【磐耀周评】中性货币政策确立，投资需更注重业绩估值性价比
本周A股表现十分不佳，在十月开门红之后迎来持续的回调。值得注意的是，素来以A股“三傻”闻名的银行、保险和地产板块在十月以来表现不俗。银行板块更是以6.39%的月涨幅表现，大幅跑赢整个市场。
而今年来风头最旺的医药板块及其他高估值板块在近期表现较差，受到资金的持续抛弃。符合我们上周周评提示，风险偏好下降，市场风格将逐步趋向于防守。
易纲行长在2020金融街论坛上题为“坚持稳健的货币政策坚定支持保市场主体稳就业”的讲话，提到“货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之在长期维持在一个合理的轨道上”。
这是本月易行长第二次提到“把好货币供应总闸门”。至此，国内货币政策方向发生正式的转变，从一二季度的宽松——到三季度收敛宽松——到四季度的中性。但我们也不宜过分解读为将收紧，在全球宽松态势以及疫情导致的经济疲软环境下，这显然也是不合时宜的。
但有一点可以肯定的是，伴随着货币中性的基调，靠估值推升高估值板块将承压。本周很多高位绩优股跌幅较大，特别是涪陵榨菜在公布三季报之后跌停。高估值如果在叠加业绩放缓或者不及预期的话，后果会非常严重。
我们从二季度末就开始提醒对于高位弱周期板块需要加强警惕，最明显的就是涪陵这种受益于疫情居家经济短期刺激，在疫情控制生产生活节奏回归正常后必然带来景气度边际减弱。这也是最基本的认知常识。
相对于受压制的高估值而言，低估值公司相对收益。我们在之前提示的银行板块在十月份开始了上涨态势,主要原因有四：
（一）社融新增规模和增速再超市场预期，表明信贷结构持续向好，M1增速走高，有助于经济复苏的延续，在一定程度上缓解市场对经济复苏持续性的担忧。另外在宽松到中性的货币政策的过渡中，不变的是对于实体经济的大力支持。在“经济修复+货币政策”的双重利好下，银行业营收增速和资产质量有望回归疫情前水平。
（二）政策基调发生变化。今年6月17日的国常会提出一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。7月份，更是传出银监部门对部分银行进行窗口指导，建议适当控制上半年利润增速，半年报增幅尽量不要超过两位数。两则消息，彻底给今年银行的业绩预期蒙上了阴影。而10月13日，彭博社消息称，中国银行业监管层面正在缓解银行业降低利润的要求，以减轻这个行业为支持经济而牺牲利润的压力。并且在即将到来的三季报，监管部门对银行净利润的窗口指引也取消了。所以，资产端的压力释放，以及拨备端的需求减少，银行业三季度业绩可以得到充分释放。
（三）历史估值分位低；
（四）基金配置相对较低。
A股素来有四季度银行普遍上涨的情况，逻辑是基金经理在年末了为了保住一年的盈利水平，更愿意把资金投入到低估值且波动较小分红高的银行。而目前在存量资金的博弈下，市场上部分的资金流向了盘面较大的银行股，导致了其他板块的大幅度流失。
我们认为在近期资金偏爱低估值板块的大环境下，优质的银行股仍然有很高的投资价值，包括其他的低估值优质股也同样值得关注。
我们仍然维持之前的观点，在货币中性背景下，短期风格不利于预期较高的高估值板块，而低估值或者预期反转的顺周期板块可能在接下来的行情更能适应市场的节奏。
当然随着高位股的大幅回调，我们也需要积极重视一些高景气度的行业被市场错杀带来的机会。
更多行业配置机会，欢迎与我们联络交流！
（完）
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