海上风电行业专题报告：海阔天空，风正扬帆
（报告出品方：长江证券）
01、引言：招标、规划支撑短中长期景气
短期：2022年前低后高，招标支撑2023年规模高增
对于2022年，今年前三季度国内海风装机并网约1.2GW，预计一定程度受疫情影响；但截止到2021年末的累计招标比吊装规模超出约10GW，我们认为对于今年全年的海风装机规模具备一定支撑，即今年并网的海风项目包括2021年招 标的项目以及2021年以前的项目；根据项目进展，我们预计2022年国内海风装机有望达5GW，今年整体呈现前低后高的态势。
对于2023年，我们认为今年的招标规模对其存在较强支撑。据不完全统计，今年1-10月海风招标规模约10GW（不考虑框架竞配），相比于前两年招 标规模显著增长。我们预计在今年招标规模高增长的基础上，明年海风装机规模有望达10GW以上，相比今年实现翻倍以上的高增长。
中长期：各地海风规划陆续出台，支撑景气持续性
对于十四五期间，目前各沿海省份均出台较为明确的海风规划，梳理来 看，目前各地十四五海风规划规模合计约60GW，其中广东、江苏、山 东、浙江、福建规划规模靠前。我们认为对十四五期间国内海风装机需 求持续快速增长形成支撑。再往长期看，各地目前也陆续出台中长期海风规划，包括河北唐山、广 东潮州、广东汕头、江苏盐城等，为十四五后海风储备规模进一步奠定 基础。
02、动因：加速迈入平价，打开装机空间
海风建设成本快速下降，催动行业迈入平价
国内海风产业链发展整体慢于陆风，此前建设成本较高，导致行业发展需要依赖补贴。2021年海风迎来补贴退坡前的抢装，并且部分省份（广东、山东、浙江）开始陆续出台地方性海风补贴（主要针对2022年及以后的海风项目）推动 行业发展。
随着海风项目建设成本的不断下移，海风行业平价正加速到来。按照今年3500-4000元/KW的海风风机招标价格估算明年各地区建设并网的海风项目成本。我们预估部分地区海风整体建设成本下降至1.1万元/KW左 右，假设项目上网电价是当地燃煤标杆电价（若存在地方补贴则考虑2023年的补贴）以及贷款比例70%的背景下，部分地区明年建设并网的项目能够达 到平价阶段。其中，具体看，广东、福建、江苏、浙江、上海、山东海风项目IRR较为靠前，有望率先迈入平价，并且广东因存在地方补贴，项目收益率相对较高。
同时 ，部分省份海风项目陆续实施竞争性配置，并且今年以来竞配项目的最终上网电价要低于当地燃煤标杆电价，我们认为这也一定程度印证了部分 地区的海风项目正快速迈入平价时代。今年上海、福建竞争性配置的海风项目对应的上网电价要低于当地燃煤标杆上网电价，并且福建的海风项目上网电价低于0.3元/度，我们认为一定程 度也表明对应项目的建设成本存在下降空间，具备实现平价的能力。
平价之下，海风项目加速启动
海风平价的加速来临，我们认为是今年海风招标规模爆发增长的核心原因，并且展望后续具备持续快速的增长支撑。首先，从陆风此前发展的历史来看，2021年国补退坡后并且行业进入平价阶段，推动陆风招标规模的快速增长，装机规模预计2022年也将实现较快 增长。其次，今年1-10月海风已经招标10GW左右（不含框架竞配），主要集中在广东、山东、浙江、江苏等收益率相对较高的省份。
展望未来，我们认为海风建设成本仍然具备较为可观的下降空间。大型化空间较大：明年海风风机单机容量将超8MW，未来提升空间较大；目前部分企业开始着手20MW的大型风机以及相关安装平台的规划；新技术不断推进：最近产业链在漂浮式风电等新技术持续推进，包括万宁漂浮式海上风电100万千瓦试验项目一期工程可行性研究报告过审、新式风 机产品以及漂浮式解决方案的推出等。
根据各省海风十四五规划，我们认为随着海风建设成本的不断下降，国内海风装机需求有望持续快速增长；我们预计在今年招标规模支撑下2023年国内海风装机规模有望达10GW以上，实现翻倍以上增长；并且在2023年基础上，2024-2025年有望继续保持约年化复合30%的较快增速，2025年国内海风装机规模达20GW左右。再往后，随着建设成本下降，我们认为海风可建设的海域将不断拓宽，国内海域可开发风资源达千GW级别，潜在空间可观。
海外海风建设规划上调，打开全球增量空间
除国内市场外，海外主要海风建设国家近几年也纷纷上调海风建设规模目 标，提出较为可观的中长期规模目标。其中，欧洲主要国家目前对于2030合计海风规模规划超130GW，意味着 2022-2030年新增海风装机达100GW左右，对应年均新增装机超10GW；美国计划2030年海风累计装机规模达30GW，2050年累计达110GW；粗 略估算，美国2022-2030年海风年均装机规模达3-4GW， 2030-2050年 年均达4GW。
03、产业：海缆、管桩直接受益海风Alpha
海缆：量价齐升成长逻辑，行业供给预计持续紧张
海缆起到连接风电场和岸上电网的重要作用，并且未来存在升级趋势。尽 管海缆在风场中成本占比较小，但海缆尤其是送出海缆的故障会直接影响 整个风场的运营。在海上风电场及其机组不断大型化、远海化的趋势下， 行业对电压等级更高、输电距离更长、输电容量更大的海缆提出了需求， 海缆的重要性进一步凸显。
场内缆部分项目从35kV升级至66kV的更高电压等级，提升输电容量。交流送出海缆迈向500kV。目前主流交流送出海缆电压等级为220kV，在 高压化趋势下，需采用输电能力更强的500kV海缆。柔直海缆或是远距离大容量海上风电场输电最优解。500kV交流海底电缆 输送方式不适合于大规模长距离场景。直流输电能力不受线路长度的限制， 且载流量远超交流电缆，损耗却较低，既具备直流电缆优势又具备较好并 网性能的柔性直流海缆或是远海场景下输电最优解。
500kV送出海缆单km价值量大幅提升。随着风场容量的提高送出海缆价值量随之提升，若选用500kV高压化交流海缆带来的价值量提升幅度更加显著。柔性直流海缆成本优于高压交流海缆。三芯500kV高压交流海缆会造成较大的成本压力，同等量级风场使用单芯柔直海缆单位价值量降幅可达40- 50%，经济性明显更优（但基础配套设施如换流站成本会增加）。场内海缆方面趋势稳定。使用66kV海缆的青洲一、二项目在海缆长度更长、风场容量更大的情况下单价却更低。我们预计国内海风海缆随着离岸距离拉长以及电压等级升高，单GW海缆价值量有望持续提升。预计2025年国内海风新增装机规模有望达到20GW，对应海风海缆市场空间接近400亿元，在2023年基础上年化复合增速超30%。
格局方面，海缆格局集中且稳定，壁垒其主要体现在：1）基于港口码头的区位资源壁垒：海缆运输船，随着海缆的长度及电压等级逐步提升，单条海缆重量将进一步提升，对码头和运输船的要求将进一步提升。与此同时，码头建设需通过省政府审批满足规划，岸线使用权需要通过国土资源部审批，码头岸线的资源审批难度持续加大。2）基于设备与工艺的技术壁垒：国内海缆在投用前一般需要花费1年以上的时间完成型式试验和预鉴定试验，且要通过相关产品资质认证。随着海风向深远 海的比例提升，当升压站到陆控站的距离超过50km时将进一步催化对于软接头技术、高压柔性直流技术的刚性需求，技术难度进一步提升。3）基于已有项目的资质壁垒：部分业主在招标时需要考虑20-30年的可靠性及海缆企业高效完善的服务能力，对投标人会设置较高的资质要求。
同时，我们认为随着后续几年海风需求的快速爆发，海缆招标规模快速增长，可能会导致订单出现外溢现象，即头部企业产能短期扩张速度低于行业 招标爆发速度，头部企业订单拿满后，部分订单会由其他企业获得。此前，2020年在海风招标规模快速爆发的时候，同样出现过更多企业中标海缆项目的现象；并且当前时点，头部三家企业之外的海缆企业也在加速扩 产和积极布局新的产能基地。因此，我们认为海缆环节头部三家企业具备拿单确定性，其他企业也有望实现海缆订单的突破。
管桩：海风建设显著拉动需求，码头布局抢占先机
与陆风塔筒不同，海风除水面上的塔筒产品外，还需要大量的水面下支撑基础（管桩、导管架等）：海上塔筒固定在海水中，相较陆上塔筒需要新增 桩基或导管架。目前，陆上塔筒的单瓦用量在6-7万吨/GW，而海上塔筒和管桩基础用量普遍在20-30万吨/GW，单GW用量是陆风的3-4倍；因此，海风后续的装机 规模放量增长，对于管桩基础环节的需求也会有显著拉动。
对于风机大型化的影响方面，海风管桩基础整体摊薄影响较弱，主要原因在于随着风机大型化和风电场往深远海发展，水深在不断提升，进而会使得 对应管桩产品的长度变大，以及随着承重变大，管桩产品的直径也需要不断变大。从实际海风项目的管桩基础数据看，风机容量和单GW管桩基础用量也没有很明显的线性关系，更多取决于水深。同时，未来海风风机上升至10MW以上，达到15MW甚至更高的水平后，行业有可能出现超超大型单桩产品与之配套，直径可能最大达到15m，单桩 重量也可能会进一步增长至3000吨以上。同时，海上塔架固定在海水中，因此需要具备抗腐蚀、抗盐雾的能力。因此，海上支撑基础相比陆上支撑基础的盈利能力更高；海风支撑基础能够对相关公司产品结构一定程度形成改善。
由于管桩、导管架单根重量较大（单根重量一般达1000-2000吨），并且需要整根运输，所以海风管桩、导管架生产基地需要靠近码头，便于运输。考虑到码头以及配套的生产基地具备一定程度的稀缺性，尤其是水深较大、装载能力较强的码头稀缺性程度更高，并且码头的审批手续较为复杂、建 设周期较长，我们认为海风管桩基础环节的核心壁垒在于码头和生产基地的获取及建设。目前在码头、生产基地方面具备先发优势和布局优势的企业未来在海风管桩市场具备更强的竞争优势。从目前主要企业的生产基地和产能布局情况看，主要企业的生产基地基本位于山东、江苏、广东等沿海海风大省，一定程度也表明了码头、生产基地对于海风管桩产品的重要性；产能扩张速度方面，头部企业近几年明显加速扩张，预计未来头部企业的产能优势有望进一步强化，市场份额有望持续提升。
风机：大型化趋势明确，降本空间依旧广阔
海风风机方面，近几年降价趋势较为明显，从过去的7000- 8000元/KW下降至目前中标价格区间中枢大约3500-4000元 /KW。因此，海风风机环节的主要发展方向在于降本，过去来看， 风机大型化是降本的主要措施之一。往后看，我们认为海风风机大型化仍将保持较快的推进速度，并且单机容量上限存在超预期可能（未来几年16MW产品有望下线，未来有望达到甚至 突破20MW），对应的，我们认为海风风机未来大型化降本空间依旧较为乐观。我们认为风机龙头企业在未来技术降本、规模降本方面更加具备优势。
铸锻件：跟随风机大型化，铸造主轴有望逐步普及
风机主轴和铸件方面，随着风机大型化，本身主轴产品和铸件产品也在大型化发展过程中，头部企业的产能和工艺优势将进一步凸显。同时，随着海风风机大型化，铸造主轴渗透率有望逐渐提升：风机大型化之后，锻造的难度变大，成本变高，而铸造可以一次成型，减少原料损耗， 降低成本。目前，金雷股份、通裕重工均已积极切入铸造主轴领域，金雷8000支铸锻件项目二期铸造产品浇注项目产能释放并且实现批量交付；通裕 批量交付铸造主轴，预计今年铸造主轴订单约1000支。预计铸锻件环节龙头企业以及适应产品变化的企业有望受益海风未来大型化发展趋势。
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