【平安电力设备动态跟踪】外资财报跟踪系列|海外工控巨头如何看2020年行业景气度
摘要
11月份国内PMI为50.2，重回荣枯线以上，工控企业单月订单普遍转正。在目前制造业企业利润短期出现回升，中美贸易争端缓和带来情绪面修复的环境下，市场对2020年工控市场的走势莫衷一是。本文我们跳出国内企业的视角，从海外工控巨头西门子和施耐德财报中对国内工业自动化和低压电器市场的展望，来探究2020年工控市场环境的可能变化。
工业自动化：西门子预计市场在2020年二季度开始企稳。西门子集团于11月份发布了2019财年（截止9月30日）年报，公司数字化工业集团在19年财年的营收为160.87亿欧元，同比增长3%。公司认为全球自动化市场在19年缺乏增长驱动力，尤其是在19年下半财年（对应于2Q19和3Q19），需求出现进一步下滑并且所有区域均受此影响。尽管过程控制业务仍然受益于上游传统行业的投资，但是离散控制业务在需求下滑和去库存的影响下，面临不利的市场环境。展望2020财年，公司预计全球工业自动化市场将会进一步走弱，制造业投资需求可能会延续下滑趋势，但是有望在2020年下半财年（对应2Q20-3Q20）企稳；全球贸易争端作为影响市场环境的因素之一，在短期内会加重对制造业投资的抑制程度，中国市场增长的疲软则有可能在东南亚和欧洲产生溢出效应。复盘西门子近两年对市场前景的展望，得益于公司在中国市场的成熟销售网络和深入的行业洞察，公司对市场整体环境的预期具备一定的参考价值，例如公司之前对19年的预计是——全球范围内来自设备制造行业的需求将放缓，对于在18年有较快市场扩张的地区，尤其是中国市场，19年增长将进一步放缓；过程控制业务整体仍将增长，但是增速将会放缓，尤其是一些短周期行业。
低压电器：施耐德电气于19年10月底发布三季报，公司能效管理业务（包括低压电器、中压和数据中心业务，其中低压电器业务占比过半）前三季度实现营收151.78亿欧元，同比内生增长5.9%；中国区增长强劲，3Q19同比增长6%，主要受益于住宅市场的需求持续和基建领域在投资推动下的增长。此外，未在施耐德电气报表中并表计算的德力西延续了较好的增长势头。公司预计在19年四季度，尽管市场整体面临OEM需求的放缓，但是地产、基建和部分工业领域将保持增长，此外数据中心将是未来持续增长的重要领域。复盘过去几年施耐德财报中对国内低压电器市场变化的判断，公司能够敏锐的把握市场变化的动态，我们认为主要原因包括：a. 公司具备行业领先的直销团队，能够通过设计院上图项目量判断未来半年至一年的项目型市场景气度；b. 公司的分销网络主要由众业达、海得电气和福大自动化等专业经销商组成，经历了多轮行业波动，具备较强的预判能力。例如公司在16年初就判断了国内一二线城市建筑市场出现复苏迹象，随后从16年底开始，低压电器市场迎来了持续的景气度提升；公司又在19年初，预计建筑市场在高基数的作用下增速将趋缓，但是基建、数据中心等市场仍将保持增长。
投资建议：1）尽管目前工业自动化市场的景气度仍然受制造业利润下滑等因素的抑制，但是短期看3C自动化和光伏设备产业链的设备更替需求将推动OEM市场需求的逐步改善；此外，近期中美贸易争端的缓和将有助于制造业投资信心的恢复，自动化产业链在持续了一年多的去库存后有望迎来主动补库存，带动行业的回暖。重点推荐工控进口替代持续，有望显著受益于OEM市场需求改善的工控龙头汇川技术，建议关注国产PLC龙头信捷电气。2）预计低压电器市场在2020年将保持较高的景气度，市场增长的主要驱动因素包括地产进入竣工周期带来的需求增长、5G基站大规模建设带来的近百亿额外增量需求以及国网泛在物联网建设推动的智能化低压电器渗透率提升。推荐受益于地产竣工和5G建设的良信电器，以及产品不断向上突破，有望受益于国网泛在建设的正泰电器；建议关注在轨交、数据中心等项目型市场具备竞争优势的泰永长征。
风险提示：1）若宏观经济经济下行或者贸易争端加剧，将对工控市场的复苏产生较大不利影响。2）若国网泛在电力物联网进展不及预期，将对智能化低压电器的推广产生负面影响。3）若钢、铜、银等原材料价格大幅上升，将影响低压电器企业的毛利率。
01
工业自动化：西门子预期2020年二季度企稳
1.1 西门子发布2019年报，预期全球自动化市场将在2020年二季度企稳
西门子集团于11月份在德国慕尼黑总部发布了2019财年（截止9月30日）年报，公司数字化工业集团在19年财年的营收为160.87亿欧元，同比增长3%；获得订单159.44亿欧元，同比下降2%。西门子在19年初进行了全球范围内的组织架构调整，目前的数字化工业集团由原先的数字化工厂集团和过程控制与驱动集团合并组成，业务范围包括离散控制和过程控制，产品覆盖PLC、HMI、伺服系统、低压电机、低压变频器等硬件产品和PLM软件、Mindsphere工业云平台等软件服务，为西门子集团在工业自动化领域的核心实体。
根据西门子在年报中的表述，公司认为全球自动化市场在19年缺乏增长驱动力，尤其是在19年下半财年（对应于2Q19和3Q19），需求出现进一步下滑并且所有区域均受此影响。尽管过程控制业务仍然受益于上游传统行业的投资，但是离散控制业务在需求下滑和去库存的影响下，面临不利的市场环境。展望2020财年，公司预计全球工业自动化市场将会进一步走弱，制造业投资需求可能会延续下滑趋势，但是有望在2020年下半财年（对应2Q20-3Q20）企稳；全球贸易争端作为影响市场环境的因素之一，在短期内会加重对制造业投资的抑制程度，中国市场增长的疲软则有可能在东南亚和欧洲产生溢出效应。
1.2 复盘西门子近两年对行业的展望，具备一定的参考价值
我们对西门子近几年在年报中对行业的展望进行了复盘，我们认为，从公司对行业的展望和实际市场情况来看，西门子对行业的整体判断具备一定的参考价值。在19年之前西门子的工业自动化业务主要由数字化工厂集团和过程控制与驱动集团运营，其中数字化工厂集团的业务范围为离散自动化，主要产品包括伺服系统、PLC、HMI等，主要面向OEM市场；过程控制与驱动集团的业务范围为过程控制业务，主要产品包括高低压电机、高低压变频器、牵引电机和仪表，以项目型市场为主，同时兼顾OEM市场客户。
在18财年年报中，数字化工厂集团和过程控制与驱动集团对19年的展望如下：
a. 数字化工厂集团（对应伺服、PLC、HMI、工业软件等产品）：18年全球离散工业市场在保持增长，从区域上来看中国市场是增长的主要动力。考虑到18财年已经很高的投资额和持续升温的贸易争端局势，预计19年来自设备制造行业的需求将放缓，对于在18年有较快市场扩张的地区，尤其是中国市场，19年增长将进一步放缓。
b. 过程控制与驱动集团（对应高低压变频器、电机等驱动产品和系统集成业务）：在18年全球市场有所增长，中国市场增长较快。与消费相关的食品饮料、制药等行业保持增长，与上游原材料相关的油气、冶金等行业从底部回升。预计19年市场整体仍将增长，但是增速将会放缓，尤其是一些短周期行业。
在17财年年报中，数字化工厂集团和过程控制与驱动集团对18年的展望如下：
a. 数字化工厂集团（对应伺服、PLC、HMI、工业软件等产品）：17年全球市场重新开始增长，电子、汽车等领域的增长驱动了制造业的复苏，设备制造行业受益于投资增长，尤其是中国市场，市场的快速增长还受益于政府投资项目。展望18年，全球制造业市场预计会温和增长，但是汽车业增速会放缓。设备制造业在消费升级和数字化升级的驱动下，预计会保持增长。但是预计，中国市场在18年不会延续17年的高增长。
b. 过程控制与驱动集团（对应高低压变频器、电机等驱动产品和系统集成业务）：预计18年市场整体规模会略有增长，与上游原材料相关的油气、采掘等行业的资本开支在温和复苏。从全年来看，预计中国市场的增长动力相比17年有所减弱。
对比17-19年国内工控市场的数据，尤其是OEM和项目型市场的增速情况，可以看出西门子集团对市场的预期具备一定的参考价值。我们认为，由于西门子目前仍是国内自动化市场的主要供应商之一，并且销售渠道较为完善，对于市场的变化有着切实的感知；因此，其对于市场整体情况的展望，往往与实际结果相差不大。
我们认为，尽管目前工业自动化市场的景气度仍然受制造业利润下滑、资本开支减少的抑制，但是从短期看，3C自动化等领域的设备更替需求将推动OEM市场需求的逐步改善；此外，近期中美贸易争端的缓和将有助于制造业投资信心的恢复，自动化产业链在持续了一年多的去库存后有望迎来主动补库存，带动行业的回暖。从中长期看，自动化渗透率的提升、制造业向数字化的转型、服务市场规模的扩大，均将推动工业自动化市场增速进入新的阶段。
02
低压电器：施耐德电气对行业展望较为乐观
2.1 施耐德19年三季度中国区业务增长强劲，对市场景气度保持乐观
施耐德电气于19年10月底发布三季报，公司能效管理业务（包括低压电器、中压和数据中心业务，其中低压电器业务占比过半）前三季度实现营收151.78亿欧元，同比内生增长5.9%；其中中国区增长强劲，3Q19同比增长6%，主要受益于住宅市场的需求持续和基建领域在投资推动下的增长。此外，未在施耐德电气报表中并表计算的德力西延续了较好的增长势头。公司预计在19年四季度，尽管市场整体面临OEM需求的放缓，但是地产、基建和部分工业领域仍将保持增长，不过地产的需求有放缓的可能性。从未来行业增长点看，施耐德电气认为数据中心领域将持续保持强劲的增长。
从过去几年施耐德电气能效管理业务的表现来看，亚太区（中国市场占比约为一半）业绩增速从17年一季度开始重回正增长，其中中国区在16年三季度已经转正，由于德力西并未并表进行计算，施耐德亚太区能效管理业务的增长也印证了国内低压电器中高端市场从17年开始，由住宅、商建和基建项目所推动的行业景气度提升。
2.2 得益于项目型销售团队和专业分销网络，公司对市场变化感知敏锐
施耐德电气在每季度报表中，均会陈述当前能效管理业务中国市场情况，并展望短期内市场的变化趋势。复盘过去几年施耐德财报中对国内低压电器市场变化的判断，我们发现公司对于市场动态的把握非常敏锐，能够较早的发现市场变化的迹象。我们认为，施耐德之所以能够对国内低压电器市场有较好的判断，主要原因在于：a. 公司具备行业领先的直销团队，能够通过设计院上图设计项目量判断未来半年至一年的项目型市场景气度；b. 公司的分销网络主要由众业达、海得电气和福大自动化等专业经销商组成，在低压电器行业经营数十载，经历了多轮行业波动，具备较强的预判能力。
在2016年财报中，施耐德电气对中国区低压电器业务的展望如下：
a. 1Q16财报：得益于一线城市建筑市场的需求改善，中国市场下滑放缓，但是这些改善迹象仍需确认。
b. 1H16财报：中国市场在一二线城市建筑市场的需求改善下已经企稳。
c. 3Q16财报：中国市场开始增长，一二线城市建筑市场的需求在持续改善。
d. 16全年财报：中国区全年略微负增长，主要是一二线城市建筑市场的项目有延迟。
在2017年财报中，施耐德电气对中国区低压电器业务的展望如下：
a. 1Q17财报：中国区实现两位数增长，得益于建筑市场的强劲需求和经销商重新开始补库存（部分原因来自于涨价预期），得益于一季度的高增长，公司预计17年全年中国区低压电器业务将保持增长。
b. 1H17财报：中国市场增长动能良好，建筑市场依旧保持正增长，此外，在目标市场的差异化竞争效果显现。
c. 3Q17财报：整个亚太市场增长良好，中国市场依然是亚太区增长的主要动力。
d. 17全年财报：中国区住宅、商业建筑和工业建筑市场增长均非常好。
在2018年财报中，施耐德电气对中国区低压电器业务的展望如下：
a. 1Q18财报：公司低压电器业务整体增长为9.1%，包括德力西则增长为10.3%。中国区增长非常强劲，地产市场持续表现良好，不过预计从全年看增长会逐步放缓。
b. 1H18财报：公司低压电器业务整体增长为9.1%，包括德力西则为两位数增长。中国区地产市场在保持增长，此外与绿色能源相关的投资在增多，并且公司智能化配电云平台EcoStruxure的接受度在提升。
c. 3Q18财报：中国区保持两位数增长，地产和小型建筑市场增长良好，但是增速较1H18放缓，与公司之前的预期一致。
d. 18全年财报：亚太区增长超过10%，智能化配电云平台EcoStruxure市场拓展顺利。如公司预期，在高基数下中国区增速有所放缓。公司认为在交运、医院和水处理等项目型市场中仍有非常多的需求。
在2019年财报中，施耐德电气对中国区低压电器业务的展望如下：
a. 1Q19财报：中国区在经销商补库存的推动下增长良好，建筑市场依然保持正增长，不过可能会在未来几个季度逐步放缓；数据中心和基建项目增长较好。尽管基数很高，但是预计中国区19年全年仍将保持增长，下游建筑、基建和部分工业领域增长动能良好。
b. 1H19财报：尽管面临高基数，但是中国区增长良好；建筑和基建市场的投资推动了需求增长，此外公司渠道激励政策也助力增长；不过建筑市场有下半年略微放缓的可能性。
c. 3Q19财报：中国区增长良好，主要受益于住宅市场的需求持续和基建领域在投资推动下的增长。此外，未在施耐德电气报表中并表计算的德力西延续了较好的增长势头；预计在19年四季度，尽管市场整体面临OEM需求的放缓，但是地产、基建和部分工业领域仍然在保持增长，不过地产的需求有放缓的可能性，数据中心领域将持续保持强劲的增长。
从产品定位上来看，施耐德品牌主要定位在国内低压电器中高端市场，尤其是项目型市场，是其产品的核心应用领域。此外，施耐德还拥有德力西电气50%的股权，主要针对中端市场，客户群体以中小地产、制造业企业和个人客户为主。从德力西近几年业绩来看，国内低压电器中端市场从17年开始复苏，目前仍然保持较高的景气度。
总结施耐德电气近几年财报对中国区低压电器市场的陈述，我们认为在2020年低压电器仍处于景气周期，地产需求在竣工周期的推动下仍会有较好表现，但是商建市场有放缓的可能性，使得建筑市场整体增速有可能在高基数的作用下趋缓。此外，数据中心、轨交等基建项目预计将保持增长。
03
投资建议
工业自动化：强烈推荐汇川技术，公司是国内自动化行业龙头，在驱动技术领域具备显著优势，低压变频器和伺服系统的市占率持续提升，已逐步实现对外资的进口替代。此外，公司在控制技术领域的产品竞争力亦在不断增强，有望与驱动产品形成更多的整体解决方案销售。公司通用自动化业务来自OEM市场的营收占比较高，有望显著受益于OEM市场需求的改善。建议关注信捷电气，公司是国内小型PLC龙头，目前正在大力发展伺服驱动产品并形成行业解决方案销售模式，预计将受益于整体市占率的提升和OEM市场需求的回暖。
低压电器：推荐良信电器，公司是万科、碧桂园、中海等头部地产商的战略供应商，在地产领域对外资的进口替代顺利，有望显著受益于地产竣工周期带来的需求增长。此外，公司与华为、维谛等通信设备商有多年深入合作历史，公司19年推出了5G专用1U断路器，主要客户为华为，预计将显著受益于20年5G基站的大规模建设。推荐正泰电器，公司是国内低压电器龙头，整体市占率接近20%，目前公司正处于估值低点；公司低压电器分销业务稳固，直销业务占比不断提升，公司与国网的合作不断深入，有望显著受益于20年泛在电力物联网建设的推进。建议关注泰永长征，公司是国内高端双电源产品的领军企业，在轨交、数据中心等项目型市场具备较强竞争力，并率先推出了全系列的智能化低压电器，有望受益于基建和数据中心等领域的需求增长。
04
风险提示
1）宏观经济下行以及贸易保护风险。如果宏观经济下行超预期，可能导致工控行业需求不及预期；如果贸易争端缓和不及预期，预计将对工控OEM市场需求产生负面影响，导致行业复苏进程放缓，对工控行业内公司的业绩产生不利影响。
2）若泛在电力物联网建设不达预期，投资总额低于市场预期或者投资进展放缓，均会对电力行业智能化的进展产生负面影响，导致与泛在投资建设相关企业的营收增速和毛利率水平受到不利影响。
3）低压电器原材料成本占比较高，若铜、钢、银等大宗商品价格大幅上升，将导致生产成本明显上升，对低压电器生产商的毛利率产生负面影响。
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