投资中如何选择行业和赛道？（节选）
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本文节选自《红与绿投资大师私享课 第 4 课》。
往期课程纪要回顾：
第1课：“牛散”钟格：科创股的估值革命
第3课：深度揭秘游资涨停板的交易模式
邀请嘉宾：「阿瑟温格（笔名）」
嘉宾简介：阿瑟温格，80后价值投资者的代表，擅长挖掘好赛道中的好企业，代表作包括伊利股份、涪陵榨菜等。
内容节选
本文是阿瑟温格在12月7日的“红与绿.投资大师私享课(第4期)”课堂上所分享的少量内容节选。
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大家好，财神邀请我在这里跟大家做个交流。因为本群都是非常专业的投资者，所以关于投资一些最基本的东西我就不讲了，讲一些我自认为市场上说的不多的思路和看法——怎样才能选到好的行业？我个人比较倾向于选行业，通常把行业放在个股的前面，假如说这个行业不好，那么这个行业里再优秀的股票也只能算一般。
正如介绍里讲的，我最近几年一直在做减法。其实做投资需要思考的方方面面很多，如果都只看细节，那么很多情况会把握不好，我也希望能够通过做减法来提炼看公司最重要的方面。经过几年的尝试，我能够找到的看企业最重要的一个东西，就是定价权。
一个行业或者公司之所以能够长期获得比较好的盈利能力，一般都要有比较好的定价权。比如，虽然这个行业在不断的扩量，但是价格在不断往下走，毛利率也稳不住的话，那这个量即使再好，它的盈利能力也很难保证。所以我觉得定价权很重要，而且定价权不能简单的来理解，下面我仅针对定价权这个因素来展开讲。
首先，定价权来自于什么方面呢？最直观的，包括我们从生活中也能够感觉出来的就是：定价权最终来自于竞争。因为定价权其实就是议价能力的一个体现。一个东西之所以会不断的涨价或者之所以能把毛利率保持住，其实就是看议价能力或者竞争。但是我觉得市场上传统的研究体系（包括卖方的研究体系）可能对竞争的概括还不够。
比如我们看卖方一般都是以各个细分行业来分类，然后再看竞争。他们分析竞争格局一般都是以行业来划分，比如说白酒，大部分研究都是在白酒行业里同向去做竞争分析，比如拿茅台对比五粮液。我认为，这种横向的、跟同行的竞争分析，不如纵向的竞争重要，甚至纵向的竞争关系决定了横向的竞争能否走出好公司来。
这种纵向的竞争指的是，在一条产业链里，到底是哪个环节在这个产业链中最有议价能力？我觉得这种思考才是最重要的。那么怎么去理解这个问题？需要分几个步骤来看，我下面讲的时候也会穿插些案例来说明。
首先给一个我定义——我认为一个产业链中最好的环节，是它能够以对下游非常低的成本去给下游解决很重要的问题。这么说可能有点抽象，我先讲一下对于下游很重要的问题是什么问题。这里需要用到马斯洛需求理论，即个人和企业其实都有各种各样的需求，但是这种需求不是简单一概而论的，而是有明显的高低之分的。
比如，在马斯洛需求理论里最低等的需求是温饱，温饱解决之后，才会去追求好吃好喝，然后再去追求娱乐，去追求个人的提升，最终最高层次的需求是自我价值的实现。所以，我们主要是分析这个需求是高级还是低级，哪个更为重要。
举个例子，米面行业和调味品行业同是食品饮料的两个行业。简单看这两个行业的行业大小是不一样的，米面这种基本生活品是一个很大的行业，简单算一下全国的人口数量就知道这是一个万亿级市场空间的行业，而酱油却是个小行业，也就几百亿的空间。
但我们会发现，在米面这种大行业里，无论在A股还是在全球，都找不到大市值的公司。但是调味品这个行业却出了很多大公司，比如海天味业，能够到两三千亿市值；包括中炬高新等等，也都是大几百亿市值了。其实，对于一个总量只有几百亿市场空间的行业，能出这么大市值的公司听起来有点不可思议。
这就是一个需求高低的问题，因为米面解决的是一个最基本的低端需求，同时它占居民消费的比例也不低，我估计一个人每年用来吃这种米面这种淀粉类的东西，花个一两千块钱是要的，但是这一两千块钱对于很多老百姓来讲可能并不是一笔小数字。
但调味品这个行业，比如酱油，其实每个人每年花在酱油上的钱是非常少的。像市面上好的酱油，哪怕二、三十块钱都能用很久，这就相当于是用一个对下游非常低成本的东西去解决了下游一个较高层次的需求，因为酱油解决了菜好吃不好吃，是比温饱问题更加高层次的需求。
我个人有一个总结，凡是能够以较低的成本帮下解决高层次需求的东西，都比较重要。它自然而然的会在上下游的这种竞争关系中占据一个比较有利的位置。而且这种定价权不是说我非要去跟下游做一个剑拔弩张的提价或者有一个讨价还价的过程，有定价权是指它是潜移默化地以一种相对高的价格去推出好的产品，而消费者根据需求自然而然的就接受了。
所以，解决问题的第一点，就是要对下游的需求进行分析，要去分级，看看什么是高级的需求、什么是低级的需求，然后把这种高级的需求找出来；同时要做上下游的成本分析，找到哪个环节在下游的比例很低，但又是相对高级需求的东西，在这之中去找交集。我刚刚举的酱油和米面的例子，都是To C的角度。
那么从To B的角度来看，同样有这种规律。
（节选）比如，以电动车为例，从这几年综合来看，电动车总体涨幅最大的既不是整车也不是电池，更不是中间那些电解液、隔膜等等，涨的最多的反倒是最上游的锂电池和钴，特别是钴涨的比锂还多，为什么会有这个现象？
（考考读者，为什么？请在评论区回答）
总体上，我觉得市场对于这种纵向竞争的分析还不够，至少我看卖方的研究体系里讲得不是特别多，但也不是不行，因为行业的划分现状就是这样。这种纵向关系的分析往往涉及到不同行业之间的比较，这对于中国目前的研究体系还是有一些不便的。但是对于投资者，特别是对于买方来讲，我觉得需要从这个角度来进行一些思考。
因为只有在纵向的竞争中占据有利的位置之后，才能决定是否能够在横向的竞争中走出来。比如说一个行业，如果从客户的角度来看完全都一样，那这样的行业即使公司再优秀，也不会让人觉得它跟同行有什么不同，所以它跟同行比也很难有超额收益。
那么再回到今天的主题，为什么说这几个行业是我相对比较看好的、符合这个特点的行业？酱油我刚刚讲过了，再说一下动物保健和动物养殖这条产业链。
（节选）如果在全球去找这些盈利能力强的大市值公司，就会发现，其实养殖行业真正的大公司并不多，像中国的温氏股份虽然属于大公司，但它的市值在养殖这么大的行业里就不算大。如果在全球的养殖产业链上找的话，就会发现，动物保健这种行业是能够在小行业里出大公司的，比如做动物疫苗的公司在全球有几千亿市值，但实际上它所属的行业并不大。
（节选）再举个例子，涂料。如果在建筑业这条产业链上去找，你会发现涂料是一个相对好的行业。简单的看全球对比，美国的宣伟、日本的立邦、欧洲的阿克苏诺贝尔都是一两千亿市值的公司。
（考考读者，按照分享者的思路，为什么动物保健和涂料是好行业？请在评论区回答。）
更多的还是把重点放在怎么样选择到这种好的赛道、好的行业里边，先找准好的赛道和好的行业，再去选个股来观察，当然在里面挑出好的公司可能需要一个比较长的时间来验证。
问题1：请问当前市场格局下，有什么是您看好的赛道？教育行业属于好的赛道吗？
（1）好赛道是一直不怎么变的，只是有时候涨太多，需要短期回避。比如白酒，这肯定是好赛道，但过去几年涨幅比较大，又受经济影响，可能还是会传导过来。
好赛道估值又低的，比如涂料，大家比较担心房地产，因此给的估值低；比如游戏，因为政策暂时打压。
游戏我这里讲下，我觉得游戏本质上是满足消费者成就感的需求。包括我这种从来对生活中的品牌溢价比较迟钝，不会为奢侈品牌支付什么价格的，但我会在游戏里充钱，花一点点的钱，可以满足自己某些方面的成就感。我觉得腾讯现在还是具有很大的买入价值，只要政策放松，应该能涨不少。
（2）我觉得教育并没有被改变，也只是政策的暂时打压，可能假以时日，又能够创新高。这个是一个产业择时的问题，并不能说明就不是好赛道了。之前好未来估值也是过高的，没跌前也是五六十倍，遇到利空调整下，但行业好的属性并没有改变。
问题2：请教，什么情况会削弱之前的定价权，会颠覆掉之前的好赛道？
归根结底，还是要有壁垒。例如种子，本来是好行业，但中国的种子近年比较惨，长期没有产业升级，现在卖的种子和好多年前并没有本质区别。使得一方面有公司的技术赶上来了，另一方面是知识产权被盗窃，使得种子的门槛降下来了。如果转基因在中国能够批准，可能又能够再一次拉高门槛。
种子本来是符合的，但多年没有实质性的产业升级，做的人多了，就不行了。还有技术的变化，比如钴，假如电池不用了的话，那也玩完。
问题3：有没有反面一点的例子，比如下游成本占比低，议价权还行，但始终无法集中度提升，导致没有大公司出现？
目前没发现。
问题4：能持续提价的公司毕竟是很少的，请教下有没有什么办法来预判阶段性的产品提价到顶，比如2012年的茅台和近期的苹果X手机？
我觉得还是要放在大的贝塔环境下去看阿尔法，要考虑行业的影响因素，比如白酒和ppi有一定的关系。
另外定价权不一定是要提价，能保持毛利率，依靠规模效应提升净利率也算，比如说家电。只不过A股大部分公司长期来看毛利率都保持不住。
问题5：请问在基建，5G和科创接下来哪个会成为更好的赛道？
都不认为是。
问题6：您认为未来几年钢铁行业怎样？
我不认为钢铁符合我说的框架，周期品自有周期品的投资方式，不过我不太擅长。
钢铁产业链中的石墨电极倒很符合我的框架，之前方大碳素最底部我还买过，可惜太低估了周期的力量，很早就卖出了。
【预告】第 5 期红与绿投资大师私享课
邀请嘉宾：「王勃」
嘉宾简介：华泰证券投行部董事总经理。
时间：本周五（12月14日）下午3：10
分享主题：如何从一级市场寻找二级机会、并购重组和壳股的看法机会。
分享内容：1、求问过去壳公司的壳费变化情况，以及现在的壳费大概多少？（指除公开市值外私下付钱的部分）2、从一级市场寻找二级市场机会一般是什么样的思路？能不能举几个例子？一级市场什么类型的信息值得关注？一般从哪些渠道获取信息？3、二级市场影响一级市场，现在二级市场估值一直下移，套利空间还有多大？回购和重组政策放开，是否有新的玩法?
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