骨科集采！足以让亚洲最大的投资基金不讲武德？

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高瓴资本对国产骨科耗材公司钟爱有加

高瓴资本是一家专注于长期结构性价值投资的投资公司，目前已发展成为亚洲地区资产管理规模最大的投资基金之一。在胡润研究院发布《2019胡润全球独角兽活跃投资机构百强榜》，高瓴资本排名第15位。

而这家投资公司对骨科耗材领域的椎体成形微创手术产品的绝对龙头凯利泰一直钟爱有加，凯利泰在2018年将冠脉支架的子公司打包卖出后，集中兵力于骨科医疗器械业务。椎体成形微创业务已形成全系列产品解决方案，产品销售覆盖2000多家医院，在行业内领先位置稳固。

随着我国老龄化社会的到来，我国骨质疏松患者数量增长迅猛，每年新发骨质疏松性椎体压缩性骨折约150万例。凯利泰的椎体成形微创介入疗法因其创伤小、恢复快、疗效佳、并发症少、费用相对较低等特点，在临床备受欢迎。尤其是在基层医疗机构，分级诊疗实施后更是发展迅猛。因此，凯利泰在脊柱微创治疗领域的成长空间非常具有想象力。
此外，凯利泰通过投资并购的美国Elliquence公司，在椎间孔镜和射频消融相关产品增长迅猛，单单2019年增长超过400%，成为凯利泰的下一个增长点是值得期待的。凯利泰积极布局运动医学市场，在诊断系统、植入耗材、治疗设备和生物材料方面走在国内同行前列，未来收获期比较明晰。

一朝集采大变天

尽管高瓴资本对凯利泰情有独钟，但一则文件改变了一切，今年5月，高瓴资本突然取消凯利泰定增，据分析人士分析，这一行为与凯利泰业绩受新冠影像有所下滑等原因有关，而另一个重要原因就是国家集采。

首批冠脉支架国家层面集采落地后，中标支架从万元降至百元级别。随后，山东七市联盟开展骨科领域集采，骨科相关单品砍出“骨折价”，降幅最高超过90%。第二批医用耗材集采清单：人工髋关节、人工膝关节、除颤器、封堵器、骨科材料、吻合器，要求各省于12月31日前完成数据上传。有了心脏支架1万多降到七百多的经验，骨科集采情势不容乐观，对医疗股来说杀伤力巨大。

骨科植入产品在单项手术品种单一，难通过拓展配套产品。此次骨科耗材全国集采，相关企业恐怕会不遗余力地以价换量，预计竞争也会更加激烈。惊闻高值耗材第二批集采来临，市场也给出了“响应”。截至11月25日下午收盘，春立医疗下跌17.67%，爱康医疗下跌15.63%，大博医疗下跌5.10%，威高股份下跌3.77%，在冠脉支架当中“受伤”的微创医疗，又受到第二轮伤害，下跌6.13%......

高瓴资本不讲武德？

可以看到，原本要成为凯利泰第三大股东的高瓴资本，在来势凶猛的集采以及跌跌不休的股价面前刹住了车。
但集采消息一到，骨科耗材就会成为一个让资本避之不及的行业？

目前国内骨科医疗器械市场的厂商约 370个，其中国内企业约270个，竞争格局较为分散。对于分散的市场格局来说，带量采购将有效整合该市场，提高该市场的集中度，因此，龙头企业还将持续受益。

价格的下降是必然的，不过在骨科整个价值链上，中间销售渠道占据主要的利润空间，从经销商模式转化为集采模式，生产商的出厂价通常大幅低于终端中标价，高值耗材降价虽然大势所趋，但预计对生产商的出厂价影响有限。

换句话说，高瓴资本应该不会傻到放弃二级市场买价格更低的流通股，反而去认购高价且有锁定期的股份。难道要自愿套牢，来做时间的朋友么？今年一季度清仓，高瓴资本买进，持有1762.37万股，集采造成的估值逻辑变化之后，高瓴的撤退也合乎逻辑了。
假如年底财报出来，高瓴那1762万股已经卖光，那就是利用定增放烟雾弹，拉高出货，不讲武德，耗子尾汁。

来源：招财部落、英才杂志、牛股坛等 器械之家综合整理

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