【招商宏观】两会前瞻——一图一观点（2022年第8期）

Original 轩言全球宏观轩言全球宏观 2022-12-04

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核心观点：

下周全国两会即将开幕，面对需求收缩、预期转弱、供给冲击三重压力，2022年对稳增长的诉求增强。2022年GDP增速目标应恢复至5.0%-5.5%水平，财政政策前置，更加关注“提高效能”，减税降费和就业应是今年财政工作的重心，持续防范化解地方政府隐性债务同样应是重点。城镇新增就业人口目标提高的可能性较大。

GDP增速应恢复至5.0%-5.5%的水平。2021年三季度4.9%的GDP增速对应的是制造业PMI进入收缩区间，各项经济指标全面加速下行，并不是一种合理的状态。而2021年四季度房地产信贷政策出现调整，能源保供稳价取得初步成效之后的GDP两年同比增速5.2%，更可能是2022年GDP增速目标的一个合理出发点。

预算赤字率3.0%、专项债规模3.5万亿。面对当前需求收缩、预期转弱、供给冲击的三重压力，政策稳增长诉求较强。财政政策的主基调是“提高效能”，更加注重“精准”和“可持续”。稳增长诉求下财政节奏前置，但在经济潜在增速下行的长期趋势下，财政政策总量难有更高期待。减税降费和就业应是今年财政工作的重心。2022年新的减税降费政策将强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解的支持力度。持续防范化解地方政府隐性债务风险同样是今年财政的重点。经济下行周期下，受资源禀赋、人口流动的影响，区域间经济发展差异可能会持续扩大，这将对中央财政转移支付提出更高要求。

2022年城镇新增就业人口目标提高的可能性较大。2022年高校应届毕业生人数就基本等于过去数年城镇新增就业人数的目标，这意味着2022年城镇新增就业人口目标可能也将相应提高。春节前采取的保市场主体从而稳定现有就业岗位的措施已不足以解决今年大幅增长的高校应届毕业生形成的劳动力供给以及去年各类收缩性政策引起的城市服务业失业人员。当前稳增长已经进入稳投资阶段，基建投资未来几个月增速将大幅回升，房地产因城施策将更加灵活。

新型电力系统建设有望成为能源低碳转型主要赛道。随着用能体系中电力占比的提升以及新能源发电项目规模化接入，以新能源为主体的新型电力系统建设是国家下一步投资的重点，也将成为新基建的重要受益领域。

美联储怎么看当前俄乌冲突？总结美联储官员在近几日的表态可见，尽管对俄乌冲突有所关切，但并没有官员表态认为这一事件显著影响了货币政策前景，表明这一因素的影响不及美联储确定性面临的通胀压力，预计3月美联储仍将加息25BP。

风险提示：乌克兰局势升级、美联储加速收缩

一图一观点

一、两会前瞻之GDP增速目标

从长期水平来看，新冠疫情发生之前中国GDP增速是在5.5%至6.0%的水平，即便考虑新冠疫情对经济的长期影响，中国GDP增速也应该恢复至5.0%至5.5%的水平——2021年三季度4.9%的GDP增速对应的是制造业PMI进入收缩区间，各项经济指标全面加速下行，并不是一种合理的状态。而2021年四季度房地产信贷政策出现调整，能源保供稳价取得初步成效之后的GDP两年同比增速5.2%，更可能是2022年GDP增速目标的一个合理出发点。

而IMF对2022年中国GDP增速的最新预测值从此前的5.6%调降到4.8%。主要是考虑到了私人消费、房地产投资的下降趋势延续，经常账户顺差占GDP比重从2021年的1.8%降至1.5%等。我们认为，IMF最新预测低估了中央经济工作会议以来逆周期调节作用的效果；俄乌冲突爆发之后全球货币政策可能延续宽松，对中国出口商品需求仍将保持高速增长等新的变化。

二、两会前瞻之财政政策

2022年是特殊的一年，面对当前需求收缩、预期转弱、供给冲击的三重压力，政策稳增长诉求较强。中央经济工作会议对2022年的经济环境重提“坚持以经济建设为中心”，全国财政工作会议对2022年财政拖地经济的描述显著增多。今年财政政策的主基调是“提高效能”，更加注重“精准”和“可持续”，强调结构性。稳增长诉求下财政节奏前置，但在经济潜在增速下行的长期趋势下，财政政策总量难有更高期待。基于对此基调的预判，我们仍维持对于预算赤字率3.0%、专项债规模3.5万亿的预测。

减税降费和就业应是今年财政工作的重心，2022年新的减税降费政策将强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解的支持力度。对这些市场主体的保护有利于支持企业发展良好生态的形成。同时，中小微企业抗风险能力弱，同时也更加牵动就业稳定，这类市场主体将是财政重点关注对象。同时，对受疫情影响严重、就业容量大的服务业等特殊困难行业，将会有更多精准帮扶的减税降费措施。

持续防范化解地方政府隐性债务风险同样是今年财政的重点。当前来看，虽然政府债务风险整体可控，政府债务余额/GDP比值约46%，低于60%国际警戒线，地方政府债务率93.6%，也未达到国际上100%-120%的标准。但全国31个省市自治区之间政府财力水平差异较大。经济下行周期下，受资源禀赋、人口流动的影响，区域间经济发展差异可能会持续扩大，这将对中央财政转移支付提出更高要求。

三、2022年城镇新增就业人口目标提高的可能性较大

2022年高校应届毕业生人数将预计达到创纪录的1076万人，较2020年增长158万人，规模和新增人数均创历史新高。2017年以来城镇新增就业人口目标基本稳定1100万人，实际完成1300万人左右。也就是说，2022年高校应届毕业生人数就基本等于过去数年城镇新增就业人数的目标，这意味着2022年城镇新增就业人口目标可能也将相应提高，从而刷新1996年以来的历史新高。

对应到稳增长政策，春节前采取的保市场主体从而稳定现有就业岗位的措施已不足以解决今年大幅增长的高校应届毕业生形成的劳动力供给以及去年各类收缩性政策引起的城市服务业失业人员。因此，当前稳增长一已经进入稳投资阶段，基建投资未来几个月增速将大幅回升，房地产因城施策将更加灵活，只有需求扩张才能带动企业收入上升，大企业经营环境的改善将外溢至中小微企业和个体工商户。企业部门预期回暖才能增加就业需求，从而降低年中失业率季节性反弹的高度。

四、新型电力系统建设有望成为能源低碳转型主要赛道

绿色低碳转型无疑是今年两会的重要看点之一。作为低碳转型的顶层方案，“1+N”政策体系可视为指导市场投资的路线图，无疑将受到重点关注。

近日，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，构成了“1+N”政策体系中能源低碳转型的“施工图”。根据《意见》，到2030年，我国要形成“非化石能源既基本满足能源需求增量又规模化替代化石能源存量、能源安全保障能力得到全面增强的能源生产消费格局”。其中，实现电力来源清洁化和终端能源消费电气化，是能源生产/消费结构调整的重要方向，而随着用能体系中电力占比的提升以及新能源发电项目规模化接入，以新能源为主体的新型电力系统建设则是国家下一步投资的重点。

对此，《意见》用较大篇幅详细规划新型电力系统建设和运行机制建设，其中提到的“以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点，加快推进大型风电、光伏发电基地建设”，“大力推进高比例容纳分布式新能源电力的智能配电网建设，鼓励建设源网荷储一体化、多能互补的智慧能源系统和微电网”等措施，显著利好智能电网，风/光新能源发电设备，储能装备，分布式发电等赛道主题；而《意见》中提出“中央预算内投资统筹支持能源领域对碳减排贡献度高的项目，将符合条件的重大清洁低碳能源项目纳入地方政府专项债券支持范围”，则为上述赛道提供了增量资金支持。据此推测，在今年“稳增长”的背景下，国家将加大对新型电力系统建设的投资力度，使其成为新基建的重要受益领域。

五、美联储怎么看俄乌冲突？

俄乌爆发战争，事态发展超出市场预期，并给全球政治经济前景带来巨大不确定性，基于此，市场预期美联储加息可能因俄乌冲突而趋向温和。那么，美联储自身如何看待俄乌冲突呢？总结美联储官员在近几日的表态可见，尽管对俄乌冲突有所关切，但并没有官员表态认为这一事件显著影响了货币政策前景，表明这一因素的影响不及美联储确定性面临的通胀压力，预计3月美联储仍将加息25BP。并且，美债、美股、VIX、美元指数等资产价格的变动幅度也较为有限且有所修复，也从侧面印证了对于全球资本市场影响的有限性。

一图一观点系列：

2022年第7期：美国从“过热”到“滞胀”

2022年第6期：情人节会议与预期分歧

2022年第5期：春节新变化与节后关注点

2022年第4期：美股调整的原因与影响

2022年第3期：美联储向左、美元向右

2022年第2期：能源供给侧冲击源源不断

2022年第1期：谁是春季躁动的援兵

2021年第49期：稳增长手段生变？

2021年第48期：货币政策能否外紧内松？

2021年第47期：哪个行业有望最先受益于适度超前投资？

2021年第46期：Omicron不改变美联储加快退出宽松的步伐