起底爱尔眼科

作者|张银银

来源|杠杆游戏（ID：ZhangYinyin0903）

编辑|蜜姐

近日抗疫医生艾芬“失明”维权事件备受关注。

医疗、手术是一件复杂的事情，对与错、是与非判断起来很难。爱尔眼科以及很多医院，其实都会面临医疗纠纷，如果事故不是发生在艾芬身上，不是涉及创业板巨头爱尔眼科，作为一起普通的医疗纠纷，多数必然被忽视，掀不起一点舆情波澜。

在杠杆游戏看来，这是多么悲哀的事情。

想到艾芬医生的不幸，以及许多病患的不幸，作为一个财经号，我差一点就不知道应该怎么发声了。

对于爱尔眼科以及多数以盈利为目的的医院来说，这类成熟的手术有时候就是一套既定的程序，跟机器一样，但每个病患有时候会有特殊。

危险就这样发生了……

若此，爱尔眼科大概也算非主观造成悲剧，而作为一桩生意，这些年来爱尔眼科的流水线手术无疑非常成功。

2020年夏天，创业板接连3家民营眼科医院申请IPO，当时我写了篇文章，《挑战爱尔眼科？何氏、华厦、普瑞，谁最赚钱谁是个坑？》（2020年8月6日）。

今天简单梳理起底一下眼科医院中最赚钱的爱尔眼科。

1

百亿级营收，近50%毛利

爱尔眼科的2020年三季报显示，2020年前3季度营收85.65亿元，同比增长10.78%。仅三季度就实现了44.02亿元的营收，同比增长高达47.55%。

简单说，在2020年黑天鹅事件冲击后，爱尔眼科业务恢复很猛。特别是三季度又是暑假，爱尔眼科利用得非常好。

2019年，爱尔眼科实现了99.9亿元营收，百亿一步之遥。照此增长情况，2020年营收破百亿元，几乎不会有悬念。

眼科赚钱大家都是知道的。杠杆游戏查阅爱尔眼科近10年的财务数据，爱尔眼科的毛利率长期在44-55%之间。

2019年的毛利率为49.30%，2016年为46.11%，2017、2018、2019年实现了毛利率三连增。

截至2020年三季度末，爱尔眼科毛利率为47.65%，当年一季度为29.88 %，二季度为43.73%，恢复态势很好。

2019年爱尔眼科的归属净利润13.8亿元，2020年三季度已经达到15.46亿元，超过2019全年。

归属净利润滚动环比增长，高达24.56%。

2019年，爱尔眼科净利率为14.33%，2020年前三季度则上升至19.62%。

作为一家企业，爱尔眼科是非常成功的。

2

大牛股借助资本，备受追捧

今天我们看到爱尔眼科股价高、市值惊人，其实很多人可能忘记了，2019年3月MSCI公布的股份扩容名单，爱尔眼科就成为首次纳入其中的18只创业板股票之一。

下图是2020年三季报披露的爱尔眼科前10大股东中的前几位，杆友发现什么有趣之处了吗？

香港中央结算有限公司，持股高达7.70%。

2020年8月，杠杆游戏写《挑战爱尔眼科？何氏、华厦、普瑞，谁最赚钱谁是个坑？》（2020年8月6日）一文时，爱尔眼科的股价是40多块。

如今即便受此事件大跌8.91%，下探6.67元，依旧有68.22元/股。

在2020年最后一天，其股价高达70多块，市值超3000亿元。

这起事件，一天之内，让爱尔眼科市值蒸发了200亿元……

当然，因为特殊黑天鹅事件，2020年医药行业势头普遍很好。但如上文所述，爱尔眼科良好的经营业绩、行业大哥地位，让其市盈率（动）高达136.40，而医药制造行业平均为74.61。

跻身大牛股，得从风口说起。

2020年夏天，创业板接连3家民营眼科企业申请IPO，其实就是最好的说明。杠杆游戏当时写文章说，眼科从小朋友到老年人，非常大一个生意。而我国这一块的治疗、消费其实和发达国家比低很多。

所以市场前景非常好。

也正是如此，吸引了很多资本进入整个行业。

比如辽宁何氏眼科医院集团股份有限公司（简称“何氏眼科”）、华厦眼科医院集团股份有限公司（简称“华厦眼科”）、成都普瑞眼科医院股份有限公司（简称“普瑞眼科”）3家接连提交上市申请，无不希望做大做强、多分一杯羹。

而爱尔眼科资本运作，比他们动手早了10多年。

小12年前的2009年，爱尔眼科即登录创业板。风口上，业绩飞速增长，30%左右的年复合增长率，不得不服。

爱尔眼科并非资历最老，但其一骑绝尘，其早早借助资本市场，起码是原因之一。

3

资本运作高手和隐忧

每一个成功的企业背后，往往都有独特的经营模式和成功的资本运作，上述两点，爱尔眼科都不例外。

2009年，爱尔眼科上市时，股价不到3块钱；如今六七十块；就算不考虑2020年的大涨，前2年，爱尔眼科股价也有二三十块，当时等于涨了10倍左右。

除了创始人陈邦个人财富水涨船高之外，越来越多的股东/民杀入。

如下图，近2年，爱尔眼科股东最少时也有4.60万，2019年3月末。2020年9月末高达10.88万，2020年6月末更是达到11.50万。

显然，筹码集中度非常高。

股价的成功背后，更是爱尔眼科企业运营的反映。

很大程度上说，正是因为眼科在现行公立医院体制下，地位不高，给了爱尔眼科机会。

地位不高，源于用药少，收入少，医院似乎没利润。

据说爱尔眼科的创始人陈邦当年住院，和医生聊天发现的这一商机。

经过一定时间的摸索，爱尔眼科把主业定在眼科疾病诊疗及相关手术、医学验光配镜等领域。

其中，屈光和白内障项目又是大头。

屈光和白内障今天来说，本质上就是流程化、比较成熟标准的手术。所以复制难度不大。

厉害的复制模式。爱尔眼科搞分级连锁，将医院划分为“中心城市—省会—地级市—县级”四个层级，一步步拿下了二三线城市眼科空白市场，错开一线城市相对激烈的竞争。

扩张当然需要钱，也需要手腕。

爱尔眼科玩的也是杠杆游戏，早早上市，让自己在资金、品牌、扩张上具备先发优势。

其套路是收购或股份合作，整合区域性市场，减少自身投入。2014年前后，爱尔眼科设立并购基金，自己出钱不多，既降低了风险，又做大了盘子。

近几年，爱尔眼科照此模式撬动了几十亿元资金，直接收购各地成熟的眼科医院，同时拉成熟的医生参与“合伙人计划”。

医生工资有了，未来还有“股票”，激励机制很成功。

上市之前，爱尔眼科只拥有19家医院。上市前五年，平均每年新增医院数量仅为6家。

使用这套资本运作模式后，据野村东方国际证券研报数据，截至2020年10月，包括收购基金持有医院，爱尔眼科在全国各地拥有552家医院和诊所，71家为区域城市中心医院。

当然任何行业都一样，盘子大了，企业管控难免出现问题。

艾芬医生的悲剧不是个例，随便一查其实不少。医者仁心、救死扶伤，这是一个特殊的行业，只希望爱尔眼科自己成功的同时，也能最大程度减少意外和伤害。

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