【磐耀周评】经济复苏全球股市大反弹，关注货币流动性变化对于A股风格的影响
本周全球股市继续延续反弹态势，欧洲市场表现最突出。美股受周五非农就业数据超预期影响，纳指盘中甚至创出了历史新高。虽然随后官方澄清统计出现误差，真实失业率为16.4%比之前高出3.1%，而且环比四月14.7%不降反升，但依然好于预期的19.8%。
从各国五月PMI数据来看，全球疫情导致经济最差阶段已经过去，全球经济开始逐步复苏。目前市场处在我们之前周评所写的，疫后经济增长确定性边际反转上升，海量的流动性回补推升资产价格泡沫阶段。
国内方面，H股表现亮眼，主要基于外围大涨叠加美方压力利空落地。A股反弹继续弱于外围。
A股相对反弹较弱，从上面全球及部分主要经济体3-5月PMI变化的图中也能找到部分原因：虽然中国率先控制住疫情复苏，并且PMI都在50上方，但绝对数字来看边际减弱。而像美国、欧元区及全球整体而言，虽然位于景气度下方，但五月相对于四月环比有很大的提升。资本市场更多会反应预期的变化，举个简单的例子，一个40分考到60分的差企业股价短期表现大概率比一个95分考到90分的优秀企业表现要优秀，这点很好理解。
另外一个，就是近期资金流动有所边际收紧相关，这点在对资金敏感度最为密切的债市表现的十分明显。
03债市调整原因
近期债市调整幅度较大，利率上行较快。一方面是基本面超预期复苏，地方债特别国债集中发行；另一方面，是6月1日央行创设两个直达实体经济的货币政策工具，一个是普惠小微企业贷款延期支持工具，另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划。
这个政策的推出很关键。2018-2019年货币政策经采取“疏通货币政策传导渠道”，但在2020年政府工作报告中被替换成“创新直达实体经济的货币政策工具”。
九州证券海清总总结到位，认为是从以往“央行-货币市场-债券市场-信贷市场-实体经济”的传导路径变为“央行-银行-贷款”。这意味着给实体输血，不再需要货币市场、债券市场的层层传导。
绕开宽货币到宽信用也即是说，央行无意通过过量流动性漫灌银行间市场，而是通过各种宽信用措施，直达实体，这意味着银行间市场的超级宽松是不符合当前政策重心的。这可能也是克强总理强调的不大水漫灌，但特殊时期又要放水养鱼，但防止有人浑水摸鱼的表现形式。这也体现在一方面直达实体经济，一方面最近央行OMO一直处于回收状态。
当然新的货币政策对于股市的影响要明显弱于债市。货币市场虽然阶段性收紧，但宽信用资金直达利好实体经济，所以整体对股市而言影响相对中性。流动性边际收紧短期体现在市场虽涨但未能有效放量。我们也需关注受流动性变化导致的市场风格变换，即对于流动性敏感度高的高估值成长股可能将弱于低估值的价值股。
5 月份制造业PMI为50.6%，环比下降0.2个百分点，高于上年同期1.2个百分点；非制造业商务活动指数为53.6%，较上月回升0.4个百分点，低于上年同期0.7个百分点；综合PMI产出指数为53.4%，环比与上月持平，同比小幅扩张0.1个百分点。
虽然月度之间环比略有放缓，但连续三月处于扩张周期，并且也不乏亮点。其中，新订单和生产PMI剪刀差减少，体现了需求逐步恢复追赶生产的积极信号，有利于上下游产业链的价格传导。
此外，建筑业PMI表现亮眼，已突破60，体现出了逆周期政策下，基建景气度快速回升，再次体现了经济压舱石的作用。也提示表现不佳的低估值建筑地产相关板块具备不错的性价比。
（完）
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