2022年中国白酒行业的“变”与“分”（行业篇下）
文 / 吴明辉
“大延续、小变化”，在上篇《大延续、小变化 | 2022年中国白酒行业的“稳”与“升”（行业篇上）》（点击阅读原文）中，我们复盘并分析了2022年中国白酒行业的“大延续”，可以看到，无论从收入还是利润来看，“稳”字依旧是白酒行业的主旋律，同时在行业集中度、产业集中化等方面也延续着越来越集中的趋势，而这也是“升”的部分。
当然在“大延续”的主题之下也有一些“小变化”。首先在资本的态度上，2022年白酒股大体上结束了近几年的“大牛市”，2022年（截止12月30日）A股白酒企业总市值为43279.16亿元，较2021（截止12月30日）50768.77亿元总市值减少了超7000亿元，但在一级市场，白酒赛道的投融资事件反而有所增加。其次在白酒香型上出现了一些新的变化，2022年三大主力香型是“浓香稳、酱香温、清香热”，而凤香型、兼香型、馥郁香型等其它小众香型的关注度也有所提升。
至于过去年这些“变化”与“分化”具体是怎么演变的？为什么这么演变？这样演变又带来了哪些影响？接下来，我们将带着这些问题，从资金流向与香型变化两个层面去复盘、去讨论过去一年白酒行业的发展情况。
资本市场的白酒：
稳中向好，日渐成熟
2022年，全球加息周期、疫情反复、经济下行等状况层出不穷，许多行业都面临增长压力，这一变化最直接的影响便是大量资金从股票等二级市场逃逸出来。数据显示，2022年上证指数累计下跌15.13%，其他指数的跌幅均超过20%，其中中证500、中证1000、沪深300的跌幅分别为20.31%、21.58%和21.63%。
而另一部分未从二级市场中流出来的资金在过去一年也大多流向了酒店餐饮、旅游及景区、煤炭开采板块，其2022年资金流入涨幅分别为27.85%、24.88%和22.02%。而白酒版本以及其所在的食品饮料板块2022年则对资金的吸引力减小，2022 年以来食品饮料板块指数下跌15.5%，白酒板块2022 年内也下跌15.95%，表现排在申万二级124个行业中第50名，而2021年白酒板块全年上涨了24.39%。
对于2022年白酒在二级市场的低迷表现，中国酒业协会将其归因于资本市场的股价和实体经济之间出现了严重的“价值背离”，认为白酒行业发展稳中向好的根本趋势没有改变。的确，无论从白酒企业的业绩来看，还是白酒行业的发展态势来看，白酒行业的基本面优于宏观经济，也优于食品饮料大行业，存在一定的股价与经济之间的“价值背离”。
不过对于白酒板块股价下跌的原因，不少券商的分析师认为一是白酒行业新的调整使得投资人对白酒板块的投资回报信心下滑，属于是看空。二是国内外的宏观环境导致大量北上资金从白酒股撤出来，这是直接导致白酒股下跌的重要原因之一。中原基金董事、执行合伙人晋育锋在研究茅台时也表示：“贵州茅台股价下跌主要由于资金拥有更好的选择，流向其他板块，以及机构撤退所致”
资金从白酒板块的流出导致的直接影响便是A股白酒企业市值普跌。数据显示，A股20家白酒上市企业中，除古井贡酒、金种子酒两家全年市值上涨外，其余18家白酒企业2022年全年市值均出现了不同程度的下跌，截止12月30日，A股白酒企业总市值已跌至43279.16亿元。
尽管2022年二级市场的资金从白酒行业大量流出，但是一级市场流入白酒行业的资金反而有所增长。IT桔子数据库显示，2021年酒水饮料行业共发生186起投融资事件，披露投融资金额373.82亿元，而2022年酒水饮料行业共发生87起投融资事件，共计投融资金额175.76亿元，可以看到2022年，从一级市场流入酒水饮料行业的资金受到巨大影响。
但资本仍然爱饮酒，特别是白酒。数据显示，2021年186起投融资事件中有15起与白酒项目相关，在白酒赛道的发生流动的金额（仅有披露的金额）为42.35亿元，而在2022年87起投融资事件中，17个项目与白酒相关，全年投资人总金额超过140亿元，其占比为三分之一。并且全年白酒板块仍有5起投融资事件金额过亿，而2022年整个酒水饮料赛道投融资金额过亿的事件也仅有13起，由此来看白酒在酒水饮料赛道中仍是资金流入的首选板块。
2022年白酒在一级市场中还有一个更为明显的变化，国有资本对白酒的关注度大幅提升。10月13日，贵州省新动能产业发展基金合伙企业注资贵州李兴发酒业；10月21日，重庆市江津区华信资产经营（集团）有限公司入股重庆江记酒庄有限公司……据悉，2022年白酒领域5起投融资金额过亿的事件中，4起与国有资本有关。
回顾2022年白酒行业在资本市场的表现，可以看到一级市场与二级市场对白酒态度是截然相反的，而这种差异的根源在于其投资逻辑的不同。对于二级市场的投资者而言，标的的成长性至关重要；而对于一级市场的投资者而言，除了关注标的的成长性外还可能会考虑其对主体的战略价值。
回头来看2022年的白酒赛道，其成长性已然放缓。中国酒业协会理事长宋书玉在2021中国酒业价值投资论坛上曾表示：“投资行业是一个理性的行业，投资酒行业则不同，是一个有情怀、有温度的行业。白酒行业的投资需要长期的的耐心等待。”对于二级市场的投资人而言，资金流向成长性更好的板块收益更大，而对于一级市场的投资人而言，除了财务投资仍有价值投资的选项。从2022年白酒行业投融资的轮次来看，战略投资以及B轮以后的中后期投资（一般而言B轮以后的股权投资收益较低，并且白酒行业退出渠道也较窄）占比较高，同时，这一数据从侧面表明了中国白酒行业的高成熟度。
白酒香型的此消彼长
过去一年，从香型来看，白酒行业可以用“浓香稳健、酱香温热、清香复兴”十二个字来概括。
首先是“浓香稳健”。尽管近些年来浓香型白酒市场份额是一跌再跌，从至高时的90%下跌至2022年第一季度的46%，但是从浓香型白酒的营业收入数据来看，近些年依旧是较为稳健的。2017-2021年（数据来源：华经产业研究院报告），中国浓香型白酒营业收入分别为2935亿元、2744亿元、2868亿元、2920亿元、2862亿元，预计2022年营业收入为2905亿元，其动态波动几乎与中国白酒行业营业收入波动曲线一致，发展较为稳健。
从头部浓香型白酒的成绩来看2022年也算是“稳中有进”的，2022年前三季度十大浓香型白酒上市企业（五粮液、泸州老窖、洋河、古井、今世缘、迎驾、舍得、水井坊、金徽、金种子）总营收为1337.27亿元，较上年同期1135.94亿元同比增长17.72%。
面对酱香与清香以及其它小众香型的群起而攻之，2022年浓香型白酒为何仍然“稳”得住？一方面，浓香型白酒主导市场已经30年有余，其形成的消费习惯、产能、品牌数量、渠道质量等无形的壁垒，短时间内其它香型白酒难以逾越；另一方面，2022年浓香型白酒企业们还通过“品类分化，盘稳升级”的方式积极“自救”，即通过价值挖掘、商业返祖、利润替代、产品创新（由香到味的风味创新升级）、品牌升级、营销升级、品质提升来抵消酱香、清香以及新酒种的品类竞争。
其次是“酱香温热”。从增速来看，2022年酱香型白酒市场表现有较大降温，结束了近些年高增长的状态（2017-2021年营业规模分别为1056亿元、1184亿元、1353亿元、1528亿元、1900亿元），根据华经产业研究院预测，2022年酱香型白酒营业收入为2033亿元，增速更是跌至个位数，仅为7%。
但即便降温，2022年酱香型白酒赛道仍有温度，只不过由“过热”变成了“温热”。一方面，酱香型白酒仍然备受资本青睐，在2022年白酒赛道5起投融资金额过亿的案例中，酱香型白酒独占3起（日初资本投资真工酒业、国台酒业，KKR投资珍酒李渡集团）；另一方面，酱香型白酒也仍旧受到消费者喜爱，反馈在企业身上便是业绩仍能实现较快的增长。如茅台2022年预计实现营业总收入1272亿元左右，同比增长16.20%左右；习酒2022年超额完成销售目标（177亿元），实现含税销售收入超200亿元（2021营业收入155.8亿元）……
其实2022年酱香型白酒降温有很大一部分原因是为了行业更健康发展。以贵州仁怀为例，2022年仁怀密集出手整治酱酒生产“小、散、弱”的现象。据报道，自3月15日贵州仁怀市酱酒行业综合治理亮剑行动正式启动以来，截止5月9日，仁怀关停白酒企业622家，签订退出协议304家，填埋窖池261家2977口，大量“小、散、弱”的酱酒企业关停让一度火热的酱香型白酒赛道也暂时降了降温。
最后是“清香复兴”。2022是清香型白酒市场复苏的一年，其2022年的微信指数是2021年的两倍左右，同时清香型白酒2022年（第一季度）的市场份额也有一定提升，由2021年底的15%提升至2022年的17%。黑格咨询认为，在政府助推、产区赋能、名酒引领等各项核心要素实施下，现阶段清香型白酒正在系统性的崛起，即“向上产区崛起，向下品牌新生”。
数据来源：微信指数 截图
产区上，清香型白酒产区势能正不断向上。以吕梁为例，公开数据显示，2020-2022年三年，吕梁产区白酒产量分别为14.85万千升、18.3万千升、20.34万千升（根据汾阳市公布2022年规模以上白酒企业产量17.7万千升，占吕梁市产量87%推算），其占全国白酒产量的比重也由2.00%提升至3.1%，吕梁产区势能的提升预示着清香型白酒复兴的火苗正在升腾。
品牌上，清香型白酒在品类地位回归的大势下，不仅“汾老大”营收同比增长30%以上至260亿元上下，而且许多清香型白酒品牌也像茅台当初带动一众酱酒乘势高飞一般，迈入了发展快车道。以宝丰酒业为例，其董事长王若飞对外表示，2022年宝丰酒业，全年营收实现了50%的增长，品牌价值升至243亿，首次实行全国化战略布局发展。
尽管2022年清香型白酒复兴之势明显，但说“大清香时代”来临还有些为时尚早，白酒行业分析人士蔡学飞也表示：“清香型白酒起势几乎成定局，不过距三分天下有其一的目标还有较大差距。整体来看，清香型白酒目前更多的是品牌热（即汾酒）而非品类热。”
回顾2022年中国白酒行业，可以看到香型上仍然以浓香、酱香、清香三大香型为主，但其它小众白酒香型的关注度持续提升，京东超市《中国白酒消费趋势报告（2022）》数据显示，凤香型、兼香型、馥郁香型等其它香型的搜索量均有增加，但是其整体的市场份额反而是有所下降的，由2021年底的7%萎缩至2022年（第一季度）的6%，这意味着“大延续、小变化”仍是白酒行业的主旋律。
本篇是行业篇的最后一篇，也是2022年白酒行业深度复盘这个系列的最后一篇，通过对消费、品牌以及行业的深入复盘与分析可以看到，2022年中国白酒行业大体上延续近些年产业与产区的集中化、消费结构性升级、品牌数字化等变化，同时在进一步深化以上变化时又给予了局部创新与增添新的含义，“稳”与“升”陪伴着中国白酒行业过完了跌宕起伏的2022年。随着消费回暖以及内外环境的改善，2023年将是充满希望的一年，祝君大展宏图。
来源 | 糖酒快讯（ID：tjkx99）
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