【招商策略】饮食制造经济效益良好，新能源车销量结构优化——行业景气观察（0531）

食品饮料企业经济效益运行情况良好；海外半导体设备出货额保持高增长，国内存储器产能处于扩张中，流量需求依旧高涨；新能源车销量结构逐渐向中高端转移，产业链中游材料价格落地；油价中枢上移后煤化工产品将凸显价格相对优势。

核心观点

⚑ 【核心变化】食品饮料企业的经济效益运行情况较好。4月工业企业营收和利润增速双升，其中饮料制造和食品制造企业整体表现良好。

⚑ 【核心变化】海外半导体设备出货额高增长，国内存储器产能处于扩张中。1.四月北美和日本半导体设备制造商出货额同比增速分别为25.98%和31.56%，均保持较高增长。2.集成电路贸易逆差小幅回落，国内三大存储器阵营将于下半年迎来试产。4月集成电路进口金额和出口金额环比3月小幅下降，同时贸易逆差金额收窄，但依然较为依赖于进口。中国存储业目前以长江存储，合肥长鑫以及晋华集成三阵营为主，试产时间临近，这将加快我国集成电路的国产化自主化的发展进程。3.信息技术设备制造类利润总额增速出现向上拐点。进入2018年后信息技术设备制造类的利润总额增速一直处于负增长，4月下滑幅度缩窄。4.光缆供给和需求的剪刀差有所缩窄，流量需求依旧高涨。受到三大运营商纷纷推出不限量流量套餐的积极带动，4月移动互联网接入月户均流量同比增速达到192.2%。

⚑ 【核心变化】新能源车销量结构向中高端转移，中游材料价格落地。补贴后周期接近尾声，需求端更多由高端化带动。前四个月新能源车的销量逐步走强。2.新能源乘用车销量结构发生变化，逐渐向中高端转移。3月A00级别车销量为27895万辆，占纯电动车销量的68.1%，而4月这一比例下降至52.4%，中高端车的销量在逐渐攀升。3.产业链中游电池相关材料价格落地，上游金属钴价格高位回调。两种核心小金属钴和锂的价格处于高位，近期金属钴的价格有一定的回调。中游材料集中在电池制造领域，主要包括正负极材料、电解液和隔膜等，动力电池行业正处于去库存阶段，这些材料的价格在经历了过去几年的调整之后处于较为平稳的区间。

⚑ 【核心变化】油价中枢上移后煤化工产品将凸显价格相对优势。煤化工产品将会直接受益于原材料成本的相对低位，从而毛利率得到提升；近期PVC、PTA、甲醇、聚丙烯、甲醛、乙二醇等煤化工产品的价格有所提升，过去一个月分别上涨-1.9%、1.8%、2.0%、0.7%、13.4%、17.4%。在原油价格中枢上移之后，替代品将迎来机会，煤炭、天然气等传统能源将受益于价格上行，太阳能、锂电池和风电等新能源将得到更广阔的发展空间。

⚑ 【景气波动】六大发电集团煤炭库存可用天数触底后小幅回升，同时耗煤量也在加速上升中；钢材库存降幅较为明显，高炉开工率和产能利用率继续上升。水泥均价上涨速度放缓，进入淡季之后价格可能回落。玻璃限产不达预期，供求不平衡或使库存进一步增多。数控机床进口需求较旺，4月新增进口1309台。工程机械类销量保持高增长，景气度继续回升。猪肉价格出现底部反弹，猪粮比随之上升；鸡苗价格连续两周上行，蔬菜生鲜价格回暖。

风险提示：贸易战升级，经济不达预期

   目 录   

01

核心变化

1、食品饮料企业的经济效益运行情况较好

4月工业企业营收和利润增速双升，其中饮料制造和食品制造企业整体表现良好。根据国家统计局公布的4月工业企业运行情况，1-4月工业企业营业收入累计同比增速回升至10.6%，利润总额累计同比增速回升至15.0%。分行业来看：营业收入方面，专用设备、医药制造、饮料制造和食品制造的累计同比增速分别为15.2%、14.8%、12.0%和8.7%；利润总额方面，食品制造、饮料制造和医药制造的累计同比增速分别为24.8%、16.4%和5.4%。

2、海外半导体设备出货额高增长，国内存储器产能处于扩张中

海外（北美和日本）半导体设备制造商出货额保持高增长。4月北美半导体设备制造商出货额为26.98亿美元，同比增速回升至25.98%，3月同比增速为16.93%；4月日本半导体设备制造商出货额为2181.12亿日元，同比增速为31.56%，与上月增速几乎保持一致。

集成电路贸易逆差小幅回落，国内三大存储器阵营将于下半年迎来试产。根据最新海关总署的最新数据，4月集成电路进口金额和出口金额环比3月小幅下降，1-4月累计增速分别为37.97%和31.82%；同时贸易逆差金额收窄至183.23亿美元，但依然较为依赖于进口。根据集邦咨询半导体研究中心，中国存储业目前以投入NAND Flash市场的长江存储，专注于行动式内存的合肥长鑫以及晋华集成三阵营为主，试产时间预计为2018年下半年，量产时间预计在2019年上半年，将加快我国集成电路的国产化自主化的发展进程。

信息技术设备制造类利润总额增速出现向上拐点。1-4月计算机、通信和其他电子设备制造业的利润总额累计同比增速回升至-5.6%。进入2018年后信息技术设备制造类的利润总额增速一直处于负增长，4月下滑幅度缩窄。工业增加值方面，4月信息技术设备制造业的工业增加值出现小幅上升，1-4月累计同比增速为12.6%，相比前三个月上升了0.1个百分点。

光缆供给和需求的剪刀差有所缩窄，流量需求依旧高涨。供给方面，1-4月光缆产量累计增速回升至4.2%，相比前三个月有了明显的提升，供给端光缆产能正在释放中；需求方面，一季度光缆线路长度同比增速为20.83%，相比2017年的高速增长略有放缓。受到三大运营商纷纷推出不限量流量套餐的积极带动，流量需求依旧高涨；4月移动互联网接入月户均流量高达3.41GB，同比7增速达到192.2%。

3、新能源整车销量高增长，向高端化靠拢

补贴后周期接近尾声，需求端更多由高端化带动。由财政部等部门发布的《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》过度期即将结束，6月12日起新能源汽车的补贴将发生会有较大的降幅；但同时双积分政策、外资股持股比例增加、新能源汽车号牌推广等政策依然会为需求端带来支撑。根据中汽协的统计口径，2018年前四个月新能源车的销量逐步走强，4月新能源汽车销量为8.2万辆，同比增速达到138.6%。纯电动车占全部新能源车的比重大致为80%，其余为插电式混动车。4月纯电动车和插电式混动车的销量分别为6.5万辆和1.7万辆，同比增速分别为为127.5%和193.6%。

新能源乘用车销量结构发生变化，逐渐向中高端转移。纯电动新能源车中分为A00、A0、A和B四个级别，分别由低端到高端。根据乘联会的统计口径，3月A00级别车销量为27895万辆，占纯电动车销量的68.1%，而4月这一比例下降至52.4%，中高端车的销量在逐渐攀升。

充电桩等配套设施建设进入平稳期。四月国内充电桩数量增加8984个，累计数量达到26.21万个，同比增速为62.6%。根据国家能源局出台的《2018年能源工作指导意见》，建设适度超前、车桩相随、智能高效的充电基础设施体系，2018年内计划建成充电桩60万个。

产业链中游电池相关材料价格落地，上游金属钴价格高位回调。新能源汽车产业链上游原材料的两种核心小金属钴和锂的价格处于高位，近期金属钴的价格有一定的回调，过去一周价格下降了0.80%；金属锂的价格持续上升，过去一周上升了0.54%。中游材料集中在电池制造领域，主要包括正极材料、负极材料、电解液和隔膜等，动力电池行业正处于去库存阶段，这些中游材料的价格在经历了过去几年的调整之后处于较为平稳的区间。

4、油价中枢上移后凸显煤化工产品的价格相对优势

原油价格上涨将直接利好油气生产开采板块。

我们选取了油气开采板块的五家代表性公司，包括中国石油、中国石化、上海石化、新潮能源和洲际油气。油气开采生产板块的净利润绝对值随着原油价格的上涨而提高。截至5月31日，WTI原油期货结算价为68.21美元/桶，相比年初上涨了12.99%；一方面，油价提升之后会增多成品油的销售收入；另一方面，储量原油的存货价值会随之提升。进入2018年以后，随着原油价格中枢的上移，原油开采生产板块的业绩有望继续加速改善。

油气服务设备企业经营状况随之改善，原油开采企业增多的资本开支中部分资金将会直接转化为油服设备企业的收入。当原油开采生产企业的盈利状况发生改善时资本开支会随之扩大，由于此类原油探勘企业处于产业链的最上游，增多的资本支出中部分会直接转化为油气服务设备企业的营收。需要注意的是，从石油开采企业扩大资本开支到油服公司的盈利改善需要时间，即存在一定的时滞；上游石油开采企业扩大资本开支后在建工程和固定资产会随之形成，若此时油价进入下行阶段，那么盈利改善进程将会受阻。

煤化工产品将凸显价格相对优势。国内大部分大宗化工产品的上游原材料为原油或者煤炭，在原油价格上涨的过程中，煤炭价格相对稳定，同时近期发改委通过多重措施管控对煤价施加压力，未来煤价将会维持在相对较低的区间内。煤化工产品将会直接受益于原材料成本的相对低位，从而毛利率得到提升；近期PVC、PTA、甲醇、聚丙烯、甲醛、乙二醇等煤化工产品的价格有所提升，过去一个月分别上涨-1.9%、1.8%、2.0%、0.7%、13.4%、17.4%。同时，化学纤维类化工产品处于煤化工产业链的中下游，相应企业也将会受益于价差的扩大。

精细化工产品的竞争格局较为分散，议价能力强、成本转嫁能力强的公司将会从高油价中获利。但是由于大部分精细化工品的定价频率一般低于上游大宗化工产品的定价频率，即使具有供需格局优势的企业可能由于价格传导的时滞而导致成本负担不能及时转移到下游企业。细分子行业中塑料板块几乎要全部承担油价上涨带来的成本压力，由于产业下游一般为整车厂等议价能力极强的企业，所以油价上涨对于塑料板块的负面影响较大。

作为原油替代品，煤炭价格与原油价格具有高度的正相关性。从WTI原油期货结算价与纽卡斯尔NEWC动力煤现货价的历史走势来看，动力煤价格变动幅度与原油价格变动幅度基本一致，并且动力煤价格略滞后于原油价格。自2016年初起，在OPEC减产致使供给趋紧、中东地缘政治风险加剧等因素的影响下，原油价格逐步回升；同时在中国去产能进程的推动下，国际煤炭价格自2016年下半年起迎来振荡上涨的格局。截至5月30日，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为107.53元/吨，较本月初上涨5.0%.未来随着国家发改委增产量、增产能、增运力、增长协等措施的实施，预计煤炭市场会进一步稳定，市场煤价将回归合理区间。

由于油气替代关系的存在，天然气价格与原油价格存在一定的关联性。但是世界天然气区域市场价格相对独立，同时欧洲和亚太部分地区正逐步由与油价挂钩转向市场竞争定价。从WTI原油期货结算价与纽卡斯尔NEWC动力煤现货价的历史走势来看，随着气价与油价逐渐脱钩，近年来二者价格走势趋向偏离。自2016年至今国际原油价格不断走高的这一区间，国际天然气期货价格相比之下较为稳定。截至5月30日， NYMEX天然气期货收盘价为2.90美元/百万英热单位，较本月初上涨3.4%，涨幅低于原油与动力煤。

除了煤炭、天然气等传统能源以外，太阳能发电、风电、锂电池等新能源也将会得到更广阔的发展空间。

02

中观景气数据跟踪

1、煤炭——库存可用天数触底回升

5月31日，六大发电集团煤炭库存可用天数为16.48天，相比上周小幅上升0.68天， 库存紧张局面有所缓解。5月28日，动力煤价格为647.6元/吨，相比上周上涨了3.6%；5月30日，焦煤价格为1750元/吨，相比上周上涨了1.2%。六大发电集团耗煤量合计同比增速持续回升至19.23%。

2、钢铁——库存下降明显，开工率持续走高

钢材库存降幅较大。截至5月25日，主要钢材的库存持续下降至1133.27万吨，同比增速同样下滑至11.02%；与历史同期相比，钢材库存已经下降至较低的水平。截至5月30日，钢坯和螺纹钢的价格分别为3682.5元/吨和4092元/吨，相比上周分别上升0.20%和0.66%。国内铁矿石港口库存量同比增速小幅下降至14.1%。唐山钢厂高炉开工率和产能利用率均上升至75.61%和79.86%。

3、建材——玻璃限产不达预期，水泥涨幅放缓

玻璃限产不达预期，供求不平衡或使库存进一步增多。环保检查对于玻璃的生产造成一定的影响，但是限产不达预期目标，预计2018年玻璃的产能会进一步扩大，但是需求端的增加量将小于产能的扩张。截至5月25日，浮法玻璃生产线库存为3394万重量箱，同比增速为1.37%；价格方面，截至5月30日，相比上周浮法玻璃价格小幅回升至0.30%，相比月初下降1.09%。

水泥均价上涨速度放缓，进入淡季之后价格可能回落。截至5月25日，全国水泥平均价格为435元/吨，几乎与上周持平。分地区来看，华北地区、华东地区和中南地区水泥价格分别小幅上涨1.09%、0.09%和0.46%，西南地区的价格回落0.12%。随着进入淡季之后，水泥需求会相对减弱。

4、智能装备——数控机床进口需求旺盛

数控机床进口需求较旺，4月新增进口1309台。1-4月数控机床进口数量累计数量为4836台，同比增速小幅下降至30.1%；4月数控机床进口数量为1309台，同比增速放缓至16.25%。

5、工程机械——销量保持高增长，景气度继续回升

工程机械类销量保持高增长，景气度继续回升。工程机械的细分机械方面，4月推土机、装载机和叉车的销量继续提升，当月同比增速继续回升至44.4%、40.3%和37.8%，在去年同期较高基数的基础上保持了较高的增速。专用设备方面，4月大气污染防治设备新增产量28414台，同比增速为7.8%；包装专用设备新增产量9225台，同比增速达到8.8%。

6、农林牧渔——猪肉价格底部反弹，鸡苗价格继续上行

猪肉价格出现底部反弹，猪粮比随之上升。5月25日，生猪价格反弹至10.63元/千克，较上周末的价格底部出现一定程度的反弹；同时猪粮比也由上周的5.13反弹至5.48。截至4月底，生猪存栏数量依然处于下降之中。

鸡苗价格连续两周上行，蔬菜生鲜价格回暖。5月25日，鸡苗价格继续反弹至2.7元/羽，环比上升1.89%；5月30日，前海农产品批发生鲜价格指数为119.39，相比上周上升0.6%，蔬菜价格指数为106.94，相比上周上升1.5%。

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分 析 师 承 诺

张夏（首席策略/15986690316）

中央财经大学国际金融专业硕士，哈尔滨工业大学工学学士。3年金融产品研究经验，4年策略研究经验，目前担任策略首席分析师。

陈刚（主题投资、跨市场研究/17601383848）

同济大学金融学硕士，2016年加入招商证券，从事策略研究。

耿睿坦（行业比较、业绩分析/18665971726）

香港科技大学经济学硕士，2018年加入招商证券，从事策略研究。

涂婧清（流动性、市场资金面/18817501736）

华东理工大学金融学硕士，2018年加入招商证券，从事策略研究。

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