计算机行业四季度投资策略：关注细分行业龙头

1、2020 年前三季度市场回顾及第四季度展望

1.1 市场震荡上行，计算机行业表现较好

在 2020 年前三季度，在新冠疫情一季度快速爆发，经济活动大幅减少，二季度 疫情得到控制，经济活动逐步恢复的背景下，A 股经历了较大幅度的波动，从 2020 年初到截止 2020 年 9 月 11 日，创业板上涨了 41.1%，中小板上涨了 29.9%，而代表大盘股的沪深 300 则上涨了 13.0%，上证 50 上涨了 6.6%，而 SW计算机指数上涨了26.7%，其上涨幅度大于上证50和沪深300，落后于创业 板和中小板。随着国内经济的逐渐恢复正常和上市公司经营逐步正常化，市场呈 现出震荡上行的态势。

经过从年初到当前的计算机指数的大幅上升，申万计算机板块的估值上升明显， 其 PE(TTM)已经从年初的 59.7 上升到 76.3。创业板 PE(TTM)已经从年初的 50.8，上涨到当前的 62.8，中小板的 PE(TTM)从年初的 27.3 上涨到当前的 35.3，而沪深 300 的 PE(TTM)则从年初的 12.6 上涨到当前的 14.8，上证 50 的 PE(TTM)则从 10.1 上涨到 11.9，计算机板块的估值明显上涨，从估值的角度来 看，计算机板块在年内整体经历了较大幅度的上涨过程，但从近几年的历史估值 来看，计算机板块估值当前处于中上水平。

分行业来看，从年初到现在，申万休闲服务和申万食品饮料涨幅领先，分别上涨 了 61.7%和 55.3%，而申万采掘最后，下跌了 15.3%。

1.2 2020 第四季度市场展望

随着二季度以来，国内新冠疫情在全国范围内基本消除，经济活动开始全面恢复， 企业的业绩环比大幅度改善，A 股市场开始全面恢复。在经济增速换挡，经济结 构转型升级的大背景下，企业已经从粗放式投资的增长模式逐步走向精细化运营 的增长模式。在此背景下，企业信息化和数字化建设成为刚需。具体到计算机板块，总体来看，有如下几个特点：

1)由于计算机板块的大部分公司的客户是国内 的 toB 和 toG 客户，在一季度国内疫情影响下，部分下游客户的采购及招投标推 迟，对计算机板块一季度营收和净利润造成一定影响，但随着二季度开始，计算 机下游行业的招投标等业务全面开始恢复，行业整体开始正常运行。从计算机板 块来看，虽然 2020H1 受疫情影响，行业整体业绩有所下滑，但是在 2020Q2 行 业内绝大多数细分板块已经出现明显改善。

2）计算机行业的长期发展趋势不会 改变，行业信息化，向龙头集中的趋势明显，云计算，网络安全，金融 IT 等仍将 是长期发展趋势。

从中长期投资逻辑来看，建议重点关注下游业务恢复较快或者 疫情影响较小，增速稳健，具有中长期成长空间的行业和企业，因此在 2020Q4 重点推荐关注以下几个方向：1）云计算产业链；2）网络安全；3）金融科技和 4） 车联网。

2、网络面临持续威胁，安全行业前景广阔

2.1 网络面临持续威胁，继续加强安全措施

根据 CNCERT 数据，截至 2019 年 12 月，CNCERT 监测发现我国境内被篡改网 站 185573 个，较 2018 年底有较大增长，其中被篡改的政府网站有 515 个。在 2019 年，CNCERT/CC 共处理网络安全事件共 10.78 万余起，较 2018 年增长 1.0%，网络安全整体形势依旧严峻。

2019 年 CRCERT 通过自主捕获和厂商交换获得互联网恶意程序 279 万余个，同 比下降 1.4%，尽管如此，互联网恶意程序仍保持在高位。移动网络依然面临严 峻的安全威胁。

根据 CNCERT 数据，2019 年国家信息安全漏洞共享平台（CNVD）收录安全漏 洞数量同比增长了 14.0%，共计 16,193 个，2013 年以来每年平均增长率为 12.7%。

根据 CNCERT 数据，我国 DDoS 攻击依然呈现高发频发态势，仍有大量物联网 设备被入侵控制后用于发动 DDoS 攻击。在 2019 年，我国发生攻击流量峰值超 过 10Gbit/s 的大流量攻击事件日均约 220 起，同比增加 40.0%。在 2020 年第 2 季度 CNCERT 监测发现，利用肉鸡发起 DDoS 攻击的活跃控制端有 1248 个， 其中境外控制端占比 96.4%、云平台控制端占比 79.8%。境外控制端排名前三位 的分别为美国（36.5%）、荷兰（18.3%）和德国（10.1%）。

根据 2020 年第 2 季度 CNCERT 数据，参与真实地址攻击的肉鸡共有 484550 个，其中境内肉鸡占比 87.9%、云平台肉鸡占比 3.7%，位于境内的肉鸡按省份统计， 排名前三位的分别为江苏省(11.5%)、广东省(10.4%)和浙江省(9.0%)。

从上述资料可以看出，我国网络安全依然面临复杂严峻的形势，急需加强各种安 全措施予以应对。

2.2 政策法规共同发力，网络安全面临发展良机

伴随着 2017 年《网络安全法》的实施，我国新一代的等级保护制度也正在逐步 完善，等保 2.0 体系开始建立， 2019 年 5 月正式发布等保 2.0，并已经于 2019 年 12 月开始正式实施，网络安全行业发展迎来了新的时期。为了支持网络安全 行业健康发展，各政府部门各部委出台了一系列的政策文件来加强对网络安全行 业发展的支持。

从产业链来看，网络安全行业的上游主要为工控机、服务器、存储器、芯片及操 作系统、数据库等软硬件厂商，上游产业竞争较为充分。中游为提供安全产品、 安全服务、安全集成的网络安全厂商，下游则是政府、金融、电信、能源、教育 等各行业用户，用户的分布广泛。随着等保 2.0 的实施和政策的发力，以及网络 安全威胁持续增加，下游客户对网络安全的重视程度及需求在持续增长，推动着 网络安全行业持续稳健发展。

根据赛迪顾问数据，近几年来，我国网络安全行业保持在 20%以上的增长，2018 年市场规模达到 495.2 亿元，其中硬件占比最高，达到了 48.1%。

近年来，随着物联网和大数据市场快速发展，物联网安全和大数据安全也凸显其 重要性，也处于快速发展中。

在网络安全政策推动，以及在云计算、大数据、工业互联网、物联网等行业快速 发展所带来的下游客户的安全需求增长下，网络安全行业迎来了快速发展时期， 叠加由于下游行业景气度较高，预计未来几年网络安全行业整体有望将维持较高 的增长速度。

3.“新基建发力” ，云计算行业向好

3.1 企业上云趋势明显，云计算蓬勃发展

从全球视野来看，我国的云计算技术的发展和应用目前仍处于起步阶段。根据艾 媒咨询的研究，尽管云计算已经发展 10 年，但中国云计算市场整体规模较小， 落后全球云计算市场 3 至 5 年。在全球云计算市场趋于稳定增长的背景下，中国 云计算市场正处于高速增长阶段。

根据国家发改委对“新基建”概念的解释，新一代信息技术引领的新型基础设施 建设(新基建”)具体包含了信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施三个方 面。信息基础设施主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，融合基础 设施主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等新技术，支撑传统基础设施 转型升级，进而形成的融合基础设施，而创新基础设施主要是指支撑科学研究、 技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施。而云计算是信息基础设施中的 重要组成部分

根据中国信息通信研究院的数据显示，2019 年我国云计算整体规模达到 1334 亿 元，同比增速 38.6%，保持快速增长态势，预计到 2023 年，市场规模将超过 2300 亿元。

2019 年中国公有云规模 689 亿元，相比 2018 年增长了 57.6%，公有云规模首次 超过了私有云，预计到 2023 年公有云市场仍将保持快速增长态势，届时公有云 市场规模将超过 2300 亿元。而在公有云中，Iaas 占据主要部分，在 2019 年达 到了 453 亿元，较 2018 年增长了 67.4%。

2019 年中国私有云市场规模达 645 亿元，同比增长 22.8%，预计未来几年继续 保持稳定增长，到 2023 年市场规模有望达到 1447 亿元。

3.2 IaaS 景气度良好，行业集中度持续提升

随着云计算产业的迅速发展，已经成为了新型的信息基础设施。行业领先公司的 云服务收入和资本开支均进入了快速增长阶段。

根据 IDC 发布的报告显示，2019 下半年中国公有云服务整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS）达到 69.6 亿美元，中国公有云 Iaas+Paas 行业前五的市占 率从 2018H2 的 73.6%增加到 2019H2 的 76.2%，行业的集中度进一步提升。其 中阿里云的市占率超过 40%，在行业中处于一枝独秀的地位。

而根据 IDC 数据，中国公有云服务 2020Q1 整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS） 达到 39.2 亿美元，其中 IaaS 市场同比增长 57.6%，PaaS 市场同比增长 64.6%。从 IaaS+PaaS 市场来看，2020 年第一季度同比增长 58.7%。而阿里云、腾讯云、 华为云、中国电信天翼云、AWS 位居 IaaS+PaaS 市场前五，在 IaaS+PaaS 市 场总体占据 77.5%的市场份额，行业集中度进一步提升。2020Q1 华为云位列中 国公有云市场(IaaS+PaaS)第三，其中 IaaS 市场份额增长至 8.9%，同比增长超 过 170%，排名上升至第三。

4、三大飞轮共驱金融科技发展

4.1 资本市场政策密集出台，加速金融科技建设

我国资本市场改革既有内因驱动，又有外因驱动。（1）我国经济结构面临转型升 级，需要资本市场为新经济提供金融支持；（2）我国中小企业、民营企业的融资 需求缺口较大且结构不合理。根据世界银行数据，我国中小微企业融资缺口达 1.9 万亿美元，占 GDP 的比重达 17%，高于其他发展中国家。从资金结构来看，以 短期贷款为主，直接融资、长期资金不足；（3）中美贸易战的核心是高精尖科技 的竞争，为了避免被海外卡脖子，大力发展核心技术迫在眉睫。而核心技术的发 展、应用的落地都离不开与之配套的资本市场的支持；（4）在新冠疫情的冲击下， 全球经济增长承压。虽然我国率先控制住了疫情，并已实现复工复产，但是目前 海外疫情尚未得到有效控制，失业率攀升，购买力减弱。我国作为一个出口导向 型的经济体，受国外疫情影响较大，很多中小企业面临较大压力。

自 2018 年 11 月以来，我国紧锣密鼓地推出了一系列资本市场改革的举措，降低 股权融资的门槛，激发市场活力。

在“内部经济结构转型升级+关键核心技术卡脖子+外部需求减弱”的三重影响 下，资本市场改革势在必行。而金融是高度信息化的一个行业，资本市场改革的 推进将拉动金融 IT 建设。此外，2019 年 8 月，央行发布了《金融科技 Fintech 发展规划（2019-2021 年）》，明确提出要建立健全我国金融科技发展的“四梁 八柱”，在增强金融风险技防能力和强化监管的同时，充分发挥金融科技赋能作 用。

4.2 金融机构争相加码金融科技，驱动新成长

科技赋能金融历经三个发展阶段，科技含量逐步提升。第一阶段是 IT+金融，这 个阶段主要是通过 IT 来实现金融办公和业务流程的电子化、自动化，提高效 率。第二阶段是互联网+金融，这个阶段主要是利用信息化手段来汇聚行业内各 渠道的信息，并对资金供需方、资产买卖方、担保方等做相应匹配，如网络借 贷、互联网个人理财、互联网保险等。第三阶段是新科技+金融，这一阶段着重强调对云计算、人工智能、大数据、区块链等新兴信息技术的运用，赋能前中后 台业务。

目前，我们正处在新科技+金融的阶段，各大金融机构加码布局新科技，争取先 发优势。虽然金融业有牌照壁垒，天然屏蔽掉了很多外部竞争。但是，目前存量 金融机构的竞争也日益激烈，出现了强者恒强，强者兼并弱者的趋势。金融作为 一个服务行业，在以前，业务的扩张主要依赖人员规模的扩张以及资源禀赋。如 今，为了减少对人员以及相关资源的过度依赖，金融机构加码科技布局，将人员 的经验沉淀成信息化模块，提高可复用价值，如中台战略；利用信息化手段赋能 业务流程，如机器人客服、智能投顾等。此外，新技术的出现让金融业务场景越 来越碎片化，也倒逼各大金融机构加码布局科技，以科技驱动新成长。

还有一些银行，虽然没有成立金融科技子公司，但是成立了金融科技部，如邮储 银行、浙商银行、渤海银行、恒丰银行、温州银行等。此外，券商在金融科技领 域的投入也日益倍增。在已披露 2019 年信息技术投入金额的券商中，华泰证券 以 14.25 亿元位居榜首，同比增长 31.34%。

根据证监会发布的《证券公司分类监管规定》，评级越高，投资者保护基金的上缴 比例越低。这个分类监管规定将券商的信息系统建设也纳入了考核，有利于刺激 券商加大对信息技术的投入。

4.3 新一轮银行 IT 建设周期叠加信创浪潮，利好本土金 融科技厂商

新一轮银行建设周期已来临，信创浪潮加速国产化替代。银行核心系统的生命周 期通常在 5-10 年左右，最近一次银行核心系统建设发生在 2014 年前后，目前已 到了银行核心系统新一轮建设周期。过去，我国银行业从基础软硬件到核心系统都高度依赖海外厂商，这对我国的金融安全构成了较大威胁。2014 年 9 月，银 监会、发改委、科技部、工信部联合发布了《关于应用安全可控信息技术加强银 行业网络安全和信息化建设的指导意见》，明确提出从 2015 年起，各银行业金融 机构对安全可控信息技术的应用以不低于 15％的比例逐年增加，直至 2019 年达 到不低于 75％的总体占比。

应用案例相继落地。2019 年，张家港农商行的新一代核心系统上线，它采用了 腾讯云的 TDSQL 分布式数据库来承载核心业务数据，这是传统银行核心系统应 用国产分布式数据库的首次尝试。此外，在硬件层面全面采用国产 X86 服务器， 取代大型机、小型机。同年，中国农业发展银行的新一代核心系统也顺利上线。2020 年，邮储银行率先启动国有大行核心系统国产化替代，为其它国有大行的核 心系统国产化替代树立了标杆。

5、车联网产业进程加速，龙头厂商有望充分受益

5.1 市场规模大，产业链构成较丰富

车联网（智能网联汽车）产业是依托信息通信技术，通过车内、车与车、车与路、 车与人、车与服务平台的全方位连接和数据交互，提供综合信息服务，形成汽 车、电子、信息通信、道路交通运输等行业深度融合的新型产业形态。

根据赛迪顾问的预测，2016-2021 年间，我国车联网产业规模的 CAGR 将达到 24.93%，到 2021 年，我国车联网产业的规模将达到 1115 亿元。从近几年的产 业规模增速来看，车联网产业正步入快速发展阶段。

从车联网产业的组成成分来看，车联网可以分成云、管、端。云指的是车联网应 用、服务（包括地图、系统软件、内容、公共服务、行业服务等），旨在实现连 接管理、能力开放、数据管理等；管指的是通信技术（包括通信设备、通信服务 等），直连无线通信技术是目前各方竞争的焦点。端指的是车载终端和路侧设 备、软件等。

目前，我国车联网产业在管和端领域保持着较快的发展，而且随着 5G 和汽车电 子化的持续推进，管和端将继续处于高景气成长阶段，而云领域也将随之迎来发 展的春天。

我国车联网起步于 2009 年，经历了起步阶段（支持远程通话）、手机互联网阶 段（与汽车共享手机应用）、汽车 IVI 阶段（车载娱乐，围绕中控屏展开）、 5G+V2X 阶段。未来，随着 5G 与 V2X 技术的发展成熟，车联网产业将打开成长 空间。

5.2 政策、产业、技术三大催化剂共驱行业成长

政策持续出台

车联网作为一个涉及汽车、电子、通信、道路交通等多个领域的复合型产业，它 的发展离不开政策的支持和技术革新、产业内各参与方的大力投入及相互协同。

2010 年，全国两会首提车联网，至今已有十个年头。十年间，国家层面、地方 层面都持续有相关政策出台，极大促进了车联网产业的发展

在国家层面政策的推动下，各地方政府积极响应，陆续建立智能汽车与智慧交通 示范区。自 2018 年 4 月三部委联合印发《智能网联汽车道路测试管理规范（试 行）》以来，我国已建立 10 个国家级车联网测试示范区，超过 30 个城市级及企 业级测试示范点，十余个智慧高速公路智能网联试点。

产业内巨头争相加码

在车联网产业里面，有两类巨头可以加速产业发展，一类是传统的汽车及零部件 巨头，另一类是 ICT 科技巨头（如 BAT、华为等）。它们的加码投入以及强强联 手加速了产业发展的进程。此外，科技巨头加入车联网产业之后，对一些新兴车 企及芯片厂商等进行资金和技术扶持，也加速了行业的变革和洗牌。

国内外科技巨头在车联网领域的布局亦如火如荼。国内主要以互联网厂商为主（如 BAT），而华为作为通信设备龙头，在车联网领域亦加码布局。国外则是互联网厂 商与芯片龙头齐发力。

国内科技巨头的布局：

百度：以平台和人工智能切入车联网，聚焦 L4+自动驾驶。推出 CarLife+车机智 能互联产品，实现手机与汽车的应用共享与互联；成立自动驾驶事业部，截止 2019 年底，百度的无人驾驶车队已有 300 辆车，在 13 个城市展开测试；推出 Apollo 开放平台及企业版解决方案，2018 年底正式开源 Apollo 车联网方案， 已经超过 100 名合作伙伴，包括英特尔、微软、福特和本田等。

腾讯：利用社交娱乐基因，主攻车载终端消费。推出腾讯车联开放平台，开放具 备腾讯内容的服务 API（三款产品：车联 ROM、车联 APP、MyCar 服务）；推出 车联“All in Car”系统，开放了五大 AI 能力：智能语音、场景服务、内容服务、 社交服务和运营增值服务；推出新一代自动驾驶虚拟仿真平台 TAD Sim2.0。投 资高精度地图厂商四维图新，持有其 9.76%的股份。

阿里：从操作系统出发，树立行业标杆。与上汽合作，推出全球首款互联网 SUV 荣威 RX5，2017 年正式将 YunOS 系统升级为 AliOS 系统，拥有多种交互能力， 包括多屏互动、手势识别、语音识别、图像识别等等。2019 年，投资交通信息化 龙头企业千方科技，持有其 14.96%的股份。

华为：端、管、云全覆盖。成立智慧汽车解决方案 BU，布局 V2X 领域。与 Tier1 厂商及汽车厂商、应用开发商合作，共建智慧互联生态。华为作为全球 ICT 领域 的龙头，其在车联网领域的布局十分全面。

端侧：华为在端侧的布局分为硬件层面和软件层面。硬件层面主要包括自研的 C-V2X 芯片（4G/5G+PC5）、模组&T-Box、RSU、V2X Server 等，华为是全球 唯一端到端 C-V2X 解决方案的供应商。软件方面，基于华为 Harmony OS，推出 HiCar（与苹果的 CarPlay、百度 CarLife 等类似），让汽车和手机实现互联。

管侧：以基带芯片和通信模块为抓手，发挥自身优势。发布支持 4G 的车载模块 ME909T，发布 4.5G 基带芯片 Balong765，发布 5G 基带芯片 Balong 5000。华 为持续在管侧迭代芯片产品，并成功运用于车端和路端。

云侧：推出 V2X 云控管理服务平台，提供 V2X 设备管理、监控、运营、查询等 功能，能与城市交通管控平台进行无缝对接；推出基于 MDC（移动数据中心） 的车载计算平台和智能驾驶子系统解决方案，基于华为云的自动驾驶（训练、仿 真、测试）云服务 Octopus。

国外科技巨头的布局：

谷歌：推出 Android Automotive OS，成立自动驾驶部门 Waymo，其无人驾驶测 试里程在公开道路上已经累计超过 2000 万英里。目前，Waymo 的自动驾驶服务 又开始了运营载客试点；Waymo 与沃尔沃达成战略合作，成为沃尔沃 L4 级别自动驾驶全球独家合作伙伴。

微软：推出基于微软 Azure 云平台上的车联网平台，提供车联云（Connected Vehicle Cloud）解决方案（如 OTA 升级、联网安全服务等）。2019 年爱立信与 微软在车联网领域达成技术合作。

亚马逊：推出 Alexa Auto 软件平台；推出车载语音 Echo Auto

Mobileye:提供 ADAS 计算机视觉芯片，全球 25 家汽车厂商数百万辆车都已采用 Mobileye 的该项技术。（2017 年被英特尔收购）

NVIDIA:发布 NVIDIA DRIVE AutoPilot 平台，德国大陆集团将基于此研发 L2+自 动驾驶。

高通：发布了自动驾驶平台 Snapdragon Ride，包含多个系统级芯片（低成本、 低功耗、高性能）；推出 Car to Cloud 服务，集成骁龙数字座舱、4G/5G 网联服 务套件。推出 C-V2X 参考平台，支持车载系统和路侧的 C-V2X 部署。

R16 标准冻结，北斗完成全球组网，助力车联网提速

R16 标准冻结：2020 年 7 月 3 日，国际标准组织 3GPP 宣布 5G R16 标准已冻 结。相比 R15，本次冻结的 R16 实现了从“能用”到“好用”。在车联网方面， R16 支持 V2V（车与车）、V2I（车与路侧单元）直连通信，支持车辆编队、半自 动驾驶、远程驾驶、外延传感器等场景。R16 的冻结为 V2X 的后续发展奠定了基 础。

北斗完成全球组网：全球有 4 大卫星导航定位系统——中国的北斗、美国的 GPS、 俄罗斯的 GLONASS、欧洲的 GALILEO。2020 年 6 月 23 日，北斗三号完成全 球组网。作为全球第一个采用 3 频定位的卫星导航系统，北斗跟全球其他三大系 统相比具有更高的精度。在全球民用范围内，它的定位精度优于 10 米；在亚太 地区，定位精度优于 5 米，授时精度优于 10 纳秒（全球最高的授时精度）。

北斗完成全球组网，可以实现端到端亚米级甚至厘米级的动态定位。在极端恶劣 的条件下，可以弥补车载传感器感知能力不足的问题。

6、重点公司分析（详见报告原文）

6.1 美亚柏科

6.2 紫光股份

6.3 恒生电子

6.4 同花顺

6.5 中科创达

……

（报告观点属于原作者，仅供参考。作者：渤海证券，徐中华）

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