<国泰君安证券>航运行业2022年投资策略：集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏

（报告出品方/作者：国泰君安证券，岳鑫、郑武）

01集装箱运输市场——紊乱持续，警惕需求拐点

回顾：集运超级牛市的“三个阶段”

第一阶段（2020Q2）：替代。疫情全球大流行，供求双降——货量缩减 & 班轮停航，中国率先复工复产，全球出口份额提升。

第二阶段（2020Q3）：补库。欧美消费恢复，带动补库存，货量超预期增长，运力滞后恢复，载运率上升，量价双升。

第三阶段（2020Q4至今）：紊乱。宅经济及财政刺激，美线需求超预期高增长，供应链产能弹性有限，有效供给缩减——港口拥堵，准班率下降，集装箱短缺 ，载运率保持满载，运价脱离供求而持续飙升。

高载运率推动集运运价创历史记录，近期呈现高位震荡

过去一年，欧美航线载运率持续保持接近满载水平，目前欧美航线运价均值较疫情前上涨3倍，近期呈现高位震荡。

高运价下，出口结构已发生影响

比较33个出口细分品类过去两年出口金额累计变化：（1）占比缩减：纺织服装鞋靴——低附加值商品 （2）占比持平：工业生产设备——高附加值商品 （3）占比增加：疫情相关商品——运价敏感性低。

供给瓶颈

美国港口作业效率已超疫情前。2020下半年美国港口作业效率已超疫情前，2021年前三季度美西港口集装箱吞吐量较2019年同期增长20%，美西港口近期作业时间已延长至7*24小时，积极提升处理能力。

美国港口拥堵加剧，内陆供应链是核心瓶颈。美国海铁联运发达，过去十年供应链长期适应低速增长，产能弹性有限，美西港口2021下半年再次拥堵加剧——触发事件：美国两大铁路公司 BNSF和 UP暂停港口接驳，美国内陆供应链产能弹性极为有限，是核心供给瓶颈——预计供给瓶颈缓解仍需时间。

紊乱的根源：美线需求高增长——注意：传统旺季货量回落

2020Q4开始，美线集运货量高增长，背后是美国终端零售旺盛，市场预期Q3传统旺季货量将继续保持高增速，事实上，显著低于市场预期，美线货量Q3较2019年+20%，显著低于Q2的+36%，部分源于美西港口拥堵加剧。

旺季货量回落，警惕需求拐点风险

美国消费者信心指数7-8月明显下滑，并维持低位，集运货量旺季回落，或反映零售商对终端消费预 期的变化，考虑近期集运货代报价回落两成，且北美航空货 量增速持续放缓，建议警惕需求拐点风险。

集装箱船新船订单创新高，2023/24年迎来运力集中释放

新签订单创新高：2021年新签订单已超2007年，背后是船东对新增资产回报率上升的乐观预期，预计2022年交付有限：估算2022年集装箱运力规模将同比增长3%，较2019年增长10% ，预计2023-24年集中交付：新签订单以大船为主，将对欧美航线产生持续供给压力。

02干散货海运市场——码头塞港，铁矿囤货

铁矿石：货流集中——从澳洲，到中国

铁矿石出口：澳大利亚最大，铁矿石进口：中国最大，过去十年，中国铁矿进口依赖度持续攀升至超80%，中国进口结构稳定：澳大利亚占比六成，巴西两成。

煤炭：货流分散——印澳供亚洲

煤炭出口：印尼、澳大利亚为主，煤炭进口：中国、印度等亚洲国家为主，中国是产煤大国，自己自足比例较高，煤炭进口依赖度仅8%。

BDI Q3大涨

需求端——需求结构性增长，9月囤矿需求旺盛

全球干散货海运量：2021年Q3较2019年同期仅略增1%，其中铁矿石9月高增长

供给端——“塞港”缩减有效运力供给

严格的防疫要求，导致干散货港口作业效率下降，铁矿石港口库存增加至创三年新高，影响港口疏运效率，持续塞港消耗干散货船舶有效运力，叠加短期囤矿需求，导致BCI运价短期大涨。

BDI近期下降近半，钢铁限产导致铁矿石进口量缩减

近期BDI暴跌——过去两个月BCI暴跌，带动BDI自5650点十年新高，快速下跌至3000点附近，塞港仍在持续，而铁矿需求萎缩——国内钢厂限产，导致中国铁矿石进口量短期缩减约一成。

干散货海运2022年展望：供需改善仍需耐心等待

预计2022年干散货海运市场供需改善仍将有限，需求：预计大宗商品进口需求增长仍将乏力，Clarksons预测2022年需求将同比增长2%，供给：预计2022年干散货船运力规模将同比增长1.5%，考虑塞港缓解，预计有效运力增速将可能高于1.5%。（报告来源：未来智库）

03原油海运市场——供需见底，逐步复苏

全球能源结构——石油仍是最重要能源

全球能源结构性变化——多元化、低碳化、清洁化，石油仍是全球最重要能源——2019年全球能源占比1/3。

全球原油贸易结构变化——需求东移，供给西移

需求东移——过去十年亚太原油需求占比持续提升 ，供给西移——过去十年北美原油供给占比明显提升。

原油海运需求增速持续快于原油终端消费

中国原油进口依赖度持续上升至超70% ，美国成为原油净出口国，导致平均航距持续延长。

油运市场受疫情影响的三个阶段

第一阶段（2020年1-2月）：高位回落——有效供给释放导致供需走弱

需求端：疫情影响尚较为有限，全球原油海运需求同比下降仅不到2% ，供给端：美国取消了对部分中国油运公司制裁，油运市场有效供给快速释放。

第二阶段（2020年3-4月）：短暂疯狂——储油触发短期供不应求

原油终端消费创二战后最大缩减——疫情全球大流行，大规模停工停产，且交通出行大幅缩减，油价暴跌——OPEC减产滞后，沙特增产杀价，导致油价暴跌。油价暴跌导致出现油价暴跌极大刺激全球储油需求，原油库存大幅上升，期货升水结构刺激Contango套利，浮仓消耗VLCC有效运力，油轮运费急速飙升。

第三阶段（2020年5月至今）：供需寻底

原油终端消费逐步复苏，去库存先行，油运滞后恢复，Contango消失，浮仓VLCC到期陆续重回市场 ， 预计2021Q3油运市场产能利用率已见底。

油运业2022年展望：未来一年有望逐步复苏，关注底部布局时机

预计2022年油运市场产能利用率将开始回升，恢复至2019年仍需时间，预计油轮运力规模2022年较2019年增长9%，假设油运需求2022年恢复至2019年，意外：补库需求，储油需求，考虑资本市场有望预期先行，建议关注油运企业底部布局时机。

04航运业2022年投资分析：底部布局油运复苏

2022年投资分析：底部布局油运复苏

集运：紊乱终将结束，建议2022年警惕集运需求拐点风险 ，考虑市场预期与收益风险比。

油运：建议底部布局油运复苏 ，预计油运市场2022年将随着原油终端消费恢复而逐步复苏 ，考虑资本市场有望预期先行，建议关注低估值油运公司底部布局时机 。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议）

文琳编辑

免责声明：转载内容仅供读者参考，观点仅代表作者本人，不构成投资意见，也不代表本平台立场。若文章涉及版权问题，敬请原作者添加 wenlin-swl  微信联系删除。

文琳编辑

文琳行研报告，为各机构提供专业的信息、数据、研究和咨询服务。欢迎关注【文琳行业研究】

《文琳资讯》

提供每日最新财经资讯，判断经济形势，做有价值的传播者。欢迎关注