【平安交运行业深度报告】疫情终将雨过天晴，“危”中寻“机”，交运看长线
摘要
回看“非典”突发事件未能影响行业发展趋势：SARS疫情对全国交通运输行业的影响主要集中在2003年二季度，在影响最严重的5月，全国客运量和货运量同比分别减少41.2%和15.2%，疫情对客运影响程度明显高于货运，对民航运输影响程度高于公路和铁路。2003年6月24日，WHO将中国大陆从疫区中除名。2003年7月13日，全球不再增加新增病例和疑似病例，疫情基本结束。全国货运总量于当年7月实现同比正增长。客运总量于9月实现同比正增长，其中，民航运输恢复最为迅速，7月恢复同比正增长；公路于9月恢复正增长；铁路于10月恢复正增长。SARS疫情对我国交通运输的影响在疫情结束后的4~6个月内完全消退，此后民航、公路和铁路等交运子行业均重回上升通道。
内外双控，航空和机场影响较大：春运前二十四日(1月10日-2月2日)，全民航发送旅客3482万人次，同比下降20%，但影响程度尚未达到峰值。根据民航局数据，2006年，我国航空旅客中旅游游客占比已超过40%，并且有逐步提高趋势，表明旅游游客已经是航空业重要的需求来源。本次疫情爆发后，文化和旅游部发布紧急通知将国内和国际旅游暂停，以及超过80个国家（地区）发布入境管控措施，两项因素叠加，我国旅游业接近停摆，对航空运输有较大影响。
低流动带来高网购，利好快递行业发展：本次疫情将有利于培养人们的网络消费习惯，带来网购规模的持续增长，2018年全年和2019年上半年，国内网络购物规模同比增速保持20%以上，与之相对同步的是中国快递业务量的增长，2018年和2019年全国规模以上快递业务量增速维持在20%~40%。我们认为疫情期间，网购规模增速仍然能够保持20%以上，快递业务量同步保持增长。
疫情终将雨过天晴：由于当前货运方面的疫情管控措施多以疏导救援物资的运输为主，并未限制普通货物运输，加之春节假期一直就是货运淡季，疫情影响有限，随着节后生产企业逐步复工，货运的复苏将首先启动。疫情得到控制后，网络消费群体已经扩大，在网购增长刺激下，全年快递行业预计将维持20%以上的业务量增长。客运方面，参考“非典”时期的情况，考虑到我国旅游管制放开以及外国入境管制的取消，我们认为一旦疫情结束，我国客运市场将迅速恢复，客运首个高峰将在疫情结束后的第一个小长假显现，民航运输将最快实现反弹。
投资建议：“非典”疫情并未影响交运行业整体发展趋势，“非典”过后，铁路、公路、民航以及其他运输方式均重回上升通道，我们判断本次疫情对交通运输行业的影响是短期的，不能因短期突发事件判断我国交通运输增长趋势到达拐点。建议不要因为短期冲击否定行业发展前景，短期行情波动或将成为长期投资的切入点。关注企业成长价值，航空方面，首推成本控制比较出色的低成本航空龙头春秋航空。考虑疫情结束后公商务旅客快速回升，推荐公商务旅客占比较高的东方航空、中国国航和南方航空。机场板块，我们首推处于高产能利用时期的深圳机场，同时深圳机场正处于加速国际化发展时期，流量变现空间较大。疫情结束后，国际旅客人数回升后带来机场非航收入重回上升通道，建议关注上海机场。快递板块，受到疫情冲击较小，建议关注龙头企业顺丰控股。
风险提示：1）疫情蔓延超出预期，未来如果疫情蔓延超出预期，交通运输的管控长期持续，企业面临较大财务压力。2）政策风险，特殊管控时期政策调整的不确定性将带来政策风险。3）宏观经济风险，交运的发展主要是依托整体经济环境，因此当前宏观经济环境可能导致需求增长出现变化，影响公司盈利水平。4）油价、汇率等风险，航空公司营业成本中燃油成本占比最高，此外飞机和航材的租赁及采购通常采用美元计价，因此油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响。5）安全风险，安全是航空公司最重要的指标，消费者对自身出行安全的考虑是选择出行方式的重要参考，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，影响行业发展。
01
抗疫救援刻不容缓，交通运输义不容辞
政策频出确保救援物资及时到达。交通运输行业是国民经济和社会发展的重要命脉，在此次疫情救援过程中承担着全国甚至全球救援物资的运输和调配工作。交通运输部1月30日至2月1日连续发布4则通知，确保救援人员和物资的畅通。
截至2月1日，公路运输车辆向湖北运送口罩、测温仪、防护服、医疗酒精、消毒液、医疗行李箱等疫情防控物资及相关生活物资6.3万吨。国家铁路集团累计装运防控物资1712批、8.4万件、1.1万吨，其中防疫物品1445批、7.7万件、1780吨；中国邮政集团组开邮政车2.6万班次（其中省际邮车7253余班次），组织开行邮政航空专机5架次运送防疫物资专机，共计运送口罩、药品等防疫物资4.4万箱、件（主要医用物资有: 医用口罩662万个，医用手、鞋套351万副，防护服3.3万件，护目镜4.5万个，药品5215箱、件，消毒液1.4万箱等）。在武汉水域，共累计保障载运重点物资船舶127艘次，保障运输电煤35.6万吨、燃油8.4万吨。
运输企业积极参与，体现良好社会责任感。疫情救援启动后，国内主要航空公司、快递物流企业均参与了救援人员和救援物资的运送工作。截至2月1日，民航局已协调4架包机，接回我滞留海外的湖北籍旅客共399名。中国邮政、顺丰速运、京东物流、中通快递等十数家快递物流公司，开通物流运输特别通道，全力为全国各地驰援武汉等地的疫情防控物资提供公益运输服务。从公开报道的救援人员和物资运送情况来看，我国在航空、公路、铁路和水路等方面的运输能力较“非典”时期已经有了很大进步，已经建成完备的综合交通运输体系，此次抗疫救援交运行业贡献较大。
02
回看“非典”，突发事件并未影响行业发展大势
2.1 “非典”对交通运输行业发展短期冲击明显
SARS疫情发生于2002年12月15日，并于2003年6月24日基本结束，其中4月15日-5月9日是疫情的爆发高峰期。在总计约7个月的疫情中，仅2003年第二季度GDP增速出现下行。2003年二季度GDP实际增速9.1%，较一季度下降2个百分点，低于2002年同期0.9个百分点。不过，SARS疫情没有改变经济上行趋势。
SARS疫情对全国交通运输行业的影响主要集中在二季度，在影响最严重的2003年5月，全国客运量和货运量同比分别减少41.2%和15.2%，其中，民航客货同比分别减少77.9%和25.2%，公路客货同比分别减少39.9%和21.0%，铁路客运同比减少62.5%、货运同比增加8%。疫情对客运影响程度明显高于货运，对民航运输影响程度高于公路和铁路。
彼时，中国民航运输受影响较大主要有以下3点原因：
1）中国民航运输业处于发展初期，全年旅客运输量不足1亿人次，运输规模较小，公商务旅客仍然是市场主流客群，在全国性的疫情防控政策发布后，公商务活动随即大范围暂停。
2）国内航空公司均为国企，国内市场参与主体相对单一，政策管控的执行力较高，严格遵照政策调减航班数量。
3）航空运输是国际间客运主流方式，在被WHO列入疫区后，我国国际航线市场几乎停摆，大部分国际航线停航。
2.2 “非典”并未影响行业发展趋势
2003年6月24日，WHO将中国大陆从疫区中除名。2003年7月13日，全球不再增加新增病例和疑似病例，疫情基本结束。在疫情期间，货运受影响程度低于客运，因此全国货运总量于疫情结束当月，即7月，实现同比正增长。客运总量于9月实现同比正增长，其中，民航运输恢复最为迅速，运量高峰到来最早，7月恢复同比正增长，8月和9月的同比增长分别达到18.7%和23.1%，至2014年11月，连续16个月保持两位数的增速；公路于9月恢复正增长，同比增长3.6%，公路客运高峰为11月和12月，同比分别增长；铁路恢复较晚，于10月恢复正增长，增长高峰出现在2014年1月份，同比增长16.3%，主要是由于春运提前的影响。
SARS疫情对我国交通运输的影响在疫情结束后的4~6个月内完全消退，此后民航、公路和铁路等交运子行业均重回上升通道。
03
坚守“初心”，疫情终将雨过天晴
3.1 短期影响已经显现，春运数据下降明显
疫情管控措施实施之前，春运同比保持增长。2020年春运前6日(1月10日至15日)，全国铁路、道路、水路、民航共累计发送旅客4.37亿人次，比去年同期增长2.7%。其中铁路发送旅客6982.6万人次，增长21.8%；道路发送旅客3.51亿人次，下降0.6%；水路发送旅客493.2万人次，增长4.4%；民航发送旅客1121万人次，增长7.1%。
疫情管控措施发布之后，客运数据急转直下。春运前二十四日(1月10日-2月2日)，全国铁路、道路、水路、民航共累计发送旅客12.84亿人次，比去年同期下降27.5%。其中铁路发送旅客1.93亿人次，下降18.0%；道路发送旅客10.41亿人次，下降 29.0%；水路发送旅客1602.2万人次，下降39.4%；民航发送旅客3482.0万人次，下降20.0%。
在通常的出行和返程高峰时期（年初四及之后若干天），疫情对全国客运的影响尤为明显，从1月29日（年初五）至2月2日（年初九）连续五天全国客运总量同比减少超过80%。
3.2 旅游暂停对航空和机场冲击较大
2018年国内旅游总人数达到55.4亿人次，同比增长10.8%，根据文化和旅游部预测，2019年国内旅游人数将超过60亿人次。在出入境旅游方面，根据公安部数据，2019年我国出入境达到6.7亿人次，自2010年起，连续10年保持正增长。
旅游人群已经成为我国航空运输主要客源之一，随着旅游人数的增长，我国航空运输规模持续增长，2018年、2019年我国航空旅客客运量分别达到6.1亿人次和6.6亿人次，同比分别增长10.9%和7.9%，其中2018年我国国际航线旅客人数达到6367万人次，同比增长14.8%。
国内国际旅游全部暂停。2020年1月26日，文化和旅游部发布《关于全力做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作 暂停旅游企业经营活动的紧急通知》，通知要求全国旅行社及在线旅游企业暂停经营团队旅游及“机票+酒店”旅游产品，“机票+酒店”旅游产品即指当下较为流行的自由行旅游项目。旅游项目的全面暂停将给航空运输行业带来较大冲击，特别是在国际航线方面，除了我国主动管控外，还面临着外国针对我国疫情发布的入境管控措施。
根据国家移民局发布的信息，截至2月3日，累计有84个国家（地区）发布了针对我国的入境管制措施，其中近40个国家（地区）的管控措施包含禁止中国公民入境或停发中国公民入境签证。2018年中国出境游客TOP10的国家中，除泰国和柬埔寨以外，均发布了禁止入境相关措施，因此我们认为，在我国和外国双重管控措施下，疫情爆发期间的我国大量国际航线将停飞，未停飞航线的客座率水平也将较为惨淡，航空公司业绩影响较大。
根据飞常准数据统计，截止2月4日上午10:30，41家中国内地航空公司计划执飞航班16623架次，总计取消航班11007架次。10家地区航司计划执飞307架次往返中国大陆的航班，总计取消航班162架次。76家国际航司计划执飞1079架次往返中国大陆的航班，其中37家航空公司总计取消航班168架次。233个国内机场计划起降航班32769架次，取消起降航班21458架次，取消率达到65.48%。
3.3 交通运输是经济命脉，疫情过后有望快速复苏
交通运输是国民经济发展的命脉产业，人员和物资的重要保障。
企业复工，货运重启。从目前管控情况来看，管控措施主要是针对人员流动的客运较大，货运方面的管控多以疏导救援物资的运输为主，并未限制普通货物运输，加之春节假期一直就是货运淡季，因此受疫情影响相对较小，随着生产制造型企业逐步开工，货运受影响程度将显著降低。
客运复苏仍需等待疫情结束。严格控制人员流动，是防止疫情扩散的最有效手段，因此在疫情得到全面控制或者完全消除之前，全国范围的客运恢复将不会发生，但是随着部分地区疫情结束，这些区域的客运管制将逐步放开，客运恢复增长。参考“非典”时期的情况，考虑到我国旅游管制放开以及外国入境管制的取消，我们认为一旦疫情结束，我国客运市场将迅速恢复，客运首个高峰将在疫情结束后的第一个小长假显现，民航运输将最快实现反弹。
低流动带来高网购，利好快递行业发展。本次疫情将大部分国人“锁在”房子里，许多非网购活跃人群将被迫通过网络来采购商品，带来网购规模的持续增长，2018年全年和2019年上半年，国内网络购物规模同比增速保持20%以上，与之相对同步的是中国快递业务量的增长，2018年和2019年全国规模以上快递业务量增速维持在20%~40%。我们认为本次疫情期间，网购规模增速仍然能够保持20%以上，湖北以外地区的疫情得到控制后，增速将在短期内保持30%以上。疫情结束后，网购人群较疫情开始前将显著扩大，在网购增长刺激下，全年快递行业预计将维持20%以上的业务量增长。
04
投资建议
4.1 关注行业发展大趋势
“非典”疫情并未影响交运行业整体发展趋势，“非典”过后，铁路、公路、民航以及其他运输方式均重回上升通道，我们判断本次疫情对交通运输行业的影响是短期的，不能因短期突发事件判断我国交通运输增长趋势到达拐点。
我国交通基础设施建设仍在加速，高速公路、高铁、城际铁路、机场以及空域改革等工程并未因疫情出现而停止，疫情期间救援物资和人员的运输、疫情结束后企业生产和居民生活的逐步恢复都需要交通运输的支撑。我们建议，不要因为短期冲击否定行业发展前景，短期行情波动或将成为长期投资的切入点。
4.2 重视企业长期成长价值
春秋航空：国内低成本航空龙头
目标客群增长可期：春秋航空作为国内低成本航空的龙头，客群定位自费出行旅客的低成本航空模式在当下的成长能力已经在全球多个地区得到验证，目前我国低成本航空市场份额不足10%，远低于全球平均的30%，成长空间巨大。
成本控制行业领先，抗风险能力强：公司营业成本控制出色，2018年座公里营业成本仅0.3元，显著低于行业平均水平，此外管理费用和销售费用也明显低于可比国内上市公司。本次疫情带来公司航班大量停航，由于公司成本控制较为出色，资产负债情况良好，现金流充足，我们认为疫情影响程度将显著低于行业平均。
旅游市场回暖，公司受益明显：参考“非典”时期的情况，我们预计因疫情管控导致几乎停摆的旅游行业，在疫情结束后的首个小长假有望迅速回暖，特别是周边国际旅游有望出现报复性反弹，旅游游客一直是公司重要客源，因此公司有望从旅游市场回暖中获益。
东方航空：华东地区航空龙头，坐拥第一国际空港
行业地位稳固，业绩回升能力较强：2018年公司旅客运输量1.2亿人次，在我国航空运输市场的市场占有率为19.8%，仅次于南航，连续多年稳居行业第二名，行业地位比较稳定。本次疫情结束以后，随着生产活动逐步恢复，公商务出行需求有望首先回暖，核心市场——京沪航线的客流恢复能够带来公司业绩迅速回升。
国际航线收益领先：公司国际化发展出色，在中日航线市场份额占比第一，在中韩航线市场份额占比国内航空公司第一，国际航线收益行业领先。
深圳机场：高产能利用率时期，量变到质变的中间阶段
区位优势突出，疫情结束后旅客量迅速回升：深圳机场地处粤港澳大湾区核心位置，能够充分享受大湾区发展红利，我们预测，至2023年大湾区内航空客运的年需求量将超过3亿人次，2026年将超过4亿人次，机场有持续增长的旅客需求。虽然受到疫情影响，近期航班取消率接近60%，但我们认为，疫情结束后航班将迅速恢复，不影响机场客流长期增长趋势。
2025年国际旅客占比超过20%：先试示范区建设《意见》中多次提出要支持深圳本土企业国际化发展、支持外国企业引进和国际人才交流、支持举办国际重大活动等，对深圳机场国际化发展有重大利好，预计深圳机场国际旅客占比同比每年提高至少1.5个百分点，预计2025年国际旅客量占比突破20%。
国际流量提高机场流量变现价值：国际航班和国际旅客在提高航空主业收入方面优于国内航线，因此国际吞吐量占比提高能够显著提高机场流量变现能力。此外，国际航线旅客在机场消费意愿和消费能力也明显高于国内航线旅客，能够有效提高机场非航收入水平。
考虑到疫情过后航空运输将首先回升，航空业长期增长趋势尚未发生重大变化，推荐市场规模较大、抗风险能力较强的中国国航和南方航空。国际航线重开，国际旅客人数回升后带来机场非航收入重回上升通道，建议关注上海机场。
疫情管控措施将导致网络购物的活跃人群扩大，利好网购行业长期发展，快递行业因此受益，建议关注快递龙头企业顺丰控股。
05
风险提示
1、疫情蔓延超出预期。未来如果疫情蔓延超出预期，交通运输的管控长期持续，企业面临较大财务压力。
2、政策风险。特殊时期政策调整不确定性较强。
3、宏观经济风险。交运的发展主要是依托整体经济环境，行业繁荣需要经济繁荣来支撑，因此当前宏观经济环境可能导致需求增长出现变化，影响公司盈利水平。
4、油价、汇率等风险。航空公司营业成本中燃油成本占比最高，此外飞机和航材的租赁及采购通常采用美元计价，因此油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响。
5、安全风险。安全是航空公司最重要的指标，而且对航空公司的考核具有一票否决权。行业主管部门对航空公司的安全考核深入到公司运营的各个方面，并且考核结果与航空公司获取资源的机会直接相关，影响航空公司发展规模。另外，消费者对自身出行安全的考虑是选择出行方式的重要参考，由于航空事故的影响程度和范围远远高于其他运输行业的安全事故，因此航空公司的一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。
评级说明及声明
股票投资评级:
强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）
推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）
中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）
回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）
行业投资评级:
强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）
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