化工行业策略：关注经济复苏、欧洲产能转移、需求刚性三大主线

（报告出品方/作者：方正证券，任宇超、张泽亮、韩广智）

1回顾 2022：需求偏弱运行，行业艰难探底

1.1地产、消费需求不振叠加出口红利退却，内外需同时承压

内需方面地产开工、竣工端承压，影响相关化工材料需求。根据国家 统计局最新数据，房屋新开工面积累计 10.37 亿平方米，同比下降 37.79%；房屋竣工面积 4.65 亿平方米，同比下降 18.72%。新开工、 竣工端数据下滑，市场对于窗户、涂料、墙体保温材料、建筑外管材 等各类材料以及冰箱、空调等地产后周期产业需求受损。

销售端尚未回暖，新开工复苏仍需时间。截止 2022 年 11 月，商品房 销售增速回落明显。10 月商品房累计销售面积达 11.11 亿平方米，同 比下降 22.27%。

2022 年以纺服为代表的消费行业受疫情冲击需求承压。2021 年，国 外纺服需求从疫情冲击中逐步恢复，国内受益于疫情管控成效显著需 求处于高位。22 年纺服需求偏弱。3-5 月国内疫情散发，内需下滑；7-8 月经济复苏预期好转，内需略有反弹；9 月开始受国内疫情再度加 重以及外围加息影响有所回落。12 月以来在天气迅速转冷、疫情管控 政策优化等因素影响下，纺服需求有望迎来拐点。

外需方面，出口红利退却，22 年 7 月开始化学品出口交货值环比下滑。新冠疫情影响海外供应链，21 年化学品出口受益于国内疫情快速控制 增长明显。2020 年 10 月至 2021 年 3 月，海外新增病例数快速增加。2021 年 1 月 9 日，美国新冠新增确诊病例突破 25.1984 万例，达到短 期峰值。同期国内受益于新冠疫情的有效控制，21 年 3 月化工品出口 值实现了 15%左右的增速。2021 年全年，仅有 6 月前后美国疫情得到 有效控制，其他月份每周新增病例数据维持在较高水平。同时期内， 国内化工行业供给平稳。外需推动国内化工品出口维持高增速。2021 年以来，我国化学原料及化学制品累计出口交货值年均同比增长在 20%以上。

2022 年 3 月至 4 月，美国疫情新增病例下降至 10 万以下，疫情得到 了有效的控制。国内化工品出口增速虽依旧维持在 15%以上，但环比 有所回落。5 至 7 月，美国新增病例周增 10 万，我国化工品出口值同 比达到 40%以上。2022 年 6 月，我国当月化学原料出口交货值 592 亿元，达到历史峰值。随着海外供应链的逐步恢复，自 22 年 7 月至 今，当月化学原料出口交货值环比持续回落。

供给端 21 年高景气推动行业进入扩张周期，三季度行业在建工程同 比、环比增长。截至 2022Q3，在建工程规模 1648.62 亿元，同比/环 比 +31.87%/+13.53% 。行 业 平 均 资 产 负 债 率 为 50.51% ，同比 0.18/-0.26pct 。行 业 总 资 产 为 18864.48 亿 元 ， 同 比 / 环 比 +16.28%/+3.05%。

1.2原油、煤炭价格高位震荡盈利承压，农化以及资源端表现更好

上游能源、原料成本高位震荡，下游需求不振价格传导不畅，中游化 工行业整体承压。2022 年上半年原油价格高位震荡，成本支撑下化工 品价格处于较高水平，而进入三季度以来，外需扰动下出口端需求下 行，内需受疫情封控影响弱势震荡。

年内资源、能源端产品价格表现更好。据 Wind，年度价格涨幅居前 产品分别为工业级碳酸锂(99.5%)、电池级碳酸锂(99.5%)、氢氧化锂(电 池级 99%)、正极材料:磷酸铁锂、六偏磷酸钠（食品级）等。受新能源车及储能等需求快速增长影响，锂资源相关碳酸锂、氢氧化锂及下 游正极材料等产品在成本支撑下均有较大涨幅。此外磷矿等资源型产 品以及天然气、柴油等能源类产品均录得较大涨幅。

1.3行业盈利前高后低，业绩逐步探底

受国内外需求下行影响三季度行业景气回落，在建工程延续高增长。前三季度行业营收及归母净利润同比增长，三季度单季归母净利润同 比环比下降。行业方面，前三季度基础化工行业实现营业收入10263.06 亿元，同比增长 16.58%;实现归母净利润 1109.33 亿元，同比 增长 2.38%。三季度单季行业实现营业收入 3242.70 亿元，同比/环比 +5.57%/-13.55% ；实 现 归 母 净 利 润 251.97 亿元， 同 比 / 环 比 -29.93%/-46.37%。

1.4相对收益走低，估值处于历史低位

三季度公募基金减持基础化工行业幅度大于其指数下跌幅度。公募持 仓比例环比下降，但持仓仍处 83%的历史高分位数。2022Q3 基础化 工行业重仓总市值为 508.4 亿元，环比减少 17.84%；同期基础化工行 业指数环比降低 13.04%。2022Q3 全行业重仓市值为 2.29 万亿元，环 比减少 13.90%。基础化工公募重仓配置占 2.2%，环比下降 4.58pct， 处于历史 83%分位数。重仓前十大公司分别为万华化学、华鲁恒升、 赛轮轮胎、远兴能源、盐湖股份、润丰股份、藏格矿业、龙佰集团、 联化科技、黑猫股份，行业龙头持仓集中度上升。三季度华鲁恒升、 润丰股份、藏格矿业、联化科技获得公募基金加仓。其中润丰股份增 持比例最高，三季度重仓总市值 24.93 亿元，环比增长 52.30%。万华 化学、赛轮轮胎、远兴能源、盐湖股份、龙佰集团、黑猫股份被公募 基金主动减持。

2022Q3 公募基金重点加仓森麒麟、莱茵生物、中复神鹰。2022Q3 基 础化工行业重仓市值增加前十大公司重仓市值环比变化均大于总市 值季度涨跌幅。排除股价上涨因素，有三家公司重仓市值环比变化率 减市值季度涨跌幅超过 300%，分别是森麒麟、莱茵生物、中复神鹰。森麒麟重仓市值 2.69 亿元，环比增加 4450.76%，市值季度涨跌幅 -6.98%；莱茵生物重仓市值 1.31 亿元，环比增加 2309.66%，市值季 度涨跌幅+2.39%；中复神鹰重仓市值 2.53 亿元，环比增加 523.25%， 市值涨跌幅+0.83%。重仓市值增长的板块有民爆产品与农药。其中，民爆行业受益于电子 雷管升级&行业格局改善，供需紧平衡下，重仓市值环比上涨 8.1%；农药行业受益于地缘政治持续，粮食安全重视&行业登记证高准入， 海外农药需求旺盛，重仓市值环比增加 11.9%。重仓市值环比减少的 板块分别是纯碱、化肥、化纤、聚氨酯、磷肥及磷化工、氯碱、轮胎、 食品及饲料添加剂、钛白粉、炭黑、油墨涂料，主要原因为国内宏观 经济下行，叠加疫情扰动下，终端需求不足。

1.5龙头逆周期扩张，行业底部积蓄力量

周期底部龙头扩张速度不降反升，化工龙头合计在建工程达到历史新 高。我们认为一方面由于龙头已批项目的资本开支惯性，使得 2022Q3 季度行业在建工程处于近三年最高点。其次是龙头企业对中国化工行 业竞争力保持信心，基于一体化与双碳政策的背景下龙头规模优势与 项目审批优势将不断得到正向强化，供给向龙头集中仍将是未来的趋 势。一体化趋势不会改变，龙头在成本端仍然更有优势。拥有优质园区与 一体化产业链的行业龙头有望进一步发挥领先的成本竞争优势，持续 拓展市场份额、着力发展循环经济，实现强者恒强，同时龙头积极扩 产带来的成本规模优势将使得小产能在未来出现不断出清，行业提升 集中度。一方面，一个完整、高效、灵活的产业链有助于进一步降低 能源与物流成本、发挥协同优势，龙头企业成本控制力进一步凸显；另一方面，在“双碳”共识的背景下，一体化生产有助于其实现低排 放、清洁发展战略。以全球龙头巴斯夫与万华为例，2021 年，巴斯夫 通过对废热等闲置能源的高效再利用，有效减少 430 万公吨碳排放；万华化学针对烟台工业园废热循环利用的综合智慧能源项目减少二 氧化碳排放 670 万吨，实现降碳降本的迭代优化。

双碳政策，加上本轮资本开支提前卡位，存量项目价值有待重估。在 “碳中和、碳达峰”背景下，化工行业企业面临限电限产、碳排放成 本提升等风险因素。二十大报告指出转向精准控碳的碳排放双控制度 的必要性，是我国实现双碳目标的关键支撑。在政策端压力下，高耗 能落后产能处置速度有望加快，推动产业结构优化及行业格局重塑；同时，依托技术、管理等竞争优势，各板块龙头企业优质存量资产价 值将会进一步凸显。

2展望 2023：危中寻机，关注三大主线的投资机会

2.1主线一：地产+消费需求复苏

地产融资三支箭落地重点支持保交楼，竣工端有望率先回暖拉动相关 材料需求。今年以来地产融资渠道持续放宽，自 7 月中共中央政治局 会议提出“保交楼、稳民生”的工作任务以来，稳地产相关政策频出， 随着信贷、债券、股权融资三支箭的相继落地，短期内强势“政策底” 助地产稳定运行。房企的融资环境将得到显著改善，促进地产行业复 苏。而政策侧重支持“保交楼”，竣工端将率先迎来边际改善。下游 地产有望引导相关材料去库，形成库存消耗&需求增长的正向循环。地产销售端传导至新开工时间 6 个月左右，考虑提前备货采购，23 年 Q2 地产链上游材料或将迎来复苏。

疫情防控政策优化，消费场景恢复下化纤有望演绎大复苏逻辑。11 月 30 日，国务院联防联控举行主题为“落细落实防控措施，有效抓好 疫情处置”的新闻发布会，纠偏和避免长期封控。广州市在第九版防 控方案和二十条措施的基础上优化防控措施：一、科学精准划定高风 险区。原则上将感染者居住地以及活动频繁且疫情传播风险较高的工 作地和活动地等区域划定为高风险区，高风险区一般以单元、楼栋为 单位划定，不得随意扩大。符合解封条件的要及时解封，封控管理要 快封快解，应解尽解。二、精准开展流调。及时、准确判定密切接触 者，不得随意扩大密切接触者甄别范围。三、科学开展核酸检测。对 风险岗位、重点人员开展核酸检测，不得扩大核酸检测范围，一般不 按行政区域开展全员核酸检测。我们认为疫情防控政策优化，经济复 苏对居民购买力恢复有积极影响，整体消费有望边际回暖。而出行场 景的修复将为前期受损比较严重的纺服行业带来恢复性增长，拉动上 游化纤行业需求边际好转。

2.2主线二：欧洲产能转移机会

能源危机削弱欧洲化工行业竞争力，中国化工行业有望通过产业链的 比较优势迎来新的发展机遇。短期机会方面，2023 年仍会有阶段性的 出口套利机会。俄乌冲突以来，受气价大幅上行影响，中-欧洲化工品 的成本差距拉大，欧洲买家转向采购中国产品，出口量环比持续走高。而本轮欧洲能源成本上涨难以兑现至化工品价格端，主要原因是欧洲 需求优先于供给下滑，导致部分化工品被动增加库存，供给较为充裕。长期看，气价上行欧洲大面积减产停产，部分老旧产能有望加速出清。欧洲存量化工装置中相当比例投产于上世纪，运行已超过 20 年，上 述老旧装置在成本压力下频繁开停车以及调整开工率，将会大幅增加稳定运行难度，或将清退一批边际产能，相关需求或将被动寻求进口。

限产、减产均受限于气价上涨带来的成本端变化，而非切断天然气供 给的硬约束，因此供给下降在细分板块、产品之间产生分化，部分化 工品如合成氨、尿素等气头产品率先成本-价格倒挂被迫停产，而利 润空间更大的精细化学品受到的影响相对较小。除合成氨、尿素之外， 乙炔及下游 BDO 陆续降负，装置开工率遵循天然气成本占比由高至 低逐级下降。但由于欧洲天然气实际库存处于历史高位，气量供给并 未形成强约束，因此成本-价格动态平衡下一旦化工品价格上涨超过临 界值，供给端就具备恢复的能力和意愿，压制价格向上弹性。复盘本轮能源成本上涨，欧洲 C1 产业链成本上升最多、影响最大。而由于 LPG 与天然气在能源端的替代关系，天然气价格将从 C1 沿产 业链横向传导至 C2 及长碳链品种。合成氨、尿素、乙炔、BDO 等气 头产品率先感受到成本上行压力，据 USGS，欧洲合成氨价格 2021 年初低点的 300 美金/吨左右，上涨到 7 月 1400 美金/吨左右。据标普， 西北欧乙烯利润率已从 6 月的 1000 美元/吨左右下滑至 9 月的-100 美元/吨左右，预计今年剩余时间乙烯利润率只是略高于零。乙烯衍 生物方面，高密度聚乙烯(HDPE)的利润率将从 10 月的约 600 美元/ 吨下降到年底的约 400 美元/吨。

欧洲化工龙头 2022Q3 盈利承压。选取 2022Q3 综合性化工龙头巴斯 夫、细分聚氨酯领域龙头科思创、特种化工龙头赢创为样本，天然气 价格上涨至阶段性高位后，其业绩同比、环比均有所下行，巴斯夫、 科 思 创 、 赢 创 EBITDA 同 比 -17.4%/-65.0%/-4.7% ；环 比-33.6%/-44.8%/-15.5% ；净利润同 比 -27.5%/-97.5%/-8.9% ；环比 -56.5%/-94.0%/-27.9%。其中科思创在能源价格上涨的压力下，其三季 度净利润同比大幅下滑 97.5%，而业务偏精细化工的赢创下滑幅度相 对较小。成本中枢抬升间接压低欧洲化工装置负荷，而炼化装置的经济负荷在 95%~100%，即使是精细化学品装置的经济负荷也在 50%以上，负反 馈机制下中-欧成本差异将进一步拉大，且将率先影响上游装置盈利 能力。在随时可能出现能源缺口的情况下，欧洲本土化工供给端的扩 张将极为谨慎，增加进口及对外投资对欧洲化工龙头来说是更优解。中国将凭借低成本以及完整的产业链和人才保障有望承接更多的份 额，欧洲产能占比较高的维生素（40%+），MDI（27%）等行业或将 受益。

2.3主线三：需求刚性是穿越周期的钥匙

粮食安全背景下，需求刚性的农化行业仍有结构性机会。农药和化肥 板块在 2022 年均处于高景气，其主要原因是新冠疫情对粮食供应链 的扰动让各国意识到了粮食安全的重要性，主粮价格的不断高涨强力 支撑了农资的需求。2021 年 Q4 的能耗双控带来的供给侧的收紧，以 及俄乌冲突更催化了本轮的农化行情的上扬，农药指数和化肥价格分 别在 2021 年底和 2022 年达到高点。在通胀以及外围市场加息的扰动 下全球消费逐步回落，化工行业整体景气度回落，相比其他基础化工 细分行业，农化相对刚性的属性仍是优质的逆周期品种。受俄乌冲突 及新冠疫情影响，全球农产品供需收紧，价格持续上涨，推动种植面 积提升，从而提升化肥需求。同时在新冠疫情影响下，国外企业产能 开工率较低，订单转向国内，促进需求增长。

农药“十四五”出台，集中度有望持续提升。我国已经成为农药生产 与出口大国。根据农村农业部，2020 年我国农药产值近 3000 亿元， 产量达到 170.5 万吨（折百），出口量 126.9 万吨(折百)。在农药企业 入园、环保政策、低值高毒农药淘汰、创制药难度提升背景下，我们 认为农药企业成长来自于生产端与品种端的双重提升。根据农药“十 四五”规划，2020 年我国农药生产企业 1705 家，规模企业为 693 家；2025 年，培育 10 家产值超 50 亿元企业、50 家超 10 亿元企业，园区 内农药生产企业产值提高 10pct。化肥方面，俄乌冲突下，供需格局向好，行业景气有望延续。需求端， 受俄乌冲突及新冠疫情冲击，各国更加关注本国粮食危机，全球粮食 安全得到重视，全球肥料需求稳步上升。供给端，俄罗斯是全球前三 大钾肥、磷肥出口国，俄罗斯化肥出口的受限与近几年全球化肥去产 能的趋势使供给持续下降。钾肥方面，根据美国地质调查局，俄罗斯 2021 年钾肥产量约 900 万吨，约占全球产量 19.6%；白俄罗斯 2021 年钾肥产量约 800 万吨，约占全球产量 17.4%。磷肥方面，根据 Wind， 2021 年俄罗斯无机氮肥出口量达 1446 万吨，同时为历史最高值。在 俄罗斯出口配额政策、各国海运限制下，俄罗斯与白俄罗斯钾肥、氮 肥出口大量下降，并存在化肥出口配额机制延长的可能性。短期看， 粮食价格&原材料价格均处于高位，化肥价格或将持续高位运行。受 俄乌冲突及新冠疫情影响，全球农产品供需收紧，价格持续上涨，推 动种植面积提升，从而提升化肥需求。同时在新冠疫情影响下，国外 企业产能开工率较低，订单转向国内，促进需求增长。

3经济复苏主线

3.1纯碱：供给格局重塑，需求有望边际改善

3.1.1供给端：纯碱供给格局重塑，天然碱法优势明显

行业限制类约束背景下，天然碱法有较大发展空间。根据《产业结构 调整指导目录》，纯碱属于限制类目录，除装置技改和置换外，新增 产能方式仅允许井下循环制碱和天然碱法，政策约束下行业新增产能 受限，而天然碱法作为允许类项目有较大发展空间。展望明年，供给 端新增产能主要为远兴能源（天然碱法）500 万吨/年、河南金大地（项目搬迁置换，含小苏打）180 万吨/年+（装置技改）30 万吨/年、安 徽德邦（装置技改）60 万吨/年。

天然碱法优势明显，行业供给格局有望重塑。一方面，相比氨碱法和 氯碱法，天然碱法在合成工艺、产品质量、成本、环保等方面均有优 势。工艺方面，天然碱法省去吸氨、碳化和石灰煅烧等工序，生产过 程大大简化；产品质量方面，天然碱法产品杂质较少、品质高；成本 方面，由于工艺简单，天然碱法建厂投资少、成本低、周期短，一般 情况下可节省投资成本 40%以上，产品成本降低 50%左右；环保方 面，氨碱法排废液 10-11m³ /t，联碱法排废液 0.015-0.04m³ /t，而 天然碱法无废液废渣排出，环保无污染。另一方面，根据《高耗能行 业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022 年版)》，截至 2020 年 底，我国纯碱行业能效优于标杆水平的产能约占 36%，能效低于基准 水平的产能约占 10%。到 2025 年，纯碱领域能效标杆水平以上产能 比例达到 50%，基准水平以下产能基本清零。预计随着环保政策趋严， 行业落后产能将进一步出清，而天然碱法将凭借优势重构行业供给格 局。

3.1.2需求端：地产政策向好&光伏玻璃持续投产，纯碱需求有望边际 改善

地产利好政策频发，平板玻璃需求有望改善。地产建筑行业是平板玻 璃下游最大需求，占比近 70%。2022 年以来，受宏观环境下滑、终端 需求减弱、疫情反复等影响，地产行业供需双弱，不断有企业暴雷， 项目竣工受到影响，平板玻璃开工率持续下滑，进入累库阶段。根据 百川盈孚，截止 2022 年 11 月 25 日，平板玻璃行业开工率为 63.8%， 处于今年以来最低水平。展望明年，11 月以来，地产融资端信贷、债 券、股权政策组合拳“三箭”齐发，支持行业解决融资问题，提振市 场信心。政策利好下预计地产行业迎来拐点，平板玻璃需求有望回升， 带动纯碱需求改善。光伏玻璃供需双升，企业扩产提供纯碱新增量。需求方面，国内“双 碳”政策支持下，光伏行业发展迅速；国外受欧洲能源危机影响，能 源价格大幅上涨带动海外装机量延续高增态势，光伏玻璃需求大增。根据百川盈孚，2022 年 1-10 月，光伏玻璃表观消费量 1017 万吨，同 比增长 36.4%。供给方面，受益于下游光伏景气度影响，福莱特、南 玻 A、信义光能等纷纷点火投产。2022 年 1-10 月，光伏玻璃产量 1252 万吨，同比增长 31.87%。展望明年，光伏行业高景气下，光伏玻璃企 业持续扩产，将为纯碱需求提供新增量。根据公告，江西彩虹新能源 3*1200t/d 于明年 3 月投产，郴州旗滨 2*1200t/d 于明年 7 月投产，漳 州旗滨 1200t/d 将于明年 8 月投产，南通福莱特 4*1200t/d 将于明年投 产。

地产政策向好&光伏玻璃持续投产，纯碱需求有望边际改善。需求方 面，2022 年以来，欧洲能源危机影响国外纯碱企业生产减少，国内企 业出口大增，拉动国内纯碱景气度。根据百川盈孚，截止 2022 年 11 月 27 日，2022 年轻碱/重碱均价为 2625.6/2717.8 元/吨，同比上涨 122.3%/121.6%。2022 年 1-10 月，纯碱出口量 167 万吨，同比增长 160.3%。库存与开工率方面，截止 11 月 25 日，纯碱行业周度库存为 24.91 万吨，处于今年以来最低水平；开工率为 87.1%，处于高位水平。展望明年，政策利好下预计地产行业迎来拐点，平板玻璃需求有望回 升；光伏玻璃企业持续扩产，将为纯碱需求提供新增量。纯碱行业整 体需求有望进一步改善。

3.2甜味剂：健康消费趋势兴起，甜味剂成长空间广阔

低糖、减糖趋势兴起，甜味剂需求空间广阔。随着我国肥胖人口持续 增加和政府层面减糖政策的引导，居民控糖意识逐步提升。在最新《中 国居民营养与慢性病状况报告》中，我国成年人中超重及肥胖占比首 次超过 50%。此外，我国颁布的《健康中国行动(2019-2030)》提倡到2030 年人均每日添加糖摄入量不高于 25g，并鼓励企业加大“低糖” 及“无糖”食品的宣传力度，倡导食品生产经营者使用天然甜味物质 和甜味剂取代蔗糖。三氯蔗糖和安赛蜜作为新一代人工合成甜味剂， 凭借低热量、高性价比、高安全性等优点逐步替代蔗糖及传统甜味剂， 成为糖尿病、肥胖患者的蔗糖理想替代物，目前已经被广泛应用于饮 料，糖果、烘焙和医药保健品等领域，其中饮料及乳制品需求占比约 30%。未来随着公众对低糖生活的追求和无糖食品饮料市场的扩大， 三氯蔗糖、安赛蜜等新型人工甜味剂未来市场前景广阔。

中国无糖饮料市场规模 6 年内增长 6 倍，但渗透率与发达国家仍存 在较大差距。随着居民减糖、控糖健康意识的提升及政府减糖政策 的宣传推动，国内无糖饮料市场进入黄金发展期。根据中科院发布 的《2021 中国无糖饮料市场趋势洞察报告》，2015-2021 年我国无 糖饮料市场规模由 23 亿元增长至138 亿元，年复合增长率为34.8%。然而与英国、美国、日本等无糖饮料行业较为成熟的国家相比，我 国无糖饮料行业尚处于起步阶段，行业渗透率较低。根据华经产业 研究院，2022 年我国无糖饮料行业渗透率仅为 3.4%，而英国、日 本、西欧、美国的无糖饮料渗透率分别为 63%、44.6%、42.3%、37.3%， 我国无糖饮料行业渗透率与欧美等发达国家相比差距较大，未来我 国无糖饮料市场规模及行业渗透率存在较大提升空间。

2022 年三氯蔗糖及安赛蜜供给格局稳定，出口量稳定增长。三氯蔗 糖供给方面，2022 年以来三氯蔗糖市场整体供应充足，产量及行业 开工率同比增长。据百川盈孚数据，2022 年前十月三氯蔗糖产量为 1.21 万吨，同比增长 7.42%；行业平均开工率为 76.36%，同比增长 1.17%。安赛蜜供给方面，2022 年以来安赛蜜市场供给格局稳定， 产量及行业开工率同比下滑。据百川盈孚数据，2022 安赛蜜产量为 1.35 万吨，同比下降 9.89%；行业平均开工率为 88.44%，同比下降 8.99%。需求方面，2022 年三氯蔗糖与安赛蜜出口量均稳定增长。出口量方面，据海关数据，三氯蔗糖前十月出口量共计 1.22 万吨， 同比增长 45.35%；安赛蜜前十月出口量共计 1.35 万吨，同比增长 5.96%。出口价格方面，三氯蔗糖前十月出口均价为 28.10 万元/吨， 同比上涨 73.03%；安赛蜜前十月出口均价为 7.38 万元/吨，同比增 长 35.80%。

2022 年以来三氯蔗糖与安赛蜜价格略有下滑，但整体仍处于历史高 位。三氯蔗糖价格方面，2022 年三氯蔗糖市场均价为 38.98 万元/吨， 同比增长 42.36%。一季度需求在春节假期、疫情等因素影响下，价格持续下滑，由 1 月均价 48 万元/吨跌至 3 月均价 38.65 万元/吨。二季 度在疫情影响下，国内物流受阻，上海港口封闭，价格无上涨起色， 二季度市场均价最高为 39 万元/吨，最低为 37 万元/吨。三季度价格 先涨后跌，7 月初厂商进入停工检修阶段，且处于暑期饮料需求旺季， 价格最高上涨至 41 万元/吨，9 月后进入饮料需求淡季，价格持续下 滑，11 月市场均价跌至 32.05 万元/吨。安赛蜜价格方面，2022 年安 赛蜜市场均价为 7.51 万元/吨，同比上涨 8.12%。2022 年以来受疫情 影响下游需求持续不振，价格由年初最高价 9 万元/吨一路下行。三季 度以来企业虽挺价意愿强烈，但受需求不景气和南通醋化 1.5 万吨/年 产能即将投产影响，价格仅小幅上涨。三季度市场均价位为 7.1 万元/ 吨，同比增长 4.62%，环比下降 4.03%。

短期来看，随着国内疫情防控措施的不断优化，预计明年全国经济迎 来全面复苏带动饮料市场需求转好，进一步拉动安赛蜜、三氯蔗糖等 甜味剂景气度上升。海外需求方面国内大型厂商与国外饮料巨头已签 署合作关系，出口量预计保持稳定增长。供给方面，仅科宏生物三氯 蔗糖产能预计 2023 年扩产至 3500 吨/年，近期行业格局较为稳定。长 期来看，随着大众健康减糖意识及政府控糖政策推动，叠加人工甜味 剂性高甜度、低热量、高性价比优势，我们认为下游食品饮料等行业 将不断提升三氯蔗糖、安赛蜜等甜味剂需求，逐步替代蔗糖及传统甜 味剂的使用。

3.3化纤：行业景气度触底，看好下游好转下盈利中枢恢复

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