小结：

本质上讲，思维模型其实就是现实世界复杂系统的某个侧面或者某个局部的规律，或者近似规律现象的表征工具。我们认为任何领域都有边界，都是在边界内对应的思维模型，而我们要基于最基础的原理与思维模型进行我们投资组合的决策分析。如果没有基础原理与底层逻辑推导思考，则未来的可持续性可能变数较大。

05

基金组合步骤

1、搭建基金管理人组合的流程及框架

1）设定投资目标（收益风险偏好）

2）选取投资模式（自上而下/自下而上）

3）基金管理人筛选（定量/定性）

4）策略的分散化互补配置

5）组合绩效评估

基金管理人筛选流程中，我们既可以通过自上而下的方法基于资产与策略配置敞口来筛选合适的管理人策略与产品，又可以通过自下而上的方法基于投资目标与历史产品业绩来优化管理人策略产品的配置权重。

图表：基金管理人组合搭建框架

来源：中金公司

2、策略的分散化互补配置与组合的绩效评估

1、策略分散化配置

不同风格各类的策略相关性较低，可以降低或对冲不同行情的风险，当然前提是对策略有一定的认知了解，同类策略不要过多重复配置，这里不再展开，有兴趣可以与我们深度交流。

2、组合的绩效评估

06

基金筛选辅助工具

要做好基金筛选，还需要专业数据与软件工具来支持，目前有许多第三方专业平台开发了不少服务基金产品的软件工具，公募基金由于受监管要求，披露相对标准，全面，详细，而私募相对较差，所以对于不同基金的配置类型，要有不同的侧重点，以及选择合适的辅助软件工具来提高基金筛选决策的效率。

1、基金历史业绩查询软件工具

查询公募：晨星网、天天基金网、蚂蚁金服......

公募+私募：朝阳永续，私募排排网，通联数据，云通数科......

2、基金绩效分析工具

1. 托管数据分析（授权后才可，主要是私募）
   

2. 券商研报分析（基金研究）

3. 自行用excel或python进行数据分析

不同的平台软件工具适合不同专业的人群，其功能各有利弊，这里无法一一介绍，适合的才是最好的。非专业投资者建议多看一些第三方对基金产品客观的分析报告。

07

经验总结

在科技资管的买方顾问时代下，要以企业家的思维模式来作基金的投资配置，要根据自身专业认知的深浅程度，借买方顾问，专业FOF基金，子基金管理人的专业能力，实现财富的稳健增长，实现基业长青的目标。

顶尖高手，都是长期主义者

我们生活在这个世界上，每天都在接触各种诱惑，比如金钱美色等。而投资就是找到那些反人性的企业家，能够经得起短期诱惑，忍得住孤独和怀疑，坚守自己独特的价值判断。

巴菲特在投资界的建树举世瞩目，但很少有人知道：巴菲特一生中99%的财富，都是他50岁之后获得的。

亚马逊CEO贝所斯问巴菲特：你的投资理念非常简单，为什么大家不直接复制你的做法呢？

巴菲特说：“因为没有人愿意慢慢变富 。”

真正聪明的人，都是时间的长期主义者。

1、好的投资管理，必有底层逻辑，

知道自己的认知边界与局限。

2、好的投资组合，必有科学管理，

知道如何定量定性分析决策。

3、好的资产配置，必有周期顺应，

知道天时，地利的重要性。

4、好的策略产品，必有行情匹配，

知道没有一招必胜的功夫。

5、好的子管理人，必有专业人品，

知道人才才是第一生产力。

（完）

其他原创链接参考：

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上海磐耀资产管理有限公司成立于2014年12月4日，于2015年3月成为中国基金业协会认定的私募投资基金管理人（编号：P1009064）。公司总部位于中国上海，是一家以股票多头策略为主、FOF策略、期权策略为辅的私募基金公司，目前累计发行产品数量超过40只，在基金业协会累积备案规模超过30亿。

链接：磐耀资产FOF发展历程与服务范围