2022年机械装备制造行业研究报告

来源：浙商证券 作者：邱世梁，王华君

1. “专精特新”成为国家级战略，长期政策导向

1.1. “专精特新”——中小企业发展新路径

“专精特新”是指具备专业化、精细化、特色化、新颖化优势的中小企业。

“专”：专业化（主营业务专注专业）。企业专注核心业务，具备专业化生产、服务和 协作配套的能力，其产品和服务在产业链某个环节中处于优势地位，为大企业、大项目 和产业链提供优质零部件、元器件、配套产品和配套服务。

“精”：精细化（经营管理精细高效）。企业经营管理精细高效，在经营管理中建立了精细高效的制度、流程和体系，实现了生产精细化、管理精细化、服务精细化，形成核心竞争力，其产品或者服务品质精良。

“特”：特色化（产品服务独具特色）。企业针对特定市场或者特定消费群体，利用特色资源、传统技艺、地域文化或采用独特的工艺、技术、配方或特殊原料进行研制生产 或者提供独具特色的产品或服务，具有独特性、独有性、独家生产特点，有较强影响力和品牌知名度。

“新”：新颖化（创新能力成果显著）。企业创新能力成效显著，具有持续创新能力， 并取得比较明显的成效，企业产品或者服务属于新经济、新产业领域或新技术、新工艺、 新创意、新模式等方面创新成果，拥有自主知识产权，应用前景广阔，具备较高技术含量或附加值，经济社会效益显著，具有良好的发展潜力。

这批公司长期专注于细分市场，掌握核心技术、创新实力强、市场占有率高，处于产业供应链的关键环节，有助于对我国产业链中细分领域的短板进行技术突破的填补， 从而有望为国家解决一批制造业细分领域内的“卡脖子”难题。

“专精特新”亦是政策对中小企业发展路径的规划。政府希望通过引导中小企业专精特新发展，培育一批主营业务突出、竞争力强、成长性好的专精特新“小巨人”，引导其成长为制造业单项冠军企业、隐形冠军企业，在细分市场上抢得主动权、夺得话语权，获取全球行业的领先地位。

1.2. “专精特新”、“小巨人”和“隐形冠军”

“百十万千”梯度培育体系，引导中小企业走向“专精特新”发展方向。2021 年 12 月 17 日，工信部发布的《“十四五”促进中小企业发展规划》提出建立中小企业梯度培育体系，分“四个梯度”对中小企业予以分层培育：创新型中小企业—>“专精特新” 中小企业—>专精特新“小巨人”企业—>制造业单项冠军企业。

专精特新“小巨人”企业是“专精特新”中小企业中的佼佼者，是专注于细分市场、 创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业。“专精特 新”小巨人企业强调“专精特新”这种企业发展模式，是企业实现单项冠军和隐形冠军 这一市场地位的发展路径。政府鼓励和支持这种发展模式，尤其是希望中小企业通过 “专精特新”发展之路，不断提高发展质量和水平，增强核心竞争力，最终成长为更多 的单项冠军和隐形冠军。

专精特新小巨人由工信部认定。2018 年开始，工信部着手开展专精特新“小巨人” 企业培育工作，至今已完成三批认定。认定条件方面，要求是中小企业，比较重视研发、 创新能力、专业化程度。

制造业单项冠军企业是指长期专注于制造业某些特定细分产品市场，生产技术或工艺国际领先，单项产品市场占有率位居全球前列的企业。其包含两方面内涵：一是“单项”，即企业必须专注于目标市场，长期在相关领域精耕细作；二是“冠军”，即要求企业在细分领域中拥有冠军级的市场地位和技术实力。

制造业单项冠军由工信部与中国工业经济联合会两组织认定。工信部与中国工业经济联合会从 2016 年开始着手开展制造业单项冠军企业培育提升专项行动。（制造业单项冠军包括单项冠军示范企业和单项冠军产品）至今已完成六批制造业单项冠军的认定。认定条件方面要求坚持专业化发展、市场份额全球领先、创新能力强、质量效益高等。

隐形冠军企业是指在某个细分市场占据绝对领先地位但鲜为人知的中小企业。隐形 冠军企业强调“隐形”，主要反映许多隐形行业冠军的产品往往处于产业链的中上游，多以做中间产品为主，为中下游提供部件、机器、软件或进行配套生产和服务，在最终产品和服务中不为消费者所见，低调务实，大隐于市。这是市场策略决定了它们所谓的“隐形”，是长期专注细分市场、为特定客户服务的结果。隐形冠军企业的认定在省级 层面。

1.3. 政策聚焦“专精特新”，打造创新型企业发展体系

政策定位不断上升，支持力度持续增强。2011 年 9 月，工信部发布《“十二五”中小企业成长规划》，首次提出将“专精特新”、与大企业协作配套发展方向作为中小企业 转型升级、转变发展方式的重要途经。2013 年 7 月，工信部出台《关于促进中小企业 “专精特新”发展的指导意见》，明确了“专精特新”的内涵和工作部署。此后，“专精 特新”相关政策不断出台，对专精特新中小企业的支持开始加强，并着手对“专精特新” 小巨人企业进行培育，力推中小企业实现高质量发展。

2021 年专精特新相关政策频出，7 月 30日的中央政治局会议首次将“发展专精特新 中小企业”提升到国家层面，此后颁布的一系列相关配套惠企政策落地见效有望得到极大的加速。

为贯彻落实党中央、国务院决策部署，实现经济高质量发展，我国从中央到地方制定了一系列政策、从财税、信贷、融资、支持产业链升级、提高企业创新能力等方面， 支持“专精特新”中小企业高质量发展。

1.4. 北交所定位服务“专精特新”中小企业发展

北交所的设立为专精特新中小企业迎来了资本支持新平台。为继续深化新三板改革， 支持创新型中小企业拓宽融资渠道，2021 年 9 月 2 日，在中国国际服务 贸易交易会上宣布设立北京证券交易所，建设服务创新型中小企业的新阵地。11 月 15 日，在宣布成立北交所的两个半月后，北交所正式揭牌开市，首批81家上市公司上市交 易，成为打造服务创新型中小企业的主阵地，为资本市场注入新的活力。

北交所上市公司数量规模稳步增长，超半数集中在工业及信息技术领域。2020 年 末，北交所仅有 41 家上市公司，但截至 2022 年 3 月 4 日，北交所上市公司数量已达 87 家，完成翻倍。后续在注册制发行常态化预期下，北交所上市公司数量预计将进一步提 升，上市节奏逐步密集化。从行业分布上看，北交所上市公司主要分布在制造业、信息 技术、科学研究和技术服务等行业，符合北交所创立之初“立足中小服创，坚持专精特。

北交所与沪深交易所定位差异化，更强调对创新型“中小企业”的服务支持。中小企 业是重要的微观经济体，但是中小企业长期以来面临融资难的问题。北交所将行业定位重点放在了中小企业，契合了在此前中央经济工作会议、“十四五”规划纲要和中央政治局会议中所提出的要发展专精特新中小企业的观点。北交所的核心是对中小企业创新的深化支持，让越来越多的中小企业、“专精特新”企业得到多层次资本市场的助力。

上市制度方面，北交所上市要求相对更低，注册制下对创新型中小企业的融资活动更为便利。制度设计上，北交所总体平移新三板精选层的发行条件，设置了市值条件和财务条件的四套标准，具有较好的包容性。同时，北交所的上市制度直接采用注册制， 预计后续在实际从申报到完成证监会注册的时间上也有望大大降低。

北交所丰富创投资金退出路径，进一步激发创投服务创新性中小企业活力。北交所 的推出，与沪深交易所形成了更为全面而多层次的企业直接融资体系，进一步拓宽、改善了中小企业的融资渠道。除了对于创新型中小企业主体利好外，对于早期参与中小企 业创投的各类 PE、VC 等投资方也具有重大意义。

作为对新三板深化改革而来的北交所的成立，将使创投企业的投资退出渠道更加丰富，其“募投管退”的良性循环更为顺畅，加快资金的投资周转效率，提高了创投资本的流动性，从机制上刺激创投资本进一步投资创新型中小企业的动力，能够更好的服务国 家对于创新型中小企业的培育目标。

北交所投资者门槛有望进一步降低，并引入更多机构投资者参与。2021 年 9 月 17 日北交所公布的《北京证券交易所投资者适当性管理办法（试行）》中，明确了个人投 资者准入资金的门槛为开通交易权先前 20 个交易日内日均证券资产 50 万元，同时具备 2 年以上的经验，这一门槛与科创板的 50 万证券资产要求一致，同时远低于新三板精选 层准入门槛 100 万元。这有助“专精特新”企业开拓更广融资渠道，增加流动性同时提高 北交所上市公司估值，对创新型中小企业的融资活动发展具有重大意义。

2. “专精特新”聚焦高端制造，机械板块占比达 26%

2.1. 专精特新上市公司集中在机械、化工及医药生物行业

A 股专精特新上市公司大部分是制造业中小市值公司，截止 2022 年 3 月 7 日，A 股专精特新上市公司总数达 374 家。A 股专精特新上市公司具有以下特征：第一，大部分属于机械设备、电子设备、基础化工、医药生物、信息技术等行业，契合专精特新企业在我国建设制造强国进程中强化工业“四基”、强链补链的基本定位；第二，主要集中在创业板、科创板，科技含量较高；第三， 76%市值小于 100 亿元，且 86%是民营企业， 具有小而美的特点。

专精特新“小巨人”上市公司ROE中位数为12.8%，略高于专精特新上市公司 ROE 中位数 12.7%；专精特新“小巨人”上市公司研发费用率中位数为 5.61%，略低于专精 特新上市公司研发费用率中位数 5.65%。

2.2. 机械设备企业成为专精特新上市公司主力军

机械行业是专精特新上市企业的主力军。行业分布上，机械行业专精特新上市企业共计 91 家，占比高达 26%，在上市公司各板块排名第一。从子行业占比来看，机械行业专精特新上市企业集中在其他专用机械、仪器仪表、其他通用机械、化工设备等子板块。其他专用机械、仪器仪表、其他通用机械分别有上市公司 27 家、18 家、11 家，占比分别为 30%、20%、12%，合计 62%。

从地域来看，机械行业入选专精特新的企业广泛分布于 20 个省市并集中在沿海机 械制造大省，江苏省 19 家、广东省 13 家、浙江省 12 家、安徽省 6 家，上海 5 家，排名 前五的省份合计占比 60%。

机械板块专精特新上市企业整体市值规模较小。截至 2022 年 3 月 4 日，机械板块 专精特新上市公司市值区间为 16-247 亿，市值中位数为 42 亿元，市值规模集中在 30-60 亿元, 100 亿元以下企业占 95%。其中市值排名前三的公司为长川科技（247 亿元）、绿 的谐波（148 亿元）、芯源微（131 亿元）。

2020 年机械板块专精特新上市公司的营收中位数为 5 亿元，归母净利润中位数为 0.8 亿元。南兴股份、中航电测、弘亚数控、大元泵业、至纯科技、新天科技收入、利润均位于前十名，体量相比较大。

机械板块专精特新上市公司盈利能力突出。2020 年机械板块专精特新上市公司 ROE 中位数为 11%，主要集中 10%-20%区间，占比约为 34%；毛利率中位数为 40%，主要集中在30%-40%区间，占比约为31%；净利率中位数为16%，主要集中在10%-20% 区间，占比约为 41%。其中迈拓股份、鼎阳科技、瑞纳智能盈利能力较强。

2018-2020 年，机械板块专精特新上市公司营收 CAGR 中位数为 18%，归母净利润 CAGR 中位数为 21%，利润增速快于收入增速。其中芯碁微装、至纯科技、迈拓股份、禾信仪器、华依科技营收收入、利润均增速较快。

机械板块专精特新上市公司 2020 年研发投入中位数为 6%，主要集中在 5%-10%和 10%-20%区间，分别为 45 家和 27 家，总共约占 79%。其中研发费用率排名前三的公司 为长川科技（247 亿元）、绿的谐波（148 亿元）、芯源微（131 亿元）。

3. 精选机械行业“专精特新”领域五大核心赛道

机械行业涉及的专精特新重点领域众多，我们根据子行业的市场空间、行业增速及所在公司整体的商业模式情况，精选出：工业机器人、核心零部件、工业气体、检测检验、消费升级等五大核心赛道，以及激光器、机器视觉、消防电子、手工具、MIM、 3D 打印、电梯、仪器仪表等众多细分赛道。

3.1. 工业机器人：行业渗透率持续提升，未来 5 年国内市场增量累计超 1000 亿元

3.1.1. 2019 年中国工业机器人市场规模约 87 亿美元，2014-2021 年 CAGR 约 21%

工业机器人发展大势所趋，国产市场规模未来 5 年合计超千亿。全球各国持续推进 工业 4.0 计划，工业机器人逐渐成为不可或缺的一环。在机器人发展过程中，机器人产 品从最初的搬运用工业机器人，到第二代具备视觉传感器及信息处理技术的工业机器人， 再到目前正在研究的第三代智能机器人，发展日新月异。

数据：2019 年中国机 器人市场规模约 87 亿美元，2014-2019 年 CAGR 约 21%。其中工业机器人 57 亿美元，占比 66%；服务机器人 22 亿美元，占比 25%；特种机器人 7.5 亿美元，占比 9%。2019年全球机器人市场规模约 294 亿美元，2014-2019 年 CAGR 约 12%。其中（规模，占比）：工业机器人（159 亿美元，54%）、服务机器人（95 亿美元，32%）、特种机器人（40 亿 美元，14%）。

3.1.2. 劳动力成本增加+经济性提升，驱动中国机器人发展进入新一轮周期

短期：劳动力成本提升将促进机器换人。根据国家统计局数据，2019 年国内城镇非 私营单位制造业就业人员年均工资为 7.8 万元（2008～2019 CAGR11％）；私营单位制造业就业人员年均工资 5.3 万元（2008-2019CAGR11%），企业用工成本逐年提升。

中长期：银发浪潮、劳动年龄人口减少等人口结构变化将是加速“机器换人”，驱 动智能制造的中长期升级进程。

1） 银发浪潮：根据国家统计局数据，2000 年后中国 65 岁以上老人占比已达 7%， 标志中国进入老龄化社会。截止 2019 年，65 岁以上人口占比总人口数量约 13%。

2） 劳动年龄人口减少：根据联合国人口司预计，2020～2050 年中国 15－64 岁劳 动年龄人口的绝对数量和人口比重仍将会持续下降，65 岁及以上老龄人口及占比则将不 断攀升。从国家统计局数据来看，0-15 岁人口比例逐渐降低，2019 年约占总人口的 18%。

工业机器人成本降低，促使机器换人经济性逐渐凸显。根据 IFR 数据显示，自 2012 年起，全球工业机器人出口均价总体呈现稳中有降趋势。

3.1.3. 国产机器人军团逐渐崛起，我国目前已具备机器人完整产业链

国产机器人经过 10 年追赶，目前已经从产业链各阶段与外资展开直接竞争，除韩国 与日本外，中国已是全球第三个具备机器人完整产业链的国家。

机器人使用密度是每万名制造业工人使用工业机器人的数量，其计算公式为：

机器人密度=制造业工人/机器人保有量。

根据 IFR（2020）数据，2019 年中国工业机器人密度为 187 台/万人，达到世界平均水平。按此测算，中国制造业工人数量约 4187 万人，略高于我国城镇制造业人数，但远低于我国制造业人数（2013 年中国制造业人数约 1.2 亿）。

按 IFR 密度测算，我们发现日本、美国、德国对应制造业工人数分别为 975 万人、 640 万人、1314 万人，其中日本较低于 2019 年日本统计局口径（1065 万人），其他国家 统计口径略有不同，但整体相符。因此我们对 IFR 密度值进行人为修正。

对比工业机器人密度，我们认为我国 2019 年工业机器人密度处于日本 1980-1985 年， 美国 2003 年左右水平。根据 IFR 及相关数据测算，日本 1980 年工业机器人密度约 18 台 /万人，1985 年工业机器人密度约 99 台/万人；美国 2003 年工业机器人密度约 63 台/万人 （中国 2018 年水平）。

在机器换人、应用场景增加、经济性持续提升等因素驱动下，预计到 2025 年中国工业机器人市场增量空间有望超 1000亿元。我们预计2025年全球机器人密度均值约253 台/万人，假设未来 5 年为中国机器人的黄金 5 年(类比日本 85 年-90 年，增速爆发)，与 之相对的中国机器人工业密度（修正值）需超过世界工业机器人密度平均水平，则对应 2020-2025 年中国机器人密度复合增速约 21%，市场整体增量空间超 1000 亿元。

机器人整机领域我们重点看好国产机器人龙头埃斯顿，核心零部件领域看好谐波减 速器龙头绿地谐波。

3.2. 核心零部件：新能源汽车、机器人、工厂自动化等需求带动

零部件企业面向所有下游客户，具有下游需求广阔、业务可靠性好、商业模式可复 制性强等特征。重点看好汽车 齿轮行业龙头双环传动，减速器龙头国茂股份，FA 自动化零部件龙头怡合达。

3.2.1. 齿轮：自动变及新能源汽车加速渗透，对第三方齿轮供应商需求持续提升

齿轮是机械传动的关键零部件，技术壁垒高，传统燃油车目前是齿轮最大应用市场。随着自动档汽车和新能源车的渗透率加速提升，带来齿轮需求高增长。

在乘用车领域，自动挡渗透率逐年提升。随着消费升级和智能化、年轻化的趋势。自动挡的渗透率在逐年提升。2015 年国内自动挡乘用车渗透率为 58%， 2020 年，渗透 率已达到 90%。国内自动挡渗透率已与发达国家 90-95%的渗透率相当，根据工业发展 趋势和消费者偏好，自动挡汽车渗透率仍将少量增长，预计国内自动挡汽车渗透率至 2025 年将达到 92%。

在商用车领域，技术和国六政策共同促进重卡 AMT 销量提升，重卡市场自动变速 器 AMT 进入快速渗透阶段。2019 年到 2020 年，AMT 重卡销量从 8 千辆增长至 6 万辆，增长迅速。2020 年 AMT 重卡占比约为 7%，但目前欧洲、美国等发达国家地区 AMT 重卡市占率都高于 85%，相比之下国内 AMT 重卡普及率较低，需求有待进一步释放，我们根据发达国家的现状及国内汽车市场快速发展趋势，预测到 2025 年我国 AMT 重卡市 占率将达到 50%。

全球新能源车加速渗透，车齿轮需求空间扩大。2020 年国内新能源汽车渗透率仅为 5.4%，销量为 136.7万辆，保有量为 2.8亿辆。根据《规划》2025年新能源汽车渗透率将 会达到 25%，预计 2025 年国内汽车销量约为 3,000 万辆，新能源汽车销量预计达到 750 万辆，五年内国内新能源汽车 CAGR 将达到 40%。全球来看，美国政策加码、欧洲全面 推进电动化，带动全球新能源汽车销量增长，2020-2025 年全球新能源汽车销量有望从 312.5 万辆提升至 2,700 万辆。。

假设新能源齿轮的配套单价按照价值 600 元测算，2020 年国内/全球新能源齿轮的市场空间约为 6.7/13 亿元。全球电动化趋势下，根据国务院发布《十四五规划》及欧美相关政策，我们预测到 2025 年国内/全球纯电动车销量分别为 600/2160 万辆，对应纯电动车齿轮市场约为 36/130 亿元，五年内全球电动齿轮 CAGR 约为 58%。

齿轮外包模式加速。过去在乘用车领域，齿轮传动产品往往由自制为主，但随着汽 车产业升级变革带来的机遇和挑战、整机及部件企业面临的核心能力竞争格局的变化， 以及全产业链协同研发和制造能力的提升，这一态势已经逐步走向分工协作、协同发展。齿轮属于重资产行业，齿轮制造领域专业化趋势愈发突显，主机厂外包齿轮业务需求日益见长，汽车产业的技术变革带来的竞争格局变化加速了零部件外包趋势。

3.2.2. 减速器：机器换人进度加快，国产 RV 减速器需求增长

人口老龄化步伐加快，机器换人需求增加。60岁以 上人口占 18.7%，较 2010 年增加 5.44 个百分点；65 岁以上人口占 13.5%，较 2010 年增 加 4.63 个百分点。随着劳动力成本不断上涨，“十四五规划”和新基建的助推，产业升级 和人口老龄化的大趋势，工业领域的机器换人需求增加，带动 RV 减速器的需求快速增 长。

下游机器人规模放量增长，RV 减速器需求同步上升。根据前瞻研究院数据，2020 年国内机器人市场规模 663.6 亿元，全球机器人市场规模 1625 亿元，其中国内 机器人占比 40.8%。在机器换人、经济恢复的影响下，预计 2021、2022 年国内、全 球机器人将保持 22%、10%左右的增长幅度，之后到 2025 年增速将分别下降到 15%、 4%左右，同时国内机器人占比将上升到 65%左右，到 2025 年国内、全球机器人市 场规模将分别达到 1463 亿元、2221 亿元。

2020 年国内 RV 减速器市场需求 38.7 万台，按照单台市场平均售价约 3000 元计 算，对应市场规模约 11.6 亿元。全球 RV 减速器市场需求 55.6 万台，对应市场规模 约 66.7 亿元。纳博特斯克、日本住友约占八成市场。2020 年国产 RV 减速器市场占 有率仅 30%左右，随着国产机器人产量加速释放，国产机器人厂商对 RV减速器实现 国产化替代意愿强烈。我们预计到 2025 年，国内 RV 减速器市场规模有望达到约 88 亿元，年复合增长率为 50%；全球减速器市场规模有望达到约 133 亿元，年复合增长率为 15%

3.2.3. FA 自动化零部件市场：2023 年市场规模有望达 1393 亿元，下游需求持续旺盛

FA 工厂自动化是未来工厂转型的必经之路。在适龄劳动力短缺、劳动力成本持续上升、自动化设备技术水平不断提高、国家产业升级政策支持等多方面因素的作用下，自动化行业的市场规模不断扩大。自动化设备零部件行业是自动化设备制造行业的重要 配套产业，隶属于机械通用零部件制造行业大类。在国家机械工业宏观发展向好的带动 下，机械通用零部件行业经济总体运行较好，产品订单较为饱满，进出口也趋向转好。

工业自动化行业一直是国家重点鼓励、优先发展的高新技术产业。根据《中国制造 2025》的总体规划，智能制造是实现中国制造业转型升级的主要途径之一，也是国家 “十三五规划”主要内容之一。根据工控网预测，2023 年国内自动化设备市场规模预计 将达到 2532 亿元。我们假设未来 FA 自动化零部件在总体自动化市场中的占比保持相对稳定，即按 FA 自动化零部件行业占约 55%的比例预估，2023 年国内 FA 自动化零部件 市场规模预计达到 1393 亿元，年复合增速为 12%，行业市场空间巨大。

3.3. 工业气体：中国工业气体市场空间近 1500 亿，国产替代空间大

3.3.1. 工业气体市场空间大，下游应用广阔

工业气体，即常温常压下呈气态的产品，种类繁多。1）按组成成分不同可以分为工业纯气和工业混合气。2）按化学性质不同可以分为剧毒气体（如氯气、氨气等）、易燃气体（如氢气、乙炔等）、不燃气体（如氧气、氮气和氩气等）。3）按照气体制备方法的不同，工业气体还可以分为空分气体和其他工业气体两大类，其中其他工业气体又 可以细分为合成气体和特种气体。

空分气体主要通过分离空气制取，下游应用领域广泛、用量大，约占工业气体产销 量的 90%；合成气体主要指乙炔、氢气和二氧化碳，制备方法和空分气体截然不同；特种气体用量较小，但对于纯度、杂质含量等指标要求较高，经济价值高，应用于某些特殊的领域。

工业气体应用极为广泛，下游涵盖冶金、石油、化工、机械、电子、玻璃、陶瓷、 建材、建筑、食品加工、医药医疗等行业。现阶段，冶金和化工行业消耗的空分气体数 量居各行业之首。未来，电子、新能源、磁性材料和环保等新兴产业的加速发展将极大 地拓展空分气体的应用领域。

空气中主要成分氧气、氮气、氩气化学特性不同，因而使用场景区别较大。1）氧 气的化学性质比较活泼，通常在工业生产中作为氧化剂或者助燃剂；2）氮气化学性质 较为稳定，常在工业生产中被用作保护气，在天然气管道输送中作为置换气；3）氩气 化学性质十分稳定，在钢铁冶炼、电子半导体、晶硅电池、金属焊接等生产过程中被用 作保护气，在照明工业中被用于填充气体。

3.3.2. 中国工业气体市场近 1500 亿元，复合增速 8-9%，相较海外增长潜力更大

根据《低温与特气》、国家统计局、前瞻产业研究院等数据显示，我国工业气体市 场约 1500 亿元、全球气体市场规模约 1200 亿美元，国内气体市场约占全球的 19%。2015-2019 年国内气体市场复合增速约为 8.7%，全球气体市场复合增速约为 6.0%。

我国工业气体需求增速相对全球更快。2010 年以来，我国工业气体占全球的比例基 本保持稳定增长的趋势，和 GDP 及工业增加值的变动趋势一致。

但与发达国家相比，我国人均气体消费量仍然处在较低水平。2019 年中国人均气体消费量大约 16 美元/人，远低于美国的 54 美元/人，也低于西欧的 44 美元/人。

3.3.3. 特种气体 250 亿+市场空间，复合增速 15%，国产替代空间广阔

特种气体是有别于空分气体的另一类重要的工业气体。据统计，现有特种气体约 260 多种，如超纯氨、氢气、氧化亚氮、干冰、硅烷、氦气等，已成为高科技应用领域不可缺少的基本原材料。受益于国防工业、科学研究、自动化技术、精密检测、微电子技术等下游应用领域的快速发展，特种气体的增速较快。

根据卓创资讯统计，2019 年特种气体市场规模约 250 亿元，到 2022 年市场有望突 破 400 亿元，年复合增速 15%左右。其中，集成电路、显示面板、光伏能源等半导体领 域的特种气体市场规模约占 50%以上。

特种气体市场被外资所垄断，伴随技术、认证壁垒的突破，国产化前景值得期待。特种气体市场是伴随 20 世纪 80 年代国内电子产业兴起而逐步发展起来的，在早期基本 依赖于进口。2017 年空气化工、液化空气集团、大阳日酸、林德集团等全球工业气体龙 头在国内市场的份额高达 88%。

持续看好工业气体行业投资机会，海外可比公司近万亿元人民币市值。1）中国工业气体行业近 2000 亿元市场，复合增速 8%，有望诞生大市值公司。2）海外可比公司林德、法液空、空气化工产品对应的市值折合人民币分别为约 10000 亿元、5000 亿元和 4000 亿元，对应 2021 年的平均 PE 约为 30 倍。3）国内空分气体市场集中度相对偏低，CR4 约 50%，而海外达 70%。同时跨国公 司国内份额约 40-50%，近几年本土企业新签项目市场占有率大幅提升。4）特种气体市场自主品牌占有率仅 10%，国产替代趋势明显、潜力巨大。看好稀 有气体产品作为电子特气的黄金赛道，未来 3-5 年涨价逻辑有望持续演绎。

3.4. 检测检验：第三方检测市场空间广阔，商业模式优异

3.4.1. 检测检验需求来源广泛、多样，稳定性强

检测服务需求来源广泛，大致可以分为：1）国家/区域规定的强制性市场准入认证。2）企业为提升市场竞争力以及展现产品性能的检测认证需求。3）企业在生产销售各环 节的内部监测和计量校准的需求。国家和区域的市场准入认证主要以强制认证为主，后 两者则以自愿检测认证为主。从检测检验的对象来看则又可以分为体系类检测认证和产 品类检测认证。

1）国家/区域性的强制认证。一般为所在国家或地区为保护消费者的人身健康和安全，环境、国家安全，依照法律法规实施的一种产品评价制度。它要求产品必须符合所 在国家或地区的标准和相关技术规范。强制性认证的覆盖范围主要包含电子产品，医疗 机械，药品、食品及接触材料等领域。

2）企业为提升市场竞争力和内部质量管控的体系类认证需求。例如企业通过独立、 公正的第三方机构对企业的管理体系或产品，进行第三方评价的体系认证，国际上有关 体系类认证最著名的三个标准为 ISO9001、ISO14001 和 OHSMS18001。以及每个行业自 身的行业体系标准，例如建筑工程领域我国强制要求的 GB/T50430（工程建设施工企业 质量管理规范）；食品行业中被广泛使用的 ISO22000 食品安全管理体系；汽车行业的 IATF16949 全球汽车行业的技术规范和质量管理标准要求等。

3）企业为展示其产品特性所做的产品类检测认证。通过标识的方式展现其产品的 特点，此类认证主要集中在消费品领域。比较著名的标识有纺织服装领域的纯羊毛 WOOLMARK 标识；食品相关的有机食品、非转基因食品、绿色食品认证；宗教类的 HALA（清真）认证和 kosher（犹太）认证。

3.4.2. 检测检验需求全产业链覆盖，受宏观经济波动影响小

随着产品种类的不断丰富、产品专业化分工不断细化、供应链不断延长，检测作为 鉴定品质的手段，从设计-研发-采购-生产-贸易-零售，需求贯穿于企业生产的每一个环 节，涉及到产业链上下游的方方面面，检测行业得到了广泛的发展。

从检测需求的主体来看，既有企业本身对仪表设备计量校准，产品质量内控监测的 第一方需求；也有企业向上游公司采购零部件时，产生的第二方验收试验需求。最后是 企业为提升自己产品的 竞争力，满足客户对产品质量、健康、安全、环保等方面的要求， 聘请具有市场公信力的第三方检测机构出具独立、客观检测报告的第三方需求。

企业从原料采购到生产到销售贸易等的各个环节都需要检测检验的服务，来确保每 个环节的质量安全。以食品行业为例，一个食品加工企业的商品从原料到销售的具体环 节可以包括生产/采购、加工、品牌控制、包装、运输、贸易、销售等众多环节。

检测行业逆周期属性强，受宏观经济波动冲击小。只要经济衰退情况不严重，检验 检测行业受到的影响相对有限。举例来看，受经济增数放缓影响时，只要情况不太严重， 企业仍然决定继续生产，则生产设备必然继续运行，设备的仪器仪表就需要计量校准的 服务；经济放缓时，企业也更有动力开展新产品的研发，对原有产品进行更新换代。这 就涉及到对设备、新产品进行环境试验和电磁兼容检测的服务需求。

3.4.3. 行业空间大发展快，龙头公司将内生外延加速成长

我国第三方检测市场快速增长，行业规模具备数千亿空间。第三方检测市场从 2008 年的 157 亿元提升至 2017 年的 1,319 亿元，年复合增速约 26.7%，增速高于行业整体水 平（15.4%）。第三方检测在总体检测市场中的比例也从 2008 年的 35%提升到 2017 年的 55%。预计到 2023年，我国第三方检测产业规模有望增长至 2800亿元，每年将保持 15% 左右的增速。

“小散弱”仍是我国检验检测行业的主要现状，龙头公司通过内生外延市占率有望 进一步提升。“内生增长+外延并购”是检测企业发展的双轮驱动力，重资产模式下的龙 头企业具有天然优势。由于检测行业地域分散，本地化特征明显，检测企业发展过程中 需要积极开展行业整合。

从国内检测检验市场的格局来看，市场参与者众多，行业集中度较低。2018 年国内 检测市场 CR5 仅为 10.5%，国内检测龙头华测检测的市占率不到 1%。对标全球检测市场 CR10 的 18.7%，国际检测龙头 SGS 的市占率 3.7%，仍有不小的差距。

国内检测机构以小微企业为主，年收入在 1000 万以上的规模化机构数量占比小。根据国家认证委公告显示，2019 年全国检验检测服务业中，规模以上（年收入 1000 万 元以上）检验检测机构数量为 5795 家，数量仅占全行业的 13.2%。从人数规模来看，就业人数在 100 人以下的小微型检验检测机构数量占比达到 96.5%，承受风险能力薄弱。

从服务半径来看，我国检测行业区域性明显。2018 年，我国检测机构共有 39472 家， 其中服务范围为省内的机构占比为 76.8%，能够提供全国服务的检测机构仅占 19.6%，而能够提供海外服务的检测机构只有 0.7%。国内绝大多数检测机构规模偏小，不具备在全国开展服务的能力，服务范围本地化色彩浓厚。

行业加速出清，龙头公司市占率有望进一步提升。从国内外检测企业发展历程来看， 企业早期往往需要通过新设实验室、并购优质的方式扩大规模、完善产品线、扩张 服务网络、构建公司品牌和公信力的先发优势。相对行业龙头而言，小检测机构资金不 足，难以负担高额的固定资产支出、在建工程投入、对外投资等资本支出。业务范围有 限，向外拓展的难度较大。

龙头公司尤其是上市公司在综合化扩张和推动行业整合方面具有显著的资金和技术优势，将不断通过“内生增长+外延并购”双轮驱动的方式实现全国扩张，市占率有望提升。我们重点看好第三方检测龙头华测检测。

3.5. 消费升级：数码印花、精酿鲜啤、全地形车、升降桌等新兴需求拉动

2010 年以来国内及欧美消费升级趋势带动了数码印花、精酿鲜啤、大排量两轮车、全地形车、升降桌、电踏车、电动医疗床等新兴产业的大发展，具备工程师红利的国产 供应链企业持续受益，制造业细分领域出现了“从供应全球到渗透国内”特征。

3.5.1. 专用设备的突围之路：产品升级和转型运营

产品升级——提供高附加值、高品质的产品：

所在行业市场空间足够大或者行业成长性好的行业，努力生产高附加值产品，提高产品品质，实现产品升级。比如捷昌驱动所在的线性驱动行业，美国市场每年保持 20% 以上增长，国内市场目前渗透率仍然非常低；比如宏华数科所在的数码印花行业，目前国内的渗透率约为 12%，而欧洲成熟市场的渗透率接近 30%；比如美亚光电所在的口腔 CBCT 行业，目前国内渗透率约为 14%，而发达国家普遍渗透率在 35%-40%之间，未来提升空间仍很大

转型运营——直面消费者，突破发展天花板：

专用设备行业普遍天花板较低，周期性较强。设备厂商如果依托生产设备和工艺理 解的优势，切入下游运营端，直面终端消费者，将会迎来更加广阔的发展空间，行业天花板将由百亿上升至千亿。比如乐惠国际由啤酒酿造和灌装设备切入精酿鲜啤行业，中山金马由游乐设施切入到游乐园运营。

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