【磐耀周评】风已来，积极把握疫情后周期复苏牛
本周全球市场表现强劲，即使海外疫情的二次发酵，都不足以触发第一波疫情反弹后的二次回踩，纳指甚至又双叒叕创出新高了！A股则更是炸裂，上证指数一改以往畏缩风格，暴涨近6%，全周牢牢压制住了创业板，成为新的带头大哥。
行业来看，休闲服务一骑绝尘，行业复苏叠加免税概念催化下，单周涨幅27%，体现出了极佳的整体市场情绪。其实更为重要的是非银、地产、银行、采掘等，这些上半年被吊打的板块，大象持续起舞，全面激活了市场人气。
以往周评观点里，我们多次强调，如果量得不到很好的释放，同时一味抱团在确定性板块里，是不会有大级别的行情的。确定性板块抱团，是市场防御性的体现；量能得不到释放，没有增量资金入场，也仅限于存量博弈，往往是行业之间的跷跷板行情。
上半年，甚至以往很多时候，我们看到往往大金融等权重一拉，吸金效应导致其他板块下跌，如没有增量资金补上，大金融往往也独木难支，最终全跪。
而本周行情，我们不但看到了权重的大拉升，还伴随着成交的有效放量，两市成交额连续破万亿，两融余额不断放量，陆股通周四周五净买入300亿，两天流入的量超过全年陆股通净买入的20%！
这表明如此大的行情，得到了内资和外资的共同认可。从板块来看，市场不但顶住了金融地产等权重的强力吸金，其他板块表现亦是可圈可点，前期抱团板块弱而不溃，是非常健康的放量上涨。
不仅是这篇，我们之前的多篇周评一直在提示市场将出现变化。比如我们之前周评看多二季度军工、医药、黄金等防御型板块，但从五月中旬开始，我们提示风格切换的机会，看多强周期板块，并逐步开始做配置切换。
这也是我司一贯的投资风格体现：不拘泥于价值还是成长、大小票之争，旨在行业景气轮动中寻找具备一定安全边际的价值成长性的行业和个股投资机会。
上篇周评里我们说：
很显然，本周低位权重板块的暴力拉升，是师出有名的。我们认为存在三种主要催化契机：
契机1——
6月经济健康复苏，但结构隐忧导致政策强诉求不改
6 月制造业 PMI 为 50.9%，连续四个月位于荣枯线之上。从环比来看，6月通常是淡季，从2005年至今，之前只有3个年份实现正增长（2009、2014、2017年），淡季不淡预示着经济处于继续修复的进程中，景气度回升。
细分项来看，生产、需求在景气度之上的基础上均实现了环比提升，而原材料库存虽不足50，但也实现环比好转，说明供需端都出现了明显的改善。但就业指标继续回落0.3 个百分点至 49.1%，主要是小型企业生产经营较困难较大，降薪裁员影响所致。政府“六保”之首——保就业等一系列逆周期政策依然需要继续努力。
契机2——
降息，央行货币政策转紧忧虑被打破
央行决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率。其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点，调整后，3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利率下调0.25个百分点至2%。此外，央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点，调整后，金融稳定再贷款利率为1.75%，金融稳定再贷款（延期期间）利率为3.77%。
自5月中下旬以来，央行为打击资金空转和套利边际收紧流动性，一度引起市场猜测货币政策转向收紧。本次操作，特别是再贴现利率的下调，是时隔近10年的下调，有效地降低了金融机构的资金成本，从而能够推动向实体经济进一步让利。
结构性的宽松立场，继续延续宽货币向宽信用的转化。最重要的，此次结构性的降息，打消市场对于央行货币政策进一步收紧疑虑，更确切的可以理解为收敛而不收紧。
契机3——
公募调仓换股，激活风格转换
上半年，虽然经济受重创，但受益于政策和改革红利，中小创表现突出，结构性行情明显，其中以生物医药、消费、科技等确定性板块气势如虹。公募由于其重仓及龙头配置属性，跑赢绝大部分其他市场参与者，给上半年投资交了一份满意答卷。
三季度来临，面对新季度的考核，在疫情受益的高度抱团的高估值确定性板块，和受益于疫情后经济回暖的低估值周期性板块之间做选择，加入后者阵营的资金肯定会越来越多。公募的调仓换股，加速了市场风格的切换。
1、海外疫情二次反复，大放水势必延续
从多国的历史经验上来看，收益率曲线控制一旦实施，将进一步刺激股市大涨。而国内的货币政策虽然强调独立性，但也和美联储为首的发达经济体有所挂钩。如果美联储继续实施宽松的政策，我国央行大概率仍会以宽松或者结构性宽松为主。
2、大类资产配置腾挪，A股不缺钱
大类资产配置：主要集中在房产、储蓄、理财产品、债、外汇、股票。
即使在疫情最严重的时候都一再强调住房不炒，体现了高层的决心，流入房产的资金一定程度上受到影响。
储蓄等同于现金，是对抗通胀最弱的方式。
银行理财产品，近些年收益率明一路走低，甚至近期还出现亏损，一部分资金肯定会出来。
债券市场由于央行为了打击资金空转及套利，未来将采取更多直达的方式惠及企业，所以债市的收益率及资金链条上的传导价值也被一定程度的削弱，最明显的体现就是近期债市的不断阴跌。
外汇管制，显然也走不通。
货币贬值压力下，资金迫切寻求保值增值，股市是最好的选择。而且从政策层面来看，也是高层鼓励的方向。特别是现在A股当下大刀阔斧的改革，是朝着更好的方向进行，有利于资本市场活力的激发。
很多人认为，本轮行情没有持续力，主要集中在资金面这块。认为14年的那波牛市行情是由于极度宽松加配资杠杆导致的杠杆牛，认为目前的市场状态还差的远。但五年过去了，五年中我们从去杠杆、稳杠杆到加杠杆，再叠加这五年中我们又超发了不少货币，所以我们要以动态的角度去看问题，不要低估了当下资金量的实力。更何况，前面说的几大类资产大搬家正当时，只需分出一小部分进股市，足够A股吃到撑。总之一句话，A股不缺钱，缺的是信心。信心来了，千军万马来相见。
3、A股结构性低估，周期板块依然大有可为
很多人看好A股的理由是，向下空间有限，认为整体估值在低位，但事实真的如此吗？其实A股结构性牛市已经多时，19年到现在，每天都有票在不断新高，又以确定性行业龙头为主。
公募基金收益就可以看出，特别是医药消费科技类的。公募高收益推升募资规模，募完资继续加仓龙头，推升新的高度，如此反复。（写到这里，让笔者不禁想到了金庸小说里武当绝顶轻功——梯云纵，口诀是左脚踩右脚，右脚踩左脚，如此反复。）
这些高位龙头股固然质地优秀，但估值突破历史天际是否无穷尽？好公司是否意味着好价格？
如果说当下是看好中国的未来而买入这些高位龙头股，拉到更长周期来看，或许依然具备不错的投资价值。但投资要解决的不仅仅是价值的问题，还需要考量其他很多问题，特别是以回撤和短中期绝对收益的角度来衡量，还值得继续买入吗？
结构性牛市带来了行业和行业内部的极度分化。确定性板块明显的高估值和周期板块的低估值形成了鲜明的对比。背后是由全球经济放缓，资金追逐确定性所导致的，新冠疫情进一步强化了两个极端风格的演绎。
而正是由于这些不受待见的确定性没那么高的板块拉低了A股整体的估值。所以说A股整体低估向下空间有限，正是基于这些底部的权重在遍历多年利空打压下，处于历史低估极值下，跌无可跌。随着大放水、大类资产重置导致的资产荒，以及疫情后顺周期行业的边际不断改善，低估值周期配置价值再次显现。
新一轮复苏牛已经来临，当下我们要做的只有两件事：
1.加仓低位周期股；2.耐心守候。
（完）
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