金融行业专题研究：欧洲独立资管机构破局转型之道

（报告出品方/作者：华泰证券，王可、沈娟、汪煜）

全文核心

欧洲资管百年浪潮，独立资管破局转型。欧洲资管行业历经百年发展，银行及保险系巨头 手握股东渠道资源一骑绝尘，Insight、安本标准等银行、保险系资管公司规模排名及市占 率快速提升。以施罗德为代表的独立资管机构逆势而行，与第三方销售平台积极合作，打 破行业销售渠道固有思维，在历史浪潮中坚定聚焦主业，奋楫笃行，重塑行业格局。从行业领军者凝聚主业实现跨越发展，看欧洲独立资管机构破局转型之道。施罗德是英国 最大独立资管机构，开启欧洲独立资管先河。1）战略聚焦主业：剥离资管外延，施罗德逆 势独行，业务高度聚焦，人员、渠道、投资全面转型，以最纯粹的经营理念塑造欧洲领先 独立资管之路，尽显王者风范。2）国际业务标杆：把握英国区位优势，因地制宜布局差异 化国际员工网络，联结多地战略合作伙伴转变外来者身份，打入当地市场，立足英国而着 眼全球。3）精准收购扩张：围绕资管主业，倚靠外生收购实现业务领域精准扩张，延展大 资管边界，开拓财富管理及私募资管业务。4）打磨核心投研：乘行业大势，坚定主动管理， 补充本土化投资视野，深挖股票资产 Alpha，据公司公告，其客户投资超跑概率近八成；开 发量化可持续投资工具，保持气候变化主题投资开创者和 ESG 整合趋势先行者姿态。

行业背景：蓬勃发展的英国资产管理行业

发展现状：国际化+机构化，主动管理及 ESG 突出

英国是继美国之后的世界第二大资产管理中心。欧洲各国居民的投资产品绝大部分来自于 英国的资管公司，英国全行业管理资产规模由 1993 年的 0.96 万亿英镑增长至 2021 年末的 10.0 万亿英镑，年复合增长率 8%。尽管英国经济面临一定压力，但资产管理行业仍在快速 发展，投资者对专业投资管理机构的依赖更加明显。近年来全行业管理资产规模相对英国 GDP 的比例不断攀升，2021 年末为 467%。

客户结构呈现明显的国际化+机构化特点。在地域结构上，英国享有颇具战略意义的地理位 置, 可以便捷地连接欧洲其他城市及中东、亚洲等。其资管行业表现出明显的国际化特点， 2021 年末英国在管资产中海外客户资产占比 46%，且近年来趋势仍在不断加强（2006 年 仅 27%）。在类型结构上，英国经济环境稳定，资本市场流动性优良，投资税惠政策完善， 深受机构客户喜爱。2021 年末机构客户资产占比 77%，是英国资管行业最大的客户群体。其中养老基金占行业整体 AUM 的 40.3%，位列首位，且上升明显（2005 年仅 30.7%）；零 售客户资产占比 22.2%；私人客户（主要是高净值客户）资产占比仅 1.1%，整体呈现出机 构一家独大且占比稳定的特点。

产品仍以主动管理为主，近年来被动管理占比稍有提升，但相比美国发展速度缓慢。从产 品管理模式上来看，英国资管行业仍以主动管理为主，AUM 占比约 70%。近年来被动管理 占比稍有提升，但指数化趋势相对美国较为缓慢，截至 2020 年末英国被动管理规模占比才 首次超过 30%。2021 年末英国被动管理规模占比为 32.2%，美国已达 43%。

体系最完善的 ESG 投资市场，策略结构逐渐向 ESG 整合倾斜。欧洲 ESG 投资发展于 2000 年代初期，于 2015 年起快速增长。目前欧洲是全球范围内 ESG 投资发展最完善的地区， 2012 至 2018 年 ESG 投资规模均位居全球首位。2018 至 2020 年欧洲 ESG 监管趋严，欧 盟金融工具市场法规 II（MiFID II）、可持续金融披露条例（SFDR）、欧盟可持续金融分类 法（EU Taxonomy）等密集发布，美国后来居上取代欧洲成为全球最大 ESG 投资地区。与 此同时，英国资管行业重新定义 ESG 投资，ESG 整合策略成为行业新热潮，截至 2020 年 末 ESG 整合投资规模占比达 49%（2018 年仅 26%）。

行业格局：TOP10 相对稳定，本土机构份额提升

TOP10 梯队相对稳定，冠亚军地位难以撼动，多公司通过收购、合并实现增长。2010 年 至 2021 年，英国资管行业位次发生较大演变，但头部公司排名稳健，贝莱德、法通始终包 揽规模冠亚军。此外，多个机构通过收购、合并实现规模增长。Insight 于 2009 年成为纽约 梅隆子公司，2012 年收购帕累托资管，纳入其管理的 420 亿英镑资产，自 2013 年以来保 持行业第三。标准人寿和安本则在 2017 年合并为安本标准，此后稳居第四名。施罗德于 2013 年收购嘉诚资本布局财富管理业务，增加 301 亿英镑 AUM，此后排名持续波动，2019 年以来保持行业第五名，截至 2021 年 AUM 市占率 6%。

国际市场主体份额滑落，本土机构占有率提升，施罗德成为英国最大独立资管机构。英国 资管行业双向开放程度较高，多个海外市场主体参与且资产管理规模排名前列。近十年来 以贝莱德、道富和摩根大通为首的美国资管机构快速向被动管理策略倾斜，其在以主动管 理为主的英国资管市场上份额滑落较多。本土资管机构市场占有率拉升，其中银行系资管 Insight、保险系资管安本标准排名提升明显。施罗德作为独立资管机构，在缺乏银行系及 保险系资管股东资源及渠道优势的情况下，自 2015 年以来排名持续提升，增长势头强劲。

施罗德：快速崛起的英国独立资管机构

公司概况：业务聚焦大资管，规模营收持续提升

施罗德是专注于资产管理和财富管理的英国独立资管机构。施罗德以资产管理为主业，逐 步发展出多样化泛资管业务。如今，施罗德的主要业务分为资产管理及财富管理两大板块。截至 2022 年 6 月末资产管理规模为 7734 亿英镑，来自施罗德主体的 AUM 为 6375 亿英 镑（其余为联营合营 AUM），其中资产管理 AUM 为 5415 亿英镑，占比 84.94%；财富管 理 AUM 为 960 亿英镑，占比 15.06%，且近年来持续增长。

以资产管理为传统主业，私募资管分支刚刚起步。施罗德主业为资产管理，2001 至 2021 年 AUM 占比始终保持 85%-90%，2022 年 6 月末首次下降至 84.94%。其中私募资产管理 业务为 2017 年新布局的资管分支业务，最初通过收购 Adveq 设立并整合进资管业务线。近年来施罗德私募资管业务快速发展，截至 2022 年 6 月末 AUM 为 694 亿英镑，同比增长 43.98%，但占整体业务的比例仍较小，始终保持 8%左右，2022 年 6 月末首次超 10%。

财富管理业务全新启航，助推 AUM 持续增长。2013 年施罗德收购嘉诚资本，将其与自身 原有的私人银行业务整合为财富管理业务，提升服务高净值客户的能力，并为集团带来更 多高粘性的客户资源。近年来施罗德各业务线规模普遍增长，财富管理业务作为战略重心 涨势明显，截至 2022 年 6 月末财富管理 AUM 为 960 亿英镑，同比增长 25.82%。

营收及利润受市场环境影响明显，但总体基本能够保持持续的上涨趋势。施罗德以出色的 股票投资能力闻名，Alpha 获取能力优异，但绝对投资业绩受股票市场景气度影响较大，导 致资产管理规模、营业收入及净利润也随市场震荡而显著波动。2008 年的全球金融危机、 2012 年的欧债危机及 2018 年的股市震荡都直接反映在其经营数据上，但长期来看施罗德 的营业收入及净利润基本能保持持续的上涨态势。

坚持主动管理使得施罗德产品费率高于行业平均水平。施罗德主力产品国际精选基金按照 资产规模加权平均的费用率为 1.17%，略高于行业平均水平。从数量分布来看，多数基金 费率集中在 0.80%-1.60%区间；从规模分布来看，费率为 1.20%-1.40%的基金规模最大， 占比达 25.87%。

发展脉络：银行变独立机构，资管主业快速崛起

施罗德集团起源于德国施罗德家族，前身为 Johann Friedrich Schröder 创立的公司 J.F.Schröder & Co，历史渊源最早可追溯至 1800 年。200 多年来施罗德的主业经历贸易融 资→商业银行→资产管理的转变，发展历程可大致分为四个阶段，其目前的资产管理及财 富管理主业则从 2001 年开始崛起。

1）19 世纪初 - 19 世纪末：联通美国与欧洲的贸易融资

1800 年 J.Friedrich Schröder 来到伦敦，其设立的公司早期从事糖贸易融资。1802 年其弟 弟 J. Heinrich Schröder 加入公司并于 1804 年成为合伙人，公司逐渐转向金融领域。1817 年兄弟二人分家，次年 J. Heinrich Schröder 在德国汉堡、英国伦敦和利物浦分别设立三家 公司，成立 J. Henry Schröder & Co.。在最初的一个世纪里，施罗德主要为美国和欧洲之 间的贸易活动提供资金，并为铁路、港口和电站等重大基础设施项目提供融资服务，同时 开始发展债券、企业融资等新业务领域。

2）19 世纪末 - 20 世纪中：发展商业银行并试水投资管理

1895 年伦敦迅速发展成为全球金融中心，20 世纪初施罗德成为伦敦领先的商业银行之一。一战结束后，纽约快速取代伦敦成为新的世界金融中心，1923 年施罗德在纽约成立商业银 行 Schrobanco，将美国和拉美业务转至分部，并实现美国分部在华尔街的首次上市。与此 同时美国的海外证券发行规模创历史新高，受益于美国资本市场的发展，施罗德纽约分部 快速崛起。1925 年施罗德成立首个投资信托为客户管理投资，次年公司正式建立资本投资业务并开设 资产管理部门，成为伦敦首创。1929 年施罗德美国分部在华尔街股灾中幸存并独立发展银 行业务度过二战。1931 年欧洲也爆发金融危机，同时德国宣布暂停偿还外债（Standstill Agreement，停顿协议），叠加二战等因素，施罗德伦敦公司业务严重缩减。

3）20 世纪中 - 21 世纪初：探索整合路径逐渐剥离银行业务

1953 年德国停顿协议涉及的债务开始收回，施罗德伦敦公司业务逐渐恢复，并于 1959 年 成功在伦敦证券交易所上市。1960 年代起，施罗德进行一系列业务整合。1962 年施罗德 收购领先的投资银行 Helbert, Wagg & Co；1983 年，施罗德成立私募股权领域分支——施 罗德风险投资公司；1986 年施罗德又收购总部位于纽约的中型投资银行 Wertheim & Co. 50% 的股份，并出售其在纽约的商业银行部门 Schrobanco。随着投行业务的发展，全球主要金 融市场都浮现施罗德的足迹。与此同时施罗德的资产管理业务也逐渐发展，其凭借 EAFE （欧洲、大洋洲和远东）地区的股票投资能力在美国建立起强大的机构影响力，管理的基 金从 1987 年的 290 亿美元增长到 1993 年底的 780 亿美元。1998 年亚洲金融危机重压下，施罗德计提的亚洲贷款损失准备金同比几乎翻番，利润出现 近五年来首次下滑（同比-5%）。与此同时美国正在经历一轮投资银行整合热潮，2000 年花 旗以 22.1 亿美元收购施罗德集团的投行业务并与自己的相关业务合并，成立施罗德所罗门 美邦补充其欧洲业务缺口，而施罗德则自此开始聚焦资产管理及财富管理板块。

4）21 世纪初至今：转型独立资管机构并快速崛起

转型独立资管机构，聚焦资产管理主业。剥离投资银行业务后，来自德意志资产管理公司 的 Michael Dobson 上任施罗德 CEO，将公司定位为独立资管机构，施罗德开始聚焦资产 管理主业。为平稳跨过业务转型期，Dobson 在人员、组织、客户、投资、销售模式等多维 度转变战略，坚持独立资管定位，打破英国资管行业惯有的直销思维，抢先布局第三方销 售机构，同时积极扩充投资人才，提升客户及资产组合的多样性。在其带领下，施罗德的 AUM 从 2001 年的 1000 多亿快速增长到 2021 年的 7000 多亿。现金资产充裕，定调外生收购的扩张路径。过去施罗德始终在利用现金资产进行收购支出 和股东回报之间犹豫不决，而 2000 年投行业务的剥离为其带来近 7 亿英镑的剩余资本。于此同时 Dobson 在德意志任职时便积攒起充分的成本削减经验，上任不足两年便为施罗 德削减近 5000 万英镑的成本，使得施罗德有足够的资本实力进行收购扩张。2012 年以来 Dobson 带领施罗德进行一系列战略合作和收购，推动管理规模持续提升。

收购老牌资管公司嘉诚资本，全面布局财富管理业务。2013 年施罗德以 6.46 亿美元收购 与其同样在伦敦历史悠久的嘉诚资本控股（Cazenove Capital Holdings），并在 2014 年整 合其财富管理部门，相关业务全部以 Cazenove 的名义进行。Cazenove 此后也继续收购其 它财富管理公司（如 2017 年，收购创立于 1672 年的英国私人银行 C.Hoare&Co.的财富管 理部门；2021 年，收购技术驱动型的财富管理公司 Benchmark Capital 等）。收购瑞士私募机构 Adveq，私募资产管理业务全新启航。2017 年施罗德重启 PE 业务，以 70 亿美元收购瑞士私募股权机构 Adveq 并更名为 Schroders Adveq，以填补其在另类投资 及私募市场产品上的空白。这笔交易也是 1996 年施罗德剥离 SVG Capital 后，重新涉足私 募股权的最大一笔交易。Schroders Adveq 成为此后整合建立的私募市场平台——施罗德资 本（Schroders Capital）中私募股权领域的中坚力量。如今施罗德资本旗下设有私募股权、 房地产、基础设施等业务，资产管理规模已超 750 亿美元。

中标英国最大资产管理委托，与劳埃德银行集团达成战略合作。2018 年施罗德与英国最大 银行之一劳埃德银行达成合作，共同成立合资公司 Schroders Personal Wealth（SPW）。合作方案达成后施罗德被授权管理劳埃德银行及其子公司苏格兰寡妇合计 800 亿英镑的资 产，合作期限至少 5 年。2019 年 SPW 激进的定价策略带领英国财富管理行业进入价格战 时代，SPW 内部研究显示，其客户在第一年支付的费用约占总投资的 3.65%，而竞争对手 St James's Place 为 7.95%，Brewin Dolphin 为 4.7%；SPW 随后几年的总费用率将约为 每年 1.9%，而 SJP 的可比服务为 2.95%，Brewin Dolphin 为 2.7%。极具竞争力的产品费 率为 SPW 带来源源不断的客户资产，助推施罗德集团规模稳步提升。优秀领导人完成接力，曾经的家族企业蜕变为市场化独立资管巨头。2022 年施罗德迎来新 任总裁 Elizabeth Corley，其于 2021 年 9 月加入施罗德，是 ESG 投资领域资深人士，在 2016 年被英国政府授权成立独立顾问小组并作为可持续投资领域的特别工作组出具影响力 投资报告，同时还担任英国影响力投资协会的主席，将带领施罗德继续开拓 ESG 投资新天 地。

核心优势：战略聚焦主业，打磨核心投研

战略布局：聚焦资管主业，对标独立机构

坚持独立定位，聚焦资管主业。2001 年施罗德自上市以来首次亏损，税前亏损金额 810 万 英镑，同年来自德意志资产管理公司的 Michael Dobson 上任施罗德 CEO，决心将其改造 成独立资产管理公司。Dobson 认为独立是美国资管公司的重要制胜战略，而施罗德将成为 欧洲首个成功复制这一战略的公司。该战略成为施罗德快速发展转型的关键。2001 年末， 在欧洲排名前 20 的资管公司中，只有施罗德是独立资管公司，其不开展经纪业务、投行业 务，不隶属于商业银行也不隶属于保险公司，已然成为一家纯粹的独立资管机构。转变销售思维，抢先布局第三方市场，重塑行业销售渠道模式。销售渠道的单一是独立资 管公司在英国发展的最大阻碍之一。与美国多样化销售主体参与的模式不同，英国的基金 销售权掌握在大型商业银行和保险公司手上，而其中大部分仅销售自身专有的产品，第三 方销售机构尚未发展成熟。Dobson 则认为英国的资管行业将沿着美国的路径发展，第三方 基金平台将成为主流销售渠道。因此，施罗德在 2001 年就已经转变销售思路，与 Scottish Widows、American International Group、Canada Life Financial Corp.等多家机构合作销 售自己的产品。随着第三方销售机构的不断壮大，欧洲独立资管实现逆势增长，施罗德及 瑞士百达等优质资管公司脱颖而出。

人才补充后投资能力大幅提升。在上任第一年，Dobson 即对公司人员进行“清理”，解雇 多位高级管理人员，聘任负责富达英国业务的 Richard Horlick 来管理施罗德的全球机构业 务，并引进一批新的基金经理和管理层来提升业绩，其中不乏其在德意志任职时的同事。大范围的人事洗牌后，施罗德投资能力大幅提升，平稳跨过业务转型期。1999 年施罗德超 过 75%的在管资产都未能跑赢基准，而到 2002 年，68%的机构基金和 75%的零售基金均 实现超额收益。彼时施罗德在全球资产管理规模排名第 60 位，在欧洲排名第 20 位。专注提升客户结构及资产组合的多样性。2001年以前施罗德的资产管理业务结构较为失衡， 在客户结构上，以机构客户和英国本土客户为主，AUM 占比分别达 80%和 60%；在资产 组合结构上，过分依赖股票，投资占比约 75%。Dobson 上任后专注于提升客户和资产组 合的多样性，在客户层面，积极扩展零售客户资源，截至 2002 年上半年施罗德管理的零售 基金为 126 亿英镑，是 1999 年的两倍；净零售额为 20 亿英镑，同比大增 120%，在跨境 基金集团中排名第六，仅次于富达、富兰克林邓普顿、摩根大通等；在资产组合层面，提 高固定收益的占比，同时将另类投资占比从 5%提升至 10%。

跨过金融危机，依靠强大的主动管理能力迎来业务转型后的首次快速增长。2008 年金融危 机波及全球，资管机构面临大量赎回。2009 年金融危机影响逐渐缓解，投资者情绪回暖， 施罗德倚靠强大的主动管理优势快速复苏，资产管理业务 AUM 净流入 145 亿英镑，3 年期 投资收益跑赢基准的资产比例高达 79%。2010 年全球对股市复苏的信心加快，股票资产景 气度提升，施罗德资产管理业务 AUM 净流入 247 亿英镑，总资产管理规模延续高增长（同 比+33%），3 年期超跑概率再次提升至 81%。连续两年高增的 AUM 和投资收益带来营收端 的快速增长，2010 年施罗德营业收入同比增长 50%，净利润同比大增 225%。精细战略考量，围绕资产管理和财富管理主业布局细化扩张路径。投资银行剥离带来的充 裕资金+新任领导人优秀的成本控制能力，施罗德收购扩张的资本实力大大提升。然而 Dobson 直到 2012 年起才开始进行大量战略收购，将业务领域聚焦在财富管理和私募资产 管理业务上，挖掘细分领域的投资专家，通过精细的战略考量实现点对点的精准扩张。同 时，施罗德的国际视野也逐渐铺开，全球业务布局持续完善。

国际视野：发展全球业务，走向国际市场

2001 年以前施罗德资产管理主业的国际化水平始终较低。施罗德早在 20 世纪初就布局商 业银行的国际业务，但其资管主业的国际化程度一直处于较低水平。2001 年 Dobson 上任 之前，施罗德的资产管理主要集中在英国本土，其管理的资产中来自英国客户的占比高达 60%，海外 AUM 占比仅 40%左右。业务转型后，坐落于美国的商业银行业务完全剥离， 施罗德的国际业务发展陷入瓶颈。业务和人员全面更替，近十年来施罗德的业务结构呈现明显国际化趋势。2004 年起至 2013 年施罗德海外客户 AUM 占比维持 55%至 65%较高水平；2013 年公司重新布局财富管理业 务，英国高净值客户资产显著增长，海外 AUM 占比滑落至 60%；2019 年施罗德私人财富 设立、2020 年施罗德收购伦敦家族办公室管理人 Sandaire，海外 AUM 占比下降至 52%， 但于 2021年回调至 60%；2022年上半年施罗德完成对R&M的收购，增加 431亿英镑 AUM， 其中大部分来自英国，海外 AUM 占比压降至 54%。横向对比来看，截至 2021 年末英国境 内 AUM 排名靠前的公司中，施罗德海外业务占比位列第二。从营收端来看，施罗德海外收 入贡献约占七成。2018 年以来，施罗德的海外业务收入占比始终保持在 66%至 70%区间， 结构稳定波动较小。

人力投入与国际化战略深度匹配，因地制宜的差异化人员布局形成多元文化员工网络。截 至 2021 年末施罗德在 39 个国家 55 个办事处拥有超过 5400 名固定员工、60 余个投资团 队，搭建起来自 72 个国家的多元文化员工团队。在产品分销上，施罗德将重心放在美洲、 亚太等海外市场上，确保本土化营销战略的实施，在英国本地则少有布局，人员占比仅 5%。在投资上，分别在资本市场发展成熟的欧美地区和更具投资机会的新兴市场提高人员占比， 补充本土化投资能力。在财富管理上，作为业务起步点的英国和业务战略重点的 EMEA 地 区人员占比较高，而美洲地区的本土财富管理业务发展成熟，独立投顾公司竞争激烈，施 罗德未将其作为业务重点。

国际战略合作伙伴的投资视野和分销渠道是施罗德打入海外市场的主要路径。在国际化业务 布局蓝图中，作为外来机构，如何打破国籍边界、融入当地市场是施罗德重点考量的问题。为提升在全球各大主要金融市场直接投资的能力，发展投资产品的国际分销网络，加强本土 化客户服务能力，施罗德的国际化扩张进程伴随着与各大主流市场优秀业务主体的战略合作。施罗德在中国、美国、日本、印度等地均有深度合作的战略合作伙伴，其合作方式包括但不 限于设立合资公司、共同发行基金产品、进行海外投资咨询和铺设本地分销渠道等。

中国：联合交通银行设立公募基金公司

把握中国基金行业起步及发展期，在规模膨胀前抢先进入公募市场。中国公募基金行业起 步于 1998 年，在 2001 年以前产品仅限于封闭式基金。2001 年开放式基金出现，中国基金 业发展加速，公募基金规模快速提升，从 2001 年的 818 亿元增长至 2004 年的 3258 亿元。2005 年股权分置改革启动，中国资本市场迈入新发展阶段，同时股市迎来强牛期，公募基 金行业飞速发展，到 2007 年末规模已达 3.28 万亿元。施罗德在行业发展期便开始布局中 国市场，在 2005 年设立公募基金公司，抢在行业快速发展前完成展业。

施罗德是首批进入内地资管市场的外资公司之一，通过交银施罗德实现直接投资。早在 1994 年施罗德便在上海设立投资管理代表处。2005 年施罗德与拥有百年历史的中国交通 银行、全球集装箱行业巨头中集集团联合发起设立公募基金公司——交银施罗德基金，通 过香港施罗德投资管理公司持股 30%。成立次月，交银施罗德就发行第一只股票基金，施 罗德由此实现在中国境内市场的直接投资。截至 2022 年 6 月末，交银施罗德公募基金管理 资产净值为 5961 亿元，非货币型基金资产净值 4003 亿元，排名国内市场第 13 名。

私募基金行业规模扩张，施罗德在中国设立两家私募子公司。2015 年施罗德投资管理香港 公司在上海成立全资子公司，该公司在 2017 年升级为外商独资投资管理公司施罗德上海， 并在年末完成私募证券投资基金管理人登记，推出以亚洲为主的多元化资产收益基金。2019 年施罗德 Adveq 在上海成立全资子公司，并于次年完成私募股权、创业投资基金管理人登 记。至此施罗德旗下在中国有两家直接控制的私募管理人——私募证券类管理人“施罗德 上海”，以及私募股权类管理人“施罗德 Adveq 上海”。借力交通银行渠道优势，施罗德在中国市场的业务延伸至银行理财领域。2021 年 2 月施罗 德与交银理财合资设立的施罗德交银理财获批，施罗德投资持股 51%。2022 年 2 月完成注 册后，其发行首只合作理财产品，由交通银行渠道独家代销，截至 3 月 31 日认购期结束， 产品募集超 15 亿元。

美国：携手 Hartford Funds 发展共同基金

施罗德的美国共同基金由当地合作伙伴 Hartford Funds 分销。Hartford Funds 成立于 1996 年，是美国共同基金和 529 大学储蓄计划的领先供应商。2016 年施罗德北美公司与 Hartford 达成战略合作，Hartford 在其产品中纳入施罗德在美国发行的十只共同基金，并将其命名为 Hartford Schroders 基金，由 Hartford 担任新基金的主要投资管理人，施罗德担任次要管理 人。该合作大大增强施罗德在美国中介和零售渠道的增长潜力，同时为 Hartford 的客户提 供更广泛、更多样化的主动管理型产品，其纳入的 10 只新基金中有 2 只晨星 5 星产品，5 只晨星 4 星产品。Hartford 的销售渠道为施罗德打开美国市场空间，合作基金管理规模迅速增长。2016 年施 罗德与 Hartford Funds 达成战略合作时，其纳入 Hartford 平台的基金资产净值合计约 29 亿美元（截至 2016 年 9 月末）。倚靠原有份额的增长和新份额的募集发行，其管理规模于 2017 年 10 月末达 64 亿美元，同比增长约 121%，其中有 1 只基金同比大增超 1000%，3 只基金同比增长超过 200%。2019 年以来，施罗德又携手 Hartford 新发行 6 只公募基金和 3 只 ETF，联合管理的基金资产净值合计达 142 亿美元，其中有 1 只基金累计增长率高达 2457%，4 只基金累计增长率超过 200%。

共同基金指数化加速，施罗德联合 Hartford 连续发布 3 只 ETF 产品。2008 年金融危机后， 美国被动管理基金加速扩容。2017 年以来 ETF 基金经历爆发式增长，到 2021 年末美国 ETF 基金规模达 7.19 万亿美元，自 2017 年初以来年复合增长率 23.28%。2018 年 4 月施 罗德与 Hartford 发行首个联合 ETF 产品税后回报债券 ETF；2021 年 8 月、9 月又连续发 行两只 ETF 产品，分别投资于美国股票和大宗商品。

内生扩张积极布局北美分销渠道。2019 年施罗德为其北美分销部门添置 3 名优秀领导人， 他们曾就任于太平洋投资管理、Insight 投资、骏利亨德森等大型领先资管公司，常驻北美 地区，拥有当地渠道分销管理的资深经验，将带领施罗德为当地客户提供优质的服务，助 推北美业务的持续增长。2021 年施罗德在北美的资产管理规模达到近 900 亿英镑，AUM 净流入 32 亿英镑，来自机构客户的强劲资金流入和 Hartford 的战略合作共同推动这一成果。

业务扩张：倚靠外生收购，业务精准扩张

通过外生收购扩张，聚焦财富管理及私募资管，点对点拓宽业务版图。施罗德的业务扩张 模式主要建立在具有针对性的外生收购行为上，瞄准各细分领域的投资专家，精准收购拼 齐业务版图。强大的资本实力使施罗德得以持续布局收购业务，2013 年以来施罗德共完成 20 余笔重要收购。在收购对象上，以中小型公司为主，一方面利于快速完成收购业务与自 身现有业务的整合，另一方面精准把控收购扩张的成本并避免大型业务主体可能带来的企 业文化冲突。收购业务与自有业务深度融合，促进资产管理与财富管理板块内部协同。目前施罗德的业 务主要分为资产管理和财富管理。其中财富管理于 2013 年由私人银行业务转型而成，目前 主要由子公司 Cazenove Capital 运营。资产管理则是施罗德的传统优势业务，在 AUM、营 收两端均占据较大比例。资产管理业务的传统投资能力优势为财富管理业务的展开提供强 大的背书效果，同时财富管理业务在零售客户资源上持续反哺，带动资产管理业务在零售 端的竞争力持续提升。

收购嘉诚资本，开启财富管理转型

英国高净值人群持续增长，财富管理业务布局时机正好。欧洲是财富管理业务的发源地。二战时期，处于中立地位的瑞士承接大量由海外转移而来的资金，助推金融行业快速发展， 瑞士成为首个真正意义上的全球财富管理中心。20 世纪 90 年代，瑞士私人银行开始在欧 洲其他国家开展在岸业务，逐渐在欧洲区域形成以私人银行为主导、离岸业务为主、在岸 业务为辅、面向全球高净值客户的财富管理模式，财富管理行业景气度开始蔓延至欧洲其 他国家。据施罗德统计，到 2013 年英国已有超过 18.7 万高净值（可投资资产超过 100 万 英镑）个人，且仍在高速增长中。机构客户主导的业务模式导致施罗德私人银行业务发展受阻。施罗德早年的产品生态是围 绕英国的固定收益养老计划建立的，20 世纪 90 年代末英国固定收益养老计划业务约占施 罗德 AUM 的 70%，为其积累牢固的机构客户资源。机构客户主导的业务模式导致施罗德 的业务结构亟待优化。2013 年以前，施罗德的业务构成为资产管理+私人银行，其中资产 管理业务面向养老金、保险等机构客户及广大零售客户，私人银行业务主要服务高净值个 人及家族办公室，在资产管理条线蓬勃发展的同时，私人银行业务规模的扩张几近停滞。2010 年至 2012 年，施罗德资产管理业务 AUM 由 1805 亿英镑增长至 1957 亿英镑，而私 人银行业务 AUM 分别为 162 亿英镑、160 亿英镑及 163 英镑。

收购英国老牌财富管理公司，实现私人银行业务转型。在私人银行业务经历连续三年的发 展停滞后，施罗德于 2013 年以 4.24 亿英镑收购英国老牌财富管理公司嘉诚资本控股 （Cazenove Capital Holdings），并将收购业务与原先的私人银行业务融合，合并为财富管 理业务。嘉诚资本为施罗德带来大量的高净值客户，助推其零售业务迎来新一轮规模增长。自 2013 年 7 月收购到 2013 年末，嘉诚资本为施罗德新增 AUM 净流入 20 亿英镑。2013 年施罗德财富管理业务线 AUM 由 163 亿英镑增长至 301 亿英镑，同比增长 85%；管理费 收入 1.10 亿英镑，同比增长 60%；业务净收入 1.50 亿英镑，同比增长 59%。布置财务规划团队，推动投资端与服务端的业务整合。对高净值客户而言，财富管理及相 关配套服务的质量与资产投资收益水平一样重要，财富管理业务人员的服务能力将在很大 程度上决定客户的投资体验感。此外，高净值客户通常还具有税务规划、家族遗产继承、 财产保护等多样化需求。因此，施罗德在完成业务收购的同时建立起财务规划服务团队， 帮助客户确定短期和长期目标，并创建合适的投资计划。该团队最初由 15 名财富规划专家 组成，为客户提供全面、协调的个人财富管理方法，涵盖退休计划、投资结构、金融保护、 遗产税和遗产规划等领域，实现财富管理全业务线的覆盖。

持续投入人力扩大覆盖范围，收购家办管理人，拉升超高净值客户服务能力。2021 年施罗 德在伯明翰、曼彻斯特和布里斯托尔预见到财富管理业务的增长机会，新增 16 名顶级财富 管理顾问。人力投入的增加和投资服务能力的提升推动嘉诚资本持续增长，2021 年创造 31 亿英镑的业务增量。与此同时，施罗德完成对伦敦多元资产家族办公室管理人 Sandaire 的 整合，针对英国超高净值客户的服务能力提升，并为财富管理业务增加 24 亿英镑全权委托 资产规模。四大运营主体各司其职，服务全球范围高净值及超高净值客户。经过近 10 年的收购整合， 施罗德已形成较完善的财富管理运营体系，目前有四大子公司参与。其中嘉诚资本和施罗 德财富管理（Schroders Wealth Management）服务高净值及超高净值客群，嘉诚资本仍 为业务主体，承接英国境内高净值个人、家族办公室及慈善组织的财富管理工作；施罗德 财富管理覆盖欧洲其他地区及亚洲地区，在海峡群岛、瑞士、香港、新加坡均设有财富管 理中心。施罗德私人财富（Schroders Personal Wealth）和标杆资本（Benchmark Capital） 服务大众富裕客群，施罗德私人财富专注 To C 端业务，为零售客户提供财富规划建议；标 杆资本主营 To B 业务，服务于有金融科技、投资管理需求的专业投资顾问。

收购 Adveq ，私募资管全新起航

施罗德是欧洲早期参与风险投资的公司之一，私募业务历史久远。私募股权基金的核心概 念和模式源于美国，20 世纪 80 年代开始在欧洲兴起，最初在欧洲发展起来的是创业风险 投资。施罗德是早期在欧洲参与风投的公司之一，其在私募领域的业务最早可追溯至 1983 年成立的施罗德风险投资公司（Schroder Ventures），该公司是施罗德的首个私募投资管理 分支。1983 年至 1990 年间，施罗德风投成立 7 支投资团队，业务覆盖英国、德国、意大 利、法国、日本和加拿大等；1991 年至 1994 年间，施罗德开始进入亚太市场，并在生命 科学投资领域投入更多人力资本。金融危机重压+美国投资银行整合热潮，施罗德伺机剥离早期私募业务。1998 年亚洲金融 危机来袭，施罗德计提的亚洲贷款损失准备金几乎翻倍，利润出现近五年以来的首次下滑。与此同时，美国正经历投资银行业的整合热潮。2000 年花旗向施罗德抛出橄榄枝，以 22.1 亿美元收购施罗德集团的投行业务，补充其欧洲业务缺口，施罗德也借此机会完成私募股 权分支的剥离，施罗德风投成为一个完全独立的私募股权机构。2001 年起，施罗德将业务 聚焦于传统资产管理业务上。

欧洲私募股权行业景气度高增，2016 年达到规模高点。2013 年以来，欧洲投资者对私募 股权市场的兴趣激增。据欧洲投资协会统计，2013 年至 2016 年，私募股权基金募集金额 约 2400 亿欧元，是 2009 年至 2012 年的两倍多。其中 2016 年私募股权融资额较上年增长 37%，创下 2008 年以来新高。施罗德再握行业风口，通过收购实现私募业务重新启航。2016 年施罗德增持瑞士保险挂钩 证券投资专家 Secquaero 20.1%的股份，成为其控股股东（累计持股比例 50.1%），并将其 整合进私募资产管理部门。2017 年施罗德收购瑞士私募股权机构 Adveq，并更名为 Schroders Adveq，这笔交易成为施罗德剥离私募业务后，重新涉足私募股权领域的最大一 笔交易，并为当年施罗德私募资管业务带来 25 亿英镑 AUM 净流入。Schroders Adveq 成 为此后整合建立的私募市场平台——施罗德资本（Schroders Capital）中私募股权领域的 中坚力量。业务整合的同时持续收购领先机构，补充细分行业投资能力。近年来施罗德不断扩充私募 及另类投资业务领域各细分行业的投资团队。2018 年施罗德收购泛欧洲酒店投资管理专家 Algonquin，为私募资管业务增加 16 亿英镑机构客户 AUM；2019 年 5 月施罗德收购不动 产资产管理公司 Blue Asset Management，巩固其在不动产投资行业内的传统优势；2019 年 10 月施罗德收购 BlueOrchard 的 70%股权，增添影响力投资能力，同时为其私募资管 业务增加 29 亿英镑 AUM；2020 年及 2022 年，施罗德分别收购香港不动产投资公司 Pamfleet 的 51%股权、荷兰不动产投资公司 Cairn 以及欧洲可再生能源投资领域领军企业 Greencoat Capital 的 75%股权，不断补充细分领域的投资能力。如今施罗德资本的管理规 模已超 750 亿美元。

投研实力：深耕主动权益，引领 ESG 趋势

主动管理成就投资专家，Alpha 获取能力出众

顺应行业趋势，坚定主动管理。英国资管行业在管理模式上与美国有较大差异，产品以主 动管理为主，虽然行业已出现被动化趋势，但发展速度相比美国较为缓慢，主动管理仍具 规模。施罗德的产品广泛投资于国际市场，顺应英国资管行业发展趋势，始终坚持主动管 理模式，Alpha 挖掘能力强大，尤其在高 Alpha 属性的新兴市场上投资业绩优异。股票投资产品表现亮眼，客户投资超跑概率近八成。在资产类别上，施罗德以股票投资能 力见长。截至 2022 年 11 月 16 日，其在英国地区出售的基金产品中，获得晨星 5 星评级 的产品共 19 只，其中股票 Alpha 策略产品 11 只。深厚的股票投资经验及优秀的主动管理 能力给施罗德产品带来优异的投资业绩，据公司公告数据，2009 年以来施罗德客户投资超 跑概率几乎年年超出 70%，在 2009、2010、2014 及 2021 年多次达到近八成超跑概率的 高点，丰厚的投资收益使得施罗德持续实现客户增长并维持高客户黏性。

强调团队协作，通过自下而上的选股流程挖掘优质股票标的。施罗德的股票投资产品采取 一致性的自下而上的选股流程，从标的池的构建到优质标的的筛选再到投资组合的确立和 投资风险的管理，由全球行业专家小组、各地的本土分析师和基金经理协作完成。首先， 由全球行业专家小组提供基础选股逻辑，专注于识别市场尚未确定远期盈利增长的公司， 并根据当地分析师提供的本土化投资观点，对投资分析进行调整。其次，根据投资分析完 成标的挑选，建立详细的收益和现金流模型，由全球行业专家小组和本土分析师共同进行 小组讨论并生成投资建议，传递给基金经理。最后，基金经理根据底层标的筛选投资组合， 并进行风险管理。

内部专有研究平台助力团队间高效沟通。高度国际化的投资业务使得垂直管理与内部沟通 成为决定投资效率的重要因素，施罗德为投研团队专门提供内部研究平台 GRiD，在 11 个 国家和地区拥有网络接口。公司内部来自全球各地的专业研究员和投资经理均可登录平台， 通过公司内部网络上传或阅读研究笔记、分析报告等，助力团队间投研合作。投研人员稳定且资历深厚，为产品投资策略及投资风格提供连续性保障。施罗德重视人才 留存，实行弹性工作制，给予员工充分的 Work-life Balance 可能。2011 年以来施罗德核心 员工留存率始终保持 94%左右的高水平，稳定的员工团队为产品投资连续性提供保障。除 内部稳定性以外，基金经理还拥有深厚的投资经验，施罗德的股票投资策略管理团队平均 从业年限超 23 年。

聘任当地资深分析师为国际资产投资提供本土化视野。国际业务布局完善的施罗德，拥有 一支庞大的全球行业专家投资团队，集合多领域投研人才，为其国际精选基金及其他涉及 全球化投资的产品提供研究分析及投资决策。此外，施罗德还在全球 19 个国家和地区拥有 150 余名高质量本地分析师，对全球投资团队进行投研支持，提供本土化的投资视野，获取 更优异的投资回报。

把握 Alpha 属性明显的新兴市场。施罗德的股票投资团队认为，由于市场对短期信息反应 过度，且常具有短视缺点，公司基本面反映出的投资价值通常和市场估值有较大差异，且 该现象在市场效率较低的新兴市场尤其明显，为其提供 Alpha 获取机会。近年来，施罗德 股票策略产品在新兴市场和亚太地区（除日本外）的投资规模占比分别保持在 16%和 25% 左右。截至 2021 年末，施罗德主力产品线国际精选基金系列中，AUM 前十大的基金中有 6 个均投资于新兴市场，管理规模占国际精选基金合计 AUM 的 41.5%。针对 Alpha 属性明 显的新兴市场，施罗德同样采取自下而上的投资流程，通过指数覆盖、基本面研究、量化 风格筛选等完成投资组合构建。

采取风险溢价策略配置多资产组合，深耕股票的同时保持稳健的投资风格。为避免过分依 赖股票投资导致业绩受市场环境影响产生大幅波动，施罗德始终保持深厚稳健的投资作风， 在深耕股票资产投资的同时强化多资产投资领域的风险管理能力，打破传统资产类别，按 照风险溢价配置多资产组合。施罗德的多资产投资团队，包含风险溢价研究团队、全球资 产配置委员会、风险分析团队和投资组合管理团队，共同协作完成多资产投资流程。2008 年美国次贷危机波及英国，资管机构遭遇大面积赎回，而施罗德凭借良好的风险控制能力， 在年底从雅芳集团赢得 22 亿英镑的养老金投资。2016 年全球的对冲基金遭受重创，净赎 回超过千亿美元，同期施罗德资管的规模却同比增长 27%。

可持续投资领域领军者，投资主题不断扩容

开发全周期递进式投资工具，实现选股到投资再到管理的全流程数字化投资。数字化投资 模式不断成熟，施罗德在可持续投资领域开发多个评级工具及投资框架服务于投资决策， 如 CONTEXT 评级工具、SQ 投资框架、SustainEx 评分系统等，分别对应选股阶段的标的 初筛评级、投资阶段的量化评估框架以及投后管理阶段的 ESG 偏差量化评估。上述三个主 要的 ESG 投资工具共同提供全周期递进式的投资支持，帮助公司提升投资决策效率。在选股阶段，施罗德使用自有 ESG 评级工具 CONTEXT 对标的进行筛选。CONTEXT 内 设有涵盖 47 个细分行业的 735 种 ESG 主题趋势，拥有 50 多个数据库接口，截至 2021 年 1 月末已经覆盖超过 13000 家企业，针对每家企业有超过 250 个数据指标（包括第三方数 据及施罗德自身的预测与假设数据），可以通过设定主题、选取数据指标、量化排序挑选出 某个主题领域的优质公司标的池。CONTEXT 超越传统死板的纯收入量化体系，引入多元 化的数据来源，减少对公司披露信息的依赖，能够更全面、更真实地反映公司业绩与 ESG 等级。除各领域内龙头企业外，CONTEXT 还罗列有改进空间和投资可能的标的公司，评 估其已进行的改进及对应产生的影响，并聚焦其尚需改进的方面，为投研团队提供动态化 的投资建议。

在投资阶段，施罗德使用 Sustainability Quotient 投资框架进行多维度量化评分。SQ 投 资框架在 4 大领域的 12 个细分方向中设置 20 个与企业 ESG 相关的评估问题，从“极差” 到“极好”设置 1-5 个评估等级，并对评估结果按照 4 大领域进行权重分配，计算出公司 最终的 ESG 量化分数。该框架从标的池优中选优，并根据 SQ 评分、增长差距、信用等级、 风险水平综合计算标的在投资组合中的权重。将评价体系限制在 20 个问题内，使得该投资 框架易于管理和可重复，从而帮助投资经理将注意力集中在最重要的领域。此外，该框架 保持的动态变化的问题体系，不定期对具体问题进行调整和改进，但始终将问题个数保持 在 20 个的稳定水平。

摒弃“一刀切”筛选，细致的量化评分框架为更多中小型优质公司提供投资可能。据施罗 德统计，其与客户讨论过的优质股票中，有 50%在 SQ 评分的总分筛选模式中落选，但这 些标的通常在某个领域具有关键优势，能创造高质量的投资收益。因此施罗德改变投资框 架的筛选模式，在获取 SQ 评分后，不根据总分对标的池进行统一的临界值筛选，而是更 倾向于挑选出总分较低但在几个关键领域表现突出的公司，挖掘真正有投资价值的标的。在管理阶段，施罗德使用 SustainEx 评分系统实现货币化 ESG 评估。大多数现有 ESG 测 量方法将投资组合与离散指标基准进行比较，例如碳足迹、劳动力多样性等，这些指标被 上市公司广泛披露、易于获取，然而这种测量模式无法评估社会外部性为公司带来的整体 影响或公司所面临的财务风险。2017 年施罗德推出 SustainEx 可持续投资工具，并于 2019 年 5 月起将其广泛应用于投资决策。SustainEx 将经济逻辑与可持续发展专业知识、行业知 识、公司数据等相结合，从政府、客户、员工、社区、环境五方面对公司的正负面社会影 响进行评估，并将影响效应量化为以美元形式呈现的 ESG 成本或收益，实现外部社会影响 货币化的 ESG 投资评估。根据外部性产生和表现方式的不同，SustainEx 设置四种核心方 法来量化各类外部性的成本和收益。

利用 SustainEx 对投资组合的偏差进行量化，便于投后管理。除单个标的以外，SustainEx 还可以分析投资组合的整体社会影响，通过评估投资组合的社会外部性，将其具体化为财 务成本或收益，反映投资组合将面临的财务风险，并比较投资组合与基准之间的 ESG差距， 用于投资后的标的管理。SustainEx 设立以来斩获多项殊荣，2020 年在环境金融影响大奖 中获得影响力报告工具第一名， 2021 年在 ESG 投资大奖中被评为年度最具创新 ESG 产 品。

气候变化投资开创者，聚焦五大领域优质标的。除传统 ESG 主题外，施罗德的可持续投资 逐渐延伸至多个不同领域，成为首个进行气候变化投资的公司。2007 年施罗德推出 ISF 全 球气候变化股票基金，聚焦于能源效率、可持续交通、清洁能源、环境资源和低碳领导者 五个领域的优质标的。施罗德认为气候变化的影响不只体现在可再生能源、能源效率、环 境资源相关行业的公司身上，而是体现在更广泛的标的领域中，因此该策略不局限于特定 行业，资产配置多元。

气候变化主题投资景气度高企，施罗德凭借先发优势获得快速增长。在施罗德 2019 年的投 资者研究中，气候变化投资受到多数机构投资者的重视，取代企业战略领域成为机构投资 者关注的首要问题。与此同时，相关领域的监管压力持续上行，英国审慎监管局（Prudential Regulation Authority）为保险公司引入气候变化投资压力测试，气候变化于 2020 年正式进 入投资监管范畴。由此气候变化拥有更浓重的“投资”色彩并开始被投资者广泛接受。施 罗德早在 2007 年就推出全球气候变化基金，凭借多年积累，其产品已经成熟且投资业绩优 异，在 2020 年气候变化投资广泛兴起之时赢得快速增长。

较早完成 ESG 整合，实现全投资流程参与。2018 年以来英国资管行业对 ESG 投资进行重 新定义，ESG 整合策略成为新的行业热潮，截至 2020 年末 ESG 整合策略投资规模占英国 资管行业整体规模的 49%，而 2018 年末该比例仅为 26%。施罗德则在 2017 年就启动可 持续发展认证框架，推动在整个投资流程中的 ESG 整合，2019 年施罗德聘任 ESG 整合专 家 Stephanie Chang 促进整合进程，2020 年该整合全部完成，施罗德将 ESG 因素纳入所 有投资决策。整合后 ESG 团队与其余投资团队深度协作，确保 ESG 策略在不同的资产类 别、投资理念和地区市场中以最适配的方式纳入研究、分析和决策过程。

与 ESG 团队密切合作，贯彻整合理念。ESG 分析师与其余投资分析师一样聚焦于某个行 业，深入了解特定行业的 ESG 问题，并与投资分析师和基金经理协作，识别、评估 ESG 风险及投资机会。可持续投资团队则为其提供研究支持，定期为团队添加行业观点并进行 研究报告的审查，以突出 ESG 投资策略并促进投资实践。此外，可持续投资团队还定期进 行跨资产类别和跨区域的专题研究，向投资者提供培训，确保其了解最新的 ESG 趋势。加快亚太区 ESG 投资步伐。近年来新冠疫情的流行加剧亚太区投资者对环境和社会问题的 担忧，施罗德 2021 年全球投资者研究发现，亚洲投资者中认为可持续投资越来越重要的比 例占 65%，远高于世界其他地区。施罗德早在 2020 年完成 ESG 整合时就开始布局亚太区 的可持续发展投资，在新加坡成立区域可持续发展卓越中心，旨在将其发展为公司在亚太 市场的 ESG 中心，该中心拥有 20 余名投资专家，是施罗德全球可持续发展团队的重要组 成部分。此外，施罗德还于 2019 年收购影响力投资公司 BlueOrchard，其亚太业务集中在 新加坡，现已整合入施罗德新加坡公司。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议）

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