高增速高壁垒，光伏玻璃赛道优质

光伏玻璃既可作为普通光伏组件的正面盖板玻璃，又可在组件背面作为背板使用，是组件正面封装中不可替代的辅材。目前光伏玻璃在常规单玻组件成本中占比11%，2mm双玻组件中成本占比16%，与硅料成本占比接近，市场规模较大。光伏玻璃行业赛道优质，体现在如下两点：第一，光伏玻璃行业增速较高，这一方面基于光伏新增装机年均20%以上的增速，另一方面由于双玻组件具有发电量高、耐候性好等优势，后续占比提升将带来光伏玻璃增量需求，使光伏玻璃需求增速快于光伏行业。

据测算，若基于2020-2022 年行业双面渗透率逐步提升至30%、45%、55%，相应这三年全球光伏玻璃市场空间平均达到346 亿元，3 年复合增速近20%。第二，光伏玻璃行业壁垒较高，其中技术壁垒在于光伏玻璃有比普通玻璃要求更高的专用国标，资金壁垒在于新建窑炉投资较高，后续运营仍须继续投资，规模壁垒在于龙头企业产品质量占优，客户粘性较强，上下游议价能力更强，大窑炉成本费用更低。得益于高增速及高壁垒的双重优良赛道特性，光伏玻璃行业格局清晰，二次成长空间已经开启。

2021 年下半年供不应求，2022 年良好供需值得期待成本既定情况下价格决定企业盈利，而供需关系决定价格，因此行业供需关系是未来公司盈利水平的关键。短期来看，2020Q4 是近年来供给最为紧张的季度。据测算，在主流大厂价格水平下，当前3.2mm 毛利率近50%，2.0mm 薄玻璃毛利率达55%，对应企业盈利弹性高企。

展望未来，虽供需压力逐步显现，但季度性紧缺仍然存在。龙头企业未来2 年产能逐步释放，预计2021-2022 年整体供给大于需求，但考虑到装机与投产、冷修有节奏差异，企业产能利用率预计仍然能保持80%以上较好水平。其中2021 年上半年源于季节性波动，供需承压，2021Q3 开始随需求的逐步向上，光伏玻璃重回供不应求局面；2022 年，即便不考虑部分企业产能投放不达预期，虽有供需压力，但整体与2020 年上半年供给过剩比例相当，预计价格调整幅度有限，季度性紧缺仍存。

双寡头市场份额有望再提升，重点推荐福莱特和信义光能当前光伏玻璃在产产能中信义光能和福莱特占比近50%，未来2 年信义光能和福莱特合计新增光伏玻璃产能在行业中占比达75%，主导行业产能扩张，可享受更多增长红利，预计2021 年信义和福莱特的市场份额将提升至60%以上，竞争力进一步强化，行业格局更加清晰。福莱特玻璃为国内最早打破光伏玻璃海外垄断的企业，近两年融资平台改善后加速产能扩张，近两年产能预计翻倍，高景气背景下产销放量，业绩高增可期。

信义光能是国内规模最大且大窑炉占比最高的公司，近两年产能扩张的同时自有矿投产有望改善盈利。光伏玻璃双寡头投资机会凸显。

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来源：长江证券股份有限公司

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