【平安研究】2019年度十大优秀报告

平安观点：在岁末年初，纠结于中国经济是否应该保“六”似乎意义不大。我们既不应该把保六与大水漫灌结合起来，也不应该把保增长与促改革对立起来。中国经济增长动力仍在，但长期强刺激增长所遗留的风险也仍在。中国经济仍将在稳增长、控风险、促改革之间寻求艰难的平衡。平衡是很难做的，因此短期增长与投资前景都依然具有不确定性。但如果能够把眼界放到未来3-5年，或许我们能够看到更加长期的逻辑，以及找到更加确定的资产配置方式。

【地产行业全景图合集|一书看懂房地产全景】

平安观点：传统开发机会犹存、多元布局方兴未艾。

第一，住宅开发业务中期规模依旧可观。自1998年房改以来，中国房地产市场步入高速发展快车道，2018年全国商品房销售额较1998年增长58.7倍至15万亿元、城镇居民人均住房建面较1998年增长109%至39平米、龙头房企销售额突破7000亿元。随着城镇化率提升、人口结构调整，传统住宅开发由黄金时代转换至白银时代。尽管增量空间收窄，但预计2019-2030年年均需求仍将维持12.5亿平米，传统开发业务依旧孕育着机会。

第二，多元化布局大势所趋，部分业态崭露头角。从商业地产、长租公寓、物流地产、养老地产的横向探索到物业管理、装配式建筑的产业链纵向延伸，房企多元化布局从未止步。从发展阶段来看，商业地产、物业管理、物流地产模式已相对成熟。从发展趋势来看，医养结合为养老地产大趋势，物流地产、长租公寓可积极引入保险等长线资金。

第三，建议关注住宅开发业务集中度提升及多元化业务中长期投资机会。随着住宅开发行业回归制造业属性，唯有具备融资及规模优势、高周转房企方能穿越周期，行业集中度有望持续提升。多元化方面，建议关注存量时代下的地产后周期物业管理、货币宽松下的商业地产，以及其他业务板块的中长期投资机会。

【粤港澳大湾区专题系列报告】

平安观点：国际科创中心与金融枢纽建设带来重大机遇。

第一，国际科创中心与国际金融枢纽双轮驱动助力大湾区腾飞。《纲要》给粤港澳大湾区增加了国际科创中心与国际金融枢纽的双重定位，科创与金融将成为大湾区腾飞的两大动力。其中，金融层面的突破将先于科创领域，这将给三地金融领域的融合发展带来机遇。

第二，四大中心城市将在大湾区建设中承担核心任务。大湾区虽覆盖粤港澳共11市，但香港、澳门、广州与深圳作为大湾区的中心城市将承担核心重任，也将率先受益于大湾区的融合发展。

第三，建议关注粤港澳大湾区提前布局的先进制造、新兴产业与创新金融的中长期投资机会。即智能制造、制造业绿色改造等先进制造，新一代信息技术、生物技术、高端装备制造、新材料、新能源、节能环保、新能源汽车、数字创意等新兴产业，以及绿色金融、租赁金融、保险、科技金融等创新金融领域的投资机会。

粤港澳大湾区专题系列报告

【宏观篇】金融创新为两翼，内外联动助腾飞
【医药篇】大湾区规划出台，生物医药领域迎来投资风口
【交运篇】高速运转中的粤港澳大湾区航空引擎
【旅游篇】构筑休闲湾区，旅游行业迎来发展好时机【电子篇】智能制造创新升级，打造大湾区智慧城市群
【计算机篇】科创要素流动和集聚加速，粤港澳人工智能发展将进入快车道【钢铁篇】互联互通提升区域钢需，创新发展助推产品升级
【机械篇】数字之盛，智造之机【地产篇】 大湾区扬帆起航，区域发展迎新契机遇
【建筑篇】 “轨交+智慧交通”建设提速，打造大湾区一体化交通网络【银行篇】 突出发展特色金融，商业银行和融资租赁迎新机遇
【非银篇】险种迎发展机遇 金融政策持续向好

平安观点：冷链物流改变着我们的生活，食品冷链、医药冷链共同推动行业发展。1）医药冷链随着药品扩充以及监管趋严，集中度偏向大中型企业，建议关注九州通、华润医药、国药控股和上海医药。2）冷链物流行业集中度较低，建议关注布局多年，已经成为全国最大冷链运输企业的顺丰控股。3）冷链物流设备中商用展示柜潜力大，龙头企业集中度仍有提升空间，建议关注国内商用展示柜龙头海容冷链。

平安观点：贸易战不确定性下，关注国产零部件替代机会：我国仍是全球电子制造基地，具有最完善的产业链以及庞大的消费群体。一方面，随着国内手机品牌在全球占据一定份额，国内厂商零部件供应逐步崛起，在部分细分领域国产替代的趋势会进一步明显；另一方面，华为、中兴事件后，预计IC产业政策扶持力度会加码，国内IC产业链公司有望迎来国产替代良机。手机增速放缓，关注5G带来的边际改善机会：消费者换机需求逐渐减弱，智能机市场已经逐渐饱和。随着移动通信技术的发展，5G通讯为射频器件行业带来新的增长机遇，主要包括功率放大器(PA)、天线开关(Switch)、滤波器(Filter)等。一方面射频模块需要处理的频段数量大幅增加，另一方面高频段信号处理难度增加，系统对滤波器性能的要求也大幅提高。另外，5G时代天线设计难度及数量同时增加，天线厂商也将受益于天线单机价值量的提升。建议关注消费电子产业链中射频前端企业。

平安观点：2020年A股市场的关键词在于新的平衡。我们对A股市场整体判断偏乐观，主要结构性机遇来自资本市场制度改革的红利，一方面新兴产业的中小市值上市公司估值打开向上空间，另一方面白马股估值受中长期资金流入仍有支撑。而风险主要来自类滞胀风险和中美贸易摩擦风险，主线投资逻辑将仍围绕业绩基本面。因此，我们推荐高景气&低估值的行业板块机会，一是新兴产业板块，即5G产业链、集成电路产业链、新能源汽车产业链以及生物医药二线龙头；二是低估值龙头板块，即家电和券商行业龙头；三是低估值行业板块，即银行和房地产。

【新时代中国股份制商业银行转型研究系列专题】

平安观点：

近年来，“新常态”这个词被频繁提及。但对不同主体而言，新常态的涵义迥然不同。对中国商业银行而言，“金融新常态”至少意味着经营环境的如下嬗变：信贷整体风险上升、居民部门储蓄增长乏力、表外业务不断被压缩、金融风险的上升与不断显性化、以及针对房地产和地方政府加杠杆调控日益常态化与坚定化。

在“金融新常态”下，中国商业银行的转型发展将会面临来自负债方、资产方、权益方与表外方等诸多挑战。从负债方来看，在未来能否吸引到更多、更稳定、成本相对更低的资金来源，是商业银行面临的重要挑战。从资产方来看，商业银行面临着经济下滑提升资产端风险、刚兑打破加剧不良压力、房地产调控思路转变以及普惠金融快速扩张的潜在风险。从权益方来看，以更加多元化的方式补充到足够规模的资本金，是商业银行普遍会面临的挑战。从表外来看，来自一委一行两会的金融监管的趋势性加强，会给中国商业银行的传统表外业务造成较大负面冲击。

而要应对这些挑战，中国商业银行应该加快发展综合金融、强调零售业务的重要性、实现负债端与资产端的联动发展、拥抱金融科技以化解金融风险、在更大规模上使用资产证券化手段、及时处置可能恶化的不良资产、抢在市场之前补充资本金、更好地处理表内与表外业务在收益与风险层面的关系。

在上述背景下，我们策划研究了新时代中国股份制商业银行转型系列专题，目前已经完成演变与现状篇、利率市场化篇、国际经验篇、对外开放篇、金融科技篇和表外篇。接下来，我们还将继续完成负债篇、资产篇、中间业务篇、资本金篇以及风险篇，敬请关注。

新时代中国股份制商业银行转型研究系列专题

【高收益债券投资系列专题】

平安观点：

第一，我国信用债违约以自筹资金、资产重组为主，法律诉讼为辅，破产清算的案例很少。债券违约率远低于全球水平，但民企和低等级违约率已经较高。信用债真实回收率高于国际水平，但未来随着市场的不断成熟，违约回收率可能有所下降。央企违约后回收率较高，但回收周期偏长，警惕伪央企和恶意逃废债情形；地方国企回收率不理想，回收周期长；民企回收率最高，但未来可能趋势恶化。

第二，通过对比中美高收益债投资，我们认为：经济模式到了必须改变的时候，高收益债相关的制度建设才会加速推进；随着违约逐渐常态化，信用研究也会由防踩雷切换到风险定价，高收益债的重要性也会逐步加强，但进程是缓慢的；制度红利下的低风险高收益品种的仍会是高收益债投资的重要领域；中短期内产业（主要是民企）高收益债市场并不适合大资金，风险下沉还是要量力而行。

第三，详细对比分析四个高收益债资管产品后我们认为：控制违约规模、定开的私募资管产品更适合高收益债投资；设置分级可能优于设置业绩报酬提取条款；隐含评级AA-指数更适合作为高收益债基金的业绩基准；高收益债基金可以考虑用股指基金替代个股来参与权益市场；高收益债投资中有必要控制久期，并保持一定流动性；分散性化与集中化投资各有优劣，需配合管理人的资源合理安排策略。

平安观点：在政策的强力助推下，全行业普遍受益，能力全面大中型综合厂商相对更占优势，市场份额应会趋势性增加。其次，地方医保局建设将在2020年大规模铺开，医保IT厂商将得益于此。远期看，产业发展规律决定着IT在医疗行业中的地位将显著上升，相关厂服务商在医疗运营环节中的介入度应会渐进加深，叠加商业模式创新，数字医疗前景值得看好。经济下行压力下，医疗IT稀缺的确定性成长机会值得重点关注。综合考量，推荐卫宁健康、和仁科技，建议关注创业慧康、思创医惠、东华软件。

平安观点：1、新能源市场格局生变，合资车型崭露头角；2、合资纯电车型加速投放，主打安全适用性；3、六款纯电代表车型Aion LX/ID.3/宝来/Velite6/Menlo/昂希诺对比分析；4、合资插电车型强势来袭，主攻中高端市场；5、动力电池白名单取消，掀开新篇章；6、电驱市场维持分散格局；7、投资建议：1）外资车企供应链机会。预计2020-2025年，国内合资新能源汽车（含特斯拉）销量有望从45万辆增长至300万辆，年复合增长率超40%，市占率由25%提升至43%。推荐关注深度绑定众多外资车企的头部动力电池供应商宁德时代，持续开拓高端产品客户的鹏辉能源，电机业务具备全球竞争力的卧龙电驱，建议关注比亚迪、亿纬锂能、欣旺达；2）LG化学供应链机会。LG化学拥有广泛客户资源和本土化优质产能供应，有望充分受益于合资车型放量，建议重点关注LG化学供应链企业，对应当升科技、璞泰来、新宙邦、恩捷股份、星源材质。

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