平安证券研究所2020年度策略报告核心观点如下：
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【平安宏观2020年度报告】风物长宜放眼量——决胜之年增长无忧，结构改革亟待发力
2020年是中国完成小康目标的决胜之年，中国经济仍然需要应对来自多方面的压力：外部环境仍然错综复杂、国内经济增速存在回落压力、金融风险逐渐显性化、经济结构仍需持续优化。幸运的是，无论货币政策还是财政政策，中国都有充足的工具和空间进行对冲，2020年完成国内生产总值相对2010年翻一番的目标无忧。从中期来看，经济放缓是定局，金融风险逐渐显性化，地方债问题也可能带来新的风险，投资如何应对这些风险至关重要。不过，挖掘国内消费市场整合释放的活力、突破关键技术瓶颈的创新与新时代区域经济一体化提速，这三大趋势也蕴含着新的投资机遇。
2020年A股市场的关键词在于新的平衡。我们对A股市场整体判断偏乐观，主要结构性机遇来自资本市场制度改革的红利，一方面新兴产业的中小市值上市公司估值打开向上空间，另一方面白马股估值受中长期资金流入仍有支撑。而风险主要来自类滞胀风险和中美贸易摩擦风险，主线投资逻辑将仍围绕业绩基本面。因此，我们推荐高景气&低估值的行业板块机会，一是新兴产业板块，即5G产业链、集成电路产业链、新能源汽车产业链以及生物医药二线龙头；二是低估值龙头板块，即家电和券商行业龙头；三是低估值行业板块，即银行和房地产。
节奏上，明年一季度是大类资产重要的观察窗口：一是基建放量的高度和持续性；二是赤字的问题；三是出口形势与年初的通胀高度。总之，明年一季度仍然有一些不确定性需要观察，这使得无风险利率走势可能仍显得较为纠结，但随着时间推向二季度至下半年，房地产和基建各自的问题会更加明显的展露出来，出口也很难看到趋势性回暖，利率中期下行趋势较为确定。
2019年企业盈利下行，但宽信用政策发力，债务到期压力可控，信用债整体走牛，内部结构分化。2020年三大因素的影响方向与2019年一致，但银行在缺负债+高不良的组合下风险偏好难以提升，结构分化程度恐进一步加深。与此同时，信用债估值已到历史最贵区间，拉久期、加杠杆、信用下沉“三板斧”各受掣肘，显现出牛市尾声的特征。整体而言，我们建议负债端稳定的投资者可以少量参与高等级-拉久期套息策略，短期内仍需承受一定的波动。普通投资者我们更建议在行业细分与产品细分领域挖掘价值，这本质是放弃流动性、标准化和择券效率，比拼专业、勤奋与耐心。
2020年行业面临“量平价跌”，业绩增速承压，预计资产端延续强信贷格局、但资产荒和高基数下进一步提升的空间有限，规模增速整体平稳但信用分化下部分负债能力差的小银行扩表受限；利率并轨对息差的影响将集中体现，19年主动负债重定价效应消退，息差或小幅下行，资产质量方面结构性风险释放；整体业绩增速继续回落，板块通过ROE改善获取绝对收益的空间有限。相对收益支撑因素源于：1）估值低位，业绩确定性仍较高，市场低风险偏好下板块防御价值凸显；2）加快利润释放，高股息率在广谱利率下行阶段更具吸引力；3）受益于外资流入。
展望2020年，尽管行业基本面承压，但在以“稳”为主、因城施策的背景下，政策存在托底空间，同时板块估值已处于历史低位、股息率亦具备吸引力，当前位置地产股易涨难跌，攻守兼备、性价比持续凸显，板块弹性仍取决于政策与基本面的博弈。我们看好2020年地产板块整体表现，维持“强于大市”评级。
2020年是我国建成小康社会目标关键年，预计经济将保持基本稳定，地产建安投资有韧性，基建将温和反弹。在下游需求基本保持稳定的情况下，供给侧改革的持续推进有利于提升建材行业集中度，地产竣工修复利好后周期建材盈利边际改善，建材高景气度将延续，因此我们维持建材行业“强于大市”的评级。
宏观经济仍未见底，居民收入增速&消费意愿下行，社零增速趋势向下，在此背景下，19年食品饮料需求依然稳健，展现出较强消费韧性。展望2020年，我们认为社保基金收支差额扩大、人均可支配金融资产提升、棚改转向旧改等有利因素依然延续，2020年行业增速或略有放缓，但仍有望延续5-10%的较好增长，子行业需求排序为调味品＞白酒＞保健品＞乳制品＞肉制品。农产品价格整体仍在上行周期阶段，行业成本端依然面临上涨压力，企业有动力采取提价方式向下游转嫁成本压力，产品粘性强、竞争格局优的行业及品牌力&渠道力出众的公司提价或更为顺利，不仅有望短期抵御成本上涨压力，还为未来贡献长期利润弹性。
后非瘟时代：非瘟常态化拉长了头部企业扩张的时间窗口。本轮周期本质是“以持续清退低效产能的量来换取产业链上头部公司的政策、利润、融资空间，使其在本轮较长的时间窗口内完成产业升级”。2020年是后非瘟时代元年，生猪产业链投资逻辑由“周期”转向“成长”，产业升级是主线索，有三层面：1）集中度提升：清退50%+低效产能，为龙头挤出利润、融资空间，大规模资本开支快速填补清退产能缺口；2）效率提升：体现为专业化育肥场通过升级迭代，提高其规模化、专业化（防疫能力、精细化生产管理、机械化、智能化）程度，进而提高生产效率、降低成本；3）一体化整合：产业链条上各环节（饲料-养殖-屠宰）的优质龙头向上下游加速一体化整合。建议关注温氏股份、牧原股份、新希望、双汇发展、大北农。
2018-2019年以来，行业政策方向已经明晰，我们预计2020年仍然处于行业政策密集推广的阶段，建议回避受政策压制领域，坚守政策免疫且符合行业发展趋势的高景气细分龙头，从分化中寻找散落的遗珠。主线一：创新产业链，随着技术实力的提升以及审批环境的改善，中国医药行业迎来自主创新的收获期，同时激活了CRO、CMO等相关外包产业链，重点推荐药石科技、凯莱英、安科生物、海辰药业、科伦药业；主线二：高端医学影像产业链，受益于大型设备配置证松绑，尤其是相关显影剂耗材将持续充分受益，重点推荐核医学龙头东诚药业和碘造影剂龙头司太立；主线三：医疗消费升级赛道，包括口腔医疗、眼科、医美、体检等医疗服务及相关设备耗材领域，重点推荐通策医疗、正海生物，建议关注美亚光电。
2019年二季度是行业底部，中期看行业将处于“平台期”，乘用车的日德系处强势产品周期，一线自主有望恢复元气。未来新车市场增速放缓，较长时间处于存量博弈阶段，存量市场抓住细分行业红利，产品升级、ASP提升同时扩大品牌效应的公司具有持续的增长潜力，推荐长城汽车、宇通客车和潍柴动力。汽车电动化进入高质量发展阶段，推荐受益于电动化的上游零部件企业，如宁德时代、宏发股份、当升科技、璞泰来和新宙邦，关注三花智控。全球化进程中零部件企业具有重要机遇，推荐有技术实力和全球客户的企业，如星宇股份、银轮股份、中鼎股份、福耀玻璃等。
2019年水电出力增长、火电盈利修复，行业景气度持续提升。虽然连续两年下调用户侧电价使发电侧持续承压，但采用市场化浮动机制的新煤电上网电价政策在涨价预期、定价权利、联动范围、涨价空间、降价限制、调整频率方面颇具看点；即使2020年电价暂不能上浮，但未来有望逐步理顺上、中、下游的价格传导机制和利益分配格局，打开了电价的想象空间，因此我们上调行业评级至“强于大市”。
受政策、基数等多方面因素影响，2020年电新行业的增长确定性较强，与以往阶段式脉冲不同的是，我们认为行业的中长期成长因素正在显现，反映为补贴依赖的显著下降、产品终端竞争力的持续提升，2020年新能源汽车、风光、工控等板块均有望实现从量变到质变的跨越，维持行业“强于大市”评级。综合考虑业绩成长性以及可持续性，我们依次看好新能源汽车、光伏、风电、工控板块。
我国是全球制造业大国，制造业是我国经济支柱性产业，2019年受到贸易摩擦的影响，电子板块经历了一轮震荡，同时，随着全球市场上各类高性价比的手机不断涌现及消费者换机需求逐渐减弱，智能机市场已经逐渐饱和。上游零部件厂商难以依靠下游终端量的出货实现快速增长，供应链之间的公司竞争加剧。但随着贸易战情绪的钝化以及国产替代进程的逐步推进，电子行业部分子版块估值得到修复，其中显示器件、半导体材料和PCB板块启动较早。
2020年，计算机行业的亮点将集中在“固本”和“开源”两个方面。“固本”是主线，受益最为明显的将是拥有较强生态整合能力的龙头企业，集中在CPU芯片、操作系统、系统集成、通用软件等领域，应用软件、计算机附件外设等厂商也会从中获益；网络安全除了传统安全厂商之外，终端安全、云安全、工业互联网安全等新领域的龙头企业也会有较大的市场机会。“开源”是行业2020发展的重点，医疗IT、金融IT受益最大，高景气将延续。
虽然运营商5G移动通信系统大规模部署在即，但是5G应用的下游需求仍不明朗。对于通信行业中从事应用相关的公司来说，业绩增长仍有不确定性。此外，由于5G移动通信SA协议还未完全冻结，设备商的相关产品成熟度是否能够满足运营商的需求还是一个待确认的问题；这也就使得2020年国内5G基站出货量存在一定的不确定性，对于5G产业链相关的公司业绩来说，也是一个不确定性因素。维持行业“中性”评级。建议关注新技术导入以及上游资本开支增长带来的结构性机会。新技术导入方面，主要涉及5G移动通信系统中的天线射频和光模块两个细分领域；上游资本开支方面，主要涉及数据中心光模块和数据中心运营市场两个细分领域。
基于对行业复苏的判断，上调行业评级至“强于大市”，提示三条投资主线：（1）关注通用设备的企稳反弹，尤其是工业机器人等板块。主要依据：宏观经济层面，全球进入货币宽松的通道，有助于经济逐渐见底企稳，有利于设备投资的复苏；延伸到周期层面，目前工业品库存增速来到阶段性底部，有望迎来补库存的行情；推荐埃斯顿、锐科激光等。（2）关注3C自动化和半导体设备。主要依据：电子信息制造的固定投资增速已经进入上升通道；预计从2020年开始5G手机将逐步放量，苹果将在2020年开启大规模设备更新和采购；半导体行业资本开支大幅上调；推荐快克股份、北方华创，大族激光等。（3）关注油服、锂电设备、光伏设备等板块的业绩确定性。主要依据：这些行业的上市公司普遍在手订单充足，对来年业绩形成支撑，在此基础上股价也将有一定支撑，值得博弈油价上涨、电动汽车放量、HIT技术路线突破等变量的超预期。推荐杰瑞股份、先导智能、晶盛机电。
国内航空市场的需求整体上仍然呈现上升趋势，预计2020年客运量增速回升至9.5%；机场方面，上市机场2020年航班架次和旅客吞吐量仍然能够保持增长，业绩保持增长的基础仍然存在，因此我们维持行业“强于大市”评级。
环保行业中占比最大的运营类资产相比A股市场已具有较大估值优势，且运营类资产维持稳健增长趋势。现金流方面，2020年垃圾焚烧板块企业将加大投资支出以加快项目建设进度，预计2021年后将进入报表修复期，现金流持续好转。总体上我们认为在运营类资产的驱动下，2020年环保板块有望获得超额收益，上调行业评级至“强于大市”。
当前化工板块的价值不论是从纵向还是横向来看，都被严重低估，投资的风险基本已经释放完毕。我们认为2020年化工板块是A股最值得关注和投资的板块之一。我们建议2020年关注：1）油价阶段性反弹机会，建议阶段性配置油气公司中国石油和中国石化，建议关注油服板块。2）天然气体制改革带来的利好，推荐新奥股份，建议关注广汇能源和蓝焰控股；3）新建项目带来业绩增长，推荐恒力石化和新凤鸣，关注荣盛石化；4）轻烃裂解成本优势明显，抗风险能力强，推荐卫星石化，建议关注万华化学；丁二烯制己二腈国产化加速，建议关注齐翔腾达。
2020年，煤炭行业整体供大于求，“过剩”将成常态，煤炭价格易跌难涨，因此我们维持行业“中性”评级。但是，在长协价、库存等制度下，煤炭价格保持整体稳定略有下降，维持在绿色区间内。我们认为行业主要公司资产负债表不断修复，煤炭产能水平不断提升，行业利润水平仍将保持高位。从整体看，稳健的高股息率动力煤公司值得关注，推荐中国神华、陕西煤业；从区域看，西南地区经济发展较快、煤炭供需紧张，且浩吉铁路开通后，难以辐射到西南地区，推荐盘江股份。
2019年延续低迷，2020年危中有机。2019年有色依然维持较低景气，2019年前十月，有色金属矿采选利润同比下降23%。有色产品除黄金价格上涨外，工业金属和小金属多数品种价格下跌。展望2020年，预计中美贸易摩擦缓解，但经济增长放缓，有色将呈供需双弱格局。 我们从价、量两维度看待投资机会：量维度，关注工业金属未来规模继续扩大的公司投资机会；价格维度，关注受益货币政策放松，价格中枢有望抬升的黄金子行业以及龙头公司停产、供需格局好转的钴子行业投资机会。
聚焦具有盈利韧性的特钢板块及个股。我们预判2020年钢铁行业盈利同比继续下行，钢铁板块难有趋势性投资机会，维持行业“中性”评级不变。随着制造业转型升级加速，特钢市场向上空间逐步打开；同时由于特钢价格较为刚性，特钢企业盈利韧性更强。在行业盈利下行周期，特钢板块值得关注。首推特钢板块龙头企业中信特钢，公司在行业竞争优势十分显著，同时未来三年业绩增长确定性强，产能规模有望继续扩张，向上空间仍然较大；其次，建议关注受益于油气开采投资不断增长的油管龙头企业常宝股份。普钢板块整体表现难以出彩，但个股或存在阶段性机会。建议关注成本管控能力强、规模优势明显且估值低、股息率高的个股，推荐三钢闽光，关注南钢股份。
评级说明及声明
股票投资评级:
强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）
推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）
中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）
回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）
行业投资评级:
强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）
中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）
弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）
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