世纪大骗局？瑞幸咖啡暴跌80%，自曝22亿财务造假，网友：割美国韭菜，麻烦来了……

中国基金报 泰勒

见习记者 李迪

没有一丝丝准备，在美股上市，用美国投资者的钱来补贴国内消费者的民族之光——瑞幸咖啡，就这么崩了……所有人都看呆了。

伪造交易22亿！瑞幸咖啡盘前跌超80%

开盘后直接熔断

北京时间4月2日晚间，美股开盘前，瑞幸咖啡在美国证监会官网挂出了一份文件，然后盘前股价就崩了。

知道大家看英文比较费劲，基金君特意转换称中文给大家看。。。

瑞幸咖啡发的这份文件显示，他们做了一份内部调查，然后发现，从2019年第二季度开始，公司首席运营官兼董事刘建以及向他报告的几名员工从事了不当行为。其中包括捏造某些交易。

瑞幸目前已经解雇了刘健以及涉嫌不当行为的此类雇员，也中止了涉及虚假交易的合同跟交易，公司将采取所有适当措施，包括针对不当行为个人的法律诉讼。

公司称，内部调查显示，从2019年第二季度到2019年第四季度的虚假交易相关的总销售金额约为人民币22亿元。在此期间，某些成本和费用也因虚假交易而大幅膨胀。

上述数字未经特别委员会，其顾问或公司独立审计师的独立验证，并可能随着内部调查的进行而改变。公司正在评估不当行为对其财务报表的整体财务影响。

也因为如此，瑞幸咖啡称，投资者不要相信公司之前发的财务报表了，公司称，调查正在进行中，公司将继续评估其先前发布的财务状况和其他可能的调整。

如此自曝家丑，还是这么大的金额22个亿，股价自然要崩盘。

要知道，22亿对瑞幸咖啡是什么概念？2019前三季度，瑞幸咖啡的净收入为29.29亿，与去年同期的3.75亿相比，同比增长680%。

再来看看盘面。开盘前，公司股价就已经跌了80%，开盘后没几分钟，瑞幸咖啡股价就熔断了。简单算一下，直接蒸发了370多亿人民币。

遭浑水做空，面临多家律所集体诉讼

今年1月31日，浑水称收到了一份关于瑞幸咖啡的匿名报告，浑水认为这份长达89页的报告内容属实，并在官方推特上发布了这份做空报告。

该做空报告认为，瑞幸咖啡从2019年第三季度开始捏造财务和运营数据，夸大门店的每日订单量、每笔订单包含的商品数、每件商品的净售价，从而营造出单店盈利的假象。同时，瑞幸还通过夸大广告支出，虚报除咖啡外其他商品的占比来掩盖单店亏损的事实。

该研报发布后，当日，瑞幸咖啡股价盘中跌超26%，但随后回升，收盘跌收10.7%。2月3日，瑞幸否认了做空报告中的所有指控，并回应称报告毫无依据，论证方式存在缺陷，属于恶意指控。当日，瑞幸股价盘中最高反弹7%。

第二天，瑞幸咖啡收盘大涨15.6%，抹平做空以来的所有跌幅。

紧接着，一份名为《尘光研究关于瑞幸咖啡重大财务数据造假和业务数据造假的研究报告》，于 2 月 5 日曝出，直指瑞幸咖啡的财务数据造假。

据悉，尘光研究核心投研成员有 10 年以上的从业时间，具有欧美工作经历，来自世界Top50 以及北清复交等知名学府，主要覆盖消费、科技等领域。

尘光研究曾表示，由于瑞幸咖啡巧妙地利用了美股Jobs Act的漏洞，在季报中对财务及业务数据披露非常的笼统，对财报中很多关键性的明细科目不进行披露，因而掩饰瑞幸咖啡数据的纰漏，也极大的增加了所有投资人研读财报发现问题的难度。

美国相关法律关于上市公司信息披露的规定十分严格，信息披露不实的公司甚至会涉嫌证券欺诈。在浑水报告出炉后不到半个月，瑞幸咖啡也因涉嫌作出虚假和误导性陈述而被控告。

美国东部时间2 月 13 日，瑞幸咖啡及其两名高管在美国纽约南区联邦法院被投资者代表提起集体诉讼，诉讼理由是瑞幸咖啡去年第三季度以来所披露的财务和经营信息存在重大不实，要求法院判令瑞幸咖啡及相关高管赔偿上述被代表的全部投资者因信息不实遭受的损失，该诉讼已在纽约南区地方法院立案。

日前，美国多家律师事务所发布声明，提醒投资者，有关瑞幸咖啡的集体诉讼即将到最后提交期限；其中包括加州的GPM律所、 Schall律所，纽约州的Gross律所、Faruqi律所、Rosen律所和Pomerantz律所等知名律所。

上述律所也鼓励投资者与律所联系，多家律所称，在2019年11月13日至2020年1月31日间购买过瑞幸咖啡股票的投资者如果试图追回损失，可以与律所联系。

网友都惊呆了

疯狂扩张导致亏损严重，

商业模式遭质疑

据东兴证券研报数据，“从营业收入来看，2018 年我国的咖啡店市场规模约为 271 亿元，整体行业集中度高，CR5 市占率近 75%。”

在我国连锁咖啡市场行业集中度极高的背景下，瑞幸为占领市场采取“大额补贴+疯狂开店”的烧钱扩张战略有一定道理。

2018年末，瑞幸门店数为2000左右，而在2019年末已经提升到了4292家，门店数量已经超过拥有4292家门店的星巴克。

但疯狂扩张的后遗症是单店盈利能力不足，最新财报数据显示，瑞幸2019年前第三季度亏损5.32亿元。

瑞幸烧钱扩张的模式也受到了部分金融业业内人士的质疑。

在瑞幸咖啡上市的第二个交易日，前对冲基金经理、CNBC股评人Jim Cramer便表示他绝不会碰瑞幸。

基石资本董事长张维表示，瑞幸咖啡本质上是一个传统的咖啡/饮料企业，能否成功的关键在于其运营咖啡店的传统能力，期待瑞幸早日证明自己运营能力，届时才能判断它的真正价值。 

东兴证券研报也指出，“（瑞幸）在初期大量投入以打折、优惠券等形式吸引客户后，若不再进行价格补贴，面临着客户能否留存的问题。”

此前浑水做空报告说了什么？

今年1月31日，浑水(Muddy Waters Research)就曾称收到了一份关于瑞幸咖啡的匿名报告，浑水认为报告内容属实。匿名人士调动了92名全职和1418名兼职人员对瑞幸门店进行实地监控，记录了981个工作日的门店流量，覆盖了100%的营业时间。门店选择基于城市和位置类型分布，与瑞幸所有直营店的组合相一致。

报告认为，瑞幸咖啡从2019年第三季度开始捏造财务和运营数据，夸大门店的每日订单量、每笔订单包含的商品数、每件商品的净售价，从而营造出单店盈利的假象。又通过夸大广告支出，虚报除咖啡外其他商品的占比来掩盖单店亏损的事实。

瑞幸咖啡（Nasdaq：LK）（“瑞幸”或“公司”）于2019年5月上市时，便采用了一种糟糕的商业模式——通过大幅折扣和免费赠品咖啡来培育中国消费者的咖啡消费习惯。在其完成6.45亿美元IPO后，该公司从2019年Q3开始捏造财务及运营数据，已演变成了一场骗局。该公司发布了一系列业绩数据，这些数据显示出一个戏剧性的商业拐点并使其股价在两个多月时间里上涨了160%以上。毫不奇怪，它又在2020年1月再次成功筹集1.1亿美元（包括二次配售）。瑞幸确切地知道投资者在寻找什么，怎样将其定位成一个故事精彩的成长股，以及操纵哪些关键指标来最大化投资者信心。这份报告由两部分组成：欺诈和存在根本性缺陷的商业模式。我们分别阐述了瑞幸是如何伪造其数据的，以及为什么它的商业模式存在固有缺陷。

第一部分：欺诈

确凿证据1：单个门店的每日销售商品数量在2019年Q3和Q4分别至少被夸大了69%和88%，支撑证据为11260小时的门店流量视频。我们调动了92名全职和1418名兼职人员进行实地监控，记录了981个工作日的门店流量，覆盖了100%的营业时间。门店选择基于城市和位置类型分布，与瑞幸所有直营店的组合相一致。

确凿证据2：瑞幸的“单笔订单商品数”已从2019年第二季度的1.38降至2019年第四季度的1.14。

确凿证据3：我们收集了25843张顾客收据，发现瑞幸夸大了其每件商品的净售价至少1.23元人民币或12.3%，以人为地维持商业模式。真实情况下，门店层面的亏损高达24.7%-28%。排除免费产品，实际的销售价格是上市价格的46%，而不是管理层声称的55%。

确凿证据4：第三方媒体追踪显示，瑞幸夸大了其在2019年第三季度的广告费用150%以上，特别是在分众传媒上的支出。瑞幸有可能将其夸大的广告费用回收回去，以增加收入和门店层级的利润。

确凿证据5：25843个顾客收据及其报告的增值税数字显示，瑞幸在2019年第三季度来自“其他产品”的收入贡献仅为6％左右，相当于近400％的膨胀率。

危险信号1：瑞幸的管理者已经通过股票质押兑现了其持有的49%的股票（或流通股总数的24%），令投资者面临追缴保证金导致股价暴跌的风险。

危险信号2：神州租车（HKEX：699 HK）（“CAR”）的既视感：瑞幸董事长陆正耀和同一批关系密切的私募股权投资者从神州中撤走16亿美元，而少数股东则损失惨重。

危险信号3：瑞幸董事长陆正耀通过收购宝沃，将1.37亿元人民币从神州优车UCAR（838006CH）转移给其关联方王百因。神州优车、宝沃、王百因将在未来12个月向北汽-福田汽车支付59.5亿元人民币。现在王百因拥有一家新成立的咖啡机供应商，该供应商位于瑞幸总部隔壁。

危险信号4：瑞幸最近通过增发和可转换债券发行筹集了8.65亿美元，以发展其“无人零售”策略，这更可能是管理层从公司吸纳大量现金的一种便捷方式。

危险信号5：瑞幸的独立董事邵孝恒是/曾是一些非常可疑的在美国上市的中国公司的董事会成员，这些公司的公开投资者蒙受了巨大损失。

危险信号6：瑞幸联合创始人兼首席营销官杨飞曾因非法经营罪被判处有期徒刑18个月，彼时他是北京口碑营销策划有限公司（“iWOM”）的联合创始人兼总经理。后来，iWOM与北京氢动益维科技股份有限公司（“QWOM”）成为关联方，后者现在是神州租车的子公司，并且正在与瑞幸进行关联方交易。

第二部分：存在根本性缺陷的商业模式

商业模式缺陷1：瑞幸提出的针对核心功能性咖啡需求的主张是错误的：中国的咖啡液人均摄入量为86mg/天，与其他亚洲国家相当，其中95%的摄入量来自茶叶。中国的核心功能性咖啡需求市场规模较小并处于温和增长趋势。

商业模式缺陷2：瑞幸的客户对价格敏感度高，留存率依靠优惠的价格促销来驱动。瑞幸试图降低折扣水平（即提高有效价格）并同时增加同一门店的销售额，这是不可能完成的任务。

商业模式缺陷3：无法获得利润的有缺陷的单位经济：瑞幸破碎的商业模式必然会崩溃。

商业模式缺陷4：瑞幸的梦想“从咖啡开始，成为每个人日常生活的一部分”不太可能实现，因为它在非咖啡产品方面也缺乏核心竞争力。它的“平台”充满了没有品牌忠诚度的机会主义客户。它的轻人工门店模式仅适用于生产已经上市十余年的“1.0代”茶饮料，而领先的新鲜茶饮玩家在五年前就率先推出“3.0代”产品。

商业模式缺陷5：小鹿茶于2019年9月启动其特许经营业务，而彼时其并没有至少两家直营店运作满一年。因没有按法律要求在相关机构注册，小鹿茶的特许经营业务面临很高的合规风险。

投资大佬：飞上天的"猪",还会掉下来的！

2019年8月，基石资本董事长张维接受基金报采访时候表示，瑞幸咖啡本质上是一个传统的咖啡/饮料企业，能否成功的关键在于其运营咖啡店的传统能力，期待瑞幸早日证明自己运营能力，届时才能判断它的真正价值。

“拿着大资本想砸出一个海底捞，你一定觉得是荒谬的。为什么砸瑞幸就不荒谬呢？”

对于很多白领来说，经常会一边享受着瑞幸咖啡优惠券的福利，同时想着“买一杯送一杯”的咖啡是怎么赚钱的，靠烧钱能否烧出自己的客户粘性和商业模式？

瑞幸咖啡到底能不能挣钱，一直困扰很多人。对于这个问题，有着20年投资经验的资深大咖张维一针见血地点破了事物的本质。

“去掉各种概念的包装，瑞幸咖啡本质上就是一个传统的咖啡店，它能否成功取决于传统的运营能力，而这个不是烧钱能烧出来的，需要慢慢积累。”张维表示，“只有瑞幸在之后成功证明自己运营实体店铺能力，才能最终兑现其估值。”

具体来说，瑞幸咖啡本质不是一个新概念的产品，就是一个传统的咖啡店，所检验的技能就是开咖啡店的技能，比如门店管理、供应链管理、产品开发与品控、成本控制、公司文化、员工培训等，商业模式最后检验的还是传统的运营能力。毕竟补贴不能永远持续，最后还是得看咖啡店的盈利能力。

在张维看来，靠钱烧的商业模式，不容易烧成功，因为它最终还得依靠传统技能，这也是张维不看好造车新势力的原因：“造新能源车，考验最多的还是传统的造车能力。”

张维表示，这个道理以海底捞为例就很清晰：海底捞是中国最大的中餐企业，去年销售收入接近170亿元，今年有人预计能超过200亿元，但如果有人想靠烧钱复制一个新概念的海底捞，大家都会觉得荒谬。

“我们搞10亿资金，从海底捞挖一批人，再来点互联网基因，我们复制个海底捞，你觉得靠谱吗？你肯定觉得不靠谱。因为商业模式并不能简单地复制，背后检验的这种运营能力是非常长的时间积累出来的。”他解释道。

但为啥拿几十个亿去复制星巴克，有人愿意给出很高估值？张维认为，这主要是他们更看重概念所带来的想象空间。“咖啡更时尚，它有很多的概念、卖点：比如咖啡豆更优质、店面更小、别人不做外卖它做、中国咖啡消费还有很大的潜力等；再一个，短时间做成大规模，可以取得规模经济优势。但开个餐馆能取得规模经济优势吗？其实很难。海底捞和星巴克都是在创立20年后，门店数量才突破100家，因为运营能力的积累是无法一蹴而就的，不能靠钱烧出个传统行业。”

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