创新药前沿技术研究：靶向化疗精准制导，ADC药物迎来蓬勃发展期

（报告出品：申万宏源研究）

1. 2022年创新药市场回顾

支付端：医保基金结余充裕，创新药医保谈判降价温和

医保基金结余充裕。2018年国家医保局组建以来，国家组织集采7批294种药品平均降 价超50%，3批4类耗材平均降价超80%，叠加地方联盟集采，累计降低药耗费用4000 亿。集采促使医保资金结余充足，从而支持医保资金覆盖创新药，2016年开始，国家 医保局顺利开展了7次创新药医保谈判工作，因而加速了国内创新药的放量。

2022年医保谈判降价趋向温和，国家出台多举措鼓励谈判药品医保支付落地。2022 年医保谈判药品于3月1号正式开始执行，此次医保谈判引入新的续约谈判规则，我们 统计了4款国产PD-1的降价信息，降价较为温和，反应政策层面从过去的唯低价论转 为综合考虑产业发展、研发投入和产品临床价值等因素。另外国家也出台包括双通道、 谈判药品不纳入药占比等多举措来推进医保目录药品支付落地。

供给端——审评标准提升&投融资收紧倒逼行业格局优化

政策端审评标准提升。2021年7月，CDE发布了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临 床研发指导原则》征求意见稿，2022年6月，CDE发布《单臂临床试验用于支持抗肿 瘤药上市申请的适用性技术指导原则》的征求意见稿。内容上监管机构对药物研发企 业提出了更高的研发要求和审评标准。

投融资收紧，倒逼行业格局优化。鉴于过去行业内卷严重，投资同质化严重的项目无 法给予投资人回报，2022年开始国内生物医药领域投融资收紧，倒逼行业进行产业升 级和调整研发策略，一方面精简后期项目，加速推进企业核心项目，从而加速提升自 身造血能力，另一方面加快差异化的早期项目布局。

百花齐放，众多新领域实现研发突破

国内创新药行业技术革新实现突破。2021年和2022年，基于ADC、细胞治疗和双抗 技术平台的国产创新药实现首次上市。

海外创新百花齐放。NASH、阿尔兹海默症、减肥、ADC、核药、双抗等研发方向实 现突破，为未来创新药市场的增长提供动力。

积极参与全球创新，Lincense out模式加速创新药出海

积极参与全球创新。创新药价值最大化要求参与全球化，尤其是进入美国市场，小的 Biotech可以通过lincense out的方式加快进入全球市场，2020年开始，国内企业 lincense out交易呈现爆发式增长，2022年，中国前10大Lincense out交易总额高达 145亿美金，高于2021年全部交易总额（30起，133亿美金），其中排名第一的是 ADC项目交易，排名第二的是双抗项目的交易，由此可见，继免疫药物之后，ADC和 双抗平台有望成为下一个爆款领域。

2. ADC市场概况

ADC药物的定义及发展历史

ADC药物定义：抗体偶联药物（ADCs）是指将高选择性的抗体 (Antibody)和强力细 胞毒药物（Payload）通过连接链（linker）共价偶联而得的新型生物药。ADCs结合 了单抗对肿瘤细胞的靶向性和细胞毒药物的强大肿瘤杀伤能力，同时克服了单抗的细 胞毒性弱和强效细胞毒药物系统毒性大的问题，具有巨大治疗优势。

ADC药物发展历史：五十余年的基础和临床转化研究，ADC药物密集获批助推领域迈 入爆发期。ADC概念首次提出于1967年，经过漫长的探索研究和Mylotarg撤市风波， 2019年三款ADC药物的相继获批正式标志着该研发领域迈入爆发期。

ADC全球获批情况

截止到2023年1月13日，全球共有15款ADC药物获监管部门批准上市，其中13款为 传统小分子payload linker。在这13款产品中，毒素方面，MMAE/MMAF类有6款， 喜树碱类、卡奇霉素类、Maytansine类各有2款，PBD类1款；linker方面，采用可 裂解linker的有10款，不可裂解linker的3款；偶联位点方面，通过抗体半胱氨酸偶联 的有9款，赖氨酸偶联的4款。

ADC药物经历四代技术迭代，未来仍有优化空间

目前ADC技术已经升级到第四代技术，以DS8201为代表的第四代ADC技术取得了巨大的进展， 但仍有进一步优化的空间。1、payload作用机制相对单一，以细胞毒类化合物为主，选择比较少， 且易引起耐药；2、linker在循环系统中稳定性不足，易引起系统毒性反应。3、ADC分子量大，肿 瘤富集速度慢，渗透率低，且传统技术要求抗体能够内吞才能起效，非内吞抗体无法用于ADC的 开发，使得抗体选择有限。

下一代ADC创新方向：以现有ADC技术的缺点为切入点，通过对payload和linker的进一步优化， 通过增强ADC稳定性、提高毒素“利用率”、拓展新毒素等途径，增加ADC疗效，克服耐药性。

ADC案例——药效源于设计，DS8201完胜T-DM1

疗效源于设计。相较于罗氏TDM-1，第一三共DS8201在毒素和linker两个关键环节均 做了较大的优化，具体设计差异见下表。

DESTINY-Breast03验证了DS8201分子设计优势。2021年9月19日，DESTINYBreast03数据公布，与TDM-1相比，在既往接受过曲妥珠单抗+紫杉烷治疗的不可切 除/转移性的HER2阳性乳腺癌患者中，DS-8201组实现了两倍于TDM-1的ORR （79.7% vs 34.2%），PFS：28.8 vs 6.8（HR=0.33），DS-8201组的疾病进展/死 亡风险降低了72%。DS8201碾压式的疗效很快让其取代TDM-1，成为HER-2阳性乳 腺癌二线疗法新标。2022版的NCCN乳腺癌指南将DS-8201的推荐级别高于TDM-1。

DS8201突破HER2 ADC药物限制，对HER2低表达患者展现惊艳疗效。此前HER2 ADC仅对HER2高表达患者有效，而对HER2低表达的患者无效，该类患者在临床 中的占比高达55%。2022年ASCO会议上发布了DESTINY-Breast04研究的最终数据，对于 前期接受过一线或二线治疗的HR+或HR-、HER2低表达的不可切除和/或转移性乳腺癌 （mBC）患者，在所有患者（包括HR-和HR+）中，PFS：T-DXd vs TPC=9.9 vs 5.1个月， 疾病进展或死亡风险显著降低50%，OS：T-DXd vs TPC=23.4 vs 16.8个月，死亡风险显著 降低36%。FDA在8月5号加速批准了该适应症的上市申请，比预定的日期提前了4个月。根据 2021年《Nature Reviews Drug Discovery》发布的一篇文章预测，DS8201 2026年的销售 额约在60亿美金，远高于TDM-1的20亿美金销售额。

3. ADC热门靶点分析

ADC热门靶点之——HER2 ADC

HER2异常表达是多种癌症发生发展的主要原因。HER2为一种细胞表皮受体，在各种 正常组织中的表达低，但可透过肿瘤细胞的过度表达得到异常激活，促进异常生长和 存活，故导致BC及GI肿瘤，如GC、CRC及食道癌等各种癌症的发展。针对HER2开发 的抗癌路径较多，如单抗药物、小分子抑制剂和ADC药物，经过多年的临床验证， ADC对于单抗和小分子药物治疗后进展的肿瘤仍旧能够发挥较好的治疗效果，甚至对 于单抗和小分子药物治疗无效的HER2 低表达的肿瘤仍旧能够有较好的疗效。国内HER2 ADC药物市场处于起步阶段，未来将呈现快速增长，市场规模预计将从 2022年的3亿元增长到2030年的84亿元。

国内HER2 ADC研发热度较高，荣昌生物、乐普医疗、恒瑞医药、浙江医药临床试验 布局数量较多；根据目前各家披露的早期数据来看，HER2 ADC可用于乳腺癌、肺癌、胃癌和尿路上 皮癌等多个瘤种，从早期披露的数据来看，乳腺癌和胃癌领域，国内HER2 ADC尚未 出现与DS8201疗效相似的产品，尿路上皮癌方面，荣昌和乐普的数据较为亮眼。另 外HER2 ADC+PD-1/PD-L1的组合数据较为亮眼，是一个较有前景的研发策略。

ADC热门靶点之——Trop2 ADC

TROP2在多种癌种中过表达。TROP2是一种具有临床价值的ADC靶点，因为其在多 种高发或难治癌症（包括可作用靶点有限的晚期肿瘤）中过度表达，异质性低。TROP2 ADC具有与其他治疗方式（如化疗、靶向治疗和免疫治疗）组成联合疗法的潜 力，在各种临床前及临床研究中显示出协同抗肿瘤活性。国内TROP2 ADC药物市场处于起步阶段，未来将呈现快速增长，市场规模预计将从 2022年的4亿元增长到2030年的253亿元。

国内TROP2 ADC布局格局目前较好， 适应症布局上聚焦在乳腺癌、肺癌和尿 路上皮癌领域。国产企业中，科伦较快， 已经推进到III期临床，且在早期的临床 试验中展现了best in class潜力。

ADC热门靶点之——Claudin18.2 ADC

Claudin18.2是一种细胞连接蛋白，其表达严格限于胃黏膜或胃壁的最内层，在正常 情况下，很大程度上无法与靶向抗体接触。然而，在癌症发展过程中细胞连接被破坏， 使肿瘤细胞表面的Claudin18.2表位暴露出来，成为特定的靶点。目前全球尚无 claudin18.2 ADC获批上市，从初步的数据看，与单抗和cart相比，ADC技术路径具 有安全性更好和价格更便宜的优势。

ADC热门靶点之——Nectin4 ADC

Nectin-4 是一种 I 型跨膜糖蛋白，属于Nectin家族的Ig超家族蛋白分子。作为一类新 颖的细胞黏附蛋白，与钙粘蛋白一起参与粘附连接的形成和维持，共同作用或者单独调 节细胞连接，影响细胞的成型、增殖、异化。作为肿瘤相关抗原，Nectin-4 在60%的 膀胱癌和53%的乳腺癌患者中属于中重度表达，在60%的肺癌脑转移和77%的卵巢癌 脑转移患者中表达，而在正常成人组织中几乎不表达（人胚胎细胞中除外），是一种理 想的 ADC 药物靶点。目前全球仅一款Nectin4 ADC获批上市，主要用于治疗尿路上皮 癌，国内进入临床阶段的Nectin4 ADC较少，格局较优。

ADC热门靶点之——HER3 ADC

HER3是受体酪氨酸激酶EGFR家族成员， 与细胞异常增殖和存活有关。据估计约 83%的NSCLC肿瘤表达HER3蛋白，目 前，还没有HER3指导药物被批准用于癌 症治疗。第一三共是全球最早布局HER3 ADC的公司，其早期数据显示在乳腺癌 和肺癌领域的应用潜力，另外国内百利 天恒的EGFR/HER3双抗ADC早期数据 亮眼，引发市场对双抗ADC的关注。

4. 国内外相关ADC企业介绍

第一三共——全球ADC龙头

第一三共是目前全球公认的ADC龙头，公司拥有独特的抗体偶联技术，名为DXd ADC的抗体偶联技术，使用新型四肽接头，将新型拓扑异构酶1抑制剂与靶向特定靶 点的抗体偶联在一起，同时可以控制偶联在一个抗体蛋白上的细胞毒素的数目。使用 该技术开发的HER2 ADC（DS-8201）在治疗HER2阳性乳腺癌患者中表现出了卓越 的疗效，得到了业界人士的广泛关注。阿斯利康也与第一三共达成69亿美元的研发协 议，共同开发这一创新ADC。基于公司Dxd ADC技术，公司现有三款核心资产，分 别针对HER2、Trop2和HER3靶点，聚焦乳腺癌和肺癌适应症。

ADC管线研发策略：拓展更多靶点ADC产品、不断扩展临床应用领域、从后线治疗推 向前线治疗，探索与免疫药物或靶向药物联合治疗的潜力。

荣昌生物——维迪西妥单抗是首个上市的国产ADC药物

公司自主研发的HER2 ADC药物维迪西妥单抗是首个上市的国产ADC药物，目前国内 已获批用于治疗HER2阳性胃癌和尿路上皮癌。从披露的早期数据来看，维迪西妥单 抗在尿路上皮癌上的疗效具有全球竞争力，安全性上，无DS8201的间质性肺炎副作 用，毒素与DS8201属于不同的机制，无交叉耐药性。公司目前正在积极推进维迪西 妥单抗在乳腺癌适应症上的III期临床，另外也在积极探索与PD-1联用的临床。2021 年公司维迪西妥单抗以总包26亿美金的交易价格将海外权益授权给Seagen。

科伦博泰——搭建了多样化的ADC核心元件库

搭建了丰富的ADC核心元件库。2022年公司在ADC项目上与默沙东达成了里程碑款超 100亿美金的合作项目，刷新了国内Biotech出海记录，也是对科伦ADC技术平台的认 可。公司在ADC开发方面积累了超过10年的经验，建立了全面一体化ADC平台 OptiDC，具有多样化的ADC核心元件库，已经对超过800名患者进行测试和验证。未 来的研发方向包括：i)进一步优化有效载荷╱连接器技术；ii)开发双特异性ADC，以提 高临床疗效；iii)开发其他新型ADC设计，如免疫刺激ADC(iADC)、放射性核素药物偶 联物(RDC)、双效ADC；iv)开发非细胞毒性有效载荷的ADC以靶向非肿瘤疾病。核心产品SKB264属于全球最新的一代TROP2 ADC。设计上通过结合一种不可逆转 抗体偶联新技术、一种pH敏感型毒素释放机制和一种同源搭载、DAR为7.4的中等强 效毒素（KL610023是一种新型贝洛替康衍生的TOPO1抑制剂）。

恒瑞——关注4月AACR会议数据发布，ADC平台即将验 证

即将公布最新一代ADC平台药物数据，对标DS8201 。SHR-A1811是恒瑞最新一代的ADC技术平台研发的HER2 ADC，将在4月份的AACR会议上以 摘要的形式公布I期临床数据，包括乳腺癌和肺癌初步数据。设计上，SHR-1181采用的 payload是依喜替康类似物（9106-IM-2），与DS-8201采用的DXd毒素几近一致，linker均 为可裂解linker，均能被组织蛋白酶裂解，差异点在于药物抗体比（DAR值）上，另外基于对 DS-8201存在较高的间质性肺炎发生率以及病人较难以耐受的乏力症状的考虑，SHR-A1811 DAR值设计为5.5，而DS-8201为8，提高了SHR-1181的安全性。SHR-A1811也在2023年2 月份被CDE拟纳入突破性治疗品种公示名单，另外SHR-A1811治疗HER2阳性和低表达乳腺癌 的适应症也被拟纳入突破性疗法认定。

迈威生物——Nectin4 ADC国内进度最快

公司开发了两项第三代抗体偶联药物技术——桥连定点偶联技术和 分散型定点偶联技术。依据桥连定点偶联技术连接子，将所获得的具有内吞功能的人源化抗 Nectin-4 单克隆抗体和 MMAE 连接获得 9MW2821，通过结构解析表 明，该分子不仅纯度高（SEC≥98%）、产品均一（DAR 4比例≥95%）、 且碎片峰少（碎片峰比例≤3%）。通过血浆中稳定性实验证明， 9MW2821的Payload脱落率远低于已上市的Padcev®，三阴乳腺癌、肺 癌等动物模型中显示其抗肿瘤活性优于Padcev®，在食蟹猴、小鼠体内 的安全性均优于Padcev®，具有更好的治疗窗口，提示可能具有差异化 临床应用价值，具备同类最优（BIC）的潜质。公司在国家药品监督管理 局的登记备案平台上登记的I/II期的临床受试者规模是208例，目前在积 极地推进入组工作。

石药——claudin18.2 ADC授权出海

石药集团ADC平台由美国子公司德丰开发，拥有自主知识产权，采用酶法定点偶联的 技术，具有稳定性好、均一性高的特点。通过采用公司专有的酶催化定点抗体偶联技 术，毒素采用微管抑制剂MMAE，石药集团自主研发的HER2 ADC 药物DP303c已 开始展开治疗末线HER2阳性乳腺癌患者的关键性临床。2018年2月，DP303c获得 FDA颁发就治疗胃癌（包括胃食管结合部肿瘤）的孤儿药资格认定，Claudin 18.2 ADC药物 SYSA1801也处于全球第一梯队。于2019年6月获国家药监局批准临床， 目前处于I期临床。在2020年11月和2021年5月，SYSA1801分别获得美国FDA颁发 就治疗胃癌、胰腺癌的孤儿药资格认定。2022年7月，石药将SYSA1801大中华以外 地区开发和商业化权利授权给Elevation Oncology, Inc. ，石药获得2700万美元首 付款+11.68亿美金研发和销售里程碑，以及高至双位数的销售提成。

5. 投资分析

支付端资金充足，供给端格局改善，新技术、大领域进展不断。2018年国家开展仿制药集 采工作以来，国家医保资金结余逐年攀升，为创新药快速纳入医保工作提供了保障；供给 端，由于政策端收紧、投融资热度下降，行业格局得到优化；全球前沿领进展不断，新技 术（ADC、双抗、核药、mRNA）以及大的疾病治疗领域（NASH、减肥、阿尔兹海默症、 痛风等）取得突破进展，驱动新一轮的创新研发热潮。

抗体偶联药物（ADC）处于快速发展阶段，行业已进入以第一三共为表达的第四代技术时 代。自2011年首款ADC产品获批上市以来，目前全球已有15款ADC药物获批上市，2022 年全球ADC药物市场达到76.42亿美金，行业增速为42%，ADC市场处于快速发展阶段。ADC技术涉及抗体药和化学药两个领域，关键环节包括抗体设计+linker及连接方式+小毒 素分子，各个环节均有优化空间，因此产品差异化较大，目前行业已经进入到以第一三共 为代表的第四代技术阶段，但仍有进一步的优化空间。ADC+免疫药物在多个早期临床已展 现优异疗效，同时拥有免疫药物和ADC技术的企业更具开发优势。

报告节选：

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