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又一龙头股被看空!华泰证券给10天8涨停的中信建投卖出评级,又是一年目标价腰斩,券商保险集体哑火

张婷婷 许孝如 券商中国


难得一见的“卖出”评级研报近两日接连出现。昨天是中国人保,今天是中信建投,两大牛市龙头股分别被出具看空报告。


大型券商也获“卖出”评级研报,连日大涨已让不少市场人士直呼“看不懂”,“卖出”研报又落地,就更加让人大呼不懂。


中信证券前脚对中国人保A股给予“卖出”评级报告,华泰证券后脚对中信建投A股调低为“卖出”评级。预计公司合理股价在 13.86-17.33 元/股,存在较大估值下行风险。报告中反复提及显著高估、明显高估、过度高估、严重高估等。


相对于7日的收盘价,下调幅度为44%-55%。这意味着未来一年中信建投的股价可能将腰斩。


 


至3月7日,中信建投A股今年来已累计上涨257.75%, A/H溢价达372%,远远超越同梯队券商,被市场称为“妖股”。公司方面已经接连发布股票异常波动公告,并已经连续两日发布风险提示。


A股大幅低开,人保和中信建投跌停开盘


两份重磅看空研报让市场措手不及。


今日早盘,A股明显降温。上证指数大幅低开,中国人保和中信建投则双双跌停开盘,其中中国人保被多达百万手的卖单封跌停,中信建投此后强势打开跌停板,并一度拉红,中国人保也成功撬开跌停板,股价一度翻红。




券商板块和保险板块开盘也双双重挫。


其中,券商板块开盘板块大跌逾6%,华林证券、南京证券等一度触及跌停,发布看空报告的中信证券、华泰证券早盘也纷纷大跌。保险板块开盘则重挫逾5%,中国人寿、华夏保险等受利空影响一度大跌逾6%。随后,券商板块和保险板块均有所反弹。


研报 “唱空”中信建投A股


华泰证券今日发布的《中信建投(601066)估值显著高估,下调至卖出评级》研究报告指出,中信建投A股2019年PB估值4.5倍(乐观假设下业绩预测),显著高于同梯队券商当前1.4-2倍PB和国际投行1-2倍PB估值水平。乐观估计公司 2019-2020 年 ROE 水平约 10%、10.5%,公司 2019 年EPS0.67 元,BPS6.93 元, 预计合理股价在 13.86-17.33 元/股。PB 估值存在较大下行风险,下调至“卖出”评级。


这份研报表示,对国外投行相比,成熟阶段的海外投资银行 ROE 基本在 10%-15%, 回归分析其对应 PB 水平在 1-2 倍。考虑我国证券行业成长空间,可给予一定成长性溢价。但当前公司估值水平已超越可比公司(高盛、摩根士丹利、贝莱德),明显高估。


 

与内资同梯队券商相比,按最新一期净资产测算,国内大中型券商ROE 在 4%-6.5%区间,对应的最新 PB 区间在 1.4-2 倍,中信建投A股估值已经明显脱离合理行业区间。



华泰证券研报还表示, 2018年三季度中信建投的净资产居上市券商第十,营业收入第七,净利润第八,但当前总市值已超过2000亿元,处于A股上市券商中第二位,显著高于其净资产、营收和净利润绝对指标和相对指标排名位置;和高盛相比,2018年的净利润占高盛的5%,但总市值却为高盛的45%,市值体量远超其与国内外可比公司水平,研报认为中信建投当前PB估值已严重透支成长性预期,并未充分深深考虑盈利波动性和业务发展积淀性。



2019年来中信建投A股上涨257.75%,溢价3.72倍


至3月7日,中信建投A股股价为31.16元/股,A/H溢价达372%,远远超越同梯队券商。华泰证券在研报中表示,大型券商 A/H 溢价率 50%-166%,中信建投估值显著高估。



中信建投今年来涨势确实凶猛,最近10天实现8次涨停,成为A股非银板块难得一见之景。2019年以来,中信建投A股股价上涨257.75%,位居券商股涨幅榜首。


由于股价连续大涨,中信建投在2月27日、3月5日晚接连发布股价异常波动公告,但阻挡不了涨停态势,6日晚和7日晚公司再接连发布风险提示公告,称估值高于行业数据,提醒投资者注意风险。


7日晚,中信建投发布的《风险提示》中显示,根据万得资讯数据显示,截至2019年3月7日,申万证券II指数公布的证券行业41家A股上市公司中,加权平均静态市盈率(TTM)为37.2倍,本公司静态市盈率(TTM)为77.2倍,公司市盈率高于行业平均市盈率一倍。公司特别提醒广大投资者,注意投资风险,理性决策,审慎投资。


公司有投行优势,但综合竞争力有待观察


在连日大涨中,有市场人士谈及资金青睐中信建投A股的原因,用三个词来总结, “盘子小,优质,没有证金公司持股。”


中信建投证券是业内最优质的券商之一,各项业务排名均靠前。根据证券业协会披露的数据,2017年中信建投营收113.03亿,业内排名第十;净利润37.57亿元,排名第9;代理买卖证券业务收入(含租赁席位)收入27.83亿元,排名第10;资管收入5.18亿元,排名15;投行业务收入32.46亿元,排名第2;财务顾问收入8.58亿元,排名第2。


投行业务是中信建投的一大优势。就在近期,“巨无霸”京沪高铁正式踏上了A股征程,辅导机构也是中信建投,保荐机构也大概率会是中信建投,该项目被猜测将成为A股史上排名前九的IPO项目。


在科创板如火如荼的当下,中信建投证券目前共有超过150个在IPO审核申报期内的项目,在投行中排名第二,市场对该券商在科创板业务上的预期较高。


有分析师对记者分析道,“中信建投投行强,受益于基本面,从趋势投资的角度有涨的理由。”


华泰证券在研报中表示是,中信建投投行竞争力领跑,自营业务偏稳健。业务结构集中,经纪、投行、投资三大业务合计占比 70%-80%,盈利能力波动性大,2018 年 ROE 为 6.5%,核心业务实力较强。在行业商业模式升级变化下对券商的综合竞争力、定价能力、风险控制能力要求都很高,对战略布局、业务整合能力和产品创设能力都提出更多挑战,这些都需进一步观察。


罕见“卖出评级”研报


机构的看空研报是有多罕见呢?我们来看看过往国内机构给予个股评级的统计情况。


有料财经统计的一组数据显示,在去年的8月29日到11月29日这三个月时间里,各大卖方研究机构(包括券商、独立研究机构等)总共对外发布了大约1.3万份个股研报,月均超过4300份,平均每个交易日大约200份个股研报。


那么,这1.3万份个股研报给予标的个股的评级情况如何呢?给出买入、强烈推荐、推荐、增持的个股研报占比高达95.68%,给出谨慎推荐和持有占比仅2.22%,中性的则仅2.10%,而给予卖出或减持这种负面评级的研报数量呢?居然为0。



券商中国记者搜索过往机构的研报也只发现一份看空研报,是原江南证券后更名为中航证券在2005年8月曾给过京东方(000725)卖出评级,标题为“2005年中报仍巨亏,维持卖出评级”,研究员为陶咏梅。


为何国内机构的看空研报这么少见呢?这是由于券商研究员属于卖方研究员,一方面国内目前的做空机制仍不完善,出具看空报告没有市场;另一方面出于获得承销项目、维护日常关系、担心得罪上市公司等考虑。


所以纵观国内卖方研究员的研报,基本都是增持和买入为主,中性都不多,而卖空报告则几乎难以见到。


“中信证券和华泰证券双双在出具卖出评级报告,确实较为罕见,不过值得鼓励和推荐。如果以后市场上敢于发布“卖出”评级报告的数量不断增加,市场会相对理性一些,尤其是没有业绩支撑的股票。国内的券商机构应该像高盛学习,做独立的评级机构,敢于看空。”一位业内人士表示。




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