光伏、风电行业专题报告：能源安全及“双碳”目标考量下的必选项

（报告出品方：东方证券）

1 光伏、风电：能源安全及“双碳”目标下的必选项

俄乌冲突或将使得欧洲面临能源安全的挑战

近期，俄乌局势严重影响欧洲能源价格，使得欧洲能源转型升级面临更大挑战。欧洲能源的对外 依存度一直较高，2000 年至 2020 年从 56.3%上升至 57.5%；其中德国 2000 年能源对外依存度 为 59.4%，2020 年上升至 63.7%。2020 年欧盟石油进口的 26.9%、煤炭进口的 46.7%、天然气进口的 41.1%来自于俄罗斯，且俄罗 斯皆以绝对优势位列欧盟三种化石能源进口来源国第一位。以天然气为例，大部分欧洲国家对俄 罗斯天然气的依赖程度较高（芬兰 94%、德国 49%、意大利 46%），俄乌冲突发生之后欧洲天 然气、电力价格持续攀升。

作为全球气候政策坚定的倡导者，近年来欧洲各国纷纷提出减少化石能源消费总量，但近期能源 形势变化促使欧洲放缓了放弃煤电的步伐，开始考虑加大化石能源投资以确保能源安全，保证经 济平稳运行，也导致在 2050 年碳中和目标不变的前提下，后续减排压力会更大。今年 2 月 28 日（即俄乌冲突爆发后一周），德国经济部提出一份待立法草案，计划加速风能和太 阳能基础设施扩张，将 100%可再生能源供电的目标提前至 2035 年（原计划 2050 年）实现。内 容包括：（1）考虑到前期在能源基础设施如储能方面投入不足，短期内会加大化石能源投入以 确保能源安全；（2）加快中长期可再生能源投入，从根本上解决欧洲天然气供不应求的问题。

中国的能源革命：先立后破、通盘谋划，坚定“双碳”目标

今年两会政府工作报告提出 “有序推进碳达峰碳中和工作”：“推动能源革命，确保能源供应， 立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型。加强煤炭清洁高效利用，有序减 量替代，推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造。推进大型风光电基地及其配套调节性 电源规划建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力。推进绿色低碳技术研发和推广应用，建 设绿色制造和服务体系，推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降碳。坚决遏制高耗能、 高排放、低水平项目盲目发展。推动能耗‘双控’向碳排放总量和强度‘双控’转变，完善减污 降碳激励约束政策，加快形成绿色生产生活方式” 。

近日发布的《“十四五”现代能源体系规划》也指出：我国的能源安全保障进入关键攻坚期、能 源低碳转型进入重要窗口期。“十三五”时期，我国能源结构持续优化，低碳转型成效显著；“十四五”时期是为力争在 2030 年前实现碳达峰、2060 年前实现碳中和打好基础的关键时期， 必须协同推进能源低碳转型与供给保障，加快能源系统调整以适应新能源大规模发展。

《“十四五”现代能源体系规划》同时提出了“十四五”时期现代能源体系建设的主要目标：到 2025 年，国内能源年综合生产能力达到 46 亿吨标准煤以上，原油年产量回升并稳定在 2 亿吨水 平，天然气年产量达到 2300 亿立方米以上，发电装机总容量达到约 30 亿千瓦。单位 GDP 二氧 化碳排放五年累计下降 18%。到 2025 年，非化石能源消费比重提高到 20%左右，非化石能源发 电量比重达到 39%左右，电气化水平持续提升，电能占终端用能比重达到 30%左右。

我们认为：“先立后破”将成为今后我国保障能源安全、实现低碳转型的核心思想，我国特殊的 资源禀赋决定了传统能源的发展和生存周期可能仍然较长，其真正退出会是一个长期的过程。但 保障能源安全的诉求并不意味着传统化石能源将有长期持续、显著的增长，在坚定“双碳”目标 的前提下，中长期的增量能源供给预计仍将倚重可再生能源的快速发展。

能源和电力结构转型：光伏、风电将开启高斜率增长

我们对碳中和路径下一次能源消费结构进行了拆分测算。我们预计：（1）总能源需求达峰的时间可能为 2030 年左右，对应约 63.5 亿吨标准煤。（2）煤炭需求在“十四五”期间整体处于峰值平台期，“十五五”期间开始下降，之后下降的 斜率逐渐变大。（3）石油消费量“十四五”末达到峰值，对应约 10-11 亿吨标准煤，对外依存度可能仍不低于 70%。（4）天然气消费量 2030 年前保持年化 4%-6%的较快增长，达峰时间预计为 2030 年或稍晚。

在我们的测算情景下，化石能源消费占比将从 2020 年的 84%下降至 70%以下（2030 年）、5% 以下（2060年）；相应的，非化石能源消费占比将从2020年的16%提高至超过30%（2030年）、 超过 95%（2060 年）。需要指出的是，出于电力系统安全、可靠、平衡的需求，煤电装机规模的下降拐点可能并不会很 快出现。作为消耗化石能源的二次电力，煤电的发电量、装机容量可能先后于 2030 年前实现达 峰。

从一次电力的结构变化预测看，除水电外，光伏发电、风电、核电都将快速发展，并将在“十四 五”、“十五五”期间成为覆盖增量用电需求的主力，并在2030年以后逐步对火电的电量份额进 行替代。预计到 2025 年、2030 年，我国电力总装机将从 2020 年的 22 亿千瓦分别达到 30.5 和 41.3 亿千 瓦左右；风电+光伏装机占比由 2020 年的 24.3%分别提升至 38.4%和 52.1%。2025 年和 2030 年，风电+光伏发电量占比预计由 2020 年的 9.5%分别提升至 18%和 27%。

在一次能源消费结构的拆分测算基础上，我们同样进行了电力供给结构的拆分预测。火电：新能源的大规模替代是渐进的过程，考虑到储能（抽水蓄能、电化学储能等）规模、增速、 成本的约束，未来十年火电总装机仍有小幅增长，预计于 2030 年或稍早达到峰值，约 14 亿千瓦；新增装机中碳排放较小、调峰能力更强的燃气发电比例将有所提升。用电需求的可观增长叠加火 电新增产能缩减，其利用小时数预计“十四五”期间整体有所提升，“十五五”期间达到峰值并 真正开启由基荷电源向灵活性调峰电源的角色转变。

水电：优质的零碳能源，但受限于资源禀赋和经济性约束，未来增长空间有限，理论天花板清晰 可见。“十四五”期间将迎来金沙江、雅砻江的一轮投产，这是短期可预见的最后一轮投产高峰。核电：行业将长期发展，但目前来看年化增速不高。可预见的时间内，将仍以成熟的裂变核能应 用为主。未来十年将是三代核电技术开工投产的高峰，中性预期下2030年的装机规模将达到目前 的 2 倍以上。在安全性、经济性、技术迭代、国家战略的共同作用下，核电的远期发展空间弹性 较大。

2025 年，风电、太阳能发电装机规模预计分别达到 5.6 亿千瓦、6.1 亿千瓦左右；2030 年，风电、 太阳能发电装机规模预计分别达到 9.4 亿千瓦、12.1 亿千瓦左右。“十四五”期间，风电和太阳能发电年度合计平均新增装机规模预计达到 1.3 亿千瓦左右；“十 五五”期间，风电和太阳能发电年度合计平均新增装机规模预计分别达到 2 亿千瓦左右。

我们认为，从能源绿色转型、能源安全两个角度来看，风光新能源都将是重要选项。我国的资源 禀赋是“富煤贫油少气”，煤炭在“双碳”目标约束下也难有中长期的持续增长，油气资源的对 外依存度一直较高，而大力发展光伏、风电，将使得未来的增量能源需求，逐渐减弱对能源进口 的依赖。在“双碳”目标指引及能源安全保障的双重背景下，我们认为光伏、风电产业链将迎来 前所未有的高速成长机遇。

2 光伏：产业链安全风险较小，助推长期成长确定性

产业链国产化程度较高，银浆环节技术研发仍有较大空间

我国的光伏产业具备较强的出口能力，全球市场对我国产能依赖度较高。主产业链环节，以及其 他细分环节中的逆变器、玻璃、胶膜等，国产化率均处于较高水平；当前国产化率较低的是低温 银浆环节。根据 CPIA 数据，P 型电池浆料国产化程度进一步上升，国产正面银浆市占率从 2019 年的 47%上升至 2020 年的 50%左右。而 N 型电池所用浆料的国产化程度依然较低，大约在 20% 左右。

对于 P 型电池，随着近几年国产正面银浆的技术含量、产品性能及稳定性的持续提升，叠加国产 浆料企业同电池企业的紧密合作，国产正面银浆在性能方面已经具备了一定的竞争力，当前正银 主要以贺利氏、聚和、帝科、硕禾、杜邦等企业的产品为主。对于 N 型电池，提供成熟 N 型浆料 （HJT）还是以日本京都电子为主，此外贺利氏、LG、Namics、杜邦也有比较成熟的产品；国产 厂商中天盛、晶银、聚和、帝科都有一些较为稳定的产品。

我们认为，随着国内外需求的持续拉动，以及光伏电池片研发生产技术不断进步，国内浆料企业 有望通过持续研发逐步实现国产浆料质量和性能的提升，从而打破国内光伏浆料长期依赖国外巨 头的市场格局；最终通过技术迭代、高效运营而逐步提高市场份额的部分国内民企，有望迎来一 场源自于进口替代的发展良机。中长期来看，中国作为全球主要的光伏市场和光伏产能供给国， 银浆环节预计不会成为中国光伏产业蓬勃发展的掣肘。

全球能源转型推升需求，产业链供需错配有望缓解

随着上游硅料扩产逐步落地，原材料紧缺有望逐步获得缓解，硅料价格迎来松动，2021 年因价格 压力而未完全展开的项目需求有望在 2022 年弹性展开，我们预期全球装机需求有望提升至 195- 210GW，同比增长 15%-24%。随着集中式项目需求有望修复，分布式与海外市场有望维持增 长，产业链利润部分有望向下游传递，我们看好产业链格局优、供需紧的行业龙头，以及细分赛 道中具有阿尔法的公司（逆变器、一体化组件、胶膜等）。

客观看待光伏行业国家间协同与博弈，机遇与风险将长期共存。2021 年 11 月隆基已被美国告知 其海运货物预计将在五个港口滞留。本次扣押隆基组件事件之前，美方也曾屡次扣押我国出口光 伏产品。例如 21 年 8 月，阿特斯和天合光能也有样品组件被扣留，晶科能源也被报道有超过 100MW 的太阳能组件货物被海关官员扣留。随着中国在光伏行业的重要性越发提升，也将对他 国限制性竞争积极做好长期准备。21 年 11 月 10 日，美国商务部驳回了一项由美国国内光伏企业 组成的团体提出的对亚洲光伏制造商开启低价倾销调查的申请，并表示中国光伏产品制造商位于 马来西亚、越南、泰国的产能并没有“以低于正常价值”的价格出售太阳能电池；11 月 16 日， 美国国际贸易法院（CIT）正式宣布恢复双面组件 201 关税豁免权，并将 201 关税税率从 18%降 至 15%。世界碳中和共振背景下，全球光伏产业多边合作、协同发展对推动清洁能源发展和实现 气候变化的目标意义更为重大。综合而言，我们认为，应当客观看待光伏产业国家间博弈，展望 协同合作促进行业蓬勃发展，出口市场景气不减。

逆变器：需求持续向好，储能市场带动新增长。逆变器受出口市场与分布式市场增长带动，该环 节龙头企业仍维持较高增速。短期国内龙头全球渗透率提高态势不变，叠加下游储能逆变器需求 有望高速增长，景气度将持续提升。伴随未来 IGBT 与 MCU 等核心零部件紧缺情况逐步缓解， 细分赛道龙头有望迎来业绩放量。

一体化组件：“拥硅为王”态势延续，盈利修复空间展现。组件环节生产壁垒相对较低且竞争完 全，但随着产业一体化龙头格局展现，该环节既有效向上衍生，保证硅料供给渠道，又直接面对 终端需求，叠加品牌与渠道壁垒，环节格局逐步优化稳固。随着硅料产能持续投产，硅料紧缺情 况有望逐步缓解，产业链利润有望自上游向下传递，硅片、电池片、组件环节盈利能力有望恢 复，但由于硅料供给仍将处于紧平衡的形态，“拥硅为王”逻辑将延续，一体化组件龙头企业有望 在产业链收获更大盈利修复空间。

胶膜：行业龙头格局稳固，需求有望持续展开。胶膜作为光伏组件的核心材料，对电池片起保护 作用，因而对胶膜的透光率、粘结强度、耐老化等参数均有较高要求。根据 Solarzoom 数据，胶 膜成本约占组件的 12%。胶膜技术一般采用渐进优化方式，比如为提高反射率推出白膜，为应用 双玻组件采用 POE，为提高组件生产效率采用共挤型 EPE，我们认为胶膜是相对光伏其它环节 更为确定的赛道，技术演进有序（新技术的适配）、格局稳定，与装机正相关。随上游原材料 EVA 粒子持续扩产，行业原材料供应紧缺格局有望缓解，环节盈利能力有望修复，下游需求持续 增长背景下，景气度有望持续提升。

跟踪支架：静待集中式需求展开，大宗价格回归修复盈利空间。跟踪支架可跟随阳光实时转动， 既能提高发电增益，又能平滑输出曲线。相比固定支架系统，跟踪系统发电增益可达 10-30%以 上，成本则增加不到 10%，具备较好的性价比，跟踪支架渗透率有望持续提升。跟踪支架钢材成 本占比超过 70%，根据 BNEF 统计，单轴跟踪器的成本约 9 美分/W，其中 7 美分为钢结构成 本，1.5 美分为驱动系统，0.5 美分为控制系统；因此相比于传统支架，跟踪支架每瓦的钢材用量 需增加约 40%以上，以保证稳定的转动。同时为了保证主体结构的耐用性，支架需要直接采购预 镀锌的钢材或是对其热浸镀锌，提高防腐蚀性。但由于 2021 大宗价格上涨，叠加集中式电站需 求未能完全展开，行业盈利处于较低水平，后续静待集中式需求展开，大宗价格回归正常区间， 行业龙头有望迎来盈利成长。

3 风电：产业链持续优化降本，关注高端轴承进口替代

整机及零部件国产化程度较高，高端轴承进口替代空间较大

风电国产化程度整体较高，精密传动部件短期仍存在缺口。在风机大型化趋势下，风机中的精密 传动部件等核心零部件国产化率当前仍处于较低的水平，但随着国内轴承企业逐步实现 3MW 及 以上等级风机主轴轴承的国产化突破，我国有望逐步突破产业链“卡脖子”环节、完成进口替代。我国轴承行业早期仅有洛轴一家企业涉及风电轴承领域；2006 年以后，随着风电产业“井喷式” 发展，风电轴承的研发制造和国产化取得长足进步。据不完全统计，2020 年，天马、洛轴、新强 联、瓦轴、大冶轴、京冶轴承、洛轴所等国内轴承企业共产销风电轴承 77948 套，占比 16.3%。

从 2020 年数据来看，变桨轴承国产化率较高，达到 86.6%。偏航轴承国产化率 63.3%，还有较 大的市场开拓空间。主轴轴承国产化率 33.0%，技术攻关和市场开拓的空间很大。增速器轴承国 产化率仅为 0.58%，发电机轴承国产化率仅为 0.2%，这两个领域的技术研发和国产替代仍处于早 期阶段，具有技术优势和持续研发能力的企业若能取得突破，有望迎来巨大的进口替代发展机遇。

产业链自主可控，风机持续降本拉升需求

陆风：多维需求带来持续增长。

1. 大型风电光伏基地项目：中国将持续推进产业 结构和能源结构调整，大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风 电光伏基地项目，第一期装机容量约 1 亿千瓦的项目已有序开工。后续风光大基地项目有序 开展有望为风电行业需求提供有效支持。

2. 分散式风电项目：9 月 10 日，国家能源局新能源和可再生能源司副司长王大鹏在第四届风能 开发企业领导人座谈会时指出在中东南地区重点推进风电就地就近开发，特别在广大农村实 施“千乡万村驭风计划”。远期来看，我们假设全国约 69 万个行政村中有 10 万个满足分散式风电发展需求，每个村力争在零散土地上找出 200 平方米用于安装 2 台 5MW 风电机组，分 散式风电发展便存在 10 亿千瓦容量空间。10 月 17 日，118 个城市与 600 多家风电企业共同 发起了“风电伙伴行动·零碳城市富美乡村”计划。该行动计划提出，力争 2021年年底前启 动首批 10 个县市总规划容量 500 万千瓦示范项目。在度电成本方面，该行动提出，风电力争 在 2025 年将陆上高、中、低风速地区的度电成本分别降至 0.1 元、0.2 元和 0.3 元，将近海 和深远海风电度电成本分别降至 0.4 元和 0.5 元。分散式风电项目逐步展开对地方风电发展与 经济发展有望形成强有力支撑。

3. 老旧风机替换项目：8 月 30 日， 宁夏回族自治区发展改革委网站正式发布《自治区发展改 革委关于开展宁夏老旧风电场“以大代小”更新试点的通知》，要求充分发挥国家新能源综合 示范区先行先试作用，科学、合理、有序开展老旧风电场更新试点工作。《通知》指出，要坚 持市场导向、坚持政策延续、坚持以大代小、坚持有保有增、坚持生态优先、坚持产业促进 等基本原则。具体项目规划上，力争到 2025 年实现老旧风电场更新规模 200 万千瓦以上、 增容规模 200 万千瓦以上。按照国内风机保有量推算，随着后续老旧风机效能逐步降低，叠 加大功率新风机展现较高性价比，风资源优越地区风机替换需求有望在“十四五”中后期逐 步展现。

海风：整机价格降幅超预期，加速迈入平价时代。2021 年 10 月 11 日，浙江省华润电力苍南 1# 和中广核象山涂茨海上风电场风机采购项目开标，项目规模分别为 400/280MW。华润电力苍南 1#海风项目 5 家整机商参与竞标，投标人平均单价(含塔筒)分别为 4563 元/kW，最低报价 4061 元/kW；中广核象山涂茨海风项目6家整机商参与竞标，投标人平均单价(含塔筒)为4352 元/kW， 最低报价 3830 元/kW。总体来看，此次招标价格较 2020 年报价降幅达 40%-50%，实现海风项目 平价状态，有望推动海上风电装机需求。

地方性规划坚定海风需求，“十四五”海风有望迎来高速增长。海上风电有着风资源相对丰富且 消纳难度更小等优点，海风资源逐步纳入规划进行开发，随着后续海风产业链发展成本，海风有 望迎来高速增长阶段：

1. 福建：福建省漳州市人民政府提出 50GW 的海上风电大基地开发方案，连同配套抽水蓄能与 电化学储能，整县推进光伏开发，实际规模将达到 60GW。包括电网送出工程与产业配套， 整体投资金额超过 1 万亿元。漳州大风电大基地用海 8000 多平方公里、可开发 50GW、年 发电时间达到 4000 小时，预计最快 2022 年底前可获得国家能源局批复。

2. 江苏：2021 年 11 月 15 日在中国新能源发展论坛上，盐城表示“十四五”期间将规划 9.02GW 近海和 24GW 深远海风电项目规模，努力在“十四五”末实现新能源装机容量突破 20GW、产业规模突破 2000 亿元的蓝海目标，打造引领全国乃至全球新能源产业发展的新高 地。《盐城市“十四五”新能源产业发展规划》中指出，其将重点推进在建的国华东台 20 万 千瓦、江苏双创东台竹根沙 30 万千瓦等 9 个共计 2.3GW 海上风电项目加快建设，确保 2021 年底前全部并网发电；也将加快启动全市“十三五”结转的射阳南区 H3#、射阳南区 H4#等 共计 2.65GW 海上风电项目竞争性配置工作。

3. 广西：2021 年 11 月 1 日国家能源局正式批复广西海上风电规划，标志全区海上风电由规划 阶段进入建设实施阶段。国家能源局先期批复全区海上风电规划装机容量 750 万千瓦，其中 自治区管辖海域内全部 4 个场址共 180 万千瓦，要求力争 2025 年前全部建成并网；自治区 管辖海域外择优选择 570 万千瓦开展前期工作，要求力争到 2025 年底建成并网 120 万千瓦 以上。

4. 广东：2021 年 6 月 1 日下发《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》， 明确到 2021 年底，全省海上风电累计建成投产装机容量达到 4GW；到 2025 年底，力争达 到 18GW，在全国率先实现平价并网。11 月 18 日，广东省能源局启动粤西、粤东千万千瓦 海上风电新增场址前期工作项目，预算金额达 7960 万元。

5. 浙江：2021 年 6 月 23 日正式印发《浙江省可再生能源发展“十四五”规划》，提出积极推进 近海海上风电，探索深远海试验示范，集约化打造海上风电+海洋能+储能+制氢+海洋牧场+ 陆上产业基地的示范项目，“十四五”期间，全省海上风电力争新增装机容量 4.5GW 以上， 累计装机容量达到 5GW 以上。

6. 山东：2021 年 9 月 12 日，华能山东半岛南 4 号海上风电项目 34 号风机顺利并网，成功发出 山东省第一度海上风电，标志着山东省实现海上风电“零”的突破。11 月 2 日，山东省海洋 局海洋战略规划与经济处处长段建文在新闻发布会指出，山东省下一步将聚焦渤中、半岛北、 半岛南三大片区，推进海上风电集中连片、深水远岸开发应用示范，打造千万千瓦级海上风 电基地，探索推进“海上风电+海洋牧场”、海上风电与海洋能综合利用等新技术、新模式。

“十四五”期间国内风电行业年均装机有望超 54GW，年均复合增速有望超 15%。海外需求因美 国 PTC 法案延期至 2026 且增大补贴力度的原因，故北美地区 2021 抢装波动影响将减小，后续 北美地区增速有望提升。全球风电需求有望迎来低碳共振，我们预计 2021-2025 全球风电年均平 均装机有望超 110GW。

轴承：整机环节降本驱动，风电主轴轴承进口替代逻辑增强。随着国内整机环节降本压力推动国 产化替代进程，作为精密件生产工艺更复杂，综合要求更高，被认为是风机国产化的核心难点之 一的主轴轴承进口替代逻辑有望增强。随着例如新强联等国产品牌主轴轴承陆续通过整机厂商验 证，国产化替代窗口将持续打开，叠加国内市场空间有望迎来坚定增长，风电轴承赛道龙头有望 迎来“成本端修复+需求端增长”的成长逻辑。

铸件+主轴：原材料价格松动有望带动盈利修复，风机大型化趋势引发格局变化。生铁废钢作为 铸造核心原材料前三季度处于价格高位，后续静待钢材价格回调，环节迎来盈利修复逻辑。风机 大型化趋势下，提高了对铸件的技术和工艺要求，据佳力科技数据披露，风机 4MW+等级铸件单 价明显提升，毛利率也相较 2MW 等级产品高出 10-15pct。叠加风机大型化趋势下，锻造主轴制造难度加大、单位成本走高，带动铸造主轴渗透率提升，大兆瓦铸件产能需求加大，我们推测风 机大型化速度超出之前铸件环节扩产预期，大兆瓦铸件产能稀缺，产业将格局迎来新变化。

海缆：抢装带动业绩高增长，海风加速平价修复低预期。海缆作为海上风电系统核心构成部分， 龙头企业在2021海风抢装潮中，盈利获得比较显著增长。由于海风产业链展现出加速平价态势， 2022 年国内海风项目推进有望超出预期，海缆龙头低业绩预期有望被修复，叠加后续海风规划空 间展现，风电海缆环节景气有望提升。

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