一勺言 | 最聪明的交易来了
今天晚上，中国物业赛道上第二宗更有想象力的换股交易，突发而至。
大致要点如下：
1，阳光城旗下的物业公司——阳光智博取消单独IPO计划，与待上市的万物云合并，换得万物云4.8%股份。
2，阳光智博有权按照公允价增持至5%以上。
3，本次交易不涉及现金。
4，双方成立合资公司，共同持有阳光智博的后续新增物业项目，在满足一定条件后，持股比例为，万物云60%，阳光智博与管理层分别20%。
我最大的感受是，双方在最正确的时间点上遇到了对方，哪怕差两个月都可能永久错过。
所以，首先是缘分，继而是性格互补，最终走到一起。
仅仅在不足60天前，阳光智博还未放弃单独IPO的计划，正式向联交所提交了招股书。
60天内，财经大事频出，如果没有万物云的出现，阳光智博大概率仍将会推进自己的IPO进程，把中国上市物企的名单扩展至54家。
幸好，故事走向了另一个更有票房的方向。
谈谈感想。
1，前有万物云与戴德梁行案例，这次合作，不是中国物业赛道第一例换股合作，也可能不是最后一次。
对万物云最大的看点是，这笔交易是在打样，市场上其他等待资本化估值的物业公司，会认真地、默默地观察这笔交易的细节，然后对照自身，看看有没有机会在自己身上复制命运的改变。
2，但命运殿堂的门槛比想象的还要更高。
阳光智博的收入规模在14亿元左右，毛利润规模在4.5亿元上下。每年，阳光城向它输入非常可观的收费管理面积，这种收入的高确定性，非一般地产公司可以达标。
也就是说，能够上万物云IPO这条大船的拟上市物业公司，必然要迈过比较高的门槛才行。
3，IPO不再是唯一的资本化之路，你还可以搭船曲线上市。
在物企市盈率开始回归冷静的背景下，既然估值已经走平，不如看长，讲好一个故事比讲一个好故事，更加重要。
此时此刻，上谁的船，是关键时刻的关键决定。
4，我们必须先正确定性这笔交易，才能不受偏见的影响，直击交易的核心目的。
首先，阳光智博不是卖身，而是上船，它与碧桂园-蓝光嘉宝交易有本质区别。
其次，交易对价是股份而不是现金，说明这笔交易的着眼点是未来，而不是当下。
5，万物云与碧桂园服务是目前最有能力「整合」中小物业公司的两个头部公司，但是，迄今为止，前者的平台性气质与业务的复杂性，要强于碧桂园服务。
匠朴研究所跟踪了今年很多物业公司的上市与并购，最大的既视感是：
「如果你想上岸，卖给碧桂园服务；如果你想上船，选择万物云。」
6，阳光智博如果选择自行上市，首发市盈率会在12-16倍之间，这也是今年IPO物企PE的平均区间。今年完成上市的物业公司，最新的市盈率中位数达到了21倍。因此，自行上市，依然很好。
但是，选择登船万物云，是把自己的未来与迄今中国最有增长潜力的存量不动产管理服务商绑定，想象空间更大。
7，万物云虽然从未官宣上市时间表，但是一旦上市，依它的野心与体量，不搞个大新闻，不是它的风格，保守市值估计也会抵达2000亿元水准，与碧桂园服务一较高下。
但是在我看来，最大的看点还不是市值高低，而是同样的2000亿元市值，谁的含金量更足。
8，阳光智博从万物云那里得到的不止股份，还有一堆承诺。
最开心的是员工。阳光智博下面有三个员工持股计划平台（控股公司，地产与物业），均可以同步估值换股为万物云的股权，享受未来的上市「翻倍」可能性。对此，我只能说，这条船真香。
当然，就我个人而言，我比较关心，阳光城的管理层有没有可能在万物云的董事会里有一个席位。这是一个很有趣的悬念。
如果能够进入董事会，这相当于在中国最好玩的存量不动产平台的驾驶舱里，找到一个第一人称视角的观察位置，堪比贝壳找房的董事会。
9，林腾蛟从这笔「小船换大船」的操作里，还有额外收获。
根据公告，双方还有一长串的战略合作业务清单：智慧建造，社区商业，智慧城市，安防，生态圈孵化与投资。
这里的智慧建造，应该就是阳光城旗下的家装业务平台——梦享家。在我看来，与万物云战略合作，意味着顶级客户流量支持，其效果堪比贝壳对自营被窝家装的支持。
一笔交易，必须有大账。万物云的平台赋能野心已经开始暴露，万物云与大宝总有非常多的场合与机会去推广这一理念，但是，没有任何东西比行动本身，更有说服力。
10，物业公司的头部效应与集中度，正在资本的催熟下，快速完成集结。
下面这张图，表面看是市盈率与营收规模对照图，其实已经传递出令人不安的信号：登船的时间窗口在缩小。
不管是最上面的融创，还是最右边的碧桂园，都用最夸张的方式，传递出资本市场的规模偏好。在左下角的角落里，中小营收规模的物业公司，中长期内，要么业务赛道愈加垂直分化，要么难逃资本边缘化的命运。
11，商业世界，经常会出现各种交易。有些交易，很值钱；有些交易，很血腥；有些交易，很聪明。
聪明的交易，标准很多，但无一例外，都嗅到了大钱的味道。
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