肖钢:推动基础设施公募REITs健康发展的三点建议
4月16日,全国政协委员、证监会原主席肖钢在2022清华五道口全球金融论坛上就“推动基础设施公募REITs健康发展”上发表演讲时表示,自基础设施公募REITs正式上市交易以来,市场运行整体平稳,取得了显著成效,受到市场广泛认可,试点项目的示范效应良好。
“同时,应当看到,由于我国公募REITs处于扩大试点阶段,需要深入总结实践经验,进一步研究完善相关法规,优化运行机制,加强投资者教育,推动公募REITs行稳致远。”肖钢称。
为此,肖钢对于下一步如何推进REITs的发展提出了三点建议:
一是研究修订相关法律或制订单独的法规。
REITs不同于企业传统融资,它通过将企业的资产出表进行真实销售,并且破产隔离,因此REITs和企业传统的融资相比是一个结构性的融资,也就是直接融资的一个品种。
“REITs本质上是资产的IPO,我们讲上市公司是公司的IPO,REITs是资产的IPO,企业出售它的资产获得的融资其实不仅仅是一个融资的作用,而是像一个上市公司一样,它的资产上市了以后就获得了一个基础设施资产的资本运作平台,类似上市公司上市以后可以在资本市场不断地运作,给它提供了这样的平台。”肖钢表示,同样资产上市了,也为资产提供了资本的运作平台,这个资本运作平台远远超出了资本市场本身。
肖钢认为,REITs性质上是属于证券,但与股票、债券、资产证券化产品等有很大区别,本质上是证券,但不是股票,也不是债券,也不是资产证券化,既然是证券就要依托《证券法》将REITs作为一个独立的证券品种制定专门的法规。这样才能确立REITs的性质定位,构建一整套适应REITs特点的发行、上市、交易、信息披露和投资者保护等制度规范,要单独搞一套。
“目前采用‘公募基金+ABS’的方式是符合现行的法律可行方案,有利于及早地启动试点,破冰前行。因为法律没改,采取别的方式不合适,启动不了,现行的模式确实有这个好处,能够尽快地启动试点。”肖钢强调,但是带来的问题是产品结构层级过多,法律关系复杂,运行和监管成本增加,市场主体的职责界定和协调难度增大,要针对试点当中存在的问题完善相关的法律,作出新的制度安排,从而优化产品的设计,简化产品的结构和交易的结构,健全监管的办法。
二是优化运行机制。
首先要鼓励地方和企业拿出更多的优质资产来参与REITs。肖钢介绍称,REITs试点了之后大家积极性还不是很高,很好的资产还舍不得拿出来,原因有很多。“我觉得要扩大REITs的规模,才能使产品的品种起到应有的作用,要进一步摸清项目的底数,建立分类的项目库,做到应该进入这个库的应入尽入,落实项目的申报条件,压缩项目的申报周期,现在申报周期太长了。”肖钢表示。
肖钢表示,由于REITs项目都是在各个地方,各个地方的发改委还要协调,因为有的企业项目不是在一个城市,是在几个城市,但现在的规则是按省,每个省发改委要审核,跨省协调的时间就长了,要开展分类辅导的服务,做好示范的引领。“我觉得当前存在的试点当中的问题是怎么样鼓励地方政府、地方企业拿出优质资产来进到基础设施的REITs库里面。”
其次是要促进基础设施专业营运能力和资本运作能力的有机结合。肖钢表示,REITs一个非常重要的特点是这个产品有没有价值,它的价值创造主要来源于资产组合的运营管理和资本结构的管理,因此它具有天然的产业和金融融合的特点,产融结合的。对于我们国家来说这是一个非常新的领域,因为我们的产业领域是具有丰富的资产运营的管理经验,这个没有问题的,我们搞高速公路的、搞铁路的,很清楚,但是缺乏资本运作的能力。
“我们的金融机构,包括公募基金、证券公司是有比较强的资本运作能力,但是对资产的管理缺乏尝试,各行各业差的很大。”肖钢认为,对于我们国家来讲怎么把两者结合好是新的探索,我们在试点当中发现问题,怎么样既要落实好基金管理人的职责,又充分发挥好原始权益人的战略管理和专业运营能力,这是一个难题。
“我觉得今后的REITs试点要着力解决这个难题。在这个基础上建立扩募机制,只要建立了高效透明的扩募机制,才有利于盘活资产存量,做大做强产融结合的平台。”肖钢称。
第三是要进一步推进形成市场化的评估定价体系。公募REITs是股权性的产品,所以权益性的产品怎么样寻找定价的锚,怎么定价?在中国这个市场,很多基础设施是有特定使用的权利,土地性质是国有的,不是私有的,所以我们国家基础设施的定价不仅涉及资产的性质,资产所在的区域位置,更重要还涉及土地的性质,当然还和资产的运营能力密切相关。
“我们在试点期间也讨论了很多方法,现在也在实验,但是我觉得实践还不够。”肖钢介绍,比如有的用收益法,有的用净资产价值法,有的用现金流贴现法,还有的用相对估值法等等。“我觉得这是未来需要经过一段时间来探索的,最后要形成一个市场的定价体系,因为这个不是政府说了算的,这个一定是市场定价。”
肖钢认为,市场定价最主要的是原始权益人愿不愿意发行,因为像上市公司一样,控股股东每一股要发多少钱心里是有数的,发便宜了就不发了,发贵了投资者不买,所以市场定价的权衡最终是市场博弈的结果,就是原始权益人愿意发,投资者还愿意买,这就是市场定价的均衡点,我们现在还没找到。“你发得太低了,原始权益人不干,凭什么把这么好的资产就贱卖了呢?我每天照收息还可以借钱,因为我现金流好,不需要走REITs这条路,但是卖贵了投资者不干,这需要长时间的摸索。”
三是加强投资者教育。
公募REITs不同于股票和债券,也不同于购买普通的公募基金。肖钢认为,基础设施公募REITs的底层资产是运营稳定的基础设施,价值波动一般相对较小,每年强制分红比例很高,因而相对股票投资比较稳定,不要寄希望项目运营收入持续大幅度增长,可见,投资REITs的风险和收益属于中等水平。
“由于普通公募基金主要投向二级市场股票、债券等,以股息、利息和投资组合带来的资本利得为主要收益来源,而公募REITs收益来源主要是底层资产经营收益和资产增值,且是封闭型基金,不能随时申购和赎回。”肖钢表示,因此,要进一步扩大宣传,切实加强投资者教育,落实投资者适当性管理,培育理性投资、长期投资、价值投资的理念,促进REITs市场平稳健康发展。
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