锂行业深度报告：把握锂行业结构性投资机会

报告摘要：

全球锂资源储量丰富

锂资源来源可分为四种工业类型:盐湖型、地下卤水型、硬岩型和热水型，目前最具工业开发价值的是盐湖型 和硬岩型。目前全球锂资源分布主要集中在南美锂三角(智利、阿根廷和玻利维亚)，为盐湖卤水型;其次是 澳大利亚，为硬岩型锂辉石;中国卤水和硬岩型两者都有，储量丰富。根据美国地质调查局(USGS)最新数据 显示，全球已查明的锂资源约为8000万吨，储量约为1700万吨。随着锂行业的发展，发现的锂资源越来越多。

中国锂资源储量丰富

中国锂资源储量丰富，卤水和硬岩型两者都有，主要分布青海、西藏、新疆、四川、江西和湖南等省区。西藏 和青海为盐湖卤水型，新疆、四川、江西和湖南为花岗伟晶岩或花岗岩矿物型，其中四川甘孜州和阿坝州锂辉 石资源储量丰富，江西宜春地区是锂云母的主要生产基地。

中国盐湖资源虽然丰富，但盐湖中镁锂比(Mg/Li)相当高，成为提锂的世界性难题，同时受制于海拔较高，自然 条件恶劣，开采难度相对较大。虽然目前中国盐湖已经解决了镁锂比高的问题，能够实现规模化的生产，但是 生产成本相对较高，根据协会的统计，中国青海盐湖卤水生产碳酸锂成本约3-4万元/吨;南美盐湖生产碳酸锂 成本约为2万元/吨。

西澳锂矿和南美盐湖

目前全球锂资源供应以西澳锂矿和南美盐湖为主。

西澳锂矿从Greenbushes的“一枝独秀”已经发展到目前的“七大锂矿时代”，包括Greenbushes、Mt Cattlin、 Mt Marioan、Pilbara、Wodgina、Altura、Bald Hill，西澳锂矿的供应对整个锂行业来说非常重要，因为澳矿 所对应的锂盐供给落在行业成本曲线的最右端，对全球锂价起到重要的支撑作用，换个角度看，如果锂价持续 处于低位，最先出清的也是西澳锂矿。

另外，全球最主要的盐湖供应都座落在南美锂三角区域，包括Salar de Atacama、Salar del Hombre Muerto、 Cauchari-Olarzoz和Olaroz Lithium，南美盐湖普遍成本低廉，但是相比于西澳锂矿在近几年产能的快速投产， 南美盐湖产能扩张节奏缓慢。

锂辉石价格仍处于下行通道

中国锂辉石到岸价自2018年上半年开始一直都处于下行通道，价格从最高点965美金/吨到现在已经跌至 405美金/吨(亚洲金属网报价)，这个价格已经低于西澳七大锂矿当中Wodgina和Bald Hills单位现金 成本，经济效益的下降也导致不少矿山出现减产或者停产的情况，这同样也会影响到原本计划要投入的 新增产能。但是目前市场上锂精矿的库存仍然较多，或多于三个月的库存周期，所以预计锂精矿价格将 继续在低位徘徊。锂辉石价格下降能减轻锂盐生产企业的成本压力。

锂盐产能阶段性过剩，锂盐价格跌至底部区间

从2015年下半年开始，新能源汽车产业链逐步进入到公众视野当中，锂盐价格一路高歌猛进，其中 国产电池级碳酸锂的均价从5万元/吨快速上涨至17万元/吨。但到了2017年底，国产电池级碳酸锂 价格开始进入下行通道，亚洲金属网最新的报价显示，国产电池级碳酸锂均价大约是4万元/吨，已 经跌破上一轮行情启动的价位，重新回到历史的底部区间，而在这个价格水平之下，国内大部分碳 酸锂生产线基本上都是呈现亏损的状态。国产电池级单水氢氧化锂的价格同样经历了比较长时间的 下行周期，目前的报价在4.9万元/吨左右，也处于历史最低位。

海外电池级氢氧化锂享有高溢价

从动力电池目前的技术路径来看，三元材料高镍化发展趋势仍然是主流。单水氢氧化锂锂含量虽然 低于碳酸锂(1KG单水氢氧化锂折算仅约0.88KG碳酸锂当量)，但是价格往往比碳酸锂更高。目前 NCM523、NCM333等中低镍三元材料主要采用电池级碳酸锂制备;NCM622既可采用碳酸锂，也可采用 氢氧化锂;NCM811、NCA等高镍三元主要采用电池级氢氧化锂。从价格来看，目前海外电池级氢氧 化锂均价比国产电池级氢氧化锂均价还要高出35%以上。国内国外价格出现这么大的差距主要在于， 目前氢氧化锂主要是销售给海外的电池厂或者车企，价格更具有参考意义。

投资建议:两条主线

1）掌握核心电池级氢氧化锂技术的企业

展望2020-2025年，考虑到海外车企严格的供应链认证体系，我们认为欧洲传统车企巨头及其日韩电池供应商都 已经为高镍三元的量产做好了准备，高镍三元材料产量占比会进一步提升，氢氧化锂相比较碳酸锂将保持差异 化的竞争优势。只有真正掌握电池级氢氧化锂核心技术的企业才能享受高镍化发展的高溢价。

2）掌握优质低成本上游锂矿资源的企业

经历过2015-2018年锂行业的景气周期，锂价很难再出现之前暴涨暴跌的行情。全球电动化发展势不可挡，预计 未来动力电池的需求也会出现显著的分化，头部氢氧化锂生产商将在高镍市场施展拳脚，成本优势明显的盐湖 系碳酸锂则将主导对磷酸铁锂的供应，夹在中间的锂盐厂将面临严峻的生存压力，所以掌握着优质、低成本上 游锂矿资源的企业才能获得更好的生存空间。

报告节选：

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：国信证券）

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